航运行业：冬训开始,剩者为王-2012年投资策略

汇聚财智共享成长冬训开始，剩者为王航运行业2012年投资策略汇聚财智共享成长目录一、回顾：2011告诉我们什么？二、冬训开始，剩者为王三、深挖洞，广积粮四、关注春天的信号五、上市公司投资机会汇聚财智共享成长图：1985-2011年BDI指数年度均值资料来源：Bloomberg,长江证券研究部图：2011年BDI指数月度均值1.1散货，风雨之后才有彩虹01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00019851987198919911993199519971999200120032005200720092011YTDBDI均值01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200320042005200620072008200920102011E-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%BDI均值中国铁矿进口量增速全球铁矿海运量增速图：中国、全球铁矿石海运量增速与BDI均值资料来源：Clarksons,Bloomberg,长江证券研究部05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月BDI澳洲洪灾巴西洪灾日本地震印度上调矿石出口税力拓丹皮尔港事故印度水灾、限制出口内外矿价格倒挂资料来源：Bloomberg,长江证券研究部01002003004005006007008002007A2008A2009A2010A2011E2012E2013E（百万DWT）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%CapesizePanamaxHandymaxHandysize总体增速图：干散货运力测算资料来源：Clarksons,长江证券研究部汇聚财智共享成长图：全球原油需求（月度）资料来源：Bloomberg,长江证券研究部图：典型油轮航线TCE季度均值1.2油轮，覆巢之下安有完卵图：全球油轮运力（月度）资料来源：Clarksons,长江证券研究部资料来源：Clarksons，长江证券研究部图：油轮运力测算资料来源：Clarksons,长江证券研究部0102030405060708090100Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11（百万桶/日）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%OECD国家需求其他国家合计同比增速0100200300400500Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11（百万DWT）0%1%2%3%4%5%6%7%8%VLCCSuezmaxAframaxPanamaxHandysize合计同比增速-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q3（美元/天）05001,0001,5002,0002,500（美元/天）TD3TC4（右轴）01002003004005006002007A2008A2009A2010A2011E2012E2013E（百万DWT）0%1%2%3%4%5%6%7%8%VLCCSuezmaxAframaxPanamaxHandysize总体增速汇聚财智共享成长图：集装箱运输市场供需结构图资料来源：长江证券研究部1.3集装箱，一致预期或许是个美丽的错误市场运力新交付新订单新船造价延迟取消二手船买卖二手船价格船舶拆解老旧船价格有效运力租入运力闲置运力海运费附加费贸易量货运需求适箱货比例需求子系统运价子系统供给子系统汇聚财智共享成长目录一、回顾：2011告诉我们什么？二、冬训开始，剩者为王三、深挖洞，广积粮四、关注春天的信号五、上市公司投资机会汇聚财智共享成长资料来源：Clarksons,长江证券研究部2.1矿商自有运力的释放，潘多拉魔盒？表：大型矿商掌握的VLOC运力船东船型船名载重吨交付日期船厂ValeVLOCOreTubarao198,9051985I.H.I.ValeVLOCOreTimbopeba200,6921986MitsuiSBValeVLOCOreVitoria233,0161989NKKCorp.ValeVLOCOreBrucutu251,1921986NKKCorp.ValeVLOCOreSossego264,1641991N.AValeVLOCOreFabrica284,4801993N.AValeVLOCOreUrncum291,4351993N.AValeVLOCOreSalobo291,4351993N.AValeVLOCOreFazendao291,4351994N.AValeVLOCOreCaue305,6681994N.AValeVLOCOreGoro305,8461994N.AValeVLOCValeBrasil402,347May-11DaewooValeVLOCValeRiodeJaneiro402,303Oct-11DaewooValeVLOCValeItalia402,303Oct-11DaewooSTXPanOceanVLOCValeBeijing404,389Sep-11STXShipbuilding汇聚财智共享成长图：全球VLOC在手订单资料来源：Clarksons,长江证券研究部图：淡水河谷将亚洲分销中心建址从青岛迁往马来西亚资料来源：谷歌地图，长江证券研究部资料来源：Clarksons,长江证券研究部2.1矿商自有运力的释放，潘多拉魔盒？淡水河谷14%力拓6%世腾船务6%阿曼航运公司3%其他71%0%20%40%60%80%100%120%140%Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11CapesizePanamaxHandymaxHandysize-5%0%5%10%15%20%25%2007A2008A2009A2010A2011E2012E2013ECapesizePanamaxHandymaxHandysize图：各散货船型在手订单/现有运力之比图：各散货船型运力增速资料来源：Clarksons,长江证券研究部汇聚财智共享成长资料来源：BP,Clarksons,长江证券研究部2.2国油国运，中国防火墙表：中国原油海运进口量预测年份消费量（亿吨）进口依存度进口量（亿吨）海运进口占比海运进口量(亿吨）20022.4828.04%0.6992.00%0.6420032.7233.53%0.9190.84%0.8320043.1938.48%1.2390.19%1.1120053.2838.68%1.2789.14%1.1320063.5141.33%1.4587.32%1.2720073.6944.19%1.6386.67%1.4120083.7647.57%1.7987.26%1.5620093.8852.50%2.0485.88%1.7520104.2955.84%2.3987.56%2.102011E4.5057.00%2.5688.00%2.262012E4.7258.00%2.7488.00%2.412013E4.9559.00%2.9288.00%2.572014E5.1960.00%3.1188.00%2.742015E5.4461.00%3.3288.00%2.92汇聚财智共享成长图：VLCC新船造价资料来源：Clarksons，公司网站，长江证券研究部表：中国国内VLCC运力与订单情况资料来源：Clarksons，长江证券研究部2.2国油国运，中国防火墙船东现有运力在手订单交付后运力艘万载重吨艘万载重吨艘万载重吨大连远洋2265713023686招商轮船133821028023662长航油运13391618719578中海发展1236026214422河北远洋5146005146大新华物流13161927223中国石油00264264合计661,96627814932,780020406080100120140160180Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11（百万美元/艘）31.5-32万载重吨VLCC的新船造价汇聚财智共享成长图：全球集装箱船在手订单（分船型）资料来源：Clarksons,长江证券研究部图：全球8000TEU以上集装箱船运力规模资料来源：Clarksons,Bloomberg,长江证券研究部资料来源：Clarksons,Alphaliner,长江证券研究部2.3万箱俱乐部，竞争再加剧02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201220132014+（千TEU）超巴拿马(8K)超巴拿马(3-8K)巴拿马次巴拿马灵便型支线01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200020012002200320042005200620072008200920102011E2012E2013E（千TEU）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%年初规模当年交付同比占比图：前20大船东单船8000+TEU订单的占比图：前10大船东现有运力和在手订单单船规模之比资料来源：Clarksons,Alphaliner,长江证券研究部0%20%40%60%80%100%120%马士基地中海航运达飞轮船中远集运赫伯罗特长荣海运美总轮船中海集运韩进海运商船三井智利南美汉堡航运东方海外日本邮船阳明海运川崎汽船以星航运现代商船太平船务阿拉伯轮船在手订单中单船8000TEU以上的占比平均水平59%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000马士基地中海航运达飞轮船中远集运赫伯罗特长荣海运美总轮船中海集运韩进海运商船三井（TEU）现有运力平均单船规模在手订单平均单船规模平均比例为1:2.4汇聚财智共享成长目录一、回顾：2011告诉我们什么？二、冬训开始，剩者为王三、深挖洞，广积粮四、关注春天的信号五、上市公司投资机会汇聚财智共享成长图：航运业现金流循环图资料来源：长江证券研究部3.1现金流，航运公司的生存艺术现金流二手船价买家（船东）卖家（船东）2.二手船市场新船造价造船厂在手订单（船东）3.新造船市场拆船价格4.拆船市场拆船厂老旧船舶（船东）1.运输市场运输价格有效运力（船东）货运需求（货主）运费收入拆船收入卖船收入买船支出买船支出汇聚财智共享成长图：主要集运公司2011-2015年在手订单的资本开支资料来源：Alphaliner,长江证券研究部3.1现金流，航运公司的生存艺术汇聚财智共享成长资料来源：长江证券研究部3.2开源节流之成本转嫁表：集装箱运输行业附加费汇总大类简称英文名称附加费备注燃油BAFBunkeradjustmentfactor燃油附加费FAFFueladjustmentfactor燃油价调整附加费日本航线专用IFAInterimfuelajustment临时燃油附加费EBSEmergencybunkersurcharge紧急燃油附加费日本、澳洲航线使用EBAEmergencybunkeradjustor紧急燃油附加费非洲航线、中南美航线使用货币CAFCurrencyadjustmentfactor货币贬值附加费YASYenascendsurcharge日元升值附加费日本航线专用运河PCS/PTFPanamacanalsurcharge巴拿马运河附加费SCSSuezcanalsurcharge苏伊士运河附加费港口码头THCTerminalhandlingcharge码头操作费PCSPortco