搜索
金融分析师维哲资本研究院中国华尔街网联合出版CWSInstituteofCapitalCnWallStreet.comNo.42006110总©CWSI版权所有2006年《金融分析师》电子杂志是CWSI维哲资本研究院、中国华尔街网共同编辑发布的系列电子杂志之一。它立足于当今活跃在资本市场前沿的金融分析师及其观点，及时和深入探究纷繁复杂的资本市场的热点和焦点问题，以期伴随中国本土的金融分析师在不断完善的资本市场中茁壮成长。本期封面故事金融市场观察家专访上海交通大学管理学院教授沈思玮——有一句名言说：“一切都在变，不变的是利益”。可以说金融市场最能反映各个阶层的利益。比如房价高了，收益的是开发商，损失的是买房者，这种利益关系是很难改变的。于是开发商邀请一些炒家来炒作，与专家媒体沆瀣一气，以一些交易技术来误导购房者。这里只有利益是真实的，其他全是假的。人们往往说眼见为实，其实眼见也未必如实。这就是所谓现实而不真实。“不变”其实在于找到真实，这需要很高的修行才能达到。——我的分析主要采取一种框架，而无具体的分析工具，或者说我有一系列的分析工具，有政治分析方面的，有经济、金融原理方面的，也有交易行为方面的，也有策略方面的。——我分析金融市场有如下维度：历史维度、政治维度、空间维度、市场结构维度、行为维度、经济维度、体制维度、媒体维度。历史维度就是以历史的眼光来看，比如说美元短期利率50年平均为5.5%，这就是一个像均线系统的参照物。钱颖一说经济学就是一个参照系，确实说得很准确。©CWSI版权所有页金融分析师-目录-封面故事中国华尔街专访：金融市场观察家：沈思玮----------3中国金融改革第一战略——从间接融资到直接融资的转变--------------9美国人为何“关心”人民币汇率-------------------12央行外汇掉期意义重大---------------------------14美国经济问题的症结-----------------------------16每月荐书《世界经济霸权》---------------------------------19研究报告高盛：2006年中国股市投资策略报告------------20中金：传统行业反弹机会显著------------------23国泰君安：亮剑新天地长缨缚苍龙-----------------33招商证券：转折之年，守得云开见月明--------------34高盛：中国宏观经济2006、2007展望-----------35夏春：06年宏观报告--------------------------36招商证券：有色金属行业2006年度-----------------37瑞银国际：2006中国港口行业展望------------------38论坛集粹乔治·索罗斯若干思想及其思考-------------------41对冲基金系列1:什么是hedgefund对冲基金-------56刊首语2006年已经到来，这样算起来《金融分析师》已经进入她的第二个年头了（虽然这一期仅仅是总第四期）。作为一份免费的面向专业人群的电子刊物，我们为能够坚持下来而感到略为的欣慰，虽然我们在出版周期上屡屡未能按照当初承诺而实行。而在此过程中得到了许多读者的认可则是我们新一年继续做好刊物的最大动力！展望新的一年，中国华尔街网将一如既往秉承我们的核心文化和理念，为更广泛的资本市场领域内的专业人士、企业经理和投资者们提供更好的服务。而在我们的系列电子刊物方面，我们希望能够不断摸索、总结经验和创新，争取在刊物的原创性、业界的参与性和影响力等方面取得更大的进步。这一期的研究报告栏目我们摘编了多家机构对于2006年宏观经济的展望和证券市场的投资策略报告，希望能够对于关心今年经济和市场走向的读者们有所借鉴。而在本期的封面故事栏目中中，我们呈现给大家的事我们对中国华尔街网的专栏作者、上海交通大学管理学院沈思玮副教授的专访，以及沈教授的一些财经观察文章。沈教授在其长期的财经市场观察和研究中总结出了自己的一套基于“不变”的金融市场多维度分析体系，其中许多观点和成果值得学习和借鉴。而且这也符合我们发现和挖掘原创性的投资理论和思想的一贯宗旨。在“论坛集粹”栏目中，我们选择了两篇会员发表的有关索罗斯和对冲基金的帖子，其中对冲基金的帖子我们接下去还会根据会员的发表情况继续连载下去。最后祝我们所有的会员和读者们新的一年有新的收获！魏德俊2006年1月12日CWSI维哲资本研究院中国华尔街网《金融分析师》编委：魏德俊关歆本期杂志责任编辑：关韶峰©CWSI版权所有页金融分析师-封面故事-沈思玮副教授，安徽人，1967年生，1999年毕业于上海交通大学管理学院，获管理学博士学位，在世界经济、中国宏观经济、国际金融、货币银行、资本市场、衍生证券等领域有广泛的研究。2000年以来参与上交所“股票市场流动性”、“股票卖空机制”等课题研究。2003年至今，几十次接受《第一财经》频道就美国经济政策、人民币汇率等问题发表评论。2004年至今，几十次接受《上海证券报》、《南方周末》等媒体约稿，撰写美国经济政策、人民币汇率改革、央行货币政策、国际资本市场、国际商品市场方面的文章，受到广泛好评。其中，2004年1月在文章中建议“宏观调控”，2月分析预测“石油危机”，11月建议“人民币盯住一篮子货币”受到国务院有关部门的重视，2005年8月分析、预测原油价格将见顶，9月分析、预测油价暴跌，9月分析、预测日经指数将长期上涨，被市场所验证。中国华尔街：今天非常荣幸地请到了上海交通大学管理学院的沈思玮老师与我们一起探讨有关金融市场的相关问题。我们都知道，沈老师长期从事金融市场的教学和研究，并且通过多年的摸索与实践，形成了自己非常独特的一套理论体系——基于“不变”的金融市场多维度分析体系，并在该理论体系的指导下，对国际经济和国际金融市场提出了很多有预见性的独到见解。基于您曾经多次成功地对国际金融市场的走势进行预测，那么首先是否能够请您就金融市场的可预见性谈谈您的看法？沈思玮：数学大师拉普拉斯曾经说过：“如果我具有一切的信息，并具备处理这些信息的能力，世界没有偶然性”。所谓“随机”其实都是伪随机，就象计算机产生的随机数。但是，我们具备一切信息吗？没有！我们具备处理这些信息的能力吗？也没有，于是未来变得不可预知。无数的诺贝尔经济学奖获得者说：“经济学家不能预测未来，也没有责任预测未来”。可是金融市场却说：“要不能预知未来的经济学家干什么”？金融市场具有无限的复杂性，金融市场由三个基本部分组成：交易品种、交易规则、交易者。三者中任何之一的复杂性已经超过任何超级计算机，但三者又相互关联，并与时俱进，其复杂性任何个人都无法应付，但值得庆幸的是人有比计算机更高级的智能，类似于“遗传进化”。那么金融市场是不可知的吗？也不是。要想预知金融市场应该从“不变”出发，只有掌握“不变”，才能预知一些重大的变化，小的变化不可能被预知，从成本上讲也是不经济的。换一句话说，“不变”仅仅在宏观尺度上是存在的。金融市场观察家沈思玮及其基于“不变”的多维度金融市场分析方法访上海交通大学管理学院教授沈思玮©CWSI版权所有页风险投资家-封面故事-从在微观层面的量子力学到宏观层面的天体，都满足均匀性，这个均匀是Poisson均匀，正是在这个“不变性”下，我们才能研究之。所以，即使象牛顿这样的大师晚年也转向神学，他的理念是：“上帝创造了数学，数学家发现之”，这就是“不变性”的意义。总而言之，金融市场是一个灰色区域，介于可预知与不可预知之间，就看各人的功力如何了。功力的高下反映在你对金融市场的预测准确率有多高？分析与后来演化多大程度上相符。预测的一个大问题是，影响未来的因素也在变，这就是为什么计量经济工具对于金融市场的预测准确性不会比抛硬币准确率更高。即是现在大量使用的ARCH模型等工具，对于较长时间预测也没有任何作用，VAR等风险管理工具只是白白地增加了交易成本而已。要提高预测的准确率，必须要找到尽可能多的“不变”，只有不变的才是能预测准确的。这需要准确把握各种“概念”，各种“关系”。譬如什么是金融？什么是金融市场？影响金融市场因素有哪些？通过何种方式影响金融市场等。中国华尔街：我们注意到您刚才谈话中对于“不变”在金融市场预测中的重要性，那么怎样理解你提到的“不变”？沈思玮：有一句名言说：“一切都在变，不变的是利益”。可以说金融市场最能反映各个阶层的利益。比如房价高了，收益的是开发商，损失的是买房者，这种利益关系是很难改变的。于是开发商邀请一些炒家来炒作，与专家媒体沆瀣一气，以一些交易技术来误导购房者。这里只有利益是真实的，其他全是假的。人们往往说眼见为实，其实眼见也未必如实。这就是所谓现实而不真实。“不变”其实在于找到真实，这需要很高的修行才能达到。说到利益，就必然关乎政治，政治的目的在于支持率的最大化。比如八十年代小平同志为了推动改革，就提出“让一部分人先富起来”。也就是，你推动改革我让你富裕，于是改革就推动起来了，不然在当时“左”的氛围下，很难推动。为了防止“左”的干扰，小平又提出“不争论”、“发展是硬道理”。而当前社会两极分化很严重，民众不满意，于是政府推出“建立和谐社会”，这就是政治，就是利益的分配。再比如说美国民主党、共和党代表了不同阶层的利益，民主党代表了中产阶级的利益，而共和党代表了大富豪的利益，其政策选择是不同的。当然经济、金融当中还存在另外一些不变性。比如说：一个人一辈子的收入是不变的（恒常收入假定），如果现在选择读书，当前可能没有收益，但未来收入会比现在收入高。一个国家的经济增长也具有类似的性质，一段时期经济高速增长可能会透支下一阶段的经济增长（跨时经济增长），譬如说，一国经济高增长是由于消费信贷拉动，往往未来需要还债消费会出现不足等等。中国华尔街：那么您能否为我们系统地介绍一下您的研究方法是怎样的？沈思玮：简单言之，即通过多维度观察，去构建一些不变性，再根据这些不变性分析、预测未来，我的方法与索罗斯的方法有类似的地方。索罗斯认为，有思维的参与者必然导致行为偏向，非理性是常态，理性是偶然。主张用实验的方法去建立对于未来的认知，否定现代经济学方法体系。我基本上是赞成的。我的分析主要采取一种框架，而无具体的分析工具，或者说我有一系列的分析工具，有政治分析方面的，有经济、金融原理方面的，也有交易行为方面的，也有策略方面的。我分析金融市场有如下维度：历史维度、政治维度、空间维度、市场结构维度、行为维度、经济维度、体制维度、媒体维度。历史维度©CWSI版权所有页风险投资家-封面故事-就是以历史的眼光来看，比如说美元短期利率50年平均为5.5%，这就是一个像均线系统的参照物。钱颖一说经济学就是一个参照系，确实说得很准确。补充一句是当前的经济学对于金融市场几乎没有什么解释力，在于应用的条件太苛刻，如果能够有很好的条件判断能力，其实许多原理还是很有用的。政治维度其实就是利益的维度，比如说政府的更迭往往意味着利益格局的改变。华尔街有句名言：“别和美联储过不去”，中国股市有句名言：“听政府的总没有错”。空间的维度是国际经济的维度，比如说未来相当长时间，发达国家向中国的产业转移不会停止。再比如，发达国家与发达国家的竞争激烈程度高于发展中国家与发展中国家等等的判断都需要许多综合的知识。未来相当长的时间发达国家的经济增长会比较缓慢，发展中国家经济增长比较快，主要是由于技术扩散大于技术进步的速度。这些都是好的预见性的基础，但这些判断本身也在不断的检验之中。市场结构的维度如，股票市场、债券市场、房地产市场，在