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重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。世纪鼎利（300050.SZ）新股定价建议询价区间：76.06～85.57元发行上市资料发行股本（万股）1,400发行后总股本（万股）5,400发行日期2010-1-7发行前财务数据每股净资产（元）4.60净资产收益率（%）33.82资产负债率（%）20.71第一大股东和持股比例叶滨45%齐鲁证券研究所行业公司部分析师林健晖Tel:(86531)81776393Fax:(86531)81283791Email:linjh@qlzq.com.cn2010年1月4日星期一世纪鼎利：国内领先的移动通信网络优化方案综合供应商投资要点：◇公司为一家国内领先的移动通信网络优化方案综合供应商。公司既为电信运营商和电信设备供应商提供拥有自主知识产权的、高技术含量的移动通信网络优化测试分析系统，同时亦为电信运营商提供“一站式”的移动通信网络优化服务。◇未来五年，随着对3G网络建设大规模投入，移动通信网络优化的市场规模快速扩大。根据CCID预测，到2013年，国内移动通信网络优化市场规模将超过350亿元。其中，移动通信网络优化测试分析系统市场规模将达到92.31亿元，移动通信网络优化服务市场规模将达到253.75亿元。◇公司在移动通信网络测试优化领域已处于国内领先地位。公司拥有齐全的产品线，自主开发能力居行业前列，使公司技术与产品始终处于行业领先地位。近年来，公司业务伴随中国移动通信产业的快速发展而持续增长，2008年公司业务收入在国内移动通信网络优化测试分析系统及服务市场的占有率为1.03%。◇公司经营业绩高速增长。2006-2008年营业收入的复合增长率为36.38%。2008年，公司实现营业收入1.36亿元，同比增长104.95%，实现净利润3899万元，同比增长47.50%，实现基本每股收益0.97元，按发行后股本计算每股收益为0.72元。2009年1-9月，公司实现营业收入2.01万元，实现归属母公司净利润7868万元，实现基本每股收益1.97元，按发行后股本计算每股收益为1.46元。◇报告期内，公司综合毛利率维持在较高的水平，分别为64.78%，66.94%，67.95%和63.92%。公司的费用率分别为31.59%、30.86%、35.02%和24.22%。公司管理费用率保持在25%左右，公司的管理费用主要为管理人员薪酬、办公费和研发费等。◇预计公司09、10、11年EPS分别为1.36，2.11和2.99元。通信设备行业平均2009年市盈率为67.52倍。鉴于公司的成长性和市场地位，我们给予公司2009年市盈率80～90倍，认为公司二级市场价格的运行区间为108.66～122.24元。假设公司的发行价格较二级的市场价格折让30%，建议询价区间为76.06～85.57元，对应2009年每股收益发行市盈率为56～63倍。财务数据摘要2008A2009E2010E2011E主营业务收入（百万元）137268402563主营业务收入增长率104.95%96.17%50.00%40.00%净利润（百万元）3973114162净利润增长率47.50%88.13%54.99%42.09%毛利率67.95%64.00%64.00%64.00%每股收益（元）0.721.362.112.99-2-一、公司简介1．主要业务公司为一家国内领先的移动通信网络优化方案综合供应商。公司既为电信运营商和电信设备供应商提供拥有自主知识产权的、高技术含量的移动通信网络优化测试分析系统，同时亦为电信运营商提供“一站式”的移动通信网络优化服务。公司自主研发、设计、生产和销售的移动通信网络优化测试分析系统包括路测分析系统、自动测试分析系统、便携式测试分析系统、后台分析系统等全系列产品，均具有自主知识产权，并在同行业中处于领先地位。公司向电信运营商提供移动通信网络优化服务，包括GSM/CDMA/WCDMA/TD-SCDMA/CDMA2000/EvDo网络的测试、分析、规划、优化等。公司主要客户包括中国移动、中国联通、中国电信等电信运营商，以及华为、中兴通讯等通信设备供应商等。2．股权结构公司本次发行前总股本4,000万股，按本次发行1,400万股计，发行后总股本5,400万股，本次发行的股份占发行后总股本25.93%。叶滨持有公司发行前1,800万股的股份，占发行前总股本的45%，系公司的实际控制人。图1：股权结构数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所-3-二、行业分析公司所处行业为移动通信设备制造及服务行业，细分行业为移动通信网络优化子行业。我国把包括通信技术在内的信息产业列为鼓励发展的战略性产业。1．移动通信网络优化移动通信网络优化是指移动运营商自身或委托第三方机构利用网络测试优化系统等工具，对信号强度等网络运行技术指标进行测试分析、评估，在运营商不投资或少投资的情况下通过进一步调整网络系统参数、天线参数等方式提高网络运行质量、通话接通率，从而提升系统设备利用效率及用户满意度。受益于中国移动通信市场的快速发展，中国移动通信网络优化市场近年来保持了较高的增长速度，尤其是移动运营商更加注重客户维系、营销和品牌建设后，运营商对网络质量的关注度逐步提升，网络优化系统的采购也逐年递增；同时，运营商从控制人员规模等角度考虑，开始将网络优化等业务外包，促使第三方网络优化服务市场规模大幅增长。2008年移动网优测试分析系统市场规模达53.76亿元，较上年增长8.52%；移动网优服务市场规模达78.93亿元，较上年增长37.29%。未来五年，随着对3G网络建设大规模投入，移动通信网络优化的市场规模快速扩大。根据CCID预测，到2013年，国内移动通信网络优化市场规模将超过350亿元。其中，移动通信网络优化测试分析系统市场规模将达到92.31亿元，移动通信网络优化服务市场规模将达到253.75亿元。图2：移动通信网络优化测试分析系统市场规模图3：移动通信网络优化服务市场规模数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所-4-图4：未来移动通信网络优化测试分析系统市场规模图5：未来移动通信网络优化服务市场规模数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所2．行业竞争格局网络优化测试市场是充分竞争的市场，市场竞争者主要是专业从事测试产品开发的国外知名厂商和国内移动通信网络优化专业厂商两类，产业链上下游的其他主要企业参与市场竞争的可能性虽然存在，但作为网络优化专业厂商也具备相比产业链上下游企业的独特优势：产品可以同时满足多种移动技术的优化测试要求；相对产业链上下游的相对独立地位有助于扩大市场范围，减少市场准入障碍。同时，移动通信行业的竞争日趋激烈，产业链的各个环节将更倾向于进一步提升自身所处产业链节点的专注度，减少在非主营细分领域的投入。网络优化技术服务市场也是充分竞争的市场，不排除由于竞争激烈、人工成本上升而带来的服务毛利率下降等情况的出现。同样，由于运营商更趋倾向于提升其所处产业链节点的专注度，已经越来越多地把网络优化、评估、代维和普查等工程服务外包，因此网络优化技术服务的整体市场容量将继续呈不断扩大的趋势。3．公司的行业地位公司在移动通信网络测试优化领域已处于国内领先地位。公司拥有齐全的产品线，自主开发能力居行业前列，使公司技术与产品始终处于行业领先地位。路测分析系统和便携式测试及分析系统是广东省高新技术产品。远程自动测试及分析系统被列为国家级重点新产品。公司与中国移动、中国电信、中国联通、华为、中兴通讯、阿尔卡特－朗讯、诺基亚－西门子等运营商及设备供应商建立了良好的合作关系。近年来，公司业务伴随中国移动通信产业的快速发展而持续增长，2008年公司业务收入在国内移动通信网络优化测试分析系统及服务市场的占有率为1.03%。-5-4公司产品公司业务模式清晰，除向电信运营商和电信设备生产厂商销售自主研发的移动网优测试分析系统外，同时还为电信运营商提供移动优化服务业务。路测分析系统可以有针对性的对特定区域的网络运行情况进行测试，乘坐车辆采集的网络运行数据保存在系统中。数据采集完成后，通过后台分析系统进行分析评估。自动测试分析系统开启后放置在某一交通工具上，自动采集网络运行数据，实时将数据通过无线网络传输到中央服务器，网优工程师同步进行数据分析评估。该系统对大范围的网络评估具有较强的处理功能。便携式测试分析系统可以方便的实现随时随地、人人测试的目标。测试数据储存在手机中，通过后台分析系统进行分析评估。图6：产品示意图图7：产品应用结构图数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所-6-5．募集资金项目公司本次拟向社会公开发行股票1,400万股，若成功发行，所募集资金拟用于建设以下项目：表1：募投项目单位：万元项目名称投资总额项目备案无线网络测试系统技改及多接口分析与优化管理系统项目6,482.60090400401110052号移动通信无线网络运维服务项目6,309.30090400401110050号新一代移动通信网络优化技术研发中心建设项目3,466.67090400401110051号补充流动资金5,000.00不适用总计21,258.57数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所三、公司盈利情况分析1．公司近年来高速增长报告期内公司经营业绩高速增长，2006-2008年营业收入复合增长率为36.38%。2008年，公司实现营业收入1.36亿元，同比增长104.95%，实现净利润3899万元，同比增长47.50%，实现基本每股收益0.97元，按发行后股本计算每股收益为0.72元。2009年1-9月，公司实现营业收入2.01万元，实现归属母公司净利润7868万元，实现基本每股收益1.97元，按发行后股本计算每股收益为1.46元。图8：报告期内公司的营业收入图9：报告期内公司的净利润104.95%23.87%0501001502002502006200720081-3Q2009百万元0%20%40%60%80%100%120%营业收入前三季营收年度增长率49.41%47.50%01020304050607080902006200720081-3Q2009百万元20%25%30%35%40%45%50%55%净利润前三季利润年度增长率数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所数据来源：公司公告，齐鲁证券研究所-7-2．主营业务快速增长的主要原因报告期内，移动网优测试分析系统产品销售为公司的主要收入来源。移动网优测试分析系统中路测分析系统占比较大，且呈增长态势，主要系公司根据移动通信技术和市场的需求变化，持续对路测分析系统进行技术和功能创新，不断推出新产品和新功能，2006年以来先后推出了TD-SCDMA、WCDMA、CDMA2000/EvDo路测分析系统，大大提升了路测分析系统的市场竞争力，也提高了该类产品的销售收入。报告期内，自动测试分析系统占公司营业收入比重为27.68%、13.00%、9.00%和13.18%，呈下降的态势。一方面由于其他系统销售收入上升幅度较大，另一方面该产品一般用于网络建设完成后的日常优化和维护，而目前国内各运营商的3G网络仍处于建设过程中。报告期内，便携式分析系统占公司营业收入比重为7.50%、8.37%、10.92%和8.57%，近三年呈上升的态势。该产品为公司自主研发的、基于PDA等高端商务手机的便携式测试分析系统，由于其使用简便，性能优异，为电信运营商的