优酷ipo投资研究报告

文章来源：i美股优酷IPO投资研究报告1.这家公司拥有中国观看人数最多的视频网站，但仍未实现盈利，哪怕一个季度;2.这家公司是中国融资最多最频繁的网络视频公司，总融资额1.6亿美元，同时也是烧钱最厉害的一个;3.这家公司在不到四年内花费8900万元购买正版视频内容，却还是遭遇了448起版权诉讼纠纷，以及竞争同行们激烈的指责;4.这家公司号称全员享有期权，包括公司里的清洁工大妈，不过创始人还是拥有41.48%的绝对控股权;5.这家公司已然是中国网络视频业的大佬，却并非没有挑战与风险，挑战来自同一模式下的跟随者，也来自闯入这一领域欲抢食利润的互联网巨头;这家公司就是优酷网，创建于2005年，2010年11月提交赴美上市申请，拟融资1.54亿美元。以下研究报告将从优酷网的发展历程和概况、公司结构和股权结构、业务构成与模式、营收与经营状况、面临的风险以及行业状况地位等多个方面对其进行完全解读。一、优酷网公司发展历程与发展概况1.2005-2006年草创期：追逐热点累积人气2005年11月，原搜狐总裁和首席运营官古永锵创立合一网络技术有限公司。2006年3月，合一网络将旗下300万美元基金投入优酷。2006年6月21日，优酷公测上线。优酷初创时模仿Youtube模式，定位为用户视频分享服务平台，即用户上传视频与他人分享，也可浏览他人的视频内容。优酷的工作人员每天24小时不间断地对上传的视频作品进行审核与推送。在正式推出公测后，优酷凭借对当时社会热点的追踪，迅速聚拢起大量人气。比如当时重庆史上最牛钉子户事件、沈阳大雪、张钰事件。其中张钰事件几乎全程在优酷上进行传播。而沈阳大雪的网友原创视频则被CCTV所引用。被炒热的还有草根故事“老人与狗”，一位独居孤苦老人最终在网友帮助下观看到天安门升旗仪式。对事件营销的良好把握让优酷从一开始就走在视频网站发展前列。2.2007年发展期：体验第一快者为王进入2007年，中国视频分享网站数量迅速蹿升，到年底竟然达200家。此时优酷核心战略为“快者为王”，古永锵对其解释是“视频网速度不快，等于死”。优酷在这段期间里主要努力目标为“快”，不惜用数亿资金布局全国网络，其次为提升用户体现，比如不断改善播放画面流畅度与上传视频速度。同年古永锵提出业内流传较广的“三个亿”理论：第一，视频是有钱人游戏，融资必须上亿，否则别玩;第二，网站上每天播放视频的次数要上亿，否则只是小打小闹;第三，到2009年，优酷的年收入也要上亿，“视频网站市场最终属于一到两家”。“三个亿”理论随后成为古永锵新身份象征。此外，2007年优酷先后与迅雷、百度、盛大、搜狐等建立广泛合作，网站品牌与影响力进一步提升。到当年12月21日，优酷日视频播放量(VV，即网站上视频播放总次数)率先突破1亿。3.2008年寒冬期：有惊无险合纵连横2008年金融危机爆发，一路高歌猛进的视频分享网站突然面临投资急剧减少困境，大量视频网宣布裁员，缩减支出。而优酷网有幸在危机前7月获得4000万美元融资，顺利过冬。4000万美元的融资后来被主要用于提升优酷平台技术优势、加大品牌认知和抢占市场份额。获得资金支持的优酷在当年推出“合计划”，开始四处出击、合纵连横。其中“合计划1.0”让优酷与百家电视台及大型影视音乐公司成为热点联盟伙伴，120多个视频官网落户优酷;“合计划2.0”让优酷以电视剧合作及营销作为业务重点，拿到了4万部集总计5万小时的电视剧版权，实现规模性升级和资源垂直落地。值得一提的是，在2008年56.com被迫关停期间，优酷迅速出击吸引56.com大批用户。4.2009年血拼期：烽烟四起格局初定受到Hulu成功模式刺激，中国视频网在2009年纷纷调转船头，改走Hulu或UGC+Hulu模式，搜狐高清、百度奇艺在此期间内高调推出。与其他靠融资度日的网站不同，搜狐高清、奇艺等资金实力雄厚，又无盈利压力，拥有平台优势，它们的进入让视频网站竞争空前激烈。这种激烈竞争集中体现在版权大战与诉讼大战上。版权大战核心为花钱抢优质热门资源，以资源博用户与流量;诉讼大战核心则是保护自身利益。2009年9月15日，搜狐联合激动网、优朋普乐及版权方、政府有关部门等启动“中国网络视频反盗版联盟”，扛起了“去盗版化”的大旗，对土豆、优酷等发起诉讼，版权诉讼大战随之拉开。一时间视频行业硝烟弥漫，张朝阳、古永锵、李善友等纷纷出场相互指责，口水战不断升级。不过到2009年，视频行业格局已定，第一阵营的优酷土豆堪称双寡头，其后才是其他第二阵营与第三阵营追赶者。不管是酷6、56.com，还是百度奇艺、搜狐高清，要追赶还需付出极大代价。5.2010年上市期：内容跨界IPO加速2010年2月，优酷土豆结盟，成立网络视频联播平台，意在以有限的正版资源换取更大广告回报，同时开始主动反诉讼搜狐、酷6等网站;2010年3月，用户收视数据产品优酷指数(index.youku.com)正式上线;4月，“优酷出品”战略登场，搭建影视综艺制作发行体系;8月，优酷联手中影打造“十一度青春系列”，其中《老男孩》一片病毒式席卷网络，此次尝试也让优酷从过去单纯的播放平台，走向制作、发行前端；9月，优酷全站支持ipd、iphone4播放。2010年8月，视频网酷6借壳上市，成为国内视频网在美第一股。11月10日，土豆网首先向SEC提交上市申请，欲赴纳斯达克上市。不到一周，11月16日，优酷也向SEC提交上市申请。值得注意，截至上市前优酷仍未摆脱亏损，2010年三季度的营收为5310万元人民币。二、优酷网融资历史与主要机构股东持股情况招股书显示，优酷网从2005年11月开始到目前，一共进行了六轮融资，总金额达到1.6亿美元。最近的一期融资在2010年9月，融资金额为5000万美元。具体融资情况如下：第一轮：2005年11月古永锵创立合一网络技术有限公司，管理300万美元的“搜索资金”;第二轮：2006年12月12日，来自SutterHillVentures、FarallonCapital和成为基金总计1200万美元的融资;第三轮：2007年11月21日，来自贝恩资本集团、SutterHillVentures、FarallonCapital和成为基金总计2500万美元融资;第四轮：2008年7月1日的4000万美元扩大融资，包括新增3000万美元的注资主要来自贝恩资本集团旗下的BrooksideCapitalPartners、SutterHillVentures、FarallonCapital和成为基金的追加以及一家新投资公司MaverickCapital，加上2008年5月份来自西部技术的1000万美元技术设备贷款;第五轮：2009年12月21日，来自成为基金、BrooksideCapital、MaverickCapital和SutterHillVentures总计4000万美元融资;第六轮：2010年9月，来自成为基金、FarallonFunds、BrooksideCapital、MaverickCapital、T.RowePriceNewHorizonsFund和摩根士丹利小企业成长基金总计5000万美元。(优酷网主要机构持股情况来源：SEC)三、优酷网公司结构、股权结构及董事会结构1.优酷网公司结构——境外注册境内经营根据F1文件显示，优酷网在开曼群岛注册，全资控股1Verge网络科技(北京)有限公司和北京JetBrilliant广告有限公司在中国开展业务。1Verge网络科技(北京)有限公司旗下两家公司以契约形式与优酷网完成控制管理体系，并且这两家公司分别是由优酷网创始人夫人和CFO分别占有80%和20%股权。(备注：1Verge以及Jiaheyi两家公司都是优酷网为了开展在中国的业务并购设立的公司。优酷网创始人古永锵的妻子(QiongQin)拥有上述两个公司各80%的股权，这两家公司另外20%的股权由优酷网CFO、董事刘德乐先生拥有。)2.优酷网股权结构——古永锵控股41.48%根据优酷网提交的SEC文件，董事及管理层所持普通股股数约为8281万股，占比52.37%;其中优酷网创始人兼CEO古永锵拥有普通股股数约为6450万股，占比41.48%。(*符号表示持有者的股份少于流通在外普通股总数的1%)古永锵所拥有的股份中有1825万股普通股通过其全资控制的在英属维尔京群岛注册的1Look控股公司拥有并控制；3467.5万普通股和280023147可转换优先股通过1Verge控股公司(注册地：英属维尔京群岛)拥有并控制。YeSha拥有的股份中，除2062500股A类；2062500股B1类；1875000B2类；2157077股C类；611734股D类；5501683股E类和467567股F类通过ChengweiFunds(注册地：开曼群岛)持有，其他部分通过与古永锵先生共同注资的1Verge控股公司(注册地：英属维尔京群岛)拥有并控制。3.优酷网董事会结构——管理层占5席比VC多1席据招股说明书披露，在优酷网的10个董事会席位中，优酷管理层拥有5个席位，投资方代表拥有4席及一名外部独立董事。具体情况如下：优酷管理层：古永锵(董事会主席，公司CEO)、刘德乐(执行董事，任职高级副总裁兼CFO)、姚键(执行董事，任职公司CTO)、魏明(执行董事，任职公司高级运营副总裁);朱向阳(执行董事，任职总编辑);VC董事：竺稼(贝恩资本董事总经理)、GeorgeLeonardBakerJr(SutterHillVentures合伙人兼董事总经理)、沙烨(音，YeSha)(成为基金董事经理)、NicholasFrederickLawler(风险投资公司MaverickCapital亚洲负责人);独立董事：李宗伟(纽交所上市公司英利绿色能源公司执行董事、CFO)四、优酷网的业务模式——UGC+Hulu优酷网成立之初采用UGC模式(Youtube模式)，即依赖用户生产内容在平台内实现分享。但UGC模式虽然能在短期内聚集起巨大流量，却因为分享方式的零碎化、不连续，以及分享内容质量的参差不齐，很难创造出商业价值。2007年Hulu的出现开始改变网络视频有流量无收益局面。这家网站专注于提供在线优质正版长视频，并只用不到Youtube10%的流量就产生与Youtube相当规模的收入。2009年Hulu全年广告营收达1亿美元，占据美国视频广告市场33%的份额。受到Hulu模式影响，国内视频网站开始跟随模仿。优酷的模式也因此变为“UGC+Hulu模式”。从优酷的版权内容支持就可看出，最近几年优酷此项支出呈现急剧上升趋势。其中2007年为310万元人民币，而2010年前9个月就达5647万元人民币，为前者的18倍有余。五、优酷网的营收构成——主营靠广告探索多元化盈利如图所示，在优酷营收构成中，广告营收占到绝对主力，其他营收来自付费频道、移动视频、版权分销等，目前占总营收的比重很小。1.优酷网广告营收构成状况优酷广告营收又来自两大部分：一部分是品牌广告营收，一部分是广告联盟带来的营收，其中品牌广告营收占大多数。2010年前9个月，优酷品牌广告营收2.2亿人民币，占总营收94.9%，来自广告联盟的营收占总营收的3.3%。优酷目前提供的品牌广告种类包括视频插播广告、显示广告、赞助广告等，其中主要是视频插播广告，其在线广告是通过广告代理机构来联络负责的。优酷近期营收增长主要是由于广告客户数量的增加，优酷目前共计有343家广告客户，2009年底为303家，2008年底为141家。其中top10广告客户贡献的收入比持续下滑，具体变化如下图：2.多元化盈利探索除了广告营收外，优酷网仍在探索多元化营收模式，开展移动视频业务、版权分销等业务，并与电子商务网站合作分成，但以上这些业务目前占总营收的比重仍很小。1)付费频道：通过优酷付费频道，用户可以收看无广告、高画质影片。目前优酷付费频道包括电影与教育两个子频道，其营收占比仍很小，不过优酷管理层表示未来将在这项业务上发力。2)移动视频：优酷与中国的多个手机制造商