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股票是经济的晴雨表吗？孙方红2、如果股市是晴雨表——有效预期经济变化，而经济是股市的滞后指标，那么，研究宏观经济还有意义吗1、股价和经济增长的相关性——大多数数据统计发现，股票价格和经济增长率的关联度并不高，那么，股市还能算是经济的晴雨表吗提出问题：目录一、股价走势与经济增长：不确定的晴雨表二、宏观分析：影响股市的宏观因素三、2012年宏观经济与股市美国-60-40-200204060801965-121967-071969-031970-111972-061974-021975-101977-061979-011980-091982-051983-121985-080246810121416NYSE指数（左同比%）美国GDP名义季同比增速(右%）-40-30-20-10010203040501987-011988-091990-051992-011993-081995-041996-121998-082000-032001-112003-072005-022006-102008-062010-012011-09-10-8-6-4-20246810NYSE指数（左同比%）美国GDP名义季同比增速(右%）一、股价走势与经济增长：不确定的晴雨表1、股价波动与经济增长波动大致同向，但不完全对应中国：关联度逐渐提高-100-500501001502002503003504001991-121993-061994-111996-041997-091999-022000-072001-122003-052004-102006-032007-082009-012010-072011-120102030405060上证综合指数同比变化名义GDP同比增速（右%）-6-4-202468101981198319841986198719881990199119921994199519971998199920012002200320052006200820092010-50050100150200250300350400450名义GDP增速(左轴%）NIKKI225指数累计涨幅（%）NIKKI225120个月移动平均名义GDP‹0日本：80年代中期后，股指与GDP增长大体同向变化美国-60-40-200204060801965-121967-071969-031970-111972-061974-021975-101977-061979-011980-091982-051983-121985-080246810121416NYSE指数（左同比%）美国GDP名义季同比增速(右%）-40-30-20-10010203040501987-011988-091990-051992-011993-081995-041996-121998-082000-032001-112003-072005-022006-102008-062010-012011-09-10-8-6-4-20246810NYSE指数（左同比%）美国GDP名义季同比增速(右%）2、股市变化与经济走势常有背离，且提前于经济变化美国：危机后政府采取刺激性减税政策，在经济尚未恢复前，市场开始上行，但经济增长达到一定程度后，市场出现调整(1919-1925年)-6-4-2024681019811983198419861987198819901991199219941995199719981999200120022003200520062008200920102012-60-40-20020406080100名义GDP增速(左轴%）NIKKI225指数同比涨幅（%）名义GDP‹0日本:市场波动远大于经济，并且在很多时段与经济增长背离日本：90年代央行持续降息至战后最低加上产业政策调整使市场产生较好的增长预期，导致市场先于经济走强，并在预期实现后出现市场调整中国：股市变化提前于经济变化，08-09年最明显-100-500501001502002503003504001991-121993-061994-111996-041997-091999-022000-072001-122003-052004-102006-032007-082009-012010-072011-120102030405060上证综合指数同比变化名义GDP同比增速（右%）909510010511011512012595-0196-0197-0198-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01企业商品价格指数上年=100cpi上年=100024695-0196-0197-0198-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01千人为复胀预期预期落空第二个自然底人为复胀预期预期兑现第一个自然底中国：亚洲金融危机前后的A股市场（下图），在2008年国际金融危机后中国股市也是在经济增长严重放缓的情况下启动的美国-500050010001500200025001965-121967-081969-041970-121972-071974-031975-111977-071979-021980-101982-061984-011985-091987-051988-121990-081992-041993-121995-071997-031998-112000-062002-022003-102005-062007-012008-092010-052011-12美国GDP名义累计增幅（1965年定基）NYSE指数累计涨幅名义GDP累计增幅（1973年定基）NYSE指数120月移动平均3、股市长期运行均线与经济长期走势一致中国0500100015002000250030003500400045005000550060001991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012上证综合指数（1990.12=100）名义GDP累计增长（1990=100）上证指数2阶趋势线02040608010012019811982198319851986198719891990199219931994199619971998200020012002200420052007200820092011-50050100150200250300350400450500名义GDP累计增幅（1980年定基右%）NIKKI指数累计增幅（1980年定基%）NIKKI指数120月移动平均日本小结：1、短期波动上看，股指超前于经济增长变化，具有晴雨表特性,代表了投资人对未来的经济增长（企业盈利增长）的预期，但股市的波动幅度和频度都远高于经济增长，也不完全对应2、市场波动与投资人预期，以及预期的兑现或不兑现有关，即投资人不断修正预期和现实经济表现之间差距的过程导致市场频繁波动3、股指的长期运行均线与GDP长期趋势一致，股指运行低点可在长期经济增长线上找到支撑目录一、股价走势与经济增长：晴雨表二、宏观分析：影响股市的宏观因素三、2012年宏观经济与股市二、宏观分析：影响股市的宏观因素-投资的标的是企业，而企业的经营环境离不开国内外经济形势，因此宏观经济形势决定股市了方向-一定时期内宏观经济形势受当时所处经济周期阶段，以及这个阶段出台的经济政策的影响-经济周期和经济政策会影响到社会资金总量的变化，进而对进入股市的资金量产生影响，从而影响大盘指数1、宏观研究的对判断市场的意义基本面政策面资金面市场预期2、股票市场关注宏观经济的三个方面-判断经济周期阶段-判断经济政策对所处经济周期的影响-判断经济形势和政策对市场资金量（流动性）的影响（1）经济基本面指标：3、股票市场关注的宏观指标•经济增长•就业水平•国际收支•价格水平•经济增长GDP：一定时期内一个国家或地区经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值总供给总需求收入法GDP：工资+利润+税收+利息等要素收入生产法GDP：第一产业增加值（农林牧渔及相关服务业）第二产业增加值（采矿、工业、电水生产供应）第三产业增加值（服务业）支出法GDP：投资+消费+净出口——三驾马车总收入•就业水平充分就业：在一定的工资水平下，所有愿意工作的人都获得了就业机会，摩擦性失业和季节性失业除外，一般认为4-5%的失业率，是充分就业的标志摩擦性失业：转换工作之间产生的短暂失业季节性失业：因为有些行业的生产条件受季节、风俗等影响，造成的暂时性失业结构性失业：由于经济和产业结构变化，劳动者在知识、技能、观念、区域分布不能与市场需求相匹配，而产生的失业状况•国际收支经常项目收支：贸易盈余（赤字）+服务盈余（赤字）资本项目收支:(1)资本账户：资本转移和非生产、非金融资产交易(2)金融账户：直接投资、证券投资、储备资产一定时期内经济主体与世界其他地方的交易，包括商品、劳务、资本和金融资产之间的交换与转移汇率：国际交易比价2004年以来，外汇占款是我国货币供应增量的一个重要来源，外汇占款变化则是由贸易顺差和资本项目顺差转化而来•物价水平当年通货膨胀形成新涨价因素（含季节性和非季节因素）上年翘尾因素的影响食品价格是影响当年CPI的主要因素粮价、肉禽等，成本受农资价格变化影响，政府对主粮价格的调控能力较强国际油价、大宗商品价格通过工业品、农资、服务业向CPI传导大豆、食用油、谷物及制品受国际市场影响较大服务业价格当前对CPI的影响相对较小，但有逐渐提升的势头,权重调整后对CPI影响加大输入型通胀影响通货膨胀的主要类型：需求拉上型，成本推进型-PMI采购经理人指数——当前宏观经济状况新订单企业购进价格-波罗的海干散货航运BDI指数——国际贸易-国际大宗商品CRB期货价格指数——原材料价格-主要市场股票价格指数变动——国际经济运行-货币供应量——价格变化•先行指标（2）政策面指标：•财政政策-目标：通过调节国民收入的分配和再分配实现社会公平-工具：政府财政支出、税收、转移支付、债务-对经济的影响：长期•货币政策-目标：通过调节货币流通量维护略有扩张的物价水平-工具：利率、存款准备金率、再贴现率、公开市场业务-对经济的影响：短期•产业政策和区域政策-目标：调节国民经济重要比例关系-工具：优惠或限制性财税、利率等政策-长期（3）资金面指标：•货币供应量：M0，M1，M2•存贷款增速：存贷款余额、居民储蓄存款•外汇占款：外汇储备、贸易顺差57911131517192123251997年1月1998年1月1999年1月2000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月M1同比01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000上证指数M1同比上证指数43week38week44week经济运行中周期性出现的经济扩张和收缩交替的一种现象，表现为经济增长、投资、就业、物价、货币供应、对外贸易等经济活动增长率的波动政府会通过反周期调控政策，熨平周期波动，实现稳定增长、充分就业、低通货膨胀和平衡国际收支的目标宏观经济运行周期（商业周期、景气循环）政策和资金量之间的互动，形成了一个阶段股票市场的大趋势繁荣衰退萧条复苏繁荣：经济增长、投资、物价、货币、外贸快速增长衰退：指标下滑萧条：疲弱不振复苏：缓慢增长繁荣（4）综合判断目录一、股价走势与经济增长：晴雨表二、宏观分析：影响股市的宏观因素三、2012年宏观经济与股市一、经济增速趋势性回落结构调整主导发展经济增长总体判断：长周期下行，年内各季大体呈L型走势2012年GDP增长速度将延续回落态势，预期全年GDP实际增速8.5%左右，但不是本轮周期调整的底部。上半年回落相对明显，下半年渐趋稳定。名义GDP增速14%左右。8.48.38.48.55791113152008-032008-092