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——2011年中国宏观经济形势分析稳增长、调结构、控通胀2010年12月一、对11年宏观经济的主要看法我们的看法是：明年是“十二五”开局之年，中央政府将调整结构，转变经济发展方式取得实质性进展作为经济工作的重要任务。强调要“扩大内需战略、保持经济平稳较快发展,建立扩大消费需求的长效机制,调整优化投资结构,加快形成消费、投资、出口协调拉动经济增长新局面”。我们认为，未来中国经济增长将逐步转向内需驱动型，“十二五”经济发展目标不再追求单纯的GDP增长，增加居民收入成为重要目标，而增加居民收入是扩大内需、转变经济增长方式的根本所在。今年的GDP增长是前高后低。由于基数原因，2011年GDP增速将呈现“前低后高”的特征，预计全年增速将达9.4%。其中，投资增长23%，消费增长19.0%，出口增长18%，投资、消费、净出口分别拉动GDP增长5.1、3.8和0.5个百分点。2011年宏观政策目标为在稳增长基础上“控通胀和调结构”，为此，稳健货币政策搭配积极财政政策。保持经济稳定适度增长将是中长期目标，短期内保障房、新兴产业、地区振兴将是“四万亿”投资消退后的接力棒。一、对11年宏观经济的主要看法我们的看法是：经济增长：2011年GDP增速将呈现“前低后高”的特征，预计全年增速将达9.4%左右。终端需求分析显示，投资、出口小幅回落，而消费则稳中趋旺。其中，投资增长23%，消费增长19%，出口增长18%，投资、消费、净出口分别拉动GDP增长5.1、3.8和0.5个百分点。通胀形势：2011年的通胀形势较为严峻，2011年CPI水平将可能超过4%，其中，通胀形势最为严峻的时刻为1-8月份。货币政策：全年信贷投放增速将回落至13%-15%，信贷投放总额在6.5万亿左右，M1、M2的同比增幅将下滑至13%-16%之间，流动性泛滥的形势会得到一定程度的控制。但从目前形势看，如果各种行政方法之下通货膨胀和热钱涌入情况无法得到有效抑制，则存款准备金率仍有上调空间，如果明年上半年存款准备金率上调至20%以上，则流动性发生趋势性变化的概率较大。此外，我们预计明年上半年仍有两次加息机会，幅度在50bp左右。人民币汇率：参照2005-2008年人民币的升值步伐，预计2011年人民币升值幅度为5%左右。11年主要宏观经济指标预测经济指标200820092010F2011FGDP增速9.69.110.29.4全社会固定资产投资25.530.024.623社会消费品零售21.615.518.519出口17.2-16.02818进口18.5-11.230.26CPI5.9-0.73.24.0PPI6.9-5.45.53.5利率2.522.252.753.25汇率6.836.836.486.16二、以调结构促进经济增长（一）“转型”助推投资保持平稳增长在“四万亿”投资项目的带动下，2009年城镇固定资产投资累计同比增速高达30.5%。进入2010年后，随着“四万亿”投资项目的逐步退出，城镇固定资产投资累计同比增速逐月平稳回落，突出表现在中央项目投资累计同比增速大幅下滑。2010年1-11月城镇固定资产投资累计同比增速为24.9%，中央项目投资累计同比增速仅为10.0%。2011年，“四万亿”投资项目的进一步退出，“铁、公、基”(铁路、高速公路、基础设施)建设将保持低位运行，再加上货币政策的适度收紧，均将在一定程度上使固定资产投资减速。我们认为，“十二五规划”主推经济增长方式转变，围绕经济结构调整的转型投资将成为“十二五”期间投资的主要方向，这将带动投资增速继续保持平稳较快增长。作为“十二五”的第一年，2011年经济结构转型方面的投资包括区域振兴规划的相继实施，以及保障性住房建设和新兴产业投资的加速均将在一定程度上提振投资，从而使2011年投资继续保持平稳增长，预计仍可能同比增长23%左右。（一）“转型”助推投资保持平稳增长具体来说，2011年城镇固定资产投资将受到以下四个方面的提振。一是区域振兴规划的相继实施将提振投资。2009年以来，各地区域振兴规划相继获批，2010年又有海南国际旅游岛、重庆两江新区、新疆区域规划、内蒙古区域规划和山西综改区获批或待批，这些规划有望在2011年进入正式实施阶段，从而带动投资增长。二是新兴产业发展的全面推进将助力投资。2010年10月18日，国务院出台《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，提出发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七大行业，明确到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重要力争达到8%左右。（一）“转型”助推投资保持平稳增长三是保障性住房建设将支撑投资增速平稳增长。4月份以来，随着房地产调控的逐步深入，房地产投资累计同比增速出现平稳下降势头；但从10月份开始，受保障性住房建设加力的提升，10月房地产投资增速高位回升，1-10月，全国房地产开发投资同比增长36.5%，比1-9月增幅回升0.1个百分点。据住建部最新消息，2011年我国要建设1000万套保障房，比2010年新增420万套，将支撑房地产投资增速继续保持较高水平。据住建部统计，截至今年9月份，全国保证性安居工程已完成投资4700亿元，占全年计划的60%。依次计算的话，则2011年1000万套保障性住房对应1.4万亿元保障性住房投资。由于房地产投资大概占固定资产投资的20%，2011年保障性住房建设力度的加大将都对投资保持平稳较快增长发挥重要基础作用。（一）“转型”助推投资保持平稳增长四是总的投资环境改善加力全社会固定资产投资。今年5月份国务院公布《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，明确表示鼓励和引导民间资本进入的领域包括基础产业和基础设施、公用事业、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业、参与国有企业改革等领域。从目前的政策动向看，鼓励民间资本参与发展医疗事业的相关政策已上报国务院，“探索建立铁路产业投资基金”的实施政策也将尽快出台，而其他多项涉及鼓励民间投资的政策也正在抓紧制定中，包括“各级人民政府有关部门安排的政府性资金要体现一视同仁”、“帮助民营企业建立工程技术研究中心等”、“鼓励和引导民营企业发展战略性新兴产业”、“鼓励民营企业积极参与国际竞争”、“完善境外投资促进和保障体系”等。（一）“转型”助推投资保持平稳增长数据来源:Wind资讯04-1205-1206-1207-1208-1209-1204-12城镇固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比00771414212128283535424249495656图1：我国固定资产投资与房地产投资增长情况（二）消费需求保持稳定增长态势进入2009年以来，在国家一系列政策的刺激下，消费需求保持了强劲增长，对经济增长贡献率较前几年有较大提升。2010年全社会消费品零售额真实增速虽然比2009年有所下降，但仍高于2000年以来的平均增速。我们预计，2011年消费需求仍将保持平稳较快增长势头不变，全年消费同比增速或达19%。2011年消费仍将保持较快增长，主要基于以下几个方面的原因：一是消费结构升级加快带动消费进入稳定快速增长阶段。2009年中国人均GDP3750美元，人均GDP自2008年后第二次超过3000美元，居民生活水平正进入一个全面提升的阶段，居民消费结构升级趋势明显。从城镇居民消费支出来看，食品消费支出比例下降，衣着、交通和通讯支出比例均有所上升。2009年城镇居民食品支出占总消费比为36.5%，较2005年下降0.2个百分点；衣着、服装、交通通信支出占比分别为10.5%、7.5%和13.7%，分别较2005年提升0.4、0.3和1.1个百分点。从农村居民消费支出结构来看，食品消费支出比例继续下降，居住、医疗保健、交通和通讯等消费支出比例均有一定幅度上升。2009年农村居民食品消费支出占总消费的比例为41.0%，较2005年下降4.5个百分点；居住、交通通讯、医疗保健支出占比分别为20.2%、10.1%和7.2%，分别较2005年上升5.7、0.5和0.6个百分点。（二）消费需求保持稳定增长态势第二，收入分配制度改革的逐步推进将为消费需求增长提供持久动力。《中央关于国民经济和社会发展十二五规划的建议》提出，“十二五”期间要努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，低收入者收入明显增加，中等收入群体持续扩大，贫困人口显著减少，人民生活质量和水平不断提高。收入分配制度的逐步推进，将为扩大消费需求消除制度性障碍，有助于形成消费需求增长的长效机制。而从今年起，全国30个省份或直辖市已经上调最低工资，大部分幅度均在20%以上。第三，城镇化进程稳步加快将为消费市场的拓展提供强劲动力和广阔空间。《中央关于国民经济和社会发展十二五规划的建议》提出，“十二五”期间要积极稳妥推进城镇化。截至2009年，中国城镇化率为46.6%，城镇人口达6.2亿。今后几年，我国城镇化进程仍将处于一个快速推进的时期，到2015年城镇化率将达到52%左右，大量农村人口将转为城市人口，消费增长潜力巨大。综合以上分析，2011年随着“十二五”规划进入实施阶段，消费需求将会继续保持稳中趋旺的态势，预计2011年全社会零售额消费增长率将达到19.0%左右。（二）消费需求保持稳定增长态势57911131517192123252000年1月2001年1月2002年1月2003年1月2004年1月2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月%当月同比实际增长图2：2000年以来消费实际增长情况（三）新兴市场成出口新引擎尽管受到欧债危机、全球主要经济体经济复苏放缓、贸易摩擦加剧和人民币升值等不利因素影响，2010年中国进出口贸易仍强劲复苏。据海关统计，1至11月，我国进出口总值26772.8亿美元，比去年同期增长36.3%，进出口规模已经超过去年全年水平。其中出口和进口规模也分别超过去年全年水平，出口增长33%；进口增长40.3%；贸易顺差为1704亿美元。在全球经济复苏放缓的背景下，中国外贸强劲复苏，充分说明中国出口产品强大的竞争力，其中机电产品主导出口，传统大宗商品出口平稳快速增长。前10个月，我国机电产品出口增长32.9%，高于同期我国总体出口增速0.2个百分点，占同期我国出口总值的59.1%；旅行用品及箱包、家具及其零件、玩具出口累计分别增长39.0%、32.8%和28.9%。（三）新兴市场成出口新引擎数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1205-12出口金额:当月同比进口金额:当月同比-40-40-20-20002020404060608080图3：进出口同比增长情况（三）新兴市场成出口新引擎总体来说，2011年的出口仍将继续受到美日欧主要经济体复苏放缓、贸易摩擦不断、人民币继续升值等方面的约束，预计2011年出口增速将有所下降，但下降幅度有限，或达18.0%，主要理由如下：一是机电产品和传统商品出口保持旺势。出口虽然受到国际需求不振的影响，但我国机电出口产品和传统大宗出口商品强劲的国际竞争力有助于避免国际需求的大幅萎缩，机电产品和传统大宗商品出口仍将保持较高水平。二是我国出口对G3依赖性降低，新兴市场有望成为出口市场“新引擎”。从出口目的地来看，中国出口对G3依耐性降低，新兴市场成为出口亮点。2005-2009年，中国对美国、欧盟、日本出口增速逐步下滑，而对东盟、印度、巴西、俄罗斯等新兴市场的出口增速则稳步上升。2010年，中国出口全面复苏，对东盟、印度、巴西、俄罗斯等新兴市场的出口增速大大高于对美国、欧盟和日本的出口增速，新兴市场这一出口新引擎“隐现”（三）新兴市场成出口新引擎三是我国人民币升值仍将采取“小幅升值”的步伐，预计明年将升值5%左右，人民币小幅升值对我国出口影响可控。自6月21日人民币汇改重启以来，截止11月24日，人民币兑美元汇率中间价较6月21日重启时已升值2.5%