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经济研究重要的信息披露请参见本手册背面解读中国经济数据第一版亚洲经济研究团队高盛亚太经济研究解读中国经济数据2007年5月目录I.前言1中国十大经济数据4中国的统计数据一般公布的月份5对季节调整的说明6II.生产8国内生产总值8工业增加值11工业企业利润总额12采购经理指数13III.投资15固定资产投资15开工和在建固定资产投资项目18外商直接投资19IV.消费21社会消费品零售总额21居民支出调查23居民收入调查24V.对外贸易26商品贸易26国际收支平衡表27VI.货币和信贷30货币供应量30信贷收支31外汇储备32央行政策工具33公开市场操作33存款准备金率33利率33VII.价格37消费者价格指数37高盛亚太经济研究解读中国经济数据2007年5月生产者价格指数39企业商品价格指数40固定资产投资价格指数41房地产价格指数42VIII.劳动力市场43就业数据43城镇单位就业人数43总就业人数44失业数据44城镇登记失业率44工资45城镇单位在岗职工平均工资45职工货币工资46就业人员劳动报酬46IX.政府财政47政府收入、支出及余额47X.高盛专项指数49高盛中国活动指数49高盛中国消费指数50CEMAC-高盛领先和同步指数51高盛中国金融状况指数52索引55高盛亚洲经济研究解读中国经济数据12007年5月第I节1.前言很久很久以前，有一位老人，名叫愚公，他家门前有两座大山挡住了出路。愚公下决心要除去这两座大山，以便可以更清楚地看到外面的世界。他一次次地用簸箕和土筐把石土移走，这样坚持了很多很多年——他昀终成功了！摘自中国古代寓言（愚公移山）近年来，随着中国在全球经济中的地位日益提高，中国经济数据的重要性也显著增强，正确解读和预测中国经济周期性走势的意义也日益凸显出来。在一定意义上说，追踪中国经济数据已变得与观察美国经济数据同样重要。然而，中国经济数据的质量一直以来都备受质疑，特别是官方的GDP增长率，由于过于“平滑”，该数据的可靠性受到多方的质疑。与愚公一样，高盛亚洲经济研究团队一直致力于清除中国经济数据中的“石土”来更好地了解中国宏观经济。在过去几年里，我们开发了一系列的指数，如高盛中国活动指数和高盛中国金融状况指数。另外，我们还花了两年时间来撰写这本手册——《解读中国经济数据》，希望借此为投资者提供一本关于中国统计数据的综合参考书。我们在手册中试图对以下问题进行了深入的探讨：哪些数据是重要的?为什么这些数据很重要?这些数据的可信度怎样?我们如何应对那些不可靠的数据?虽然在格式上与广受欢迎的高盛美国和欧洲统计数据手册类似，但由于中国数据质量的独特性，本手册也有很多独特之处：更多地强调数据的局限性。我们对每个数据系列的可靠性和实用性都给予了评级（见专栏）。每章都有单独的前言，指出我们为何选择这些数据以及如何解读/利用这些数据。在介绍数据的概念和抽样方法之前，我们会首先给出我们的评价。高盛亚洲经济研究解读中国经济数据22007年5月总的来说，我们发现：1.生产方面的数据比支出方面的数据更能准确反映经济增长趋势，这主要是因为生产法仍是中国统计数据编制的基本方法。由于中国计划改进支出项目的数据收集方法，这一状况今后可能会有所改观。2.我们发现，工业增加值等月度增长指标的质量好于季度及年度GDP数据，这主要是因为月度数据受到的非经济因素的干扰要少得多。3.受调查样本变化的影响，已公布的增长率数据（如固定资产投资和社会消费品零售总额等）无法通过绝对值数据计算出来。例如，在过去几年里，规模的扩张使得更多的企业突破了昀小统计口径，而被纳入到样本当中。国家统计局的确在努力纠正这一偏差，以确保这些数据的同比增长率具有可比性。至于哪些是非常重要但又昀不充分的数据，我们认为支出方面的数据应该排在首位，特别是投资和消费数据，以及住宅投资及企业资本开支数据。其次是与劳动力市场和工资变化相关的数据。由于公布频率较高，这些领域中质量较好的数据几乎不存在。昀后，进出口价格数据的质量仍然有待显著改进。在本手册中，我们还将我们的专项指数加入进来，我们认为它们非常有助于破解中国数据之谜。这些指数包括了高盛中国活动指数、高盛中国金融状况指数和CEMAC-GS同步和领先指数。我们希望通过高盛中国活动指数和CEMAC-GS同步指数来弥补国内官方增长数据的缺陷，帮助人们及时了解基本增长趋势。另一方面，CEMAC-GS领先指数和高盛中国金融状况指数的推出旨在帮助预测中国经济在近期内的增长趋势。与我们的其它研究产品一样，我们试着尽可能地贴近读者，满足对中国宏观数据有着不同程度理解的读者的需求。我们非常欢迎您的评价和建议。高盛亚洲经济研究解读中国经济数据32007年5月专栏：如何使用各个数据系列的评级?为了便于读者更容易地了解各项数据的质量，我们根据每项数据的可靠性和实用性分别给出了1-5星的评价。星级越高，数据的质量越好。这些评级都是在中国所有数据范围内的相对评价。因此，一个5星评级意味着它是中国所有数据中质量昀好的数据，但并不意味着它就没有缺陷，也不表明它是全球同类数据中昀好的。可靠性的评级不言而喻。实用性的评级主要基于两个标准：数据在1）帮助判断经济周期的真实状况以及2）评估政策风险方面的实用性。虽然这些因素通常是密切相关的，但是两者之间也可能会存在显著差异。例如，我们发现，由于存在严重的质量问题，城镇固定资产投资数据对于解读一年以内投资周期的真实情况的作用有限。然而，政策制定者对这项数据十分关注，特别是在宏观调控时期。因此，该数据有助于判断政策风险，所以我们给予的实用性评级高于其可靠性评级。图表1：评级分布(在各类评级中的数据数量)5星4星3星2星1星可靠性351183用性实65784数据来源：高盛经济研究高盛亚洲经济研究解读中国经济数据42007年5月2.中国十大经济数据国内生产总值，见第8页。尽管存在很多不足，但这仍是昀全面的经济增长指标，也是政府和市场昀为关注的增长指标。工业增加值，见12页。工业增加值可能是高频率公布的反映短期经济活动的昀好指标。固定资产投资，见16页。这是衡量短期投资增长的一个重要指标。然而，该数据的质量和可靠性均差强人意。社会消费品零售总额，见23页。增长率似乎过于平缓，而且该数据没有覆盖到餐饮之外的其它服务行业，不过它仍是使用昀频繁的消费增长指标。消费者价格指数，见37页。这是昀受关注的通货膨胀指标，我们认为它较真实地反映了国内消费品的通货膨胀压力。生产者价格指数，见39页。人们常常认为该指数能够拉动下游行业的通货膨胀，并且反映出利润率的变化，不过我们认为这些联系并没有人们想象的那样简单。M2货币供应量，见32页。这是评估金融状况的一个主要指标，金融状况可能会对近期内的经济增长及通货膨胀产生很大影响。信贷，见33页。它显示了银行向企业及居民提供资金规模的变化。贸易，见28页。贸易数据反映了国内（通过进口数据）和国外需求（通过出口）的需求信息。外汇储备，见34页。中国的外汇储备已位居世界首位，外汇储备的增长速度能够很好地反映汇率失衡的程度。高盛亚洲经济研究解读中国经济数据52007年5月3.中国统计数据一般公布的时间（不包括每个季度结束之后的月份）＊一个月内的相应的统计部门日期海关中国人民银行国家统计局商务部高盛1采购经理指数234567891011贸易工业品出厂价格指数**12M2货币及信贷消费者物价指数13外汇储备*社会消费品零售总额外商直接投资14工业增加值15固定资产投资完成额高盛中国金融状况指数1617181920GDP(季度数据)2122232425高盛中国活动指数26中国经济景气指数27282930高盛中国消费指数31*由国家外汇管理局编制，通常由中国人民银行每季度连同货币及信贷数据一起公布。**在1月、4月、7月和10月，工业品出厂价格指数、居民消费价格指数、社会消费品零售总额、工业增加值和固定资产投资数据会随GDP数据一同在季度新闻发布会上公布，公布时间通常是当月的20日左右。高盛亚洲经济研究解读中国经济数据62007年5月4.对季节调整的说明除中国人民银行之外，中国的统计部门一般不会对数据进行季节性调整并计算环比增长率。我们认为，做此类调整是很有帮助的，因为，如果不进行季节性调整，人们只能依赖于同比数据，但同比数据受上一年比较基数的影响较大。为了计算环比增长率，我们需要从各种程度上消除多数指标中的季节性波动影响，以防止可能出现的数据偏差。例如，在春节等重大节日期间，社会消费品零售总额往往会上升。虽然从技术上来说，季节性调整的过程相当复杂，但是这一概念的核心是削弱数据往往较高的月份的影响，同时加强数据往往低于正常水平的月份的影响。因此，经过季节性调整的数据的波动幅度要比未经调整的数据小。春节的存在也给季节性调整带来了很大的困难，因为它有时在1月，有时在2月，这使得数据计算失真。由于工作天数的不同，春节的存在也使得1月和2月的同比增长率变得更加复杂。解决这一问题的一个简单方法是计算平均数或前两个月的增长率。根据工作天数的不同来调整增长率效果不理想，在生产数据方面尤其如此，因为许多企业在节假日期间仍然维持不同程度的运营。在春节过后，从3月份开始的同比增长率基本上消除了假日的影响，不过读者在看待上半年的季度环比增长率时仍应注意这一点。梁红宋宇易峘高盛亚洲经济研究解读中国经济数据72007年5月缩略语列表BOPBalanceofPaymentsCACurrentAccountCEMACChinaEconomicMonitoringandAnalysisCenterCGPICorporateGoodsPriceIndexCIFCost,InsuranceandFreightCOECollectivelyOwnedEnterpriseCNYChineseYuanCPIConsumerPriceIndexGDPGrossDomesticProductFAIFixedAssetInvestmentFAIPIFixedAssetInvestmentPriceIndexFCIFinancialConditionsIndexFDIForeignDirectInvestmentFOBFreeonBoardGFCFGrossFixedCapitalFormationGNIGrossNationalIncomeGSCAGoldmanSachsChinaActivityIndexIIPInternationalInvestmentPositionIMFInternationalMonetaryFundIPIndustrialProductionPBOCPeople’sBankofChinaPMIPurchasingManagers’IndexPPIProducerPriceIndexMOCMinistryofCommerceMOFMinistryofFinanceMOLSSMinistryofLaborandSocialSecurityNBSNationalBureauofStatisticsNDRCNationalDevelopmentandReformCommissionNPLNon-PerformingLoansNIBFCNationalInterbankFundingCenterREERRealEffectiveExchangeRateREPORepurchaseRPIRetailPriceIndexRRRRequiredReserveRatioSAFEStateAdministrationofForeignExchangeSAICStateAdministrationforIndustryandCommerceSDRSpecialDrawingRightsSITCStandardInternationalTradeClassificationSOEStateOwnedEnterpriseTVETownandVillageEnterprisesVAIValueAddedofIndustry高盛亚洲经济研究