央行资产负债表解构

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/19宏观经济|专题研究2017年6月3日证券研究报告。Table_Title庖丁解牛：央行资产负债表解构信用扩张机制中的央行资产负债表解读系列（1）Table_Summary报告摘要：我们为什么推出“央行资产负债表解读系列报告”？我们仔细梳理了央行六大资产科目和七大负债科目的来龙去脉，目的是为了简化央行资产负债表。以此为基础，我们可以进一步理解央行资产负债表变化的周期性规律是什么，临时性扰动表现是什么，央行资产负债变动的推动力是什么，以及最终解答央行资产负债表讲述了一个怎样的中国经济增长故事。理解央行资产负债表在信用扩张机制中的变化过程是我们理解中国经济及货币政策的重要线索之一，这也是我们推出系列专题《信用扩张机制中的央行资产负债表解读》立意所在。在本篇中，我们先完成最基础性的工作：央行资产负债表解构。央行资产负债表包括哪些科目？中国央行公布的货币当局资产负债表，资产项包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性公司债权、其他资产，共6项。负债项包括基础货币、财政存款、央票发行、不计入储备货币的金融性公司存款、国外负债、自有资金、其他负债，共计7项科目。目前缺乏一个较为权威的央行资产负债表科目解释细则，央行资产负债表中某些科目解读存在分歧。我们在阐述货币当局资产负债表具体科目时，一方面结合既有文献解释，另一方面对照央行公布的资产负债表数据；此外，还利用既有公开信息进行有效补充。央行资产负债表中资产项和负债项的核心科目是什么？综合资产负债详细科目的规模和变动情况，以及能否反映央行在信用扩张机制中的作用，我们认为，6项央行资产科目中，“国外资产”（尤其是国外资产中的“外汇资产”）、“对其他存款性公司存款”是央行最核心的两项资产科目；7项央行负债科目中，“储备货币”、“债券发行”、“政府存款”为核心负债科目。剩余4个资产项“对政府债权”、“对其他金融性公司债权”、“对非金融性公司债权”、“其他资产”，剩余4个负债科目“不计入储备货币的金融性公司存款”、“国外负债”、“自有资金”、“其他负债”，或规模较低，或只反映特定历史时期央行特殊政策操作，故而在简化资产负债表中，可以将其忽略。核心假设风险：货币政策超预期。Table_Author分析师：周君芝[e-mail]_Report相关研究：人民币汇率的三个标尺2017-06-01非再通胀交易，亦非通缩交易时段2017-05-30利率的三个标尺2017-05-14金融杠杆的动态演绎：周期轮回、结构变化:金融杠杆系列研究（3）2017-05-03金融杠杆中的委外投资2017-04-27同业存单撬动结构性杠杆：从何而来、向何处去？:金融杠杆系列研究（2）2017-03-29金融杠杆到底是什么?:金融杠杆系列研究（1）2017-03-20Table_Contacter识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/19宏观经济|专题研究目录索引前言.....................................................................................................................................4一、央行六大资产科目解构................................................................................................51.1国外资产..............................................................................................................51.2对政府债权...........................................................................................................61.3对其他存款性公司债权........................................................................................81.4对其他金融性公司债权........................................................................................91.5对非金融性公司债权..........................................................................................101.6其他资产............................................................................................................10二、央行七大负债科目解构..............................................................................................112.1基础货币............................................................................................................112.2财政存款............................................................................................................122.3央票发行............................................................................................................122.4不计入储备货币的金融性公司存款....................................................................142.5国外负债............................................................................................................142.6自有资金............................................................................................................152.7其他负债............................................................................................................15三、总结：重要的央行资产和负债科目..........................................................................16附录：央行对金融机构的分类..........................................................................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/19宏观经济|专题研究图表索引图1：央行资产负债表............................................................................................4图2：央行国外资产中主要构成内容是外汇资产....................................................5图3：2007年利用外汇缴存法定存款准备金对其他外汇资产的影响......................5图4：央行“外汇资产”与BPM6标准的国际收支平衡表中“储备资产”对照....6图5：2007年特别国债发行一览.............................................................................7图6对政府债权规模=对中央政府债权规模...........................................................7图7：2007年特别国债发行致对政府债权规模激增................................................7图8：2007年特殊国债发行的资金绕转逻辑..........................................................7图9：2007年特殊国债发行对财政部和央行资产负债表的影响.............................8图10：央行“对其他存款性公司债权”与其他存款性公司“对央行负债”数据相互咬合.........................................................................................................................9图11：对其他存款性公司债权月度环比变动..........................................................9图12：对其他金融性公司债权余额......................................................................10图13：对其他金融性公司债权月度环比变动........................................................10图14：对非金融公司债权规模变动......................................................................10图15：央行其他资产规模变动.............................................................................11图16：基础货币规模变化.....................................................................................11图17：货币发行和其他存款性公司存款占比........................................................12图18：货币发行中的M0和银行库存现金占比....................................................12图19：财政规模变动趋势.....................................................................................12图20：货币当局的财政存款有明显的季节性特征................................................12