第七讲 筹资的经济分析

第七章筹资的经济分析主讲：易经章专题讲述内容什么是融资融资的分类现有的融资方式介绍资本成本财务杠杆定理什么是融资？融资的“资”指的是货币资金，“融”是相互调剂。融资就是货币资金的调剂融通的意思。融资的分类？按资金是否在供求双方直接调剂划分，可分为直接融资和间接融资；按融资方式可分为借贷性融资和投资性融资；按融资客体的形态可分为货币性融资和实物性融资；按融资的性质可分为政策性融资和商业性融资。直接融资？直接融资指不通过金融中介机构，而由资金供求双方直接协商进行的资金融通。通过商业信用、企业发行股票和债券方式进行的融资，企业之间、个人之间的直接借贷均属于直接融资。直接融资的特征？融资的直接性；融资的分散性；融资者的资信和风险的差异性；部分直接融资资金具有不可逆性；直接融资者的自主性相对较强。直接融资的天地大有可为！截止2007年3月底，我国居民储蓄已达17.5万亿人民币，再加上外币存款，合计储蓄额达18万亿人民币以上，随着养老保险金的增加2004年底达523亿元人民币，我国直接融资市场有很大的发展空间。间接融资？间接融资是指资金的供求双方不直接进行借贷，而是通过金融机构----主要是银行为中介人所进行的资金融通。问：在金融市场上，通过经纪人为媒介达成的金融借贷交易属于间接融资吗？答：是直接融资。因为这类金融交易中，经纪人并未以债权、债务关系人的身份介入交易，而是借贷双方直接发生债权、债务关系，承担义务和享有权利。间接融资的特点？融资的间接性；融资的相对集中性；（以银行为中心）融资者的信誉差异性小；（国家对银行的监管和银行的自律，以及存款保险制度，使银行的信誉差异性大大缩小。）全部间接融资资金的可逆性；金融机构掌握间接融资的主动权。现有的融资方式介绍银行信贷融资；股票融资；债券融资；投资基金融资；融资租赁；票据融资；项目融资；BOT融资银行信贷融资信贷融资是指以银行信用为基础，通过资金的借贷进行的融资活动。信贷融资的产生的两个先决条件：一是信用的产生；二是银行的确立．我国钱庄和票号是早期的银行．银行信贷融资（续）银行信贷融资分为银行信用贷款和银行抵押贷款；银行信用贷款是指以借款人的信用为依据而获得的借款；银行抵押贷款是指以一定的财产作抵押或以一定的保证人做担保为条件所取得的借款．银行信贷融资的特点所融资金必须规定使用期限；所融资金必须到期归还；所融资金必须按规定支付利息；债权人对债务人的资金使用在法律上不承担风险责任．股票融资1.企业：独资企业（古典企业）：所有权、经营权（控制权）合一；资金问题合伙企业：资金筹集相对方便；问题：决策交易成本比较高。公司制企业：无限责任公司、有限责任公司、两合公司（有限+无限）、股份有限公司（非上市或上市）股票融资（续）2.股票：股东投入企业的资本的凭证a.普通股b.优先股：分红上优先（利息率固定）、清算上优先；丧失投票权。优先股是普通股和债劵的结合产物股票融资（续）3.股票价格股票面值：股权证票面说明的价值股票的帐面价值=（公司净值-优先股价值）/普通股股数股票的理论价格=股息/平均利率股票的市场价格（交易的牌价）股票融资（续）4.股票融资优劣1.对企业来说，股票融资的优点是：①资金规模②风险分散③永久性资本④财务上分红不硬性⑤对经营者产生激励⑥自由转让→止损2.缺点：企业控制权易旁落．中國企業海外集資方式债劵融资债劵融资是通过融资者向被融资者发行一种具有固定收益的有价证劵而筹集资金的方式．债劵融资比股票融资早，它是民间信用规范化的产物，早于银行信用．债劵融资（续）债劵融资的特点：收益固定性；偿还性（债务性，硬约束）债劵融资（续）20世纪以来债劵融资的新发展：1.债劵融资的目的发生了巨大变化；（以前是穷则借债，现在主张负债经营）2.债劵融资多样化（融资主体多样化，突破区域界限融资，利息和本金支付方式的多样化，债劵融资的信誉度提高）债劵发行方式私募发行方式（只向少数人发行）；公募发行方式（公开发行）：a.直接发行：要求债券发行单位信用良好；b.间接发行：借助承销商的信用。•承销方式：代销方式；余额包销方式；全额包销方式．我国债劵融资的现状我国从1981年开始发行债券，先后发行：国库券金融债券：外国金融债券（1981.1.东京）、国家专业银行金融债劵（1985年开始，四大银行）、国家开发银行金融债劵（1994，定向募集650亿）和国家投资债劵。企业债劵：主要是中央企业。其中：中国电力企业投资债劵（1988），中石化企业投资债劵（1989）等债券发行成本①票面利率②债券印刷费用③承销商的费用④债券广告费⑤律师费⑥担保费用⑦管信评价费用债券的购买例：某人希望在债券投资中得到名义利率为8％，每半年复利一次的利息。现有一公司出售面值10000元，15年后到期，年利率6％，每半年复利一次的债券，问该人愿出多少钱购买此债券？债券回收①以新还旧（企业经营状况良好）②延期回收，同时增加利率③建立偿债基金债券优点与缺点有利于企业管理，不容易丧失控制权；但是处理不当，可能造成企业财务危机。投资基金融资投资基金就是大家凑钱投资。它是一种由不确定的多数投资者不等额出资汇集成基金，交由专业管理者进行分散投资，获得收益后由投资者按出资比例平均分享的投资方式。包含两个组合：投资者资金组合；投资的资产的组合。投资基金的运作方式方式一：契约型运作方式（依据信托契约组成投资基金）。当事人有三个：委托人：基金管理公司创立基金，是委托人。受托人：基金资产的保管者，一般是银行或信托投资公司等金融机构。受益人：投资者，凭“受益凭证”分享投资成果。投资基金的运作方式方式二：公司型运作方式（依据公司法组成投资基金），四个当事人：投资公司：投资基金。承销公司：负责承销股票募集资金，股东是投资人，享有分红权和投票权。保管机构经理公司：负责管理并操作基金。投资基金的种类货币市场基金政府债劵基金公司债劵基金收入基金（固定收入基金和股票收入基金）成长收入基金平衡基金成长基金指数基金融资租赁融资租赁是指出租人用资金购买承租人选定的设备，并按照签定的协议将设备租给承租人长期使用的一种融资形式。融资租赁的分类1.直接租赁：租赁公司承租人2.转租赁租赁公司A租赁公司B承租人3.回租租赁：租赁公司承租人4.衡平租赁租赁协议设备租赁协议租赁协议设备租赁设备设备设备买卖合同出租人承租人贷款方供货方设备租金收租权抵押贷款设备抵押现金设备货款票据融资票据是指约定一定时间付清款项的债权债务证明书。狭义的票据是指票据法所规定的票据（包括汇票、本票和支票）。票据是信用交易的重要工具，它保证“钱货不两清”条件下债权的有效性。债权人债权人债务人发货（赊销）签署票据项目融资项目融资是为一个特定的经济实体（项目）所安排的融资，其项目的贷款人最初考虑安排贷款时，满足于使用该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该项目的资产作为贷款的安全保障。项目融资的参与者1.项目主办人：直接参与项目的投资与管理，直接承担项目的债务责任和项目风险的法律实体。一般做法是成立项目公司。问：不以母公司或控股公司作为项目主办人，这样做的好处？好处：（1）将项目的债务风险和经营风险大部分限制在项目公司。（有限追偿）（2）实现非公司负债型安排。（3）所有权集中，便于管理。项目融资的参与者（续）2.项目投资者：项目发起人；通常提供项目公司的股本金和一定信用支持（担保）3.项目的贷款银行：通常以贷款财团的方式。4.项目的购买者：项目购买者通过与项目公司签订长期购买合同，是项目融资信用保证的关键。5.工程承包公司项目融资的参与者（续）6.项目原材料供应者：长期优惠供货合同，有助于减少经营期间的不确定性因素。7.项目融资顾问信托合同项目公司项目发起人项目产品购买者信托公司贷款银行项目所在国政府原材料供应商工程承包商保险公司交钥匙各种认可担保出资收益融资合同供应合同销售收入BOT融资模式Build(建设),Operate（经营）,Transfer（转让）。BOT融资模式是以项目所在国政府为项目的投资和经营提供一种特许权协议做为项目融资的基础，由本国公司或外国公司做为投资者和安排融资，承担风险，开发建设并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。案例：深圳沙角B火力发电厂项目融资中外合作项目－－中方：深圳特区电力开发公司；外方：合力电力（中国）有限公司（香港注册）；项目合作期为10年，外方负责安排项目的所有外汇资金，组织项目建设，经营电厂10年，10年后将项目资产所有权和经营权无偿转让中方，退出该项目。中方承担义务：提供项目所使用的土地，工人，以优惠的税收政策提供一个具有“供货或付款”性质的煤炭供应协议。提供一个具有“提货与付款”性质的电力购买协议。提供一个“资金缺额担保”性质的贷款协议资本成本一、资本：是债权人和股东提供的，用以进行固定资产投资的长期资金来源。资本=长期负债+股东权益二、资本成本：投资者角度：它是投资者提供资本时所要求的报酬率企业角度：它是企业为获取资本所付出的最低价格三、影响资本成本的因素①无风险利息率：（i）取国债利息率②风险溢价（P）③通货膨胀率（f）四、资本成本的计算：企业资金来源：1.负债：（1）银行贷款Pd（税前利润支付）（2）企业债券Pb（税前利润支付）2.权益：（1）普通股Ps（税后利润支付）（2）优先股Pp（税后利润支付）（3）保留盈余（未分配利润）Pi（税后利润中提取）1.银行贷款的资本成本计算（1）假设贷款年名义利率为r，每年复利m次，企业的所得税率为τ年实际利率：（2）由于贷款税前归还有免税效果（财务杠杆的作用）贷款的资本成本：1)1(mmri)1](1)1[(mdmrk2.发行企业债券发行企业债券有发行费用，设发行费率为f，企业发行一种年名义利率为r，每年复利m次的债券，税率为t。企业债券的资本成本：)1/()1](1)1[(fmrkmb3.优先股的资本成本：kp优先股每年的收益率为r，发行费率为ffrkp14.普通股的资本成本：ks当时，有若考虑到发行费率fnDDD21nsnsskDkDkDP)1()1()1(221＝市场价格ssssPDkkDP)1(fPDkss5.未分配利润的资本成本kiki=ks假设各种筹资方式在整个筹资中所占的比重为:PPPPPPPPPPPPPPPPiippssbbdipsbddd＝，＝，＝，6.企业该笔筹资的综合资本成本)(kMARRMARRkkkkkkiippssbbdd的选取，例：某企业自筹（保留利润及折旧）资金20000元，发行债券30000元，年利率12％，每季复利一次；贷款10000元，年利率10％，卖股票40000元共分100股，市场价格与账面价格相同，每股股票分红50元。计算该企业集资的资本成本。若将此款进行投资其ＭＡＲＲ值最小应为多少？财务杠杆一、财务杠杆经营杠杆：最大限度利用固定资产财务杠杆：在筹资结构中利用负债对企业最终效益水平产生影响．负债的杠杆作用一方面是利用负债的利率与企业税前利润率的差异性，另一方面利用债务利息税前支付，有免税效果．例：某企业需资金10000元，可以向银行借贷ｉ＝8％，也可以发行股票支付7％的股息（优先股），应采用那种方式（τ＝60％）？解（1）若采用借贷的方式：年支付利息额＝10000×8％＝800元因支付利息而免交的税金＝800×60％＝480实际由企业支付的利息＝800－480＝320考虑税金的节约企业实际支付的利率为：320/10000=3.2%(2)若采用股票方式集资：年支付的股息额＝10000×7％＝700元换算成税前相当于支付700/（1－60％）＝1750元。税前企业实际支付了17.5％的资本利率。