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做市商制度主要内容做市商制度简介做市商制度在各国的实践做市商制度的微观结构做市商制度的运行基础做市商制度运行的外部条件重金所做市商规则做市商制度简介做市商制度简介做市商和做市商制度•做市商：指在证券市场上做市的机构，这些机构通常是具备一定实力的证券经营法人，•做市商制度：指在证券市场上，由做市商按照有关规则、不断地向公众投资者(或其经纪人)报出某种证券的买卖价格以及买卖数量，即双向报价，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商制度简介竞价交易制度与做市商制度的基本差别竞价交易制度做市商制度中介作用无正式的指定中介买卖报价,以自己帐户进行买卖价格条件存在限价订单无事前透明度匿名限价订单汇总信息只有报价事后透明度交易报告交易报告流动性相对较低相对较高透明度相对较高相对较低交易成本相对较低相对较高交易风险确定不确定，存在价格风险和执行风险做市商制度简介做市商制度的起源•做市商报价制度：起源柜台交易。•柜台交易市场远大于交易所全美上市公司约有56000多家场外：45000多家场内：纽约交易所和美国证券交易所5000多家那斯达克5000做市商制度简介•柜台交易市场与场内交易市场的区别▪上市股票类型不同：廉价（低于5美元）、新设立、能源、矿产、高技术、健康等▪交易程序不同场内市场：竞价市场柜台市场：做市商双向报价做市商制度简介做市商的功能：•坐市：市场过度投机时，反方向操作，维持价格稳定•造市：市场过度沉寂时，人为地买进卖出，活跃市场•监市：通过对做市商的业务活动监控市场的变化与竞价交易制度的主要区别•价格角度：报价驱动交易方式•时间角度：连续性交易机制做市商制度在各国的实践做市商制度在各国的实践美国•全美证券商协会1971年推出那斯达克系统，使做市商制度发展到极至，经过近30年的发展，做市商制度日臻完善。由于那斯达克市场采用做市商制度获得成功，使其他国家和地区纷纷效仿。除美国那斯达克市场外，伦敦证券交易所的做市商制度也比较成功。做市商制度以那斯达克市场最为著名和完善。做市商制度成为使那斯达克市场区别于其他证券市场如纽约证券交易所的突出特点。做市商制度在各国的实践那斯达克纽约证券交易所市场结构做市商市场与多重市场参与者专家（Specialist）拍卖市场交易方式报价驱动型订单驱动型竞争平均每只股票有11个做市商每只股票只有一个专家，公共订单直接匹配风险分布在多个做市商之间分布集中在一个专家处灵活性做市商相对自由进出、做市商自由选择股票做市、可参与一级及二级发行专家不能自由进出、交易所给专家指定证券只能参与二级市场业务信息流与上市公司保持密切联系、各做市商的定单市分割的与上市公司联系不紧密、订单集中在交易大厅价格发现做市商竞争交易者竞争监管较少监管、依靠竞争限制弊端更直接的监管、要求专家维持公平有序的市场交易地址屏幕、电脑终端交易大厅交易连续性连续性强、不中断易中断交易做市商制度在各国的实践•那斯达克市场对做市商的要求：▪证商需在全美证券商协会（NASD）登记注册。▪每只证券至少要有两家做市商做市▪开市期间，必须一直保持双向买卖报价▪多家做市商竞争确定证券价格。▪为确保证券活跃交投，做市商都承担所需资金做市商制度在各国的实践其他国家的做市商制度市场名称交易方式美国那斯达克市场混合式加拿大创业交易所做市商报价驱动英国另类投资市场做市商报价驱动欧盟易斯达克投资市场做市商报价驱动法国新市场混合式德国新市场混合式荷兰阿姆斯特丹新市场混合式比利时新市场混合式意大利新市场混合式瑞士新市场混合式挪威奥斯陆证交所混合式丹麦哥本哈根证交所混合式芬兰赫尔辛基证交所混合式瑞典斯德哥尔摩证交所混合式韩国科斯达克市场指令驱动日本加斯达克市场混合式新加坡西斯达克市场指令驱动香港创业板市场指令驱动台湾证券柜台买卖中心指令驱动，大宗交易采用做市商制度做市商制度在各国的实践•创业板：多数采用做市商制度•非创业板：少数采用做市商制度•大部分市场：采用做市和指令驱动混合做市商制度在各国的实践做市商制度发展趋势•弊端：成本较高•竞价制度降低成本，适合成交活跃的股票；•报价制度成交即时性高，减少价格波动，适于大宗交易和不活跃的证券•从各国的实践看，一种方式为主，多种方式为辅的交易体制是最有优势的体制。做市商制度的微观结构做市商制度的微观结构做市商的分类•以做市证券的身份地位分为▪普通做市商：注册成为做市商会员▪主要做市商：普通做市商满足入门标准•以做市证券服务对象来分▪零售型：个人投资者，拥有零售经纪人网络▪机构型：养老金、共同基金、保险公司和资产管理公司▪区域型：某些公司和特定区域的投资者▪批发型：机构、非注册登记的经纪人、零售型、机构型、区域型▪做市商制度的微观结构做市商的注册及要求•地位、净资本和其他财务责任和遵守协会入门标准，这些标准主要有：▪维持BBO的时间量（不应少于整个时间的35%）；▪报价差价与平均报价差价的比例关系（不应高于102%）；▪交易者在报价更新之前或之后三分钟内（在没有执行相关证券交易的情况下）更新报价的频率，（交易者在没有执行最少一个单位的交易情况下更新报价次数不得超过更新报价总次数的50%）等。做市商制度的微观结构报价规则•双向报价（自有帐户持续不断买进或卖）•不可撤消报价•报价符合市场行情•超额价差（不允许超过最高允许差价参数）•搁置和注销市场（做市商在提出搁置或注销另一种报价之前应作出相当的努力与所有报价可能会被搁置或注销的做市商进行交易，以防止搁置或注销的市场出现。做市商制度的微观结构做市商的其他责任•按协会要求自动提供交易数据•按照协会要求向协会提供所需报告；•正常营业时间（东部时间9：30－4：00）撤消报价和被动做市商在符合条件并得到市场运营部的批准后，可以撤消对某种证券的报价或使自己的报价被认定为被动做市商报价。做市商制度的微观结构做市商自愿中止注册•撤消报价可自愿终止对某种证券的注册。但20个交易日内不能再重新注册为该种证券的做市商。协会采取行动暂停和终止报价•对违反适当要求或禁令的做市商,可以暂停、限制、禁止或终止其对一种或几种证券的报价权利。终止那斯达克服务•未能达到特定的资格标准，或未能及时对那斯达克提供服务和支付费用的情况下，协会可以发出通知终止他的那斯达克服务。做市商制度的运行基础做市商制度的运行基础做市商的定价理论•做市成本▪指令处理成本：如印花税、过户费等▪存货成本：是指做市商为向市场提供买卖报价而保持一定的证券和现金头寸所发生的成本▪信息成本：指因信息不对称而产生的成本•定价理论▪存货模型▪和信息模型▪German模型做市商制度的运行基础做市商的风险控制•适当的资本金。•足够的融资能力。通过证券回购协议和逆回购协议、卖空交易等方式进行融资。•利用衍生金融工具，管理证券存货头寸的风险。•加强对公司的研究，与公司进行沟通，以降低信息不对称风险。•设置合理的价差。做市商的流动性风险和信息不对称风险通过设置合理的价差予以补偿。•在市场不利的情况下,取消报价或自愿中止注册做市商制度运行的外部条件做市商制度运行的外部条件监管保证•监管主体▪美国证监会：做市商是证券经营机构▪纳斯达克协会：资本金、财务状况、声誉、履行做市的义务做市商制度实施环境与条件•稳定的市场环境▪当机构投资者达到35％以上时，市场的稳定性比较可靠。•宽松的融资环境和较为完善的市场机制▪融资：回购交易、证券抵押贷款、卖空等▪对冲风险：股票期货或期权等衍生金融工具做市商制度运行的外部条件市场有较强的监管能力和完善的法律环境•做市商作为一个经济主体，通常追求自身利益的最大化。如果监管不严、信息公开度低、法规不完备，就有可能出现做市商进行违规操作，损害投资者的利益等问题。•监管不力或法规不健全，最终可能使实施做市商制度的初衷得不到贯彻。重金所做市商规则简介重金所做市商规则简介做市商资格•核准•行政主管机关备案做市商条件•境内注册；•依法可参加相关产品的交易；•注册综合类会员；•承诺遵守规则及相关规定；重金所做市商规则•无不良无违法记录或者被其他交易所取消会员资格的记录；•股东无不良记录；•机构健全，财务管理、交易管理、内控和风险管理制度完善•人员，岗位设置合理、职责明确;•有场地、设备和其他技术条件；•最近12个月净资本持续不低于5000万元。成立时间不足12个月的，注册资本不低于1亿元；•其他申请做市商提交的材料•申请书；•《营业执照》（副本复印件）；•做市业务的内部管理制度和操作规程；•相关业务部门简介（人员、岗位设置、职责划分等）；•机构及人员做市经历；•最近两年财务报表（复印件）。不足两年提供上年财务报表或验资报告•无违法违规说明；•其他重金所做市商规则注册做市商•申请注册做市商资格。•申请停止注册做市商资格•产品有两名或两名以上注册做市商•做市商资格不得转让。重金所做市商规则做市商的权利•承销参与一级市场•手续费优惠•获取报价数据、成交数据•延迟公告大宗•变更做市交易产品做市商的义务•报价•价格交叉或锁定重金所做市商规则•流动性及存货风险•重大事项报告（高管、交易员、股本、亏损）•牵头追偿索赔报价规则•双边报价空白少于30分钟•最低500份•最小单位0.001元•价差25个基点重金所做市商规则免除做市义务•技术故障；•异常波动；•不可抗力监督•操纵市场；•限制与其他做市商的交易•披露信息，泄露秘密•发表质疑不利言论重金所做市商规则重金所做市商规则违规处罚措施•减小价差；•调低产品数量•暂停做市资格•取消会员资格•公开谴责重金所做市商规则取消做市资格•不再符合资格•不履行义务；•行政处罚或刑事制裁•产品或资金交收违约•其他重金所做市商规则考评•评价方法▪合规性▪积极性▪报价价差▪报价量▪配合与报告•奖励措施▪增加产品数量▪减免交易费