华泰联合-策略月报：在期望与失望之间震荡-100802

1分析师穆启国SAC执业证书编号：[e-mail]荀玉根SAC执业证书编号：[e-mail]刘湘宁SAC执业证书编号：[e-mail]联系人姚卫巍[e-mail]在期望与失望之间震荡——2010年第8月策略报告谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010/08/02策略研究/策略月报8月市场看法：震荡回落中的结构型机会我们对2600点上方的行情相对谨慎，调控政策放松在8月份可能“不符合预期”，倒是较差的经济数据还可能“符合预期”，对于市场而言，一些强周期行业反弹后已接近4月份房地产调控前的位置，在中报业绩刺激逐步退潮后，8月份的市场可能出现高位震荡或有所回落，结构型机会为主。市场反弹高度有限：从A股历史跌破年线后反弹幅度来看，反弹高点可能在2700-2900之间；从货币供给能够支撑的流通市值来看，空间不超过10%；从市场情绪看，中国市场情绪好转，但外围股市的情绪将制约中国市场下一步的表现；从股市与债市的相对吸引力上看，目前建议参考的仓位是中性；从散户和基金仓位看，反弹后减仓增加，投资者对下一步反弹的高度也不是很乐观。政策将松紧适度：房地产调控政策不会放松也不会加码，大概率是从“运动式调控”逐步向“以时间换空间”转变；加息窗口已经过去，下半年加息的概率大大下降，信贷控制符合预期，货币政策将平稳；财政政策不排除未来可能在调结构的框架内出台“另类”刺激政策。行业主线：结构型机会，可选消费仍是主战场尽管我们在7月策略《黎明前的黑暗》中，将煤炭和有色作为抢反弹的重点行业，但是周期性行业的反弹不具有持续性。预计美元在80-82附近开始企稳，经济增速、PPI和非食品CPI均回落，虽然M2增速触底，但流动性未见放松的情况下，大宗商品价格强势上升的概率偏小。随着PPI增速见顶，可选消费品的成本压力逐步下降，CPI见顶后居民实际收入增速也将逐步好转，加上收入分配制度改革的强烈预期，以汽车、家电、商业、食品饮料、旅游为代表的可选消费仍然是8月份的最佳选择。股票组合：成长、低估值、举牌、军工穿越周期的“成长组合”：华神集团、日海通讯、光迅科技、蓝色光标、金种子酒、古井贡酒、南京中商、富安娜、东方雨虹、汉钟精机、荣信股份、路翔股份、双象股份、中国国旅、江铃汽车、威孚高科、禾盛新材、永太科技PB和价格均低于1664的“低估组合”：云天化、云南盐化、盐湖钾肥、大秦铁路、天津港、江山股份、河北钢铁、深高速、新安股份、荣丰控股、深圳机场、广深铁路、山东高速、海油工程、泸天化、中国中铁等。潜在被“举牌组合”：中炬高新、武汉中百、深鸿基和新大洲A。八月的军工主题：中国卫星、西飞国际、中国嘉陵、新华光策略研究2010/08/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录一、8月市场判断：震荡回落中的结构型机会....................................................4反弹的快速拉升段已经结束，上行空间不超过10%....................................4国内政策冲击效应递减，担忧外需冲击和资本外流.....................................6市场结论：8月市场可能冲高回落.............................................................10二、行业选择：从趋势到结构，可选消费依然是主战场...................................10宏观环境设定：M2增速与美元企稳、经济与非食品类通胀回落...............10投资占GDP比重回落时期：国际市场的经验...........................................12三、股票组合：成长、低估、举牌、军工........................................................14穿越周期的“成长组合”.............................................................................14PB和价格均低于1664的“低估组合”......................................................16可能被举牌的“秋香组合”.........................................................................17八月主题：军工股.....................................................................................18策略研究2010/08/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图表目录图1流通市值/M2的测算的沪深300高点.......................................................................5图2流通市值/居民储蓄测算的沪深300高点.................................................................5图3股票相对于债券的吸引力........................................................................................5图4股票相对于债券的吸引力........................................................................................5图57月最后一周交易账户比例提高至9.4%..................................................................6图6基金的仓位测算........................................................................................................6图7M1继续回落，M2小幅反弹.......................................................................................7图87月CPI将再次上升，PPI继续回落........................................................................7图9工业增加值减速趋缓................................................................................................7图10PMI.........................................................................................................................7图11欧元区工业订单同比...............................................................................................8图13今年来人民币有效汇率已明显升值........................................................................9图14NDF市场显示人民币升值预期下降.........................................................................9图15美元汇率是美国原材料行业超额收益的反向先行指标..........................................11图16美元汇率是中国原材料超额收益的反向先行指标..................................................11图17工业子行业的轮动................................................................................................11图18建筑与工程在领先指数触顶之后有好的表现.........................................................11图19美国能源与可选消费的配对逆向交易驱动力在于通胀..........................................11图20中国油价与可选消费的配对逆向交易驱动力在于通胀..........................................11图21国际投资时钟指向可选消费.................................................................................12图22商业和专业服务超额收益和领先指数负相关.........................................................12图23日本经济转型后投资占GDP比重下降...................................................................12图24台湾经济转型后投资占GDP比重下降...................................................................12图25日本转型期传统制造业表现较差..........................................................................13图26日本转型期高端制造业和消费业表现较好...........................................................13图27台湾转型期传统制造业表现较差..........................................................................13图28台湾转型期新兴产业和消费业表现较好...............................................................13策略研究2010/08/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4在7月份的市场月报《黎明前的黑暗》中，我们旗帜鲜明地指出，“由于市场估值已经接近我们认为的底部，一些市值占比较大的行业已经开始企稳，市场的快速下跌可能在7月初结束”。7月份的股市触底后大幅反弹，有对调控政策松动的预期在，也有对中报行情的期待在，但我们对2600点上方的行情相对谨慎，调控政策放松在8月份可能“不符合预期”，倒是较差的经济数据还可能“符合预期”，唯一可以令我们感觉放松些的是加息的窗口近乎过去。对于市场而言，一些强周期行业反弹后已接近4月份房地产调控前的位置，我们目前还看不出理由可以回到调控前，8月份的市场可能冲高回落，结构型机会为主。一、8月市场判断：震荡回落中的结构型机会反弹的快速拉