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长润投资2008年中期策略大资管时代的私募基金和保险资产管理1前言大资管50万亿商业银行保险公司证券公司信托公司基金公司私募基金2前言•“大资管”是个很有时代特征的题目。伴随资产管理机构多元化格局基本形成，商业银行、信托公司、保险公司、证券公司、基金公司及其他私募基金管理机构都获得了较大发展。在政策调整强调“放松管制”与“加强监管”并举，“创新发展”与“严控风险”同步的背景下，各类金融机构之间的业务合作不断加深扩大，呈现出多元、交叉、复杂的特点。•我国资产管理总规模已近50万亿元，过去5年以年均30%以上的速度快速增长，预计2020年国内资产管理行业的总规模将超过90万亿。随着我国经济增长和居民财富的快速增加，资产管理市场将迎来新的发展纪元，中国大资产管理时代的帷幕就此拉开。3目录大资管时代1私募基金2险资布局大资管34全球资产管理市场：资金来源从资金来源方面来看，2010年全球资产管理行业总规模89万亿美元，其中公募基金、养老金和保险产品合计占比88.89%，成为全球资产管理的三大基石。5全球资产管理市场：特点统一监管原则•成熟资本市场对各类资产管理机构遵循统一监管的原则。美国、英国、香港等成熟市场对财富管理机构业务范围无特别限制，证券公司、保险公司、基金管理公司均可以从事公募业务、私募业务、直投业务。但不同金融机构开展公募业务必须遵循同一标准。市场竞争多极化•银行、基金、保险三分天下。在全球资产管理规模前20名的机构中，银行占有一半左右的份额，居于主导地位。但近年来，基金公司的地位逐渐上升。6全球资产管理市场---各国资产管理规模这是2009年的数据，2014年中国的比值是79%还是远低于全球平均水平7A股发展三个台阶A股成交额和总市值从左图“A股发展史的三个台阶”中，我们可以做以下方面的归纳：1）时间跨度。从第一台阶的1986年到1995年，第二台阶的1996年到2005年，第三台阶的2006年到现在，每个台阶的长度都在10年左右，即10年上一个台阶。2）市场规模。两个指标，一是沪深总市值，从1986年的零到1995年底的4000亿、2005年底的3.5万亿、目前的30万亿左右；二是沪深月均交易额，从第一台阶的300亿，到第二台阶的3000亿，到第三台阶的30000亿。无论是总市值还是月均交易额，基本呈10年加一个零的规律。3）效应时滞。从三个台阶的跃升过程中还可以发现，有关资本市场的中央决策、法律法规出台、交易场所建立和交易工具推出，传递到资本市场并产生效应，会存在1-3年的时滞。8A股发展三个台阶三个台阶上的事件大致可分成四类：一是中央有关资本市场的决策，如小平南巡时有关股市“要允许看，但要坚决地试”的讲话、“老国九条”和“新国九条”；二是有关法律法规的出台，如新老基金法和新老证券法；三是有关交易场所的建设和相关交易工具的推出，如上交所、深交所的成立，中金所和证金公司的成立，股指期货和融资融券等交易工具的推出；四是重大标志性事件，如“股权分置改革”、“沪港通”和“股票发行注册制”。9我国财富管理迎来历史性机遇从规模看，银行与信托规模相当，保险略低，然后是券商和公募基金10政策变化迎来大资管时代•获准在城商行设立基金公司银行•可以开展资产管理业务、开展公墓基金业务、受托管理养老金以及企业年金等机构的资金保险公司•获准开展受托管理保险资金、开展公墓基金业务、开展基金托管业务、拓展资产管理业务范围证券公司•可开立股票账户信托•获准受托管理保险资金、可通过设立子公司形式开展实业投资基金公司11政策变化迎来大资管时代混业竞争加剧，传统金融机构之间的界限已经逐渐模糊，银、证、信、保等产品逐渐趋同，投资领域也很类似，竞争日益激烈。这两年，互联网金融快速发展，正在改变着金融业的行为方式和发展格局。所以说，相对于原来的“小资管”，现在的“大资管”概念体现了当前金融市场发展变化的时代特征。12总体而言•理财产品由于利率市场化的推进，规模将会逐渐降低，而私人银行业务将快速发展银行•管制放松，优势是长线资金，劣势是偏保守保险公司•竞争对信托公司威胁最大。有望打造全产业链资产管理。证券公司的投行、资管、经纪业务板块可以在项目、产品设计和销售方面实现跨部门协同，并拥有一二级市场互动的优势证券公司•制度红利消减，但人才队伍优势仍存在，资产证券化为其提供了新的发展机遇信托•“业绩决定一切”，仍需坚守其优势。做惯了买方，营销能力不如券商基金公司13目录大资管时代1私募基金2险资布局大资管3私募基金私募基金阳光私募PEVC私募房地产基金私募基金概念私募基金(PrivatelyOfferedFund)是相对于公募(publicoffering)而言,是就证券发行方法之差异,以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别,界定为公募和私募,或公募证券和私募证券。•目前中国的私募按投资标的分主要有:•私募证券投资基金,经阳光化后又叫做阳光私募(投资于股票,如重阳资产,赤子之心、武当资产、星石等资产管理公司),•私募股权投资基金(即PE,投资于非上市公司股权,以IPO为目的)、•私募风险投资基金(即VC,风险大)•私募房地产投资基金(目前较少,如金诚资本、星浩投资),•本次重点讲阳光私募。16私募证券投资基金17所谓私募证券基金是指不通过公开招股或发行,而是通过在特定范围内向特定投资者募集资金的方式设立的,进行证券市场投资的基金。受证监会监管,在信托平台发行,资金由银行托管,股票交易由证券公司担任经纪,定期公示业绩的私募基金。阳光私募尚处于初级阶段•雏形——2003年通过信托渠道发行的私募产品，市场通用名词“阳光私募”。•群雄并起，行业竞争亦愈发激烈：截止2014年8月底，完成备案的阳光私募4000家，管理基金6182只，目前管理规模已突破20000亿元，私募机构近千家。•但行业资产管理在按广义口径统计的约40万亿资产管理规模中只占5%。与海外相比，没有同口径比对指标，可参照的是对冲基金，目前其总规模约为2.5-3万亿美元。•从国内外私募基金在资产管理总规模的占比看，国内私募证券投资基金发展尚处于初创阶段。数据来源：证券基金业协会阳光私募发展历史90年代上半期90年代中后期2001年后4年多熊市2004年2006-2011年2012年阳光私募发展历史在2001年后中国股票市场急速调整并持续4年多的熊市中，私募基金原有的操作手法和投资理念受到市场的挑战，大批私募基金倒下。这一阶段，私募基金行业经历了痛苦的调整和转型。受市场调整和证券投资基金发展的影响，券商委托理财等业务受到整顿，合法私募基金开始出现，同时按传统方式运作的私募基金仍在悄然发展。随着中国证券市场的发展，上市公司数量增加，到九十年代中后期，一些上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多咨询顾问公司成私募基金操盘手90年代中后期2001年后的4年多熊市在德隆系倒下，标志着坐庄时代结束；第一只阳光私募赵丹阳的赤子之心成立。阳光私募开始萌芽发展。时势造英雄，伴随着新一轮牛熊市的展开，阳光私募进入了快速发展轨道，产品数量增长31.54倍。2008年被看做阳光私募元年，不仅因为08年后产品数量激增，更因为公募基金经理投身阳光私募，为私募基金的壮大奠定了人才基础。新基金法颁布，不但允许符合条件的私募公司发行私募产品，也允许其发行公募产品。至此私募管理机构“登堂入室”得以“正名”。90年代上半期中国证券市场逐渐形成和发展，私募基金开始萌芽，这一阶段主要以证券公司与大客户之间一种不规范的信托关系形式存在20公募基金VS私募基金公募基金•主要投资二级市场经营股票、债券、货币汇率等的收益率，风险高，收益不确定私募基金•一级市场，高风险，高收益，期限较长（3-7年）；•二级市场，高风险，收益不确定私募相对公募的优势投资机制更加灵活相对公募基金，阳光私募在投资决策、仓位管理，持仓限制等方面更有优势。随着金融衍生品的大力发展，阳光私募的机会发现能力更加迅速，各种新型的产品更好的把握市场机会，满足市场需求。收益分配更加合理随着我国财富管理市场的迅速扩大，未来有可能看到千亿管理规模的阳光私募，相比公募，其收入分配更加有效，激励更加到位。私募基金的特征特征国外私募阳光私募成立方式合伙公司形式契约和产品形式监管方式证券部门证券基金业协会私募基金的特征特征阳光私募投资理念提取超额业绩投资范围良好的流动性业绩提成盈利20%操作方式灵活（单只／集中配置）投资门槛起点金额高（每份不低于100万）流动性封闭期长（6-12个月）信息披露自愿披露原则私募几个特征1.在成立方式上,海外的对冲基金主要是以合伙公司形式存在,而国内阳光私募基金主要以契约和产品的形式存在,由信托公司发起设立并在中国证监会备案。2.在监管上,海外对冲基金通常由证券部门实施监管,国内阳光私募基金由证券基金业协会监管,必须遵守证监会相关法令。3.在投资理念上,阳光私募基金的规模要小于公募基金,因此它很难像公募基金公司一样靠固定的管理费维持公司的生存和发展,而只有通过提取超额业绩提成来维持公司的持续经营。4.在投资范围上,国内阳光私募基金的投资范围通常为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发售上市的股票、债券、封闭式基金、开放式基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券金融衍生品及法律法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具。实际运作中,阳光私募基金的投资范围集中在股票领域，期货领域也逐渐有少量阳光化产品发行。25私募几个特征5.在业绩提成上,在阳光私募基金净值每次创出新高后,根据信托合同,私募基金管理人可以提取盈利的20%作为业绩提成。6.在操作方式上,目前国内阳光私募基金的规模大部分在5000万-10亿元之间,相比动辄几十亿元的公募基金,它可以更灵活的使用资金。另外,很多产品可投资20%基金净值于单只股票,也更有利于基金经理集中配置个股和行业以产生超额收益。7.在投资门槛上,投资阳光私募基金的起点金额较高,通常是每份投资不低于100万元。8.在流动性上,和公募基金相比,阳光私募基金的封闭期更长,一般为6-12个月的封闭期;客户在封闭期内赎回需要缴纳3%左右的赎回费;封闭期结束,客户通常可以在每个开放日(通常是每个月有一个开放日)选择申购或赎回,此时赎回不需要赎回费。9.在信息披露上,公募基金遵循的是强制披露原则,私募基金遵循的是自愿披露原则。相比公募每日公布净值,每季度、半年、一年公布一次季报、半年报和年报,私募的信息披露较少,通常是每周、每双周或每月公布一次净值,没有强制的季度、半年度和年度的信息披露要求。26私募证券投资基金发展现状：发行状况从2004年以来阳光私募的发行整体规模不断提升，从2004年的7.8亿元提高到2012年的731亿的最高水平，进入2014年，阳光私募产品在发行规模上为709亿元，接近2012年高点水平，但是在产品发行数量上却大幅超越以往水平，是2013年的4.5倍。私募发展现状：发行状况北上广深是中国金融机构的聚集地，自然也成为阳光私募聚集中心，近9成投资顾问在此。上海已经在2011年成功超越深圳，成为全国私募基金聚集之首，并且也成为私募冠军的培育摇篮。吕俊、石波、芮崑等均是海派私募代表。从运作风格来讲，深广系风格比较激进，而北京系较为稳健。私募发展现状：投资类型私募发展现状---存量和规模截止2014年底，阳光私募投资顾问产品存量最多的依然是老牌私募公司，是排名前三的是重阳投资（84只），淡水泉投资（68只）和朱雀（66只）截至2014年12月，阳光私募行业所管理的总资产规模约为4000亿元，其中，公开产品管理规模超过50亿的机构有11家，其管理规模总和约占私募行业总管理规模的三分之一。在这11家大规模的私募公司中，规模超过100亿的私募有7家，分别是景林、重阳、泽熙、乐瑞、青骓、朱雀与混沌。阳光私募发展趋势扎实的研究功底灵敏的市场嗅觉严谨的风控意识趋势一•全面加强守法合规意识趋势二•不断优化风控体系趋势三•持续提升以创新能力为核心的竞争力阳光私募发展趋势第一个发展趋势：全面加强守法合规意识只有坚持诚信守法、恪守私募不变相公募、