中国股票市场制度变迁问题及其效率研究

华中师范大学硕士学位论文中国股票市场制度变迁问题及其效率研究姓名：曹妍申请学位级别：硕士专业：西方经济学指导教师：李庆华20090401中国股票市场制度变迁问题及其效率研究作者：曹妍学位授予单位：华中师范大学相似文献(10条)1.学位论文张文我国股票市场资源配置功能实现研究——基于制度和制度变迁的理论与实证分析2006本文以“股票市场资源配置功能”为研究主题，以市场制度安排为出发点，在一个制度经济学的分析框架内，从实证研究和理论分析两个角度对我国股票市场的资源配置功能实现问题进行探讨。论文遵循理论联系实际的准则，采用了规范分析与实证分析相结合、定性分析与定量分析相结合、动态比较和静态分析相结合的方法，将制度与制度变迁的作用分析贯穿整个资源配置过程，以寻求我国股票市场资源配置功能缺陷的制度解释。本文对股票市场的资源配置功能进行了理论分析和界定，运用数据分析和经济计量方法，从增量资源配置和存量资源配置两个层面，对我国股票市场资源配置功能的实现状况进行了实证研究。接下来，构建了一个股票市场资源配置功能实现研究的新制度经济学分析框架，并将之运用到对我国股票市场资源配置功能实现状况的理论解释之中。在这个制度分析的研究框架内，文章首先运用制度经济学、信息经济学、博弈论等理论工具，剖析了我国股票市场制度安排和制度变迁缺陷的内在机理和外在表征。在此基础上，论文重点分析了市场制度缺陷下，我国上市公司和投资者的行为选择倾向，以及市场主体的这些行为选择对资源配置功能实现的影响和制约。总体而言，我国股票市场资源配置功能的实现状况不佳，大量资源被错配和浪费，存在着较严重的功能缺失问题，其根源在于我国股票市场制度安排和制度变迁中的种种缺陷，尤其是市场制度变迁路径缺陷中的“多元冲突”和政府对市场的超强行政化干预问题。在市场的种种制度缺陷下，我国上市公司和投资者倾向于作出有悖市场效率的行为选择，导致市场资源配置功能发挥受限。因此，优化和提升我国股票市场资源配置功能的根本途径就在于修改市场制度变迁路径，从以政府主导下的强制性制度变迁为主体转变为以市场内生性制度演进为主体，同时，以现代产权制度为目标，深化产权制度创新；以强化惩戒机制为重点进一步完善市场监管制度。2.期刊论文王凌浅析我国股票市场的制度变迁-唯实2002,(3)通过对我国股票市场的制度变迁历程的大致回顾,较详尽地分析了目前我国股票市场主要的制度缺陷,并归纳出我国股票市场制度变迁的特征,提出了若干制度安排的建议.3.学位论文卢旭东中国股票市场制度变迁与产业结构调整研究2006改革开放以来，经济高速增长、结构性失衡以及中国股市与经济发展相背离的现象成为中国经济转型时期的特殊现象。中国股市自2001年以来的财富大幅缩水给理论界提出了这样的问题，作为资源配置机制的股市，需要具备什么样的制度条件才能有效发挥其功用。而从产业结构演化和股市制度变迁的关系入手展开研究，不失为解决此问题的一个途径。因此，借鉴国际经验，结合我国经济体制改革和股市制度变迁的进程，探索如何创新股票市场制度，优化产业结构，提升经济增长质量，从而充分发挥股票市场的资源配置功能，成为本论文研究的基本出发点和目的。按照论文研究框架和各部分的内在逻辑关系，本文分为五章。第一章首先提出本文选题的出发点和研究意义，并进一步描述了文章的研究方法和结构。其次，笔者界定和区分了文章将要使用的六个关键概念：产业、产业结构、产业结构演化、产业结构调整、产业结构优化、资产重组。最后，文章对国内外的相关研究进行了梳理，在此基础上，笔者提出了文章的研究重点：(1)研究以美国为代表的股市与产业结构演化的关系，以期得出发达资本主义国家股市与产业结构演化的关系的一般规律；(2)研究中国新股上市制度的变迁(从审批制到核准制)与产业结构调整的关系；(3)研究我国股市各产业与历年国家提出的产业发展重点之间的相关关系；(4)研究我国企业资产重组与产业结构调整的关系。(5)在以上研究的基础上，进一步剖析中国股市现有制度安排优缺点，对未来制度安排提出建议。第二章的主要目的是通过对美国约200年经济史的梳理，找出发达资本主义国家股市变迁与产业结构演化关系的一般规律。总的来说，股市—企业—产业—企业—股市,…这样一个朴实而简单传导机制显示了股市与产业相互作用的途径。进一步研究表明，第一，在整个演化轨迹方面与股市对产业发展的作用方面，(1)通过对美国在各时期股市领头产业的梳理表明，美国股市中各产业的演化轨迹是从基础工业(主要是运输业)到资本密集型制造业(钢铁、能源产业)，再到高科技产业；(2)从20世纪20年代起美国股市基本没有直接支持过农业；(3)美国股市对产业发展的间接作用表现为，对于派生需求较强(如铁路业)以及对各行业技术有贡献(如信息技术业)的产业，股市的支持效应便会通过对这些产业的直接支持转化为对其他产业的间接支持；(4)股市对产业结构演化的负面作用表现为：①作为对垄断厂商的融资支持，形成进入壁垒；②造成产业的过度投资。第二，在并购重组与产业结构演化的关系方面，(1)并购重组对产业结构演化的正面作用表现为，①强强联合的并购可以增强产业的国际竞争力；②强吞弱的并购可以帮助消化落后的产业技术或过剩生产能力，促进产业技术进步。(2)并购重组对产业发展的负面作用表现在如下方面，①通过考察美国并购失败的产业可以发现，若并购产业的资本密集性不强或企业边界的扩大不利于发挥规模经济性、范围经济性，则并购失败的可能性大；②并购重组造成的垄断对竞争是有害的。第三，政府可以从三个方面的管制防止上述负面作用的出现，(1)在预期将要发生过度投资的产业提高股票市场的进入壁垒，防止过度进入；(2)在公用事业使用行政壁垒，强制合并或退出；(3)对垄断企业的分拆。在以上研究的基础上，文章进一步提出了股票市场与产业结构演化的自然机制和调整机制。第三章梳理了中国股市制度变迁的历史，文章首先讨论了国有企业的困境及由此带来的金融问题，然后从国际比较的视角研究了我国股市的边界问题。在此基础上，文章分四个阶段考察了中国股市制度演进的历史。最后，文章比较了中国与欧美等发达国家股市制度变迁的性质，通过比较分析，文章认为，政府主导制度变迁的股票市场容易形成“政策租”，而企业的“争租行为”会使股票市场资源配置效率下降。在第三章梳理的基础上，第四章对中国股市的制度变迁与产业结构演化的关系进行了实证。根据美国的经验，股市对产业结构演化的关系主要表现为：股市的增量资源配置和股市的存量资源配置对产业结构演化的作用。因此，第四章的研究从以下几方面展开，首先，根据审批制与核准制对股票市场增量的不同影响，文章着重考察了这一制度变化对全国各省区经济的影响。研究表明，核准制的实施扭转了额度分配带来的“撒胡椒面问题”，反证了核准制的实施对产业结构的调整是有益的。其次，文章研究了国家对产业结构引导(包括西部大开发政策)与当年股市各产业融资的关系。研究表明：(1)股市增量资源对国家历年所强调的农业的基础地位这一政策回应一般，这与美国股市的情况类似；(2)股市增量资源对国家在制造业方面的政策回应较好；(3)股市增量资源对西部大开发政策回应不足。第三，文章主要从资产重组在各行业发生的情况及股市存量资源配置存在的制度性阻碍等视角展开分析，研究表明，(1)资产重组对我国产业结构升级有一定贡献；(2)地方政府“拉郎配”式的资产重组和股权分置制约了资产重组对产业组织的优化和产业结构调整的功能。在以上分析的基础上，文章使用每股收益、净资产收益率等指标从企业和产业层面研究了股市的投资收益，研究表明，股市的投资收益并不理想。所以，本章认为，中国股市尽管对产业筹资有一定作用，但投资收益与筹资量并不对称，故中国股票市场的产业结构优化功能缺失。在第四章研究的基础上，第五章从中国股市边缘化问题和救市政策逐渐失效入手，提出了中国股市产业结构优化功能缺失的六大原因，即(1)股市的赶超式发展战略；(2)政府信用缺失；(3)股市的法制缺失，股票市场资源配置行政化；(4)股市产权机制不健全；(5)内部结构失衡与市场层次单一；(6)股票价格扭曲导致资源配置效率弱化。在以上分析的基础上，文章从以下两方面分析了进一步制度安排，(1)股权分置改革的意义，即①股权分置改革是A股市场进行全面制度性建设的基础；②股权分置改革将改善股票市场的宏观面；③股权分置改革将催生并购和控制权市场的新格局；④股权分置改革将提升上市公司治理水平；⑤股权分置改革将提升股票市场的投资性；(2)对进一步制度安排的建议，即①恰当界定政府在股票市场的介入程度；②推动上市公司治理绩效水平；③完善公司股权兼并收购市场；④大力加强证券市场的法制建设。文章的创新之处：1．系统地梳理了美国200年左右的经济史，并从中提炼出发达国家股市变迁与产业结构演化的关系。2．使用较为充分的数据资料实证了中国股市制度变迁与产业结构调整的诸多关系，并得出了较为有用的结论。文章的不足之处与进一步研究的问题：l.文章的不足之处主要有(1)对中国企业资产重组的历史梳理不够细致；(2)对中国股市与垄断行业关系的研究不够深入。2．进一步研究的问题由于中小企业板在2004月才正式设立，距今只有两年历史，且目前只有50家企业上市，故文章未对中小企业板与产业结构演化的问题做重点研究，以后要在这一方面加强研究。4.学位论文刘强中国股票市场新股抑价发行的影响因素研究——一个制度变迁的视角2009改革开放30年以来，特别是中国股票市场确立后，企业上市直接融资成为拉动中国经济发展的重要力量。但在中国股票市场上，上市公司股票存在抑价发行的现象，而且相对于发达国家的成熟股票市场来说，存在较高抑价率。这造成了许多负面影响，如果处理不好可能会影响中国股票市场的稳定，进而影响中国资本市场的稳定。同时，随着中国股票市场的发展，中国股票市场的高抑价率存在下降的趋势。本文从中国股票市场的制度层面出发研究为什么会存在这种趋势。股票发行是股票市场运行最开始的环节，只有股票市场发行制度的良好运行，股票市场乃至整个资本市场才能更好地发挥资源配置的功能。比较发达国家的股票市场，较低的抑价率有助于资本市场的长期稳定，同时能充分发挥股票市场的作用。国外学者对股票市场存在抑价率的原因进行了比较深入的研究，而中国对抑价率的研究尚处于起步阶段。本文通过借鉴国内外的研究成果，利用所学理论知识和所掌握的实际材料，试图找出中国股票抑价发行的制度方面的原因，分析了中国股票发行制度的变迁对降低股票抑价率的影响。在具体分析股票发行制度变迁对降低股票抑价率的影响上，本文分别从股票发行审核制度、信息披露制度和定价制度等三个方面来说明这种影响，同时分析股票制度的变迁通过股票市场的四个主体--政府、中介机构、上市公司和投资者之间的博弈来间接影响股票的抑价率，使中国股票抑价率随着制度的变迁而降低，股票抑价率的变化进一步影响股市的稳定，进而影响股票制度的变迁。最后，通过分析得出要进一步发展和完善中国的股票发行制度，需要从股票审核制度、信息披露制度和定价制度三方面来改革和完善，特别是向完全市场化的注册制方向发展。这样才能使中国股票市场的抑价率进一步降低，使股票市场充分发挥配置资源的作用。5.期刊论文黄金鑫.张海丰中国股票市场的演进路径探析——基于制度变迁的分析范式-市场论坛2009,(8)我国股票市场虽然起步较晚,但正逢我国经济转轨时期,经历了不少风雨.在短短的20多年时间里从无到有,从小到大,不断发展,见证了中国经济的起飞和金融市场的发展进程.文章拟运用新制度经济学派的制度变迁分析范式探讨我国股票市场的演进路径,指出了制度创新在我国股市变迁历程中的重要作用.6.学位论文常厚顺中国股票市场：制度、制度变迁与发展趋势2007制度、制度变迁对中国股票市场的健康发展起着至关重要的作用，本文在分析了中国股票一、二级市场制度变迁的形式以后，指出中国的股票市场成长正由强外生性向内生性转变，同时，也分析了中国股票市场制度变迁由强制性制度变迁向诱致性制度变迁的动因及未来中国股票市场的制度变迁模式，并在此基础上提出了对未来中国股票市场具体