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第05讲通货膨胀目标制的货币政策框架货币政策：中央银行为实现特定的经济目标而采用的控制和调节货币供应量或信用总量，并进而影响宏观经济运行的各种方针措施的总称。货币政策的5个内容：目标、工具、中介指标、作用过程、效果货币政策目标：物价稳定／币值稳定；首要目标充分就业：长期目标经济增长国际收支平衡货币政策工具：一般性政策工具法定准备金率再贴现率公开市场操作选择性政策工具信用规模控制（消费、证券、不动产信用）窗口指导、道义劝告货币政策中介指标：利率（短期、长期）货币供应量（准备金、基础货币）银行信用量货币政策传递过程：工具中介指标目标法定准备金率利率物价稳定再贴现率货币供应量充分就业公开市场操作银行信用规模经济增长信用控制国际收支平衡第一节通货膨胀定标概论一、基本含义通货膨胀定标(InflationTargeting)：指中央银行直接以通货膨胀为目标，并对外公布通货膨胀调控目标的货币政策制度.没有统一的操作标准1、货币政策沿革：中央银行早期并非以价格稳定作为货币政策目标。金本位制度。1960s以来，货币主义主张以货币数量为操作目标。可控性好，相关性密切。1990s后，一些国家的货币数量与物价之间关系的稳定性发生新变化通货膨胀定标货币政策出现2、两种通货膨胀定标：严格的通货膨胀定标框架：即赋予产出稳定的权重为零，意味着中央银行运用货币政策工具，促使通货膨胀预期等于通货膨胀目标。灵活的通货膨胀定标：即给予产出一个稳定的正的权重，使通货膨胀预期逐步向通货膨胀目标靠拢。3、其他货币政策规则货币政策框架形式多样：货币目标：主流货币银行学、货币主义理论汇率目标：1944年后实行，70年代放弃，如货币局制度利率目标：1993Taylor规则，即根据通货膨胀、GDP和物价变化而调整利率基础货币目标：McCallum规则，通过基础货币规划来达到调整GDP的目的二、理论渊源新新古典综合学派的货币政策规则追溯到马歇尔、魏克赛尔、费歇尔、凯恩斯等“通货膨胀定标”之所以兴起，不仅仅因为通货膨胀的历史教训，而且还得益于货币经济学理论的最新发展。三、为何要实行通涨定标框架1990s以来货币政策实践的最新发展：金融创新、金融发展货币数量与货币政策目标之间关系的稳定性减弱一些国家原有货币政策框架日趋失效需要改进货币政策操作。理论理由：第一，从中长期看，货币呈中性。即货币扩张只对价格水平产生影响，而对经济增长和就业影响甚微。第二，无论从资源配置还是从长期经济发展来看，通货膨胀都是有害的。第三，从短期看，货币非中性。它会对产出、就业等真实经济变量产生作用，进而对经济活动产生影响；（续上页）第四，货币政策对于通货膨胀的影响具有不确定的时滞，影响程度也不尽相同，这会削弱中央银行控制通货膨胀的能力；第五，当中央银行独立运用货币政策时，其货币政策决策具有通货膨胀偏好；在缺乏承诺的情况下，中央银行缺乏信用把通货膨胀控制在一个较低的水平。实现价格稳定，应优先解决：一、使中央银行有能力保证长期价格稳定；二、长期里，货币政策通过控制通货膨胀来促进经济增长、就业；三、实行通货膨胀定标制度，不排除中央银行在短期内采取政策行动保持金融市场的稳定及促进就业。第二节理论框架一、规则与相机抉择规则：是以一种可持续、可预测方式运用信息的系统性决策程序。货币政策规则是一个指明工具设定、目标变量和路径选择的公式。泰勒(Tailor,1993):货币政策规则即基础货币或利率等货币政策工具如何根据经济表现变化进行调整的一般要求。相机抉择货币政策：时间不一致长期结果次优实践中，规则性政策要点：方法：遵循计划而非随机地采取行动结果：系统性设定货币政策规则注意：可行性公众预期、易接受市场预期、利率、投机长期自动纠错完全运用规则性货币政策不可取信息不完全不确定性：经济运行、资料、模型二、前提条件1、中央银行独立性，自主运用货币政策工具实现货币政策最终目标；2、有效的货币政策工具，主要通过间接货币控制工具调控宏观经济；3、中央银行具有责任性（accountability问责）。定期向公众报告货币政策执行情况，宏观经济形势分析和预期情况；4、货币政策的透明度5、没有名义锚(中介目标)的要求。上述条件并非完全必要三、通货膨胀惯性前一期通货膨胀对后一期通货膨胀具有影响。公式（3）、（4）Haldane，1997，英国通胀指标，较大惯性四、通货膨胀指标和水平两个技术问题：指标：选择什么样的物价指数作为衡量通货膨胀的指标？水平：通货膨胀变动幅度多大视为基本稳定？1、指标一般:CPI消费价格指数欧洲中央银行：HICP消费价格调和指数，（剔除利息支出）2、水平：区间目标通货膨胀水平并非越低越好，而有一个适当的范围。原因：把通货膨胀降低到一定的程度，就会牺牲经济增长；通货膨胀率越低，经济增长的牺牲率会越大。表1通胀下降2%引起的GDP下降美国英国德国西班牙0.680.210.851.47零通货膨胀目标是危险的，因为通货膨胀的执行结果在零上或零下的概率是相同的。通货紧缩可能会对经济发展造成很坏的影响，需要加以防范。通货膨胀定标货币政策考虑了经济增长和资源利用。最优的通货膨胀水平：发达国家：1%左右新兴市场经济国家，3%左右采取区间目标，而非点目标：货币政策不能控制短期通货膨胀；货币政策作用时滞；中央银行的主要目标并不在于使通货膨胀处于区间的中间；容忍范围对政府评估中央银行货币政策有用（一般±1%）。第三节部分国家通货膨胀定标的执行情况第四节政策含义一、前瞻性货币政策工具对产出和通货膨胀的最终影响之间存在较长时滞。短期利率对通货膨胀的最大边际影响长达2年。采取通货膨胀定标货币政策需要前瞻性。以通货膨胀预期为基础。英国，通货膨胀预测提前2年，预测可以作为货币政策的中介目标二、货币政策透明度公众能够及时获得货币政策决策原则、对未来发展前景评估等相关信息方式：《通货膨胀报告》、公开演说、新闻发布、《货币政策委员会会议纪要》目的：阐明中央银行的货币政策意图，提高货币政策的透明度，引导公众形成合理预期。透明度的好处：从内部看，提高透明度有利于提高中央银行工作人员的分析水平和能力，将内部讨论公布，置于强大的外部评论之下。从外部看，透明度可以作为有效责任性的措施，并简化有关管理程序。从运行看，透明度的提高还有利于增加货币当局反应函数的可预测性，促使收益曲线稳定。三、可靠性Credibility可靠性表示一种信用，即中央银行承诺在货币政策执行过程中得以体现的可信程度。可靠性津贴CredibilityBonus：中央银行具有可靠性则降低通货膨胀的实际成本有所下降。缺乏可靠性时：决策者不能有效平抑实际政策与预期政策目标之间的差距，要降低通货膨胀的成本相对较高。四、独立性两种含义：一、货币政策目标独立性：央行法定使命二、货币政策工具独立性：独立于行政部门对于中央银行来说，独立性意味着货币政策不受其他政府部门的影响、指挥或控制。保证中央银行独立性的措施：第一，中央银行对货币政策有最终决策权。第二，货币政策委员会成员有较长的任期，而且重新任命的机会有限。第三，将中央银行排除在政府工作分配之外，可以确保货币政策操作的独立性。第四，确保中央银行不直接参与国债承销。五、稳定性通货膨胀定标制度有利于降低通货膨胀，保持价格的稳定性经验表明，采取通货膨胀定标后，通货膨胀出现较大幅度的下降；在经济条件不好的情况下，通货膨胀定标也能保持较好的执行结果。通货膨胀定标还有助于降低经济增长的牺牲率和产出的易变性。六、效率性货币政策单一目标，不需要在多重目标之间权衡和协调公开中央银行通货膨胀目标值，可以引导公众形成合理的通货膨胀预期。增加了货币政策操作的灵活性，有利于提高货币政策的操作效率。第四节通货膨胀定标制度对中国的启示一、货币政策多目标多目标约束：物价稳定、促进就业、确保经济增长、支持国有企业改革、配合积极财政政策扩大内需、确保外汇储备不减少、保持人民币汇率稳定等。多重目标之间冲突，并迫使中央银行不得不优先考虑部分最终目标二、货币供应量目标减弱的原因货币供应的不稳定性。14％的年初目标，实际上是17％左右。2003年1月上升到19.3%。货币数量控制效率减弱。中央银行资产占全部金融资产的比例呈下降趋势，加快了货币政策从数量控制向价格控制转化的步伐，并更多地发挥导向性信号作用。三、建立控制通货膨胀的框架1.相对较低而稳定的通货膨胀是经济长期繁荣的重要条件；2.需要增强货币政策操作的独立性；3.完善货币政策决策机制，货币政策委员会(MPC)的构成和功能定位。四、如何循序渐进实行通货膨胀定标？1、研究提出中国的通货膨胀指标，剔除季节性因素的物价指标2、在逐步提高货币政策专业化水平的基础上，增强独立性3、重塑货币政策决策架构，尤其是MPC的成员和功能的重新设计4、建立中国的金融调控模型，提高模型预测水平5、确定中国合理的通货膨胀水平，如1－3％TheEnd