期货投机套利

LOGO第7章期货投机与套利第一节期货投机交易一、期货投机的涵义投机（speculation）的英文原义是思索、推测，在风险企业中投入资金。期货投机指在期货市场上以获利为目的并承担价格波动风险的买卖行为。期货投机是一种正当的经济活动，与赌博有本质的区别。投机产生的基础主要是期货交易中的保证金制度，即交易者可用少量的资金来做数倍于资金的交易，以此来寻求获取高额利润的机会。联系：期货市场是为现货商发现价格和回避风险而设立的，现货商发现价格和回避风险的过程便称作套期保值，然而如果只能现货商而没有投机商的存在和积极参与，充其量只能称作现货远期批发市场，其流动性远远不如期货市场，现货商要想随时以理想的价值顺利保值交易必然十分困难反之，期货市场若没有现货商的广泛参与，也无存在的必要，即使在有现货商参与的期货市场，如果投机过度泛滥也经常会造成价格极度扭曲、套期保值功能难以发挥。期货投机与套期保值的联系与区别区别：1．交易对象投机以期货市场为对象并利用期货交易所的价格频繁波动来进行买空卖空活动。投机者一般不做现货交易，特别是不进行实物交割。套期保值交易以现货和期货市场为交易对象。2．交易目的投机以较少投资获取较大利润为目的，不希望占用过多资金或支付较大的费用来进行交易。套期保值的目的则是以期货交易对现货交易进行必要的规避风险。3．交易方式投机主要是利用期货市场中的价格波动进行买空卖空，从而获得差价收益。套期保值则是利用期货市场的价格波动使现货市场和期货市场紧密结合，达到以一个市场的盈利去弥补另一个市场的风险，避免价格风险。4．交易风险投机是以投机者自愿承担价格波动风险为前提进行期货交易，风险大小与投机者收益有直接联系。套期保值者则是价格风险的转移者，风险的大小与套期保值者所做交易的保值效果成正比关系。风险越大，保值效果越好。期货投机的功能1．期货投机保证套期保值顺利进行，使投机商成为现货风险的承担者。2．期货投机有助于缓和商品价格的波动幅度。期货投机者的类型从交易部位区分，可分为多头投机者和空头投机者买进期货合约投机者，拥有多头部位，也称为多头投机者卖出期货合约投机者，拥有空头部位，也称为空头投机者从交易量的大小区分，可分为大投机商和中小投机商，俗称投机大户、中户和散户从投机者持仓时间长短区分，可分为长线交易者、短线交易者、当日交易者(俗称抢帽子者)投机交易的方法多头投机交易（longspeculation），也叫买空投机，即先买进期货合约，然后等待时机卖出对冲获利。当确认市场处于牛市中，预计期价尚有进一步上涨空间时，往往采取该种交易方法。例如，某投机商通过分析，预测黄金期货看涨，于是在3月5日买入CBOT6月黄金期货合约40张，共计4000盎司，每盎司385美元。两周后，由于俄罗斯等主要生产国宣布当年黄金减产，因而黄金供给紧张，导致金价上扬，3月22日，CBOT6月黄金涨至389美元，该投机商抛出合约对冲。该交易商共获利（389－385）×4000＝1.6万美元空头投机交易(shortspeculation)，也叫卖空投机，即先卖出期货合约，然后等待时机买进对冲获利。当确认市场处于熊市中，预计期价还有进一步下跌空间时，往往采用该交易方法。例如，某投机商预测原油价格可能下跌，于是在5月20日在纽约商业交易所卖出9月原油期货合约5张，共计5万桶，每桶价格17.35美元。5天后，由于沙特阿拉伯宣布拒绝OPEC所规定的限产配额引起油价下跌至每桶16.25美元，该交易者买入合约对冲。该交易商共获利：（17.35－16.25）×5万＝5.5万美元一、套利（Spread）交易概述套利交易的概念套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约的同时，卖出（买入）相关的数量相同的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易。同时买进某一期货，卖出某一期货，然后再相对应的通过卖出和买进来对冲先前持有的交易部位。利用两个相互联系的市场或期货合约之间的价格差异来获利。第二节套期图利交易套利交易的原理两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，因而在正常情况下价格变动虽存在波幅差异，但应有相同的变化趋势。两种期货合约间应存在合理的价差（价格差异）范围，但外界非正常因素会使价格变化超过该范围（大于或小于合理的临界值）。在非正常因素影响消除后，期货价格最终会回复到原来的合理价差范围。两种期货合约间的价差变动有规律可循，且其运行方式具有可预测性。套利交易的实质是对两种期货合约价差的投资行为，由于期货合约间价差变动是可预测的，所以获得利润的可能性较大。套利交易的特点套利交易风险较小成本较低套利交易的作用套利交易不仅有助于期货市场有效发挥其价格发现功能，也有助于使被扭曲的价格关系回复到正常水平。套利交易可抑制过度投机。套利交易可增强市场流动性。二、套利交易的类型及操作期现套利期现套利的概念是指现货商人在期货和现货市场间的套利行为。期货价格较高时卖出期货合约的同时，买进现货到期货市场进行实物交割；而当期货价格偏低时则买入期货合约在期货市场上进行实物交割，并把接收到的商品在现货市场上卖出获利。期现套利的大量存在可以使期货价格合理回归。通常在即将到期的期货合约上进行，一般仅涉及现货商人。套利者最关注进入交割月份的期货合约品种，只要期货与现货价差大到超过预期投资成本，套利者就会入市。期现套利的操作例：1997年3月28日，广东联合商品交易所5月（交割月）豆粕期货价格为2580元/吨，大连豆粕现货价格为1860元/吨，而广东交易所规定大连异地交割贴水180元/吨，所以存在较大价差。大连某饲料厂认为这是很好的期现套利机会，于是果断入市，以2580元/吨卖出若干吨豆粕期货合约。结果期货价格向现货价格回归，最后广东联合商品交易所5月豆粕期货合约跌至1940元/吨，大连某饲料厂就决定不再交割实物，而是抓住机会在1940元/吨左右平仓。平仓盈利：2580－1940＝640元/吨。跨市套利跨市套利的概念在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种期货合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。跨市套利存在于在不同交易所交易的同种商品中。当商品在两交易所的价格差超出了将商品从一个交易所的交割地运送到另一个交易所的交割地的运输费用与交割费用之和时，就可以进行跨市套利交易。跨市套利使不同交易所同种商品期货价格差保持在一定的合理范围内。跨市套利的操作例：11月初，受利空因素的影响，苏黎世市场黄金1月期货价格为395美元/盎司；同时，伦敦市场1月黄金期货价格为400美元/盎司。某交易者注意到了这一反常价差的状况，并判断不久两市的黄金价格还要下降，于是果断入市进行套利操作，一周后，两市场的价格均降为394美元/盎司，其交易情况如下：时间伦敦市场黄金期货合约苏黎世市场黄金期货合约价差11月3日400美元/盎司（卖出）395美元/盎司（买进）5美元/盎司一周后394美元/盎司（买进）394美元/盎司（卖出）0结果平仓盈利6美元/盎司平仓亏损1美元/盎司盈亏相抵后，获得价差变动的差额利润5美元/盎司跨商品套利跨商品套利的概念是指利用两种不同的、但相互存在关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种期货合约平仓获利。关联：两种期货合约的商品具有相互替代性或受同一供求因素的影响。如小麦和玉米均可用作食品加工和饲料，价格变动方向是一致的。跨商品套利的操作例：某交易套利者以1600元/吨的价格买进小麦12月份的期货合约，以1500元/吨的价格卖出玉米12月份的期货合约；到了11月份，小麦因货源减少而价格上涨，达到1700元/吨，而玉米价格维持原来的水平，此时，该套利者同时对冲在手的小麦和玉米期货合约，从而获得价差变动后的差额利润。交易情况如下表。时间小麦期货合约玉米期货合约价差当时1600元/吨（买进）1500元/吨（卖出）100元/吨11月份1700元/吨（卖出）1500元/吨（买进）200元/吨结果盈利100元/吨对冲持平跨期套利跨期套利的概念是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的期货合约，在有利时机同时将这两个交割月份不同的期货合约平仓的套利行为。跨期套利是最常见的一种套利形式。跨期套利交易形式跨期套利交易形式有两种：买近卖远或卖近买远套利和蝶式套利。（1）买近卖远和卖近买远套利①买近卖远和卖近买远套利的概念与操作A.买近卖远套利的概念与操作是指买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份期货合约，在一定时期后再平仓近期、远期期货合约的跨期套利形式。例：5月30日，9月份铜期货合约价格为17550元/吨，11月合约价格为18050元/吨，9月份期货合约价格比11月份价格低500元/吨。套利者根据历年5月底9月份合约和11月份合约间的价差分析，认为9月份期货合约的价格相对较低，或者11月份期货合约价格相对较高，价差大于正常年份的水平。如果市场运行正常，这二者之间的价差会恢复正常。于是，套利者决定在买入9月份铜期货合约的同时卖出11月份铜期货合约，以期望未来某个有利时机同时平仓两个合约获取利润，交易情况如表所示。买近卖远套利操作过程（单位：元/吨）B.卖近买远套利概念与操作是指卖出近期月份期货合约，同时买入远期月份期货合约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利形式。又称熊市套利。例：1997年由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，媒体普遍认为，全国大豆将减产近一成，使大连商品交易所大豆合约价格高涨。某公司在黑龙江产地了解了情况后，认为大豆将有好收成，由此判断未来大豆价格将会下降，且近期月份期货合约下跌将会比远期月份期货合约价格下跌得更快，于是在3月就大豆期货做了卖近买远套利。该公司的交易情况如表所示。卖近买远套利操作过程（单位：元/吨）②买近卖远和卖近买远套利盈利的市场状况跨期套利盈亏分析买近卖远套利者盈利=F1’-F1+F2-F2’=B’-B卖近买远套利者盈利=F1-F1’+F2’-F2=B-B’③买近卖远和卖近买远套利策略选择买近卖远和卖近买远套利的机会，应综合考虑各种因素。首先，要选择好期货合约。其次，将期货合约的价格图及价差图画出来，结合基本分析与技术分析，找到价差的变化趋势，再灵活选择机会。若预测价差将上升，则采用买近卖远套利策略若预测价差将下降，则采用卖近买远套利策略例：12月1日某套利者欲在美国猪腹肉期货上进行跨期套利，他观察到各月份期货合约的报价如下表所示，怎样在不同期货合约间选择最佳的买近卖远套利机会与卖近买远套利机会？美国猪腹肉期货合约的报价（单位：美元/磅）买近卖远套利各期货合约间价差比较（单位：美元/磅）卖近买远套利各期货合约间价差比较（单位：美元/磅）（2）蝶式套利蝶式套利的概念是由两个共享居中交割月份的买近卖远套利和卖近买远套利组成。例：买8月铜期货合约10张/卖9月铜期货合约20张/买10铜期货合约10张买近卖远＋卖近买远卖3月大豆期货合约10张/买5月大豆期货合约20张/卖7月大豆期货合约10张卖近买远＋买近卖远蝶式套利的原理套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份期货合约价格之间的相关关系将会出现差异。蝶式套利的特点第一，蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。第二，蝶式套利由两个方向相反的跨期套利构成。第三，连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约。在期货合约数量上，居中月份期货合约等于两旁月份期货合约之和。第四，蝶式套利必须同时下达三个开仓指令和三个平仓指令。蝶式套利的盈利分析开仓：近月期货合约与居中月份期货合约价差为B1，居中月份期货合约与远月期货合约价差为B2平仓：价差分别为B1’与B2’前买近后卖近：实际收益＝买近卖远套利盈利＋卖近买远套利盈利＝（B1’－B1）＋（B2－B2’）前卖近后买近：实际收益＝买近卖远套利