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金永授2011年6月27日苏州信用评级基础1信用评级业务规范2目录信用评级方法3信用评级基础1信用风险信用评级信用信用信用的含义1基本要素2以偿还为条件的价值运动的特殊形式信用主体——当事人信用客体——交易对象信用内容——权利和义务信用工具——载体5信用体系社会信用体系是市场经济条件下社会经济管理体系的重要组成部分。一个统一、完整、有效的社会信用体系，对社会信用环境、社会经济运行秩序和社会经济发展会产生不可估量的推动作用，对防范信用风险和惩戒失信者具有决定性作用。社会信用体系是一个复杂的系统工程，这个体系由1）信用管理法律法规；2）国家信用管理机构；3）社会信用信息数据库体系；4）信用经营机构；5）信用服务中介机构；6）信用教育体系和7）不良信用行为惩罚机制等子系统构成。6信用管理的法律、法规国家信用管理机构信用信息管理机构信用经营机构信用管理服务中介机构公用数据库征信机构数据库企业信用数据库消费者信用数据库金融机构工商企业消费者信用调查信用保险信用担保信用管理咨询保理资信评级企业信用调查商账追收不良信用处罚机制教育机制社会信用体系基本框架信用风险信用风险的含义1基本特征2广义：未履约导致的可能损失狭义：经济层面的未履约损失可能预期收益与预期损失的不对称性循环累积性系统性与宏观经济因素内源性与行为因素8不对称性决定了这个市场的很多特性：——信用风险难以充分分散化。——信用市场的“一边倒”特征。——信用风险保护的提供者少于购买者。信用风险收益与市场收益的对比典型的市场收益分布曲线典型的信用风险收益分布曲线损失收益0•信用风险的累积性是指信用风险具有不断累积、恶性循环、连锁反应、在一定的临界点可能会突然爆发而引起经济危机的特点。•启示在信用风险的多层次结构中,企业与企业之间的信用风险是核心和基础,如果这个层面的信用风险没有得到很好治理,势必会影响到信用关联的整个网络.11信用的链式反应企业1企业N银行企业2市场宏观经济因素个人……•宏观经济政策因素是企业间商业信用总额变化的重要决定因素，而商业信用总额很明显是与全社会的信用风险总量呈正相关关系的。所以，信用风险是受宏观经济因素驱动的一种重要的系统风险。•信用风险不符合外源性、透明性、可实证性的特点，而且含有主观的、明显的行为因素，它是一种难于度量的风险。信用评级信用评级的定义1：1也称资信评级,是由独立的信用评级机构对影响评级评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究,就其偿还债务的能力及其意愿进行综合评价,并且用简单明了的符号表示出来.•信用评级定义2：以有效的评级组织机构、评级程序和评级方法为保障，对公司的整体违约可能性以及违约损失情况进行合理评价和估计，得出公司对应的信用等级，并以违约率为基础对评级的结果以及评级体系进行不断检验和修正，进而使得评级始终保持一致性、稳定性等特征。•违约率（DefaultRate）指债务人未履行合约订立的义务而导致债权人发生经济损失的实际违约情况。•违约概率（ProbabilityofDefault，PD）是根据债务人历史和现实的实际违约情况做出的对未来一定时期违约状况的判断，是指债务人未履行合约订立的义务而导致债权人发生经济损失的可能性或概率。•评级机构对违约率的计算，一般是通过对其以往评级结果的跟踪，对每一级别的违约情况进行统计，并将违约数量(或违约金额)与该级别的总数量(或总金额)进行比较，得出该信用级别的违约率，建立起违约率数据库并不断更新。•在对债券的信用评级结果进行一致性检验时，单纯考察其违约率并不足以全面评价其信用质量。因为，对于一只具体的债券而言，人们在关注其违约的同时，还会关注其违约后的损失情况。此时，预期损失率（ExpectedLoss，EL）将比违约率更能全面体现其信用质量。•EL=PD*LGD•其中，LGD为违约损失率（LossGivenDefault）信用评级信用评级的原则2真实性原则一致性原则独立性原则客观性原则审慎性原则218评级的一致性评级应该在违约概率上具有一致性。相同信用等级的信用风险应该是相同或相似的，低信用等级债务人的违约概率应该高于高等级债务人的违约概率。192009年评级一致率统计2010年评级一致率统计0%20%40%60%80%2006年10月-2009年3月41.22%24.50%29.80%2006年10月-2007年12月40.55%35.71%41.05%2008年1月-2008年8月27.71%11.45%10.84%2008年9月-2009年3月58.16%20.98%33.80%大公国际中诚信联合资信国内评级一致性较低的原因：利差不能有效代表信用风险；债券市场投资人经验不足；评级机构评级方法尚不稳定、公信力较低。2006-2008年评级一致率统计20评级的可比性行业和部门内的企业评级应当可比，部门内、相同的评级但处于不同行业的债务人，其违约概率应是相似的；跨部门（工商企业、公用事业、金融机构、城投公司、结构融资等）比较难度较大。行业内的龙头企业为什么不能得到高级别？通过预测风险调整后的自由现金流对负债比例可实现评级跨行业可比。可利用销售收入、盈利及其他综合指标代理自由现金流。假定负债相同，高速路6亿的收入（AA-）相当于有线电视、污水处理、水电6亿的收入，中高档酒类、酒店、商业地产8-10亿元，但煤炭、采掘业收入则需达到30亿元以上，冶炼、批发零售企业达到40-50亿元以上，钢铁、化工、建筑施工、贸易企业收入需达到60-80亿元以上。21评级的稳定性近年国内机构做得不好，普遍上调，年度迁移率20%以上可能的原因：--宏观背景,08年以来宏观经济调整之后迅速发展；--债券市场起步阶段，各评级公司随着样本增多，不断调整、修正评级标准；--级别竞争。信用评级1信用评级的作用增强信息披露、保护投资者提高效率，降低发行成本强化管理监督、间接调控市场控制发行主体自身信用风险信用评级的种类、符号和说明4按时间长度：长期评级、短期评级按对象不同：主体评级、债项评级按是否委托：委托评级、主动评级132等级符号含义AAA受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。A受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。BB受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C受评对象不能偿还债务。长期信用等级符号注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个等级可“+、-”微调等级含义A-1为最高短期信用等级，其还本付息能力很强，安全性很高。A-2还本付息能力较强，安全性较高。A-3还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。B还本付息能力较低，有一定的违约风险。C还本付息能力很低，违约风险较高。D不能按期还本付息。短期信用等级符号注：所有等级均不进行微调主体、债项的关系1.主体、债项的区别2.发行主体级别实际是优先无担保债券的级别，如果发行的债券是优先无担保债券，则主体级别和债项级别是一致的债项、主体评级的分析重点不同，需要分别进行分析债项的求偿顺序不同则需要隔离开分析。除了基本面，还有抵押、担保等情况5主体评级与债项评级的关系和区别27引起债项级差调整的因素：AAAAAABBBBBBCCCCCC随着主体信用级别的降低，LGD在评级分析中的重要性也逐渐增加，债项级差调整的幅度也会相应增大。28引起债项级差调整的因素－－债务结构同一发行人所发行的债务因清偿顺序的差异而分为不同的层次，较高层次债务的债权人当债务人违约破产时具有优先的求偿权；通常，主体的信用级别与其一般无担保债务的信用级别相等；顺序先于一般无担保债务的债务，有级别上调的可能，顺序低于一般无担保债务的债务，有级别下调的可能。次级债务一般无担保债务以经营性资产作为抵押担保的债务一个典型的债务结构混合资本工具29子公司债权人子公司（经营性资产）控股公司控股公司债权人优先次级结构性次级（StructuralSubordination）第三方担保资产抵(质)押设立偿债基金帐户流动性支持6债券信用增进方式31有效的担保措施可以增强对债权人偿付要求的保障，减小违约损失的程度，因此可以提高债项的信用级别；当担保能完全弥补违约损失，即使预期违约回收率达到100%的时候，债项级别才有向上调整的可能。引起债项级差调整的因素－－担保32第三方保证担保发行人及主体级别担保方债项级别增级效果西安基投AA中投保AAAA不增级南通产控AA南通国投AAAA不增级芜湖开发区AA芜湖城投AAAA不增级云南投资AA云煤化AAAA不增级重庆交通AA重庆水利AAAA不增级华菱钢铁AA+湖南有色AA+AA+不增级重庆地产AA重庆渝隆AAAA不增级保证人与被保证人级别相同，可以增级吗？总体来看，由于违约相关性数据难以获得，主体级别相同情况下，一般不予增级；只有担保人的信用级别高于发行人的信用级别时才能对债项级别起到增信作用。33担保机构的风险及担保效力：一个案例在保余额110亿元；截至2010年第3季度末：已出具4个债券担保函，金额31亿元；已通过风险审核拟出具20亿元债券担保函；委托贷款：多家地方企业；可供出售金融资产：理财和信托产品；存出保证金：中小企业贷款担保；初步判定：不能达到AA的债券担保级别。某地方中小企业信用担保机构2010年资产负债表34土地及房地产抵押主体抵押倍数债项级别增级效果临海城投A+本金2.6倍AA增2级长兴城投A+本金2.8倍AA增2级辽源城投A+本金2.5倍AA增2级诸城开投A+本金2倍AA增2级南昌城投AA-本金2倍AA增1级三门国资A+本金2.75倍AA增2级淮南城投AA-本金2.95倍AA+增2级2007-2010年增级标准：押品价值覆盖本金1.3倍以上增1个小级别，2.3倍以上增2个小级别;2011年标准有所提高：至少1.5-2倍以上增1个小级别，一般不予增2个小级别;内部做独立的资产评估，现场尽职调查并出具评估咨询意见，评审会讨论。35未来应收账款质押主体债项级别增级效果合肥城建AA+AAA增1级内蒙高新AAAA+增1级伊春城投A+AA-增1级盘锦建投AA-AA增1级岳阳城投AA-AA增1级巢湖城投AA-AA增1级未来应收账款质押能够增加1个小级别，效力低于表内应收款。36表内应收账款、股权及其他权利质押主体债项级别增级效果春华水务AAAA+增1级南京高新AAAA+增1级郴州城投AA-AA+增2级常德城投AAAA+增1级新海连AAAA+增1级扬中城投A+AA增2级淮安城投AAAA+增1级成都工投AAAAA增2级表内应收账款质押能够增1～2个小级别，重点考察付款人的信用；上市公司股权以每股净资产或10-15倍市盈率计价；其他权利（非上市公司股权、采矿权、海域权、林权、收费权、收益权）不建议使用，增级效力较差。37组合方式增信主体债项级别未来应收账款质押表内应收账款质押第三方担保土地抵押增级效果南通国投AAAA+√√南通产控AA增1级句容城投A+AA√√√镇江开发区AA-增2级长沙高新AAAA+√√长沙城投AA+增1级安庆城投AA-AA+√九江城投AA-√本金1.8倍增2级富阳城投AA-AA√√湖州交投AA-增1级组合方式增信没有必然的累加增级效果。38流动性支持与银行授信增信主体债项政府流动性支持政府偿债基金其他增信措施富阳城投AA-AA√湖州交投AA-担保未来应收账款质押临安城建A+AA+√杭州城投AA+担保临海城投A+AA√土地抵押2.6倍长兴城投A+AA√土地抵押2.8倍海南发展AAAA+√无桐庐城投A+AA+√杭州城投AA+担保寿光城投AA-AA√未来应收账款质押芜湖经开区AAAA√芜湖城