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期货市场对冲交易概论第一章：对冲交易概论第一节：对冲交易的涵义第二节：对冲与投机的区别第三节：对冲交易的的要点第二章：对冲交易的理论基础第一节：对冲交易图谱第二节：风险偏好曲线第三章：对冲交易的发展第一节：传统的对冲交易第二节：对冲交易的发展方向第四章：基于贝塔系数的对冲概述第一节：贝塔系数的涵义第二节：贝塔系数的应用（参考系的选择、计算公式）第三节：案例分析第五章：基于周期理论的对冲投资第一节：周期理论简述第二节：周期理论下的对冲交易第三节：案例分析第六章：基于商品关系的对冲投资第一节：商品关系简述第二节：替代品下的对冲分析（为什么？）第三节：互补品下的对冲分析（为什么？）第四节：非相关品下的对冲分析第五节：案例分析第七章：对冲比率的测算第一节：传统的计算方法（经验、简单的价格比例）第二节：最优对冲比率（贝塔系数）第三节：案例分析第八章：对冲交易的风险收益管理第一节：对冲交易的风险第二节：止损止盈第三节：程序化管理第一章：对冲交易概论第一节：对冲交易的涵义一、认识对冲交易主流观点认为，期货交易行为主要分为投机、套期保值和套利，但在期货投资理论与实务中，对冲交易、对冲套利等字眼不仅频繁被使用，而且往往与套期保值或套利混为一谈。其实，对冲交易有着更为广阔的应用前景和发展空间。1.何为对冲交易期货市场中的对冲交易是指基于对同种或不同品种之间强弱关系的判断，采取买强抛弱从而规避风险、赚取差价的一种交易行为。2.对冲交易的特点表1.四种交易行为的对比目的风险收益备注对冲交易规避风险、获取价差收益小稳定参与品种广泛；便于分析；易于操作投机（单边）纯粹为了获利高高需要大量的分析工作和完善的操作策略套期保值规避风险小小一般只限于现货与期货品种之间；涉及交割，操作冗杂套利获取价差收益较小较高参与品种较为广泛，但不同品种之间必须具有相关性对冲交易与传统套利交易既有交叉又有差异，一个非常显著的区别就是对冲交易不受品种之间必须具有相关性的限制。在对冲交易中，只要判断出两个或多个品种之间存在强弱关系，就可以依照买强抛弱的方式进行对冲交易，也就是说对冲交易可以任意选择不同品种构建组合，这无疑极大地丰富了期货投资的选择范围和空间。比如说，PTA和棉花、MEG可以实施套利操作，但PTA和沪铜之间由于不满足套利交易的条件就不能进行套利操作。但PTA和沪铜之间却可以采取对冲交易。3.对冲交易的类型对冲交易由于不受品种之间是否存在相关关系的限制，所以其交易类型也更加多元化。其中主要包括有以下几种类型：同品种之间的对冲交易；相关品种之间的对冲交易；非相关品种之间的对冲交易。○1同品种之间的对冲交易。这里包括三个方面的对冲交易，分别是同品种内外盘之间、同品种现货与期货之间、同品种不同合约之间。比如PTA华东市场人民币现货与美金现货、PTA现货与TA1201合约、TA1201与TA1205。同品种之间的对冲交易与传统的套利交易模式基本相同，通过判断两者之间价格强弱（价差）来决定采取何种操作策略。○2相关品种之间的对冲交易。这种交易方式与套利交易类似，但又不完全相同。传统套利是通过计算品种之间的合理价差或比值等指标来判断是否存在投资机会，比如，PTA和棉花之间存在一定的替代性，通过计算棉花与PTA的比值并于历史均值或者合理比值区域进行比较，来判断是否存在套利机会。对冲交易不一定需要判断两者之间的合理价差或比值，只要判断出两品种之间的强弱，就可以进行对冲交易。○3非相关品种之间的对冲交易。这种对冲交易方式由于品种之间缺乏内在的逻辑上的联系，所以在分析起来难度会有所增加，既要分析品种之间的相同影响因素，也要分析各自不同的影响条件。但正是由于品种之间不具有相关性，这才极大地丰富了对冲交易的可选择范围。比如，PTA可以和大豆、有色金属进行对冲，而不仅限于棉花、MEG等。第二节：对冲与投机的区别对冲和投机的区别一、对冲和投机的涵义二、对冲和投机的区别和联系三、应用举例一、对冲和投机的涵义1.对冲对冲，从字面看，包括两个字，对和冲：对即相对、针对的意思，既然是相对和针对，就要有具体对象，那么对冲就至少有两个投资交易；冲是指冲销、冲抵，其对象是价格变动带来的风险，冲销、冲抵风险。对和冲合起来便是对冲，是指针对已有的投资（基础交易）作出一个新的投资安排，以冲销、冲抵已有投资的风险敞口。对冲交易显然属于组合投资，但对冲交易中不同的投资安排一般没有时间先后顺序的限制，举例来说，投资者前期在期货市场做空PTA，3个月后，买入塑料进行组合投资，这可以称之为对冲交易。另外一种情况是买入塑料和抛售PTA同时进行，不论谁先谁后，亦或是同时，都属于对冲交易的范畴。2.投机投机，从字面看也包括两个字，投和机：投即投奔、选择的意思，投奔什么，选择什么，从经济学的角度讲，当然是收益，也就是第二个字“机”，获得收益的机会和可能性。其实投机是一个中性的词汇，但却往往被很多投资者冠以贬义，也经常和赌博联系到一起。事实上，投机和赌博有着本质的区别，首先两者目的不同，投机的目的是获得收益，而赌博还包含着消遣和娱乐的成分；接着两者的操作方式也大不相同，投机更多的依靠科学的统计分析，对投资目标作出综合研判，包含了更多的理性因素，而赌博则更多的依靠运气，体现了其非理性的一面。最后，两者的结局也不一样，投机一般盈亏都有，而赌博多以亏钱告终。二、对冲和投机的区别和联系1.对冲和投机的区别投机和对冲是市场经济中最基本的两种风险交易行为，然而两者却具有本质差异。从交易目的看，投机交易的目的主要是获得收益，是交易者基于对某种商品的价格作出预测，采取低买高卖策略，当价格朝着预期的方向变动时，交易者就获得收益，但对冲的目的除了获取收益外，更多的是降低甚至是消除风险；两者面临的风险也不同，投机一般是单向交易，一旦商品价格朝着不利于甚至是朝预期相反的方向运动，就会造成损失，风险比较大，对冲交易属于组合投资，即使某一种商品价格发生不利的变动带来了损失，与其对应的商品价格带来的收益往往能够弥补全部或部分，所以风险相对较小；两者的要求也不同，由于投机交易可以只关注一种商品，所以研究分析难度和操作要求相对较低，而对冲交易要考虑不同品种的价格运行规律，操作也相对复杂，整体要求相对较高。2.对冲和双边投机的区别多数投资者能够很清晰的辨认出对冲和单边投机的不同，但是却往往将对冲和双边投机相混淆，因为两者形式一致，一般都是一买一卖。事实上，两者有着很显著的区别：一是双边投机只关注每个品种的表现，而对冲更侧重于两个品种的综合收益状况，双边投机的动机是希望两个品种都盈利，而对冲交易追求的是两个品种总体盈利；二是双边投机往往只侧重于对单个品种的研究，并不涉及到两个品种之间的关联，而对冲交易显然立足于对两个品种之间强弱关系的判断；双边投机的两个品种之间没有风险对冲机制，显然风险更大，而对冲交易相对来说，风险就比较小。3.对冲和投机的联系尽管对冲和投机有着本质的区别，但在实践过程中，往往只有一步之遥。对冲显然是几笔交易的组合，是对冲交易与基础交易风险的冲抵。一笔衍生产品交易之所以可以成为以降低风险暴露，如果该笔交易不存在，该衍生产品交易实际上就成为以承担风险获取收益为目的的投机交易甚至赌博交易。因此，一笔交易是否属于对冲交易并不能由其本身决定，而是要看其基础交易是否有套期保值的需求。真实的对冲交易的规模应该取决于基础交易的规模，任何超过基础交易规模的名义的对冲交易实际上都是投机交易。三、应用举例期货市场价格的举例（比如买塑料抛PTA等都可以列出图表）1.对冲实例第三节：对冲交易的的要点二、对冲交易的核心内容对冲交易主要有两个核心内容，即品种强弱关系的判断和对冲比例的测算，正是这两方面的内容，对冲交易才显示出了其独特的优越性。1.品种之间强弱关系的判断强弱的界定：若两品种同处于牛市中，某品种的上涨动力更足和空间更大，我们就认为该品种是强势品种，另外一个则为弱势品种；若两者同处于熊市中，某品种具有更强的抗跌性，则称该品种为强势品种，另外一个则为弱势品种；若一品种处于牛市中，另外一个处于熊市中，则强弱关系显然易见。○1宏观面决定商品市场格局影响期货价格的因素多种多样，但无论何种因素都是在特定的宏观经济背景下对期货市场和价格产生影响，并且很多因素自身也受宏观经济的影响。所以，宏观经济运行状况决定着商品市场的总体格局，即主要趋势。通过对宏观经济运行情况进行分析，可以把我对冲品种的总体趋势，若某品种处于上升通道中，另外一品种处于下跌通道中，则直接就可以判断品种的强弱，进行对冲交易。○2基本面决定商品强弱程度宏观经济环境短期间内往往是稳定的，若两品种一个处于上升阶段，一个处于下滑阶段，易于开展对冲交易，但若两个品种处于相同趋势中，则难以通过宏观面来研判强弱。这个时候必须借助于对冲品种的基本面的分析。供求关系是影响商品价格的根本原因，基本面分析主要通过对影响商品供求的因素进行分析，进而判断出商品的后期走势，所以基本面决定了商品的强弱程度。通过平衡表分析法、季节性分析法、分类排序法等对商品的基本面进行分析，可以判断出两种商品的强弱程度，以便进行对冲交易。○3资金面决定商品波段在期货市场中进行对冲交易，一般选择交投较为活跃的品种，因为交投活跃的品种具有充足的流动性，可以降低转手困难等风险。而判断交易品种是否活跃的一个重要指标就是看有多少资金参与该品种的交易。另外，期货交易一个特点就是期货价格受资金的影响很明显，若短期内大量资金涌向某品种、合约，该品种价格立刻会被推高，偏离正常运行区域，同样，当大量资金瞬间离场时，价格也可能跌的惨不忍睹。所以，在对冲交易过程中，应密切关注资金的动向。2.品种对冲比例的测算对冲交易作为套利交易更高级的形式，其在计算对冲比例时，即可以使用传统对冲比例方式，也可以使用更精确的最优对冲比例的方式。○1传统对冲比例这种方式与传统的套利交易基本是相同的，在传统的套利交易中，通常通过计算两种品种的价格比值来确定套利比例。比如说，棉花价格是PTA的两倍，那么就选择一手棉花与两手PTA进行套利操作。这种方式的优点很明显，即可以很直观的判断出对冲品种之间的对冲比例。但也存在一个很大缺陷，因为这种方式忽略了两种品种价格之间的波动比例，从而暴露风险敞口，加大了对冲交易的风险。○2最优对冲比例最优对冲比例通过计算对冲品种之间的价格波动幅度的比值来确定对冲头寸。在具体计算过程中，借鉴证券市场中的贝塔系数的计算方法，这里给出详细的计算步骤。①a代表品种规模较小的期货品种或者现货；②m代表品种规模较大的期货品种或者现货；③为期货与现货、大小期货品种之间的相关系数；④为品种规模较小的期货品种或者现货的标准差；⑤为品种规模较大的期货品种或者现货的标准差；⑥代表现货对期货、期货小品种对大品种的波动率之比。通过计算对冲品种之间的贝塔系数，便可以进一步提高对冲交易的精确度和有效的消除风险敞口。因为对冲交易不要求对冲品种之间必然具有相关性，所以若仅仅据价格比值来确定对冲比例，风险性可能加大。最优对冲比例贝塔系数则给对冲交易提供了一个很好的规避风险、提高收益的方法，运用最优对冲比例进行对冲交易也是未来对冲交易的发展方向。三、对冲交易步骤对冲交易与投机、套期保值、套利一样，在具体操作过程中，也要注意入场时机的选择、风险的控制和离场时机的把握等。1.入场时机与其他几种交易方式一样，入场时机的选择也是很重要的，若时机选择不当，不但可能赚取不到价差收益，还可能蒙受损失。在确定何时进场时，往往借助技术分析，借助K线图的形态来决定最佳的入场时机。2.风险控制对冲交易风险虽然比单边投机交易小，但若不采取适当的止损等风险控制措施，其损失也可能是惨重的。所以，在具体的风险管理过程中，一定要控制好资金分配比例，设置好止损点位，当损失超过限度时果断平仓。3.离场时机离场一般有两种情况，一种是对冲品种的强弱关系发生了变化从而引起损失，当这种损失超过了设置的最大亏损目标时，选择割肉离场；另外一种是前期强弱关系判断正确，收益已经到达目标，而进行的止赢平仓离场。无