造纸行业研究周报：铜版

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究行业研究报告重点公司盈利预测公司20102011E评级太阳纸业0.630.78强烈推荐博汇纸业0.320.50推荐晨鸣纸业0.560.69推荐华泰股份0.140.30推荐岳阳纸业0.190.35推荐造纸分析师：雒雅梅SAC:[e-mail]021-38565935造纸行业研究周报铜版纸跌幅明显，浆价现止跌迹象（2011/8/27-2011/9/2）推荐（维持）2011年9月2日周报要点•本周造纸板块表现弱于市场：本周造纸板块下跌4.19%，同期沪深300指数下跌2.59%。造纸重点公司估值水平持续下降。本周造纸重点公司平均PE为17.99倍，相对于沪深300平均PE的折价率为-11.99%，较上周上升2.75个百分点。•本周铜版纸（国内）价格跌幅明显：铜版纸因近期产能集中释放本周国内价格出现较大跌幅（1.87%），其余纸种则总体平稳。本周原材料价格：浆价止跌而废纸依旧高位徘徊，本周无明显涨跌。•7月份国内纸和纸浆产量下滑，原材料进口量亦延续下滑趋势，而纸净出口量则显著回升，可能跟季节性因素有关，7月全球木浆库存期创27个月以来新高，需求依旧低迷；预计这种状况短期内仍难以改善。•上半年行业增收未增利，下半年行业景气或有提升：综览中报情况，上半年行业收入增长约20%，但利润却出现10%以上显著下滑，增收不增利，主要是受到供需关系恶化和成本上升影响，下半年我们预计得益于销售旺季及原材料价格下降影响，行业景气或有所提升。我们预测前三季度（1-8月）累计收入同比增长18.76%，利润同比增长-0.7%，毛利率和利润率分别为12.46%和4.97%，均有所回升。•下半年依然看好具有成本优势和高景气纸种的公司：由于当前行业需求不振，纸价，而原材料价格仍高位运行，致使收入利润存在进一步下滑风险，因此具有较高景气纸种和上游资源优势的企业抗风险能力更强。相对看好的公司依次为太阳纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸、博汇纸业、华泰股份。•风险提示：1、原材料价格上涨；2、新产能密集投放。兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cnE-mail:[e-mail]-2-行业研究报告一、周观点•铜版纸跌幅明显，量价仍未见起色：本周国内外纸价总体平稳，国内铜版纸因产能集中释放跌幅较大；原材料方面，浆价现止跌迹象，废纸价格依旧高位震荡；量上，纸及纸浆7月产量均出现季节性下滑，原材料进口量亦呈下降趋势，显示内需仍呈低迷态势；纸种净出口量连续两月下降后出现回升，反映外需有所改善。我们预测行业三季度（6-8月）销量有所增长，纸张及原材料价格或有回落；行业收入和利润环比基本持平；毛利率为12.64%，持续回升，利润率为4.93%。•本周造纸板块表现弱于市场。本周造纸板块下跌4.19%，同期沪深300指数下跌2.59%，跑输大盘。造纸重点公司估值水平持续下降。本周造纸重点公司平均PE为17.99倍，相对于沪深300平均PE的折价率为-11.99%，较上周上升2.75个百分点。图1本周造纸板块表现弱于市场（截至2011-9-2）数据来源：wind、兴业证券研发中心•二季度行业景气指数小幅回升。截至2011年6月，行业景气指数为118.40，环比上升1.1，同比上升2.7。图2造纸重点公司估值水平持续下降（截至2011-9-2）图3造纸行业景气指数小幅回升（截至2011.06）数据来源：wind、兴业证券研发中心兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cnE-mail:[e-mail]-3-行业研究报告二、价格——周数据跟踪综述：本周纸价总体平稳，但国内铜版纸因近期产能集中释放呈下跌趋势；原材料延续分化走势：木浆继续回调，废纸则高位震荡。价格走势反映出下游需求总体仍萎靡不振。1.纸价：铜版纸（国内）跌幅较大，其余总体平稳•国内铜版纸出现较大跌幅纸价周环比大体平稳，而铜板纸、白卡纸价格出现下滑。11年以来各个纸种走势分化，典型如新闻纸，景气谷底回升，11年以来价格上涨6.06%；铜版纸则出现下滑，价格下跌2.14%。当前纸种景气程度依次为：白卡纸箱板瓦楞纸双胶纸灰底白纸板生活用纸铜版纸新闻纸。表12011年各纸种走势分化11年上涨的纸种新闻纸（+6.06%）双胶纸（+4.23%）11年下跌的纸种铜版纸（-2.14%）11年稳定的纸种白卡纸（+1.44%）灰底白纸板（+1%）箱板纸（+0.0%）数据来源：兴业证券研发中心铜版纸：本周均价6139元/吨，较上周下跌1.87%；月度均价环比下跌1.54%，同比下跌3.62%。市场成交依旧不佳，纸价受近期试机纸冲击持续走低，而晨鸣及太阳试机纸更受贸易商青睐。双胶纸：本周均价6643元/吨，较上周持平；月度均价环比上涨0.42%，同比上涨0.6%。终端市场成交清淡，贸易商出货略有下滑，出货压力加大。灰底白板纸：本周均价5171元/吨，较上周无涨跌；月度均价环比持平，同比上涨6.88%。市场终端成交平平，报价起伏不大。富阳政府启动第五轮淘汰关停造纸落后产能工作，涉及57家企业76.84万吨产能，多为白板纸。白卡纸：本周均价7083元/吨，较上周下跌0.23%；月度均价环比下跌2.3%，同比上涨3.85%。终端市场成交并无好转，售价继续微幅下滑，但下滑速度有所放缓。新闻纸：2011年8月，新闻纸月度均价5250元/吨，环比持平，同比上涨9.38%。箱板纸：2011年8月，箱板纸月度均价4083元/吨，环比持平，同比上涨2.51%。市场售价以维稳为主，下游需求受到广东、广西及华东等地限电的影响。图4铜版纸价格呈下跌态势（截至2011-8-31）单位：元/吨图5双胶纸价格持平（截至2011-8-31）单位：元/吨数据来源：纸业联讯、兴业证券研发中心兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cnE-mail:[e-mail]-4-行业研究报告图6灰底白板纸价格持平（截至2011-8-31）单位：元/吨图7白卡纸价格持平（截至2011-8-31）单位：元/吨数据来源：纸业联讯、兴业证券研发中心图8箱板纸价格持平（截至2011-8-31）单位：美元/吨图9新闻纸价格持平（截至2011-8-31）单位：元/吨数据来源：纸业联讯、兴业证券研发中心•国际纸价基本稳定国际涂布纸：国际涂布纸本周报价1023.72美元/吨，较上周下跌0.64%；月度均价环比上涨0.23%，同比上涨11.71%。国际新闻纸：国际新闻纸本周报价623.03美元/吨，较上周持平；月度均价环比下跌0.09%，同比上涨3.36%。图10国际涂布纸价格小幅下跌（截至2011-8-30）单位：美元/吨图11国际新闻纸价格持平（截至2011-8-30）单位：美元/吨数据来源：Bloomberg、兴业证券研发中心兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cnE-mail:[e-mail]-5-行业研究报告2.原材料价格：浆价止跌，废纸高位徘徊浆价现止跌迹象国内：针叶浆本周平均价格6187.5元/吨，较上周持平；月度均价环比上涨0.31%，同比下跌0.91%；阔叶浆本周平均价格5300元/吨，较上周无涨跌；月度均价环比持平，同比下跌6.61%。国外：北方漂白软木牛皮浆（NBSK）本周北美报价992.75美元/吨，较上周持平；月度均价环比下跌2.73%，同比下跌0.7%。硬木牛皮浆（BHKP）本周报价816.92美元/吨，较上周下跌0.36%；月度均价环比下跌3.57%，同比下跌6.63%。图12国内针叶浆价格持平（截至2011-8-31）单位：元/吨图13国内阔叶浆价格持平（截至2011-8-31）单位：元/吨数据来源：纸业联讯、兴业证券研发中心图14北方漂白软木牛皮浆NBSK价格持平（截至2011-8-30）单位：美元/吨图15硬木牛皮浆BHKP欧洲市场价格月内持续下跌（截至2011-8-30）单位：美元/吨数据来源：Bloomberg、兴业证券研发中心•废纸依旧高位徘徊美废：本周平均价格291.3元/吨，较上周无涨跌；月度均价环比下跌1.31%，同比上涨19.56%。美废下游需求平淡，市场持续平稳。日废：本周平均价格263美元/吨，较上周上涨0.13%；月度均价环比上涨0.43%，同比上涨19.62%。近期市场实单成交平稳，议价空间较小。兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cnE-mail:[e-mail]-6-行业研究报告图16美废价格持平（截至2011-8-31）单位：美元/吨图17日废价格基本持平（截至2011-8-31）单位：美元/吨数据来源：纸业联讯、兴业证券研发中心三．产量&进出口量&库存——月度数据跟踪综述：7月份国内纸和纸浆产量下滑，原材料进口量亦延续下滑趋势，而纸净出口量则显著回升，可能跟季节性因素有关，全球木浆库存期创27个月以来新高，行业整体需求依旧低迷；预计这种状况短期内仍难以改善。1.纸及纸浆产量均呈季节性下滑纸及纸板产量环比下降显著：2011年7月，我国纸及纸板产量947.49万吨，环比下降7.71%，同比增长18.34%；11年累计产量6369.62万吨，同比增长15.56%。纸浆产量环比下降：2011年7月，我国纸浆产量188.76万吨，环比下降4.95%，同比增长12.07%；11年累计产量1304.86万吨，同比增长10.18%。图18机制纸月度产量环比下降显著（截至2011.07）图19纸浆月度产量环比下降（截至2011.07）据来源：Wind、兴业证券研发中心新闻纸产量创2011年新高：2011年7月，我国新闻纸产量35.8万吨，环比上升23.93%，同比下降0.37%；11年累计产量216.21万吨，同比下降12.14%。未涂布印刷书写纸产量平稳上升：2011年7月，我国未涂布书写纸产量77.26万吨，环比上升1.06%，同比上升14.30%；11年累计产量509.04万吨，同比下降2.78%。箱板纸产量环比下降，同比快速增长：2011年7月，我国箱板纸产量156.52万吨，环比下降6.39%，同比上升27.08%；11年累计产量991.99万吨，同比上升16.71%。兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cnE-mail:[e-mail]-7-行业研究报告瓦楞纸产量环比下降，同比增速减缓：2011年7月产量234.81万吨，环比下降7.55%，同比上升16.7%；11年累计产量1528.52万吨，累计同比上升4.53%。图20新闻纸产量创2011年新高（截至2011.07）图21未涂布书写纸产量平稳上升（截至2011.07）数据来源：Wind、兴业证券研发中心图22箱板纸产量环比下降，同比快速增长（截至2011.07）图23瓦楞纸箱产量环比下降，同比增速减缓（截至2011.07）数据来源：Wind、兴业证券研发中心2.原材料进口量延续下滑趋势纸浆进口量连续两个月下降：2011年7月，我国纸浆进口量为97万吨，环比下降3%，同比增长16.87%；11年累计进口816万吨，同比增长25%。废纸进口量小幅下滑：2011年7月，我国废纸进口量为214.65万吨，环比下降1.42%，同比增长16.23%；其中进口旧箱纸板112.36万吨、旧报纸57.1万吨及混合废纸38.76万吨。图24纸浆进口量连续两个月下降（截至2011.07）图25废纸进口量小幅下滑（截至2011.07）数据来源：wind、纸业联讯、兴业证券研发中心兴业证券研发中心网址:www.xyzq.com.cnE-mail:[e-mail]-8-行业研究报告3、纸种净出口量连续下降后出现回升铜版纸净出口量出现回升：2011年7月，铜版纸净出口量9.38万吨，环比上升22%，同比增长48.3%，其中进口量2.69万吨，出口量12.07万吨。双胶纸净出口量大幅增长达历史新高：2011