第二章财务管理价值观念(下)

7/6/20201二、资金的风险价值理财的第二原则！（一）风险与资金风险风险——指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。●风险与不确定性的区别：风险是指事前可以知道某一行动所有可能的结果，以及每种结果的概率。不确定性是指事前不知道某一等到所有可能的结果，或者虽然知道可能结果但不知道它们出现的概率。实务中不作严格区分。资金风险——各种不确定因素，导致企业取得的额外利润或遭受的额外损失。7/6/20202市场风险——那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称系统风险或不可分散风险。（二）风险的种类市场风险经济周期风险利率风险通货膨胀风险……可分为市场风险和公司特有风险两种。7/6/20203公司特有风险——发生于个别公司的特有事件造成的风险。这种风险可能通过分散投资来抵销，即发生于某一家公司的不利事件可被其他公司的有利事件所抵销，所以又称为非系统风险或可分散风险。公司特有风险经营风险财务风险投资风险……7/6/20204（三）风险与报酬的关系风险价值（风险报酬）——企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。风险和报酬的基本关系：风险越大要求的报酬率越高。报酬是风险程度的函数，二者呈正比例的关系。两者的关系可以表示为：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率是最低的社会平均报酬率，也就是货币的时间价值（不考虑通货膨胀因素）是投资者由于冒风险进行投资而要求的超过货币时间价值的额外收益与投资额的比率一般用相对数风险报酬率来表示。7/6/20205美国四种证券组合60年的平均收益率证券资产投资报酬率风险报酬率股票11.4%8.3%公司债券3.7%0.6%长期政府债券3.1%0短期政府债券3.1%07/6/20206概率——是用来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。1、确定概率分布如果把事件所有可能的结果都列示出来，且每一结果都给一种概率，就构成了概率分布。（四）风险报酬的计算任何概率分布具有以下特点：（1）任何事件的概率不大于1，不小于零，即所有的概率都在0和1之间；（2）所有可能结果的概率之和等于1。7/6/202072、计算期望报酬率（期望收益率）期望报酬率——各种可能的报酬率按其相应的概率为权数加权计算出来的平均报酬率。——期望报酬率；Xi——第i种结果出现后的预期报酬率；Pi——第i种结果出现的概率；n——所有可能结果的数目。计算公式：iniiPXE1是用概率考虑风险程度而计算出来的期望的估计值。它表示在一定风险条件下，期望得到的平均报酬率。E7/6/20208计算公式：3、计算离散程度一般说来，概率分布离散程度越大，风险越大；反之则越小。反映随机变量离散程度的最常用指标是方差和标准差。（1）方差——离差的各种概率分布的变异数。iniiPEX212)(7/6/20209计算公式：niiiPEX12)(（2）标准离差标准离差——各种可能的报酬率偏离期望值的综合差异。是方差的平方根。——标准离差；——第i种可能结果的预期报酬率——期望报酬率；——第i种可能结果发生的概率；——可能结果的个数。iXEiPn7/6/202010一般而言，标准离差越大，表明投资收益变动越大，投资的风险也越大；标准离差越小，表明离散程度越小，投资的风险越小。但标准离差只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度。7/6/202011（3）标准离差率标准离差率——用来比较期望值不同的各种投资的风险程度。标准离差率用相对数指标衡量决策方案的风险，标准离差率越大，风险越大；反之，风险越小。计算公式：EV7/6/2020124、计算风险报酬率风险报酬率（RR）=风险价值系数（b）×标准离差率（V）风险报酬率可以通过标准离差率和风险报酬系数来确定。即：指该项投资的风险报酬率占该项投资的标准离差率的比率。即企业承担单位风险应获得的报酬。确定的方法：（1）根据以往同类项目的有关数据确定。（2）由企业主管投资的人员会同有关专家确定。（3）由国家有关部门组织专家确定。7/6/202013例：某公司现持有太平洋保险股份和精准实业股份。两种股份的报酬率及概率分布如下表所示。请计算确定两种股份的期望报酬率和标准差。经济情况太平洋保险股份精准实业股份报酬率概率报酬率概率衰退正常繁荣20%30%40%0.200.600.20030%60%0.200.600.20太平洋保险的期望报酬率：20%×0.2+30%×0.6+40%×0.2=30%精准实业的期望报酬率：0×0.2+30%×0.6+60%×0.2=30%太平洋保险的标准差：=√(20%-30%)2×0.2+(30%-30%)2×0.6+(40%-30%)2×0.2=6.32%精准实业的标准差：=√(0%-30%)2×0.2+(30%-30%)2×0.6+(60%-30%)2×0.2=18.97%解：7/6/202015——对于单个方案，决策者可根据其标准差（率）的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，作出取舍。——对于多个方案，决策原则是：选择标准差（率）最低、期望值最高的方案：（1）如果两个投资方案的预期报酬率基本相同，应当选择标准离差（率）较低的投资方案；（2）如果两个投资方案的标准离差（率）基本相同，应当选择预期报酬率较高的方案；（3）如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，此时不能一概而论，而要取决于投资者对风险的态度。5、投资决策7/6/202016（五）投资组合的风险价值的计算1、投资组合的期望报酬率投资组合——同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。——是组成投资组合的各项资产的的期望报酬率的加权平均值。权数为投资于各项资产的资金占总投资额的比例。计算公式：jjmjPRWR1——为投资组合的期望收率——为投资于第j项资产的资金占总投资额的比例；——为投资于第j项资产的期望收益率；m——为投资组合中不同投资项目的总数。PRjWjR7/6/202017若投资组合由两项资产组成，则该组合的期望报酬率为：2211pRWRWR7/6/2020182、投资组合的风险衡量通常用组合投资期望报酬率的方差和标准差来衡量。计算公式：——组合投资报酬率的方差；——投资项目i、j在总投资中的比重——项目i和j间的协方差。jiWWijjninjiPWW1122Pij组合投资期望报酬率的方差，并不是其所包含的各单项投资期望报酬率方差的加权平均。7/6/202019投资组合中各项资产可能报酬率的概率分布的标准差为：niniijjiPWW11根号内公式的含义：把矩阵（n×n）所有的元素相加。如下表所示。7/6/202020表：投资组合标准差的计算（n=4）投资组合的标准差应等于表中16个项式加总再开平方所得的值。7/6/202021若投资组合为两个资产项目组合，那么，该投资组合的方差为:2221221211112)(2)(该投资组合的标准差为:1221222221212122121222221212r7/6/202022①协方差——ij协方差——是测度两个随机变量相互关系的一种统计指标。财务管理中用于测量投资组合中两个具体投资项目报酬率之间的相互关联程度。计算公式：211212r（1）非系统风险的衡量7/6/202023若协方差为正数，两者正相关，表明组合中两个投资项目的收益率倾向于同一方向变动；若协方差为负数，两者负相关，表明组合中两个投资项目的收益率倾向于相反方向变动；若协方差为零，两者不相关，表明组合中两个投资项目的收益率之间没有任何互动关系。协方差只能通过其符号来测度两个资产项目收益率之间协同变化的方向,不能反映其关联程度。投资组合中要尽可能选择项目之间的负相关的投资项目组合，至少不应选择项目之间正相关的投资项目组合。7/6/202024即为标准化后的协方差，相关系数可以在不同的资产之间进行比较，它的大小和符号反映了两个资产项目间的关联程度。②相关系数——r如投资组合由两个资产组成，其计算公式为:211212r计算公式为：212111)()()]()[(YYXXYYXXr7/6/202025相关系数r取值范围在+1与-1之间。①当0＜r≤1时，表明投资组合中各单个资产预期报酬的变化方向相同。称之为正相关。若r=1时，则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动是等比例地同增同减。称之为完全正相关。由完全正相关资产构成的投资组合不会产生任何分散风险的效应。p122121222221212r221122211)(相关系数的正负符号表达与协方差相同。即相关系数为正值时，表示两种资产收益率呈同方向变化，负值则意味着反方向变化。7/6/202026若0＜r＜1时，则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动是不等比例的同增同减。称为非完全正相关。由非完全正相关资产构成的投资组合，由于其各单个资产的预期报酬之间具有一定的互补性，因而能够产生一定的风险分散效应。由此可见，各单个资产预期报酬之间的正相关程度越小，则其投资组合所产生的风险分散效应就越大。7/6/202027②当-1≤r＜0时，表明投资组合中各单个资产预期报酬的变化方向相反。称之为负相关。若r=-1时，则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动是比例相等但方向相反。称为完全负相关。由完全负相关资产构成的投资组合，使其可分散风险趋近于0。p122121222221212r221122211)(7/6/202028可见，各单个资产预期报酬之间的负相关程度越大，则其投资组合所产生的风险分散效应就越大。若-1＜r＜0时，则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动是比例相等且方向相反。称为非完全负相关。由非完全负相关资产构成的投资组合，所产生的风险分散效应将比正相关时大。7/6/202029③当r=0时，则表明投资组合中各单个资产预期报酬的变动处于正相关与负相关的分界点上，即完全无关或零相关。由零相关资产构成的投资组合所产生的风险分散效应，比正相关时大，但比负相关时小。7/6/202030企业投资面临的风险有系统风险和非系统风险，由于非系统风险可通过投资多样化效应即投资组合加以消除，而且，如果组合是充分有效的，非系统风险能完全被消除。因此，投资者更关心的是系统风险对投资组合的影响。如何衡量投资组合的系统风险呢？（2）系统风险的衡量7/6/202031投资组合的系统风险是用投资组合的β系数来衡量的。β系数——反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，反映个别资产报酬率相对于整个市场所有资产的报酬率变化幅度，用以衡量个别资产的市场风险而不是全部风险。因为非系统风险可通过投资多角化效果消除，因而β系数实质上只用于计量系统风险，它是系统风险的指数。β系数可以是正数，也可以为负数。7/6/202032单项资产的系数=某种资产的风险报酬率/市场组合的风险报酬率指市场上所有资产的平均的风险报酬率。某一单项资产的β值的大小反映了这一资产的变动与整个市场收益变动之间的倍数关系。当β=1时，表示该项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场所有资产组合的风险情况一致；如果β=0.5，说明该项资产的收益变动幅度只有市场收益变动幅度的一半；如果β=2，说明该项资产的收益变动幅度是市场收益变动幅度的两倍。7/6/202033绝大多数资产的β系数是大于零的，即绝大多数资产报酬率的变化方向与市场平均报酬率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致β系数的不同；极个别资产的β系数是负数，表明这类资产的报酬率的变化方向与市场平均报酬率的变化方向相反，当市场的平均报酬增加时这类资产的报酬却在减少。★需要注意：7/6/202034