经济周期中的指标表现齐鲁证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分经济周期中的指标表现经济周期新视角下的投资选择（二）分析师分析师刘启元[e-mail]2010年8月31日投资要点„“授之以渔”，而非“授之以鱼”我们在《经济周期视角下的投资选择系列报告之一-经济周期新视角下的经济复苏》中构建了一个有别于传统经济周期视角的分析框架，并用此框架对美国上世纪50年代至今和中国70年来以来的经济周期进行了分析和描述，得出了“美国经济缓慢而稳定的复苏”和“中国经济剧烈波动后重回资本支出周期繁荣”的结论。在本篇报告里，我们试图构建一套尽量完善的指标体系，来为我们的分析框架进行符合现实的诠释。在过去的一年半中，我们用这个框架和指标体系对经济做出了比较准确的判断，我们也希望投资者能使用这套工具做出自己的判断，而不仅仅是“受众”。„研究结论一：美国，周期向上无大碍，经济增长有隐忧我们全面分析和统计了40个和经济周期相关的指标，挑出了对经济周期和经济增速波动有较好预测效果的组成了一个指标体系。这个体系由五个方面构成：判断经济周期最优的指标：产能利用率。次优指标：平均每周加班时间、综合领先指标及其同比、综合同步指标及其同比。判断经济周期繁荣高点最优的指标：平均失业期。次优指标：综合领先指标同比、周平均首次申请失业救济人数。判断经济周期衰退低谷最优的指标：平均每周加班时间、产能利用率。次优指标：综合同步指标同比、周平均首次申请失业救济人数、非农就业人口增长率、制造业销售额增长率、PMI。领先经济增长同比增速高点最优的指标：股价同比、10年期国债利差、PMI。辅助判断的滞后指标：周平均首次申请失业救济人数、工业产出同比、个人收入增长率。领先经济增长同比增速低谷最优的指标：PMI、10年期国债利差、周平均首次申请失业救济人数。辅助判断的滞后指标：库存比率、个人收入增长率、工业产量增长率。研究结论：周期指标显示，美国正在进入新一轮的存货周期，领先指标正在从低谷回升，但还远未达到高点，只要政策适当，经济将会从复苏走向繁荣，短期内对新一轮“衰退”的担忧是多余的。经济增长的部份指标（10年期国债利差、PMI等）显示经济增长的动力减弱，经济增速短期内有可能下降。„研究结论二：中国，被压缩的经济周期等待货币放松，经济增速或在4季度到达低点相对美国完善的指标体系，我们可以选择的指标相对有限，我们仍然构建了相似的指标体系：判断经济周期最优指标：M2同比增长率、商业贷款余额同比增速。判断经济周期高点最优指标：中国经济领先指数。次优指标：工业增加值同比。参考指标：滞后指数、同步指数、发电量同比、PMI。判断经济周期低谷最优指标：中国经济同步指数。参考指标：PMI、工业增加值同比、发电量同比、BDI。领先经济增长同比增速高点最优指标：PMI。参考指标：工业增加值同比、发电量同比增速。领先经济增长同比增速低谷最优指标：PMI。参考指标：工业增加值同比、发电量同比增速。研究结论：周期指标显示中国在过去不到两年的时间里走完了一个被压缩了的经济繁荣期，但新的衰退过程还未走完，受制于通胀压力，货币政策仍未释放放松信号。经济增长指标显示经济下降趋势正在减弱，经济增速有可能在货币放松后的4个月到达最低点，这个时间点可能是今年第四季度货明年一季度。☆☆☆宏观策略专题报告此报告专供天弘基金管理有限公司公共邮箱阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-宏观策略专题报告内容目录前言：“授之以渔”，而非“授之以鱼”.............................................................-6- 一、研究结论....................................................................................................-6- 1．美国，周期向上无大碍，经济增长有近忧............................................-6- 1）指标体系..............................................................................................-6- 2）研究结论..............................................................................................-7- 2．中国：被压缩的经济周期等待货币放松................................................-8- 1）指标体系..............................................................................................-8- 2）研究结论..............................................................................................-9- 二、美国经济周期中指标分析.........................................................................-10- 1．指标的选择.........................................................................................-10- 2．经济周期中指标的表现.......................................................................-12- 1）领先指标............................................................................................-12- 2）同步指数............................................................................................-26- 3）滞后指标............................................................................................-34- 4）周期指标............................................................................................-43- 三、中国经济周期中的指标表现.....................................................................-47- 1．指标的选择.........................................................................................-47- 2．周期中各指标的表现..........................................................................-48- 1）领先指标............................................................................................-48- 2）同步指数............................................................................................-52- 3）滞后指标............................................................................................-54- 附录一：有别于传统的经济周期分析框架.......................................................-58- 附录二：经济周期新视角（一）的研究结论....................................................-59- 1．美国：缓慢而稳定的复苏...................................................................-59- 2．中国：剧烈波动后重回资本支出周期繁荣..........................................-61- 此报告专供天弘基金管理有限公司公共邮箱阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-宏观策略专题报告图表目录图表1：各指标领先经济周期繁荣顶峰及衰退低谷时间排序.............................-7- 图表2：各指标领先GDP真实增长率高点及低点时间排序...............................-8- 图表3：中国主要经济周期指标统计.................................................................-9- 图表4：综合领先指标分类构成......................................................................-10- 图表5：经济咨商会的7个经济滞后指标........................................................-11- 图表6：周期分类具体判断指标......................................................................-11- 图表7：货币供应量的领先作用在最近30年有所弱化....................................-12- 图表8：美国货币供给的顶峰与低谷统计........................................................-13- 图表9：美国货币供给领先GDP真实增长率时间统计....................................-13- 图表10：美国10年期国债利差的顶峰与低谷领先经济周期统计....................-14- 图表11：债券利差和经济增长正相关.............................................................-14- 图表12：美国10年期国债利差的顶峰与低谷领先经济周期统计....................-14- 图表13：建筑许可数量领先经济周期时间统计...............................................-15- 图表14：美国建筑许可数量和新屋开工数量统计...........................................-16- 图表15：平均每周工作时间领先经济周期时间统计........................................-16- 图表16：平均每周工作时间的领先效果不太明显...........................................-17- 图表17：平均每周加班时间领先繁荣高点效果明显.