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A股市场2011年投资策略广发证券客户服务部目录1、宏观经济：反复中回升2、证券市场：主基调震荡过渡3、策略与配置：六大主题4、重点投资组合2010经济关键词：政策退出经济减速通胀升温宏观经济的判断宏观环境2009年2010年经济GDP8.7%，前低后高GDP9.5%，前高后平通胀CPI-0.7%，通缩走向温和通胀CPI3.5%左右流动性M2增长27.7%，新增贷款9.6万亿M2约17%，新增贷款7.5万亿政策保增长稳增长+调结构+防通胀极度宽松较宽松工业企业盈利全年增长8%左右全年增长30%左右前低后高基本稳定2011年宏观主要判断:宏观经济的判断•2011，中国经济回归温和复苏的轨道•预期经济同比增速略有下降，但仍在9.5%左右，全年增速前低后高。受地产调控可能加剧及美元走强影响,复苏波动性加强。•短期通胀压力仍然较大，一季度后通胀压力开始缓解。预计CPI同比增速前高后低，全年增幅3.5%。•宏观进入反复确认复苏的过程，年内震荡加剧，总体特征呈现震荡上行宏观经济的判断投资：城镇固定资产投资增速受信贷控制较明显，投资可控性降低，波动明显加大。城镇固定资产投资增速与M2数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12城镇固定资产投资完成额:累计同比M2:同比(右轴)1218243036424854141618202224262830宏观经济的判断投资：城镇固定资产投资增速受信贷控制较明显，投资可控性降低，波动明显加大。非国有投资弥补国有投资增速下滑市场主导的地方项目增速较高102030405007-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08国有投资非国有投资0102030405007-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08中央项目地方项目宏观经济的判断投资：第三次严厉地产调控政策出台机会加大，地产政策累积效应将于2季度显现。全国房屋销售价格居高不下数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12房屋销售价格指数:商品房(右轴)房地产开发投资完成额:累计同比071421283542495698100102104106108110112114宏观经济的判断消费：保持温和增长，但政策效应减弱消费者信心指数回落数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12社会消费品零售总额:当月同比消费者信心指数:月(右轴)691215182124100102104106108110112114宏观经济的判断出口：国际市场库存回补推动外贸恢复性增长。进出口数据高位回落数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12进出口金额:当月同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比-40-40-20-20002020404060608080宏观经济的判断出口：2011年出口前低后高，受美国复苏进程影响较大。美进口及贸易差额同比回到高位数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12美国:进口金额:季调:同比(右轴)美国:贸易差额:季调:同比(右轴)-60-60-40-40-20-20002020404060608080通胀：CPI同比增速将呈现前高后低的趋势，一季度之后压力缓解，下半年下降明显，全年增速约为3.5%，其中翘尾因素贡献2.4个百分点，新涨价因素贡献1.1个百分点。宏观经济的判断2011年CPI增速中的翘尾和新涨价因素01234511-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-12CPI翘尾因素新涨价因素通胀：美2011年失业率回落，预期美元未来走强，输入性通胀因素消除，有利于明年通胀回落宏观经济的判断美国失业率明年缓慢回落机会大数据来源:Wind资讯90-1292-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1290-12美国:失业率:季调(右轴)实际美元指数:广义848892961001041081123.64.55.46.37.28.19.09.9通胀：2011年大宗商品价格上涨动力有限，国内2季度前后存在二次去库存化的可能。宏观经济的判断国内工业品出厂价格同比数据来源:Wind资讯96-1297-1298-1299-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1296-12PPI:全部工业品:当月同比-9-9-6-6-3-300336699结论：综合起来，我们认为2011年经济增速将呈前低后高的走势，低点出现在一季度，增速回落至8%附近，随后温和回升，年内反复可能性加大，全年GDP同比增速约为9.5%。从小周期看是由高通胀低增长向低通胀高增长的过度。宏观经济的判断目录1、宏观经济：反复中回升2、证券市场：主基调震荡过渡3、策略与配置：六大主题4、重点投资组合宏观政策：超调与回归经济周期回归内生性2011：超调之后回归温和复苏轨道510151997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012GDP增速4季度移动平均温和复苏超调回归?政策：回归经济政策回归常态GDP9.5%前低后高紧货币，宽财政CPI3.5%前高后低新增信贷7万亿元M2增速回落至16%，信贷增速15%2011年通胀目标提高2011年证券市场主要判断:证券市场：主基调震荡过渡•2011年主基调震荡过渡•在经济增速回升，通胀维持高位的情况下：趋势性行情机会不大，较难出现牛市行情。•市场趋势或呈现“N”型，振荡上行为主。•合理估值核心的波动区间为2700-3600点。证券市场：主基调震荡过渡小周期高通胀低增长向低通胀高增长过渡2010-2011年：震荡过渡阶段证券市场：主基调震荡过渡盈利，估值，趋势盈利估值趋势上证A股2011年盈利增长20.5%2700-3600对应2011年13-16PE“N”型走势振荡向上证券市场：主基调震荡过渡盈利：预期增速20%综合行业研究员盈利预测及一致预期，我们预计2011年上证A股和沪深300盈利增速分别为20.5%和20%。证券市场：主基调震荡过渡估值：仍低于历史均值，具备提升空间。数据来源：Wind，广发证券发展研究中心A股市场市盈率水平-剔除银行石化证券市场：主基调震荡过渡估值：仍低于历史均值，具备提升空间。A股市场市净率水平数据来源：Wind，广发证券发展研究中心证券市场：主基调震荡过渡估值：明年市场目标值3600点。2011年底上证综指目标值：3670预测值1×标准差区间2×标准差区间沪深3002011年盈利增长20（18.0,22.0）（16.0,24.0）2012年盈利增长17（14.5,19.5）（12.0,22.0）模型PE15.5（15.14,15.80）（14.81,16.14）动态PE12.112.112.1沪深300指数4090（4000,4178）（3916,4266）上证综合指数点位3670（3590,3748）（3513,3827）证券市场：主基调震荡过渡预计2011年市场呈现趋势：“N型”一季度：通胀和政策压力下的震荡但其后估值提升推动的上涨阶段推动因素：1.通胀和调控压力的降低2.预期经济增速将在一季度探底3.QE2预期带来的全球充裕流动性证券市场：主基调震荡过渡进入年中的风险因素：1.地产政策累积效应可能加大2.美元走强后，商品价格回落带来的库存调整下半年上市公司盈利推动的温和上涨阶段推动因素：下半年经济增速稳步回升目录1、宏观经济：反复中回升2、证券市场：主基调震荡过渡3、策略与配置：六大主题4、重点投资组合行业配置基于我们对明年宏观环境和投资者情绪的判断，我们认为明年市场将呈现N字型的走势。•乐观期（一季度）：市场处于由政策紧缩压力逐步消化下的震荡期到看好经济复苏前景的乐观期，处于N型走势的左侧•失落期（二、三季度）：前期紧缩效应累积下市场或有深幅调整，下半年信贷逐步放松•希望期（四季度）：经济重回低通胀、高增长，市场进入N型的右侧行业配置对于明年的行业配置，相对于市场所处的不同阶段，配置的重点不同•N型左侧：关注银行、地产的估值修复行情，关注可选消费品和十二五规划相关产业•调整期：回避强周期品种，关注必需消费品和十二五规划相关产业•N型右侧：关注盈利增长，配置成长股，同时由于政策的前紧后松，逐步关注周期性品种行情十二五规划主题贯穿全年——关注六大主题机会行业配置——N型调整期回避强周期品种•强周期品种：美元走强的压力，流动性高峰已过•市场对于QE2持乐观预期，美国经济有望走入复苏通道,欧洲债务问题仍将扰动避险神经,QE2逐步提高通胀预期，美元还会继续走强，从而抑制大宗商品和全球风险资产的价格•明年新增信贷预计在7万亿以下，M2增速16%行业配置——N型左侧关注银行、地产估值修复•银行、地产：政策隐忧仍在，估值修复为主行业配置——贯穿全年的六大主题机会主题一:收入分配改革与倍增计划下的大消费主题•工资五年倍增计划•收入增长推动的消费增速上升，消费股整体面临向上的估值拐点。•关注零售百货、食品饮料、医药生物等行业行业配置——贯穿全年的六大主题机会主题一:收入分配改革与倍增计划下的大消费主题主题二:资源约束下的节能减排环保主题•新能源对传统能源的替代•智能电网、合同能源管理•固废、污水处理、大气污染治理•新兴产业行业配置——贯穿全年的六大主题机会主题三:土地增值下的农产品主题•农产品价格将处于长期上涨趋势：一、供求偏紧是价格上涨的基础；二、种植成本上升抬高农产品价格中枢；三、提高农民收入•关注农业相关板块：包括种子行业、水产品养殖、农业机械和农产品流通行业等行业配置——贯穿全年的六大主题机会主题四:创新科技与内需拉升下的消费升级主题•从韩国经验看，消费升级主要表现在通讯、文娱和教育的消费增速上升，健康和交通支出增速稳定保持较高水平。行业配置——贯穿全年的六大主题机会主题四:创新科技与内需拉升下的消费升级主题•关注电子消费品、电子元器件、传媒娱乐、旅游等•家电、汽车行业仍值得关注行业配置——贯穿全年的六大主题机会主题五:传统产业改造的产业升级主题•劳动力成本上升冲击企业盈利•产业升级，提升劳动生产率和产品附加值是企业的唯一出路•关注高端装备制造业、基础件行业行业配置——贯穿全年的六大主题机会主题五:传统产业改造的产业升级主题数据来源：莫尼塔行业配置——贯穿全年的六大主题机会主题六:地区冲突加剧与大国崛起下的军工主题•从东北亚的朝韩到西南区域的印度，以及与日本、越南存在的南海争端，种种情况都表明，中国有必要增加对国防领域的投入•未来5-10年，军工行业都面临着大规模的行业上升期，这是中国目前的发展阶段和所处内外环境决定的行业配置——贯穿全年的六大主题机会目录1、宏观经济：反复中回升2、证券市场：主基调震荡过渡3、策略与配置：六大主题4、重点投资组合重点投资组合行业配置：医药保险化工节能环保电子零售装饰机械装备新能源汽车投资组合：中恒集团中国平安奥克股份双良节能桑德环境彩虹股份新华都金螳螂海油工程万向钱潮中恒集团（600252）●公司制药板块11年将实现含税收入23亿元，12年30亿元，以后三年均有递增。●与步长医药签署的协议表明公司在未来明确的业绩提升，还将经历估值水平的提升。这样业绩和估值水平双提升的公司无疑是我们寻找的最好的投资标的。●保守估计仅医药