有色金属行业研究报告：山西证券-有色金属行业深度报告：消费旺季支撑金属价格上涨-110217

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本证券研究报告：行业深度报告有色金属投资评级看好消费旺季支撑金属价格上涨2011年02月17日行业研究/深度报告投资要点：-40%-20%0%20%40%60%80%10-0210-0410-0610-0810-1010-12有色金属(申万)沪深300z行业回顾：2011年以来基本金属价格表现为先抑后扬，结束了去年12月普涨的格局，板块内出现了较大的分化。铜、铝、锌暂时调整，锡和镍继续大幅上涨，有色金属市场总体继续保持牛市行情；美元指数在2011年1月保持冲高回落的弱势整理。从二级市场走势来看，1月份有色金属板块跌幅居A股板块前列；从细分行业来看，除新材料板块外，其他子金属板块全线下跌，其中黄金板块跌幅最大。z宏观经济：欧、美、日国经济从2010年底开始复苏明显加速，尤其是美国。中国的经济增长已进入放缓持稳阶段。2010年GDP同比增长10.3%，其中第四季度国内生产总值同比增长9.8%，结束了前三季度经济增速连续下降的局面。通胀蔓延引来加息潮，欧元区通胀连续2月超过目标，英国通胀在3%以上已一年有余。新兴市场体纷纷开启加息周期，亚洲主要新兴国家中仅菲律宾仍未加息，中国已3次加息。分析师：熊晓云执业证书编号：S0760108060750电话：[phone]邮箱：[e-mail]行业展望：海外流动性仍保持宽松状态。美元反弹有限，当前对金属价格最为利空的因素为中国央行的货币紧缩政策。近几次央行加息或上调存款准备金对金属价格仅造成小调整，没有导致较大幅度的调整或趋势反转。据以往加息与金属市场走势的关系，初期流动性收紧措施仅仅导致价格的短暂承压。随着旺季的到来，金属消费量的增加将使得金属价格的上涨更具备实物支撑，期价仍处于上涨通道中。联系人：张小玲电话：[phone]邮箱：[e-mail]孟军电话：[phone]邮箱：[e-mail]投资策略：基本金属和黄金将保持上涨通道，新材料是“十二五”国家重点发展领域。建议关注具备较高的资源壁垒或技术壁垒和涉及新材料领域深加工的企业，给予铜陵有色、西部矿业、锡业股份、宝钛股份和厦门钨业买入的投资评级。地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：[phone]山西证券股份有限公司公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。证券研究报告：行业深度报告1.市场回顾：先抑后扬，金属走势分化1月的基本金属价格表现为先抑后扬，市场结束了去年12月普涨的格局，板块内出现了较大的分化。铜、铝、锌暂时调整，锡和镍继续大幅上涨，有色金属市场总体继续保持牛市行情；美元指数在2011年1月保持冲高回落的弱势整理。图1：LMEX与美元指数走势图2：LME、COMEX金属价格变动（以20101231价格为基数）400040504100415042004250430043504400445045002010-122011-012011-012011-012011-012011-012011-012011-012011-022011-022011-027576777879808182LMEX美元指数90951001051101151201-41-61-81-101-121-141-161-181-201-221-241-261-281-302-12-32-52-72-9铜铝锌铅锡镍黄金资料来源：Bloomberg、山西证券研究所图3：2011年以来国外交易所金属期货价格变化图4：全球交易所库存变化-10%-5%0%5%10%15%20%铜铝锌铅锡镍黄金银原油美元指数7.59%6.63%2.33%41.92%8.11%-3.87%-10%0%10%20%30%40%50%铜铝锌铅锡镍资料来源：Bloomberg、山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告：行业深度报告从二级市场走势来看，1月份有色金属板块跌幅居A股板块前列；从细分行业来看，除新材料板块外，其他子金属板块全线下跌，其中黄金板块跌幅最大。图5：2011年以来A股板块涨跌幅排名-10-8-6-4-202468交运设备建筑建材黑色金属化工交通运输沪深300机械设备采掘金融服务综合公用事业家用电器房地产农林牧渔信息服务轻工制造纺织服装食品饮料商业贸易餐饮旅游信息设备有色金属医药生物电子元器件资料来源：Wind，山西证券研究所图6：2011年以来有色金属行业子板块涨跌幅排名5.6%-3.9%-5.5%-6.6%-6.7%-6.8%-6.9%-12.1%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%金属新材料铝小金属有色金属磁性材料铅锌铜黄金资料来源：Wind，山西证券研究所2.宏观经济面2.1全球经济增长稳定发达经济体经济复苏加速。欧、美、日国经济从2010年底开始复苏明显加速，尤其是美国。美国1月芝加哥采购经理人指数(PMI)为68.8,为1988年7月来最高。欧元区1月份综合采购经理人指数（PMI）为56.3点，高于去年12请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告：行业深度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4月份的55.5点，为6月以来最高。其中服务业PMI由去年12月的54.2点上升至55.2点，但制造业PMI由去年12月的57.1点下降至56.9点。美国GDP2010年第四季度增长3.2%，高于第三季度的2.6%；失业率继2010年12月下降0.4个百分点之后，2011年1月再降0.4个百分点至9%，2009年4月以来的最低水平，为连续第2个月下降，劳动力市场继续回暖。2010年12月美国消费信贷环比增长3%，连续第4个月上升。欧洲经济复苏较好。2010年全年德国经济增长3.6%，增速为近20以来最快，第4季度GDP初值季率增长0.5%，年率上升约4%，欧元区别的国家近期表现也较好。6国发债总额超过200亿欧元，葡萄牙，西班牙，意大利等二线国家发债也成功。欧元区外围国家，其债券收益率上行局面仍不可避免，融资成本的不断增加将增加这些国家的经济压力，且违约风险也可能持续扩大。但总体来说，欧元区的经济复苏形势依旧尚好。日本汽车产销量、领先指数、同步指数等经济指数均已见底回升，表明日本经济将持续恢复；日本消费恢复落后于工业恢复的进程，受日本工业见底回升的影响，日本消费的下滑即将见底；在日本经济恢复的背景下，货币政策的力度有所减弱。在西方蓬勃复苏的同时，中国的经济增长已进入放缓持稳阶段。2010年GDP同比增长10.3%，2009年为9.2%。其中第四季度国内生产总值同比增长9.8%，结束了前三季度经济增速连续下降的局面。2010年规模以上工业增加值同比增长15.7%，增速比去年同期加快4.7个百分点。2010年12月全社会固定资产投资278140亿元，累计增长23.8%，增速比去年同期回落6.2个百分点，扣除价格因素，实际增长19.5%。2010年社会消费品零售总额154554亿元，比上年增长18.4%；扣除价格因素，实际增长14.8%。中国1月PMI为52.9，比上月回落1.0个百分点，但仍然保持在50水平之上，显示出当前经济增长态势基本平稳。制造业PMI由上月的53.9降至52.9,为该指数连续第二个月下降。证券研究报告：行业深度报告图7：主要经济体PMI指数走势图8：美国劳动力市场数据（万人，%）30354045505560652007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-01中国美国欧元区日本(1000)(800)(600)(400)(200)02004006002007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-01024681012新增非农就业人数失业率资料来源：Wind，山西证券研究所2.2通胀蔓延引来加息潮欧元区通胀连续2月超过目标，英国通胀在3%以上已一年有余。拖累经济增长的财政整顿再加上高企的通货膨胀，欧元区陷入滞胀的风险已经加大。美国通胀压力较小，核心通胀率仅为1%，低于美联储2%的通胀目标，并不存在通胀之忧。但美国经济复苏的动力已从补库存切换到消费拉动，必然会导致美国通胀水平提高。加之QE2并无退出之意，泛滥的流动性可能进一步助推通胀，美国通胀“远虑”犹存。新兴经济体通胀愈演愈烈。中国1月份CPI同比上升4.9%，环比上升1%。韩国今年1月份的CPI升幅达到4.1%，是去年10月份以来的最大单月升幅。1月份越南的通胀率达到了12.17%，创两年以来的新高，2010年越南全年通胀为9.19%。印度去年12月的CPI涨幅为8.43%，今年1月份有所回落，到8.23%。巴西今年1月的CPI水平在去年12月增长0.63%的基础上再度攀升0.83%，创下6年来新高。印尼今年1月份CPI较上年同期劲升7.02%，远超出央行设定的目标区间4%-6%。同时，俄罗斯央行预计2010年通货膨胀率将达8%，而其央行对今年的通胀目标预计值为7%。新兴市场体纷纷开启加息周期，亚洲主要新兴国家中仅菲律宾仍未加息。中国已3次加息；1月12日，韩国宣布加息25个基点至2.75%，同一天泰国央行升息0.25个百分点。之后几天，巴西将基准利率上调50个基点至11.25%。1月25日，印度央行自去年3月以来第七次加息，请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5证券研究报告：行业深度报告将指标利率上调25个基点至两年新高。2月4日，印尼实施了两年以来的首次加息，将基准利率上调25个基点至6.75%。图9：主要发达经济体CPI走势图10：新兴市场经济体CPI走势请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6(3)(2)(1)01234562003-042003-082003-122004-042004-082004-122005-042005-082005-122006-042006-082006-122007-042007-082007-122008-042008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-12(3)03691215182003-042003-082003-122004-042004-082004-122005-042005-082005-122006-042006-082006-122007-042007-082007-122008-042008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-12中国德国英国日本美国印度俄罗斯巴西资料来源：Wind，山西证券研究所3.行业产需两旺2010年有色金属工业累计完成固定资产投资3627.9亿元，同比增长33.5%。2010年上半年有色行业生产稳步增长，下半年小幅回调。十种有色金属产量3135万吨，同比增长20.4%。其中，精炼铜457.4万吨，同比增长11.3%；原铝1619.5万吨，同比增长26.1%；铅419.9吨，同比增长13.3%；锌516.4万吨，同比增长18.5%；镍17.1万吨，同比增长4.0%；锡14.9万吨，同比增长11.1%；锑18.7万吨，同比增长13.1%。全年有色行业增加值比上年增长12.7%，增速同比回落1.4个百分点。2010年1-11月，规模以上有色金属工业企业(不包括独立黄金企业)实现主