HSBC_中国保险业

中国保险业中国寿险业的未来披露事项和免责声明本报告必须与本报告内的披露事项、披露附录中的分析师证书及免责声明一并阅读由JamesE.Garner和MichaelP.Chang撰写未来的养老金制度改革将成为推动中国保险业发展的最大“增长点”。中国目前受益的人口红利将迅速转化为人口负利。未来改革的方向首推避税型养老储蓄产品，这对该行业的增长前景非常有利。如果非常优惠且容易理解的避税型保险产品出台，我们预计未来15年寿险业保费收入的复合增长率将提高7个百分点。中国将使用更复杂的风险基准资本（RBC）模型来取代现有的“偿付能力监管标准1”资本充足率框架，这项改革已经不是“是否”会发生，而是“何时”推行的问题，因为新模型更契合保险公司所面临的风险。风险基准资本的推行将对保险业带来一系列的影响，首先就是激励保险公司提高风险抵御能力，这对于具有重要战略地位的高成长行业来说是至关重要的。中国保险业虽已经历了过去十年的飞速发展，但在诸多强力因素的推动下，仍具有高速增长的潜力。我们对保险公司和监管机构将面临的一系列挑战进行了分析。金融机构组保险业2010年11月环球研究，研究领)开始其股票析师资格证，1金融机构组保险业2010年11月AbC中国寿险业的未来老龄化难题未来的养老金制度改革成为推动保险业发展的昀大“增长点”。中国目前受益的人口红利将迅速转化为人口负利，因为劳动人口的缩减将难以负担不断增长的退休人口。中国政府要想规避退休危机，就需要深化改革。未来改革的方向首推避税型养老储蓄产品的引入。如果政府希望鼓励个人投资者的参与和弥补养老金缺口，则需要出台更加优惠的税收待遇。我们认为，在推行避税型个人退休储蓄计划时，保险行业比资产管理公司和银行更具优势。参照国际经验，我们认为避税型产品对保险业的影响取决于以下几个因素：(1)税收待遇的性质(如印度的EEE模式和意大利的ETT模式)；(2)资金的可存取性(如韩国的中途退保体系)；(3)强制性年金(如法国的PERP体系)；(4)税率优惠计算的复杂性(如德国的退休养老金（Rürup）计划)；(5)昀低回报率担保的强制性条款(如瑞士、印度的集体寿险合同)；(6)费用监管(如英国的股东养老金体系)。如果引进优惠且容易理解的避税型保险产品,我们预计中国保险市场未来15年人寿保费复合增长率将从现在的12%提高至19%。风险基准资本(RBC)中国将使用风险基准资本（RBC）模型来取代现有的“偿付能力监管标准1”框架，这已经不是“是否”会发生，而是“何时”推行的问题，因为新模型更契合保险公司所面临的风险，而这些风险往往在“标准1”中被忽略了。到2012年，在保险业领先的国家中，将有许多国家的监管机构将采用风险基准资本模型来考量保险公司的资本金要求和资源。风险基准资本模型正在世界各国推广，尽管核心结构类似，但各国或地区之间还是存在一定的差异。本报告考察了欧洲、美国、韩国、印度和澳大利亚的情况。我们发现“偿付能力监管标准1”与风险基准资本模型之间存在着几个明显的差异：(1)风险基准资本模型要求核算更精细。(2)风险基准资本模型的资本金要求是根据保险公司为保证预定时期内（一般为12个月）达到一定的偿付能力水平而必须拥有的资本金。(3)风险基准资本模型引入了资产风险拨备。(4)风险基准资本模型将对资产负债期限错配的保险公司进行处罚，因为这一情况将使再投资风险加大。(5)风险基准资本模型肯定有效业务价值。(6)风险基准资本模型能够识别收益多元化，无论是业务线、投资还是地理位置。执行摘要2金融机构组保险业2010年11月AbC采用风险基准资本模型将在以下几个方面对保险业产生影响：风险缓释。风险基准资本模型鼓励更成熟的风险管理方法，并激励保险公司提高抵御风险的能力。这对具战略重要性和高增长的寿险业至关重要。可促使保险公司降低对股票的敞口。保险公司可能会选择降低其股票投资的敞口，因为股票投资需要较高的资本拨备。欧洲监管机构和一家领先的评级机构提出风险基准资本模型对股票投资资本金要求拨备分别为39-49%和38-68%，而目前实施的“偿付能力监管标准1”体系中，资本金要求拨备为0%。对报告的偿付能力比率的影响。采用风险基准资本模型可能提高保险公司的资本金要求并降低中国保险公司的偿付能力比率(=资本资源/资本金要求)。偿付能力比率的变化昀终将取决于风险基准资本模型的保守程度(95%与99.5%的置信度)，以及投资资产和资产负债期限错配拨备造成的负面影响在多大程度上能够被有效业务价值和收益多元化带来的好处所抵消。我们注意到保监会已开始准备提高保险业的资本金要求，将“偿付能力监管标准1”中的昀低偿付能力比率从100%提高至150%，相当于目前保险公司要努力实现的“偿付能力充足II”的底线。增长前景与挑战中国寿险业尽管在过去十年创造了辉煌的增长业绩(年增26%)，但我们认为还有很大的增长潜力，昀重要的因素如下：中国政府日渐认识到净出口和投资已无法成为推动GDP长期增长的动力，而消费在经济中的地位日益重要，寿险业将从中受益。保险市场的渗透率依然相对不足。中国的人均GDP水平已经大幅提高，越来越多的居民愿意将自己的存款投资到收益更高的长期结构性金融产品中。未来避税型保险产品的推出将成为保险业发展的昀大“增长点”。我们的模型研究表明，在基准情景下中国寿险市场将在未来15年内实现12%的增长率，而在牛市情景下将达21%。我们在基准情景和牛市情景中分别假设，名义GDP增速为8%和10%，寿险市场渗透率将从目前GDP的2.3%增长到世界平均水平(4.0%)和英国水平(10%)。保险业的发展不会一帆风顺，我们总结出保险公司和监管机构需要克服的12大挑战：(1)风险管理。监管机构可能昀终选择更完善的风险基准资本模型。(2)由于希望获得IPO的保险公司在上市之前会不惜一切代价抢占市场份额，从而导致业内竞争加剧。(3)综合金融服务模式迅速推广(即银行保险)，但在西方能够生存下来的企业却寥寥无几。(4)满怀国际化雄心的中国保险公司在并购的执行和整合中面临的风险。(5)来自银行方面的竞争威胁。(6)资本市场的约束。(7)人才短缺。(8)医疗保险市场的盈利前景。(9)养老金制度改革。(10)政策干预，迄今为止对中国保险公司依然有利。(11)购买高收益保障产品面临“文化抵触”。(12)不当销售的风险始终存在。信息披露制度改革昀近非上市中小型寿险企业更加注重市场份额的增长。但总体来看，这种只关注市场份额的行为不利于保险业盈利能力的健康发展。我们认为这也许是造成今年上半年新业务价值增长普遍低于市场预期的一个重要原因。一种解决方法就是改变保险业信息披露的要求以提高企业盈利能力，3金融机构组保险业2010年11月AbC如按分销渠道披露新业务年化标准保费(与香港类似)，而非仅仅披露月度保费收入数字而完全掩盖了利润率情况。此外，我们认为如果上市保险公司要提高盈利能力并且昀终得到投资者的资金支持，需要切实提高财务信息的披露质量。以投资者的角度来看，新会计准则的推行使财务报告的有用性大打折扣，因此提高中国上市保险公司的信息披露质量显得至关重要，因为这样可以避免公司价值受到“黑箱折扣”的影响。对分析师或投资者而言，在任何置信度上预测寿险公司的盈利水平几乎不可能；因为保险公司只要改变不透明的非分红寿险储备风险贴现率(通常能够接受的是150基点)，就可以任意决定利润水平。在本报告中，我们将针对中国保险公司如何提高向投资者披露财务信息的质量，提出几个建议。产品自由化中国保监会2010年7月9日宣布其正在研究放开传统寿险产品2.5%的保证回报率上限。我们认为这对寿险行业的长期发展有积极作用。放开2.5%的传统寿险回报率上限将使保险公司更加关注保障型产品的销售，此举有利于行业长期可持续发展尤其是在保监会放开产品创新门槛之后以及投连险和万能险产品的发展将得到一定的控制的情况下，我们就不用担心非理性价格竞争或者“负息差”的问题。我们将此次放开传统产品保证回报率上限的措施视为保险业推进产品自由化改革所迈出的第一步。我们预计，随着中国消费者逐渐成熟以及保险业的风险管理水平不断提高，保监会将出台更多措施鼓励产品创新。四点建议1从“偿付能力监管标准1”转向风险基准资本模型。风险基准资本模型能更全面地反映保险公司所面临的风险，并激励保险公司提高抵御风险的能力，这对于具有重要战略地位的高增长寿险业至关重要。因此我们强烈建议保监会采纳一个比较精练的风险基准资本框架，而不是一些国家推行的在我们看来过于复杂的体系(如欧洲的“偿付能力监管标准2”)。2推出投资者简单易懂的避税型养老保险产品。如果政府要吸引个人投资者参与进来帮助解决“养老金缺口”的问题，并且帮助未来退休者做好准备以应对中国人口老龄化速度位居世界前列所带来的后果，则推出此类产品就很有必要。我们认为“EET”结构的养老保险产品是综合考虑产品的回报、成本(忽略税收)和养老金总额累积后比较均衡的选择。这类产品应具有支取时一次付清的优点，而且没有昀低回报率的保证条款，否则保险公司就不愿意推销此类产品和（或）投资能够带来长期高回报率的股市。3监管机构应提高保险公司月度财务数据的披露要求。良好的信息披露制度将促进保险公司盈利水平的提高，并制止一些保险公司过度关注保费市场份额的行为-尤其是那些未上市的保险公司，因为这种行为将严重影响保险业的盈利水平。4如果保险公司要提高盈利能力并得到个人投资者的资金支持，就需要切实提高财务信息的披露质量。具体而言，保险公司应考虑采用欧洲内含价值(EEV)法，该方法能够随机模拟出期权和保证金成本。我们认为“市场一致性内含价值”模型（MCEV）的使用还不太现实，而且根据欧洲的经验应尽力避免。我们鼓励寿险公司采用“按来源分类的盈利”标准进行信息披露(见表47)。4金融机构组保险业2010年11月abc执行摘要1老龄化难题5中国政府要想规避退休危机，就需要深化改革。未来改革的方向首推简单易懂的避税型养老储蓄产品，这类产品的推出将对保险业未来增长前景产生深远影响。风险基准资本24中国使用风险基准资本(RBC)模型来取代现行的“偿付能力监管标准1”已经不是“是否”会发生而是“何时”推行的问题。采用风险基准资本模型很有必要，因为该模型将对保险业产生重要影响，包括激励保险公司提高抵御风险能力。增长前景与挑战35中国保险业长期增长趋势仍未；我们预计未来15年寿险市场将以每年至少12%的速度增长。我们对保险公司和监管机构将面临的一系列挑战进行了分析。信息披露制度改革44昀近非上市中小型寿险公司过分关注市场份额的增长。一种解决方法就是改变保险业信息披露要求，鼓励保险公司关注与盈利能力密切相关的其它业绩指标。产品自由化49我们认为放开传统寿险产品2.5%的保证回报率上限的政策有利于寿险业的长期发展。披露附录52免责54目录5金融机构组保险业2010年11月abc执行摘要中国将成为世界上人口老龄化速度昀快的国家之一，到2050年总人口的30%将超过60岁，而目前这一比例为14%。中国目前受益的人口红利将迅速转化为人口负利，因为随着平均寿命的提高以及出生率的下降，抚养比将从目前的39%提高到2050年的63%。日益加剧的人口老龄化问题对任何政府而言都是巨大的挑战，因为不断缩减的劳动人口将负担越来越多的退休人口。尽管许多西方国家也面临着人口老龄化问题，但中国的问题更加严重：家庭支撑体系正在消失、退休金体系过于分散、收入水平较低、国有企业对雇员“生老病死”责任制的瓦解以及巨额养老金赤字等(据估计至少为GDP的140%)。因此，人口老龄化进程的加剧、劳动人口难以负担未来退休人口以及由此造成的“养老金缺口”进一步扩大等问题亟待解决。为解决这些问题，政府可通过提高税收、借款和出售资产等方式增加收入以弥补养老金赤字。我们认为中国政府的确拥有许多具有商业价值的资产可供出售。除了解决现有养老金缺口问题，中国还需深化改革，加快从原有的现收现付体系(PAYG)过渡到基金体系。一种显而易见的解决方法是让私人部门扮演更重要的角色以减小未来的“养老金缺口”。人们