中国明确减排目标，工业节能正当时

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/52009/11/26最近52周股价表现分析师唐晓斌[e-mail]-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Nov-08Dec-08Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09电力设备上证指数行业研究跟踪报告电力设备„11月25日，温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署应对气候变化工作，决定到2020年中国控制温室气体排放的行动目标，并提出相应的政策措施和行动。会议决定，到2020年中国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。„我们认为，此次中国提出的2020年节能减排目标，是对哥本哈根会议的积极回应。中国一直强调，节能减排不能以牺牲积极作为代价。按照单位GDP制定相应的二氧化碳排放标准，既符合中国国情，也充分显示出中国节能减排的决心。„节能减排可以用“开源节流”来形容。目前，风电、光伏等可再生能源发电都属于“开源”范畴，各方都非常重视，众多企业也投身于其中。但我们认为，中下游“减排”领域更加值得关注。„我国石化类能源主要包括煤炭、石油、天然气。05年煤炭的二氧化碳排放占比约为82.4%，处于绝对地位。我们仅考虑煤炭减小二氧化碳排放量的可行性方案。考虑经济转型的因素，预计2020年我国装机容量将达19亿千瓦。基于稳定性及资源的限制，预计2020年我国可再生能源的比重极限值为15%，核电约为5%，火电占比将从05年的75%下降到55%。„由于我国动力煤每年的产量仅占总量的43%，所以限制了上游可再生能源减排的力度。预计2020年我国“上游”领域可减少二氧化碳排放量16亿吨，将有25亿吨的缺口留给“下游”工业节能领域。„我们认为，未来中下游领域也将成为节能减排的主战场。而高压变频、非晶合金变压器、IGCC，以及SVC等都将成为得到广泛的应用。重点推荐公司：安泰科技、华光股份、荣信股份、卧龙电气。行业评级增持/维持评级相关研究中国明确减排目标，工业节能正当时——2020单位GDP二氧化碳排放量降低50%点评Nov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/5节能减排：目标明确，关注中下游的机会11月25日，温家宝主持召开国务院常务会议，决定到2020年中国控制温室气体排放的行动目标，并提出相应的政策措施和行动。会议决定，到2020年中国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。我们认为，此次中国提出2020年节能减排目标，是对哥本哈根会议的积极回应。中国一直强调，节能减排不能以牺牲积极作为代价。按照单位GDP制定相应的二氧化碳排放标准，既符合中国国情，也充分显示出中国节能减排的决心。我们认为，节能减排可以用“开源节流”来形容。目前，风电、光伏等可再生能源发电都属于“开源”范畴，各方都非常重视，众多企业也投身于其中。但故事讲多了，难免出现“视觉疲劳”；而且受可再生能源并网困难等问题的困扰，中国未来节能减排的方向一定会向中下游延伸。高压变频、非晶合金变压器、IGCC、高效电机等都将获得广阔的发展空间。上游节能的极限我国主要排放二氧化碳的能源有煤炭、石油、天然气。这里我们仅讨论煤炭能源二氧化碳节能减排的情况。考虑经济转型的因素，预计2020年我国装机容量将达19亿千瓦。基于稳定性及资源的限制，预计2020年我国可再生能源的比重极限值为15%，核电约为5%，火电占比将从05年的75%下降到55%。预计2020年我国GDP将达到50万亿元人民币。而电力系统单位GDP二氧化碳排放量将从05年的2.2吨/万元下降到1.82吨/万元，下降幅度约为17%。这主要得益于可再生能源、核电占比的提高。预计2020年可再生能源、核电、水电等清洁能源二氧化碳的极限减排量约为16.4亿吨。如果我国承诺2020年单位GDP二氧化碳排放量比05年下降40%，那么中下游需减排二氧化碳25亿吨，相对于为上游减排量的152%。表1、各领域二氧化碳排放量测算20052020单位占比CO2排放量占比CO2排放量电力系统(动力煤)火电75.7%17.8155.0%40.73水电22.7%25.0%风电、光伏等可再生能源0.2%15.0%核电1.3%5.0%电力系统合计亿吨100.0%17.81100.0%40.73其它领域(无烟煤、焦煤)亿吨21.7649.78煤炭CO2排放量合计39.5790.51单位GDP二氧化碳排放量吨/万元2.201.82变化幅度-17.3%风电、光伏等可再生能源CO2减排量亿吨16.43CO2排放缺口亿吨25.00数据来源：联合证券研究所Nov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/5中下游节能的空间：保增长、调结构的重要途径由于发电用煤只占每年煤炭产量的45%，限制了可再生能源减排的力度。为了弥补剩余二氧化碳排放量的缺口，中下游领域也将成为节能减排的主战场。因为风电、光伏、核电等能源均为国家投资，而且单位造价非常高，所以势必增加政府的负担。而中下游节能减排领域的扩展，则可有效调动民间投资的积极性，符合国家“保增长、调结构”的发展战略。同时，销售电价的高企，融资成本的降低，都为中下游企业节能减排提供了动力。我们认为，工业是节能减排的重要战场。由于我国75%的电力消费来自于工业，且冶金、石化等行业的耗煤量也非常高，所以工业节能减排占有相当重要的地位。高压变频、SVC、非晶合金变压器，以及IGCC都将成为得到广泛的应用。高压变频目前我国约有10亿台电动机在运营，约有6成的电动机可在低于额定负荷的60%的状态下运行，导致了高达30%的用电被浪费掉。专业机构估计，我国电动机的总装机容量已达5亿多千瓦，年耗电量达8,000～10,000亿千瓦时，约占全国总用电量的60%，占工业耗电量的75%左右。而目前我国整个电动机产量中，带有变频功能的电动机带变频控制器不超过1,000万千瓦，市场份额不到2%。目前，我国需要按照变频装置的高压电机总容量约为1.5亿千瓦，占整个电动机的比重约为20%。若按照目前800元/千瓦均价计算的话，潜在市场容量巨大，约为1,200亿元。随着我国节能降耗的目标逐渐明确，节能理念深入人心，高压变频装置有望继续保持每年50%的高速增长。目前，生产高压变频的上市公司主要有：荣信股份（002123）、智光电气（002169）。SVCSVC作为传统无功补偿的替代产品，具有更好的补偿效果。目前SVC主要应用于冶金、煤炭、电力等行业。但目前传统补偿方式仍属主流，所以SVC市场还属于开拓期。目前我国累计装机容量为8亿千瓦，则无功补偿装置的容量约为4亿kVar。若20%需要更新为SVC或SVG等新的补偿方式，10年完成，则SVC每年的需求量达到800万kVar。假设SVC的单位造价是160元/kVar，则SVC年均存量的市场容量为13亿元。目前每年新增装机容量约8,500万千瓦，假设20%安装SVC，则每年新增市场容量为14亿元。保守估计，我国每年SVC的市场容量至少在27亿元以上。目前，生产SVC、SVG的上市公司主要有：荣信股份（002123）、思源电气（002028）。Nov-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/5非晶合金变压器目前，我国挂网运行的配网变压器约为800万台，总变电容量约为30亿千伏安。而约有50%的配网变压器为S7、S9型高耗能变压器，需要进行更换。非晶合金变压器的节能效果非常显著，与S9型变压器相比，其空载损耗降低75%，五年之内仅可回收成本（配电变压器使用年限为20年）。目前OECD国家非晶合金变压器的市场占有率超过15%，而中国连1%都不到。我们预计，随着安泰科技非晶带材的量产，国内需求将会被有效刺激出来。同时，CDM机制也保证了项目的顺利实施。预计2020年我国配网变压器将超过1,500万台，如果按照15%的饱有量计算，共需非晶变压器225万台，非晶带材的需求量将超过120万吨，年均需求量达到12万吨。而目前我国非晶变压器的产量仅为5万台，带材供应量仅为2.5万吨。未来市场缺口巨大。目前，非晶变压器相关的上市公司主要有：安泰科技（000969）、置信电气（600517）。高效电机目前国内高效电机的市场占有率大约只有8%左右。而超过7亿千瓦的电机耗能严重，平均运行功率仅为87.6%，较国外发达国家低3～4个百分点，相当于每年多消耗电能1,100亿千瓦时。如果2020年80%更换为高效电机，则每年可少排放二氧化碳1.6亿吨。同时，新材料在高效电机中的应用也十分引人关注。如果采用非晶合金定子铁芯开发研制的非晶高效电机，运行效率均可达到95%的水平，提高7个百分点。其蕴含的节点潜力将非常可观。目前，高效电机相关的上市公司主要有：卧龙电气（600580）、大洋电机（002249）。工业节能：勇于承担更多的责任高压变频、非晶合金变压器、SVC、高效电机只是工业节能的几个亮点，若要完成40%～45%的节能目标，仍需不断的探索新的节能减排途径。表2、工业节能产品2020年节能效果测算高压变频非晶合金变压器高效电机市场容量亿kw(kva)1550152020年预计更换比例20%15%80%单位造价元/kw800140300所需投资测算亿元2,4001,0503,6002020年减少CO2排放量亿吨4.100.131.64数据来源：联合证券研究所风险提示„如果中国GDP以美元计价，那么我们需要考虑人民币升值的问题。如果人民币大幅升值，那么中国节能减排的市场将大幅萎缩，存在不确定性。联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘深圳深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层邮政编码：518001TEL:[phone]FAX:[phone]E-MAIL:[e-mail]上海上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120TEL:[phone]FAX:[phone]E-MAIL:[e-mail]免责申明本研究报告仅供联合证券有限责任公司（以下简称“联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。©版权所有2009年联合证券有限责任公司研究所未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。