第四章 股票市场投资分析(现代金融投资统计分析,李腊生等编著)

第四章股票市场投资分析第一节股票及股票市场退出返回目录上一页下一页股票的含义股票又称为股权，它是指股份公司发行的、表示股东按其持有的股份享受权益和承担义务的所有权凭证收益还本期限股东（债权人）权力股权不固定无期限永不赎回参与公司经营决策权债权固定到期还本无股权与债权之比较第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析与其它金融资产相比，股票具有如下特点高风险性高收益性高流动性股票价格的高波动性。股东对公司的所有权表现为公司在正常经营状态下，股东拥有：退出返回目录上一页下一页第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析剩余索取权剩余控制权在利润分配时，公司股东只能索取公司对债务付息后的剩余收益；在公司破产时，公司股东只能获得清偿全部债务后的剩余资产股东有权投票决定公司的重大经营决策，如经理的选择、重大投资项目的确定、公司购并等，对于日常的经营活动则委托经理来管理退出返回目录上一页下一页第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析股票的分类按股东权利不同划分记名股票优先股按照有无记名划分无面值股票无记名股票按有无面值划分面值股票蓝筹股按普通股风险特征划分普通股成长股收入股周期股防守股概念股投机股退出返回目录上一页下一页普通股（CommonStock）指证券交易所上市交易的股票，它是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产的分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权，股息收益上不封顶、下不保底，每一阶段红利数额也不确定。普通股股息收益及价格主要取决于公司的经营状况及红利分配政策。第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页优先股（PreferredStock）在剩余索取权方面较普通股优先的股票，其优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息，其股息收入常常低于债券利息，但高于红利收益。根据得到股息后是否还参与分红，优先股可分为参与优先股和非参与优先股。当公司经营出现亏损时，优先股还可根据股息是否可以累积到以后分为累积优先股与非累积优先股。第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页记名股票。记名股票依据公司股东名册上登记在册的股东姓名为股权拥有者，只有登记在册的股东才有权行使与享受股权。无记名股票。无记名股票依股票当时持有人的姓名为股权拥有者，它可自由转让。其与记名股票的最主要区别在于转让时不需要任何手续，而记名股票的转让必须要有一定的手续。第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页面值股票。面值股票是指股票票面记载着股票的票面价值。它可以用来确定股票在股份公司总资产中的比例，这意味着股东拥有公司所有权的比例。无面值股票。无面值股票是指股票票面不标明金额，只表示股东拥有公司总资产比例的股票。这种股票的实际金额随公司财产的变动而变动。第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页蓝筹股：具备稳定盈利记录，能定期分派股利的，大公司发行的，并被公认具有较高投资价值的普通股成长股：销售额和利润迅速增长，并且其增长速度快于整个国家及其所在行业的公司发行的普通股。收入股：当前支付较高股利的普通股。第一节股票及股票市场周期股：收益随着经济周期而波动的股票。防守股：在面临不确定因素和经济衰退时期，高于社会平均收益且具有相对稳定性的公司所发行的普通股概念股：适合某一时代潮流的公司所发行的、股价呈较大起伏的普通股。投机股：价格极不稳定，或公司前景难以确定，具有较大投机潜力的普通股。第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析股票市场股票发行市场咨询管理认购销售（全额包销、余额包销、代销）选择发行方式选定承销商投资银行准备招股说明书发行定价退出返回目录上一页下一页第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析股票流通市场股票流通市场又称为二级市场，它是指已发行股票交易的场所有形市场（有组织的证券交易所市场）无形市场（在证券交易所之外形成的电子化、网络化的证券报价系统市场）退出返回目录上一页下一页第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页在美国，二级市场又可细分为四个市场：第一市场是指证券交易所市场第二市场是指场外交易市场，通过协商达成成交价格。第三市场是指已在证券交易所上市的股票在非证券交易所会员的柜台进行交易，该种交易不收取佣金，以降低证券交易的成本。第四市场是指买卖双方通过经纪人之间的计算机网络或买卖双方（或通过其代理人）通过电话联系进行直接议价交易的市场。第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析股票交易原则交易所实行会员制交易过程采取公开竞价方式（时间优先、价格优先）股票价格指数退出返回目录上一页下一页是反映整个股票市场总体价格水平及其变动情况的一种指标，是市场趋势的表征，表示市场平均价格水平的变化程度第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析00IPPItt：报告期、基期的股价指数：报告期、基期的平均股价水平0PPt、0IIt、决定股价指数的因素指标所包含的股票各股票在指标中的相对权重计算方法简单（算术平均法、简单几何平均法和加权平均法）退出返回目录上一页下一页第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页简单算术平均法是将组成指数的样本股的报告期和基期价格分别进行简单算术平均，求得股票平均价格。这种方法计算股价指数往往选取大公司的股票作为样本，著名的道琼斯工业平均指数即采用这种方法。用公式表示为nititPnP11niiPnP1001其中，分别为报告期与基期第i种股票的价格，n为样本股的个数。oitiPP、第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页简单几何平均法这种方法是将组成指数的样本股的报告期和基期价格分别进行简单几何平均，求得股票平均价格，然后再根据式来计算当前的股价指数。伦敦金融时报指数、美国价值线指数即采用这种方法。用公式表示为00IPPIttnnititPP1nniiPP100第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页加权平均法加权平均法在计算股价平均数时，根据样本股票的重要程度而赋予权数。权数的赋予一般有两种方法：一种是根据每种股票的成交股数或（流通）总股份数来确定另一种是根据每种股票市价总值占整个样本股票总市值的比重来确定。加权平均法是目前在国际上应用最广泛的指数计算方法，如S&P500指数、纽约股票交易所综合指数、香港恒生指数等。第一节股票及股票市场第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页简单加权平均法nitinitititWWPP11niiniiiWWPP101000其中，为样本股票分别在基期和报告期的成交股数或（流通）总股份数。tiiWW、0细分加权平均法ninititititititWPWPPP11与债权相同，股权也具有内在价值，股票投资收益通常也由两部分构成，一部分是红利收益（相当于债权的利息），另一部分是资本收益，即买卖价差收益。不同的是，债权的利息收益往往是确定的，而股权的红利收益则不确定，它取决于公司的经营状况与红利政策。第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析一般形式股息贴现模型（dividenddiscountmodel,DDMs）12211)1()1()1(tttrDrDrDVV代表普通股的内在价值，为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率tD对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式收入资本化定价方法退出返回目录上一页下一页第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析收入资本化定价方法利用股息贴现模型指导股票投资净现值方法计算股票的预期净现值，如果净现值大于零，说明该股票价值被低估；反之，该股票价值被高估PVNPVPrDttt1)1(退出返回目录上一页下一页第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析内部收益率方法PVNPV0)1(1PIRRDttt内部收益率，净现值为0的贴现率比较贴现率与内部收益率的差异。内部收益率大于贴现率，股票的净现值大于零，股票的价值被低估，买入股票；内部收益率小于贴现率，股票的净现值小于零，股票的价值被高估，卖出股票退出返回目录上一页下一页第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析基于收入资本化方法的股息贴现模型股息贴现模型股息（D）及股息增长率（g）在某一时点T之后g为常数，而在T之前g是可变的多元增长模型第一阶段：g1第二阶段：g1g2第三阶段：g2三阶段股利增长模型g不变，且贴现率rg不变增长模型D不变，g=0零增长模型rDV0grDV1tttrgDV1110112111)1()1(ttttttrgD)()1()1(2222grrgDtt++TTTtttrgrDrDV)1)(()1(11退出返回目录上一页下一页第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页例如，A公司期初现金股利为2.5元/股，如果贴现率为6.25%，则该公司股票的价值为rDV0=40%25.65.2元/股。如果该公司当前的市场价格为42元/股，说明它的净现值为-2元/股，表明该公司股票被高估，投资者应抛出股票。如果利用内部收益率方法进行判断，关键问题就是要求出IRR，在零增长模型中，1)1(tttIRRDP=IRRD0第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页即PDIRR0（4.2.15）以上例数据为例，可得PDIRR0=425.2=5.95%显然，该股票的内部收益率小于贴现率（5.95%6.25%），说明该公司股票价值被高估了，其对应的投资行为应是现价卖出该股票。第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页例如，B公司期初现金股利为0.5元/股，且预测该公司股票未来的股息增长率将保持在5%的水平，如果贴现率为6.25%，则该公司股票的价值为42%5%25.6%)51(5.01grDV元/股如果该公司股票当前的市场价格为40元/股，则该股票的净现值为2元/股，因此该公司股票价值被低估，投资者第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页可以购买该股票。如果利用内部收益率方法进行判断，将式（4.2.16）代入式（4.2.9）得0)1(0PgIRRgDgPDIRR1=%540%)51(5.0=6.31%该股票的内部收益率大于贴现率（6.31%6.25%），因此该公司股票价值存在被低估现象。第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页例如，某股票初期支付的股息为0.5元/股，在今后两年的股息增长率为6%（1g）；股息增长率从第3年开始线性递减，从第6年开始，每年保持3%（2g）的增长速度。假如贴现率为8%，问该股票价值是多少？第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页解：①计算第3年至第6年的股息增长率：2623)03.006.0(06.03g=5.25%2624)03.006.0(06.04g=4.5%2625)03.006.0(06.05g=3.75%②计算1～6年各年股息：53.0%)61(5.01D元/股56.0%)61(53.02D元/股第二节普通股定价模型第四章股票市场投资分析退出返回目录上一页下一页59.0%)25.51(56.03D元/股62.0%)5.41(59.04D元/股64.0%)75.31(62.05D元/股66.0%)31(64.06D元/股③