从投资时钟作资产配置

1公司地址:上海东方国际金融广场公司网址:纲要•投资时钟的美国经验•投资时钟的中国实践•本轮复苏周期的特性3投资时钟理论平缓防御/价值现金↑↓滞胀Stagflation4平缓周期/价值商品↑↑过热Overheat3陡峭周期/增长股票↓↑复苏Recovery2陡峭防御/增长债券↓↓衰退Reflation1债券收益率股票板块大宗资产通货膨胀经济增长阶段4投资时钟理论经济增长经济衰退通货膨胀通货紧缩衰退复苏过热滞胀股票周期/成长债券防御/成长商品周期/价值现金防御/价值5投资时钟理论债券“衰退”股票“复苏”商品“过热”现金“滞胀”经济增长通货膨胀降息加息6美林经济增加划分•OutputGap=ActualOutput-FullCapacityOutput•来源：OECD7美林通货膨胀划分•HeadlineCPI8美林经济周期划分9美国经济周期划分结果19.5100%31.337517.223%7.286滞胀Stagflation42027%8.3100过热Overheat321.835%10.9131复苏Recovery21915%4.858衰退Reflation1平均历时（月）占比(%)总计历时（年）总计历时（月）阶段•1973年4月至2004年7月10美国投资时钟-理论对角线1.55.86.13.5-0.328.6-11.7-1.9滞胀Stagflation41.219.760.2过热Overheat32.1-7.919.97复苏Recovery23.3-11.96.49.8衰退Reflation1现金商品股票债券阶段•债券：美林美国债券指数；股票：标普500指数；商品：高盛商品全收益指数；现金：3月期美国国库券11美国投资时钟-实务对角线1.55.86.13.5-0.328.6-11.7-1.9滞胀Stagflation41.219.760.2过热Overheat32.1-7.919.97复苏Recovery23.3-11.96.49.8衰退Reflation1现金商品股票债券阶段•债券：美林美国债券指数；股票：标普500指数；商品：高盛商品全收益指数；现金：3月期美国国库券12投资时钟阶段表现581313311月3.3-11.96.49.81-18-188Jun-02May-013-92011Dec-91Nov-905-6109Nov-82Apr-800-7814245Jan-75Dec-74现金商品股票债券衰退13投资时钟阶段表现-1-1720423Dec-76Jan-755103478Jul-83Nov-8213112262933月2.1-7.919.97-116332Mar-04Mar-033-27276Feb-99Dec-960-463May-94Dec-91502015Dec-86Mar-84现金商品股票债券复苏14投资时钟阶段表现-214-9-523Nov-78Dec-76512-638Mar-84Jul-83100493125月1.219.760.2-420-1-10Jul-04Mar-0425616-2Nov-99Feb-99216215Dec-96May-9422060Jan-89Dec-86现金商品股票债券过热15投资时钟阶段表现-144-2379Mar-03Jun-028618221720月-0.328.6-11.7-1.9223-94May-01Nov-9923145Nov-90Jan-89-240-13Apr-80Nov-78-350-31-8Dec-74Apr-73现金商品股票债券滞胀16美国资产配置周期差异滞胀过热复苏衰退μμμμ===:0H统计结果：结论：四大资产表现因周期不同99.99%99.99%99.90%99.93%信心度13.228.315.575.83F值现金商品股票债券17股票板块相对大盘能源电信公用事业科技工业材料医药可选消费金融必需消费衰退-12.8-10.2-4.7-4.6-4.50.55.68.911.013.3-12.5科技-5.8可选消费-4.5医药-8.9可选消费-3.6材料-4.4能源0电信-3.2公用事业-3.1公用事业1.6金融-1.8金融-3.1必需消费2.1材料-0.9电信-2.4材料2.1工业1.1必需消费-0.4工业2.5必需消费2.9医药1.4金融6.4公用事业4.2能源3.3科技11.6医药4.3工业3.7电信14.7能源4.7科技3.8可选消费滞胀过热复苏18股票板块相对大盘能源电信公用事业科技工业材料医药可选消费金融必需消费-12.8-10.2-4.7-4.6-4.50.55.68.911.013.3衰退14.74.2-4.40.0-0.93.76.4-3.2-3.1-12.54.73.32.14.3-0.42.1-3.6-2.411.62.9-4.5-8.9-5.83.81.6-1.81.42.51.1-3.1滞胀过热复苏19美国基金经理的课题27.210.58.326.1组内差距能源电信公用事业科技工业材料医药可选消费金融必需消费衰退-12.8-10.2-4.7-4.6-4.50.55.68.911.013.3-12.5科技-5.8可选消费-4.5医药-8.9可选消费-3.6材料-4.4能源0电信-3.2公用事业-3.1公用事业1.6金融-1.8金融-3.1必需消费2.1材料-0.9电信-2.4材料2.1工业1.1必需消费-0.4工业2.5必需消费2.9医药1.4金融6.4公用事业4.2能源3.3科技11.6医药4.3工业3.7电信14.7能源4.7科技3.8可选消费滞胀过热复苏选股难度大20美国基金经理的课题1.960.19-0.570.25AVG8.213.783.379.06StDev能源电信公用事业科技工业材料医药可选消费金融必需消费-12.8-10.2-4.7-4.6-4.50.55.68.911.013.3衰退14.74.2-4.40.0-0.93.76.4-3.2-3.1-12.54.73.32.14.3-0.42.1-3.6-2.411.62.9-4.5-8.9-5.83.81.6-1.81.42.51.1-3.1滞胀过热复苏21美国基金经理的课题22220:滞胀过热复苏衰退σσσσ===H统计结果：F值=4.07，P值=98.62%在95%显著性下可以拒绝原假设结论：美国股票板块在不同阶段，表现差异度不同衰退和滞胀最难选股22统计结果22220:滞胀过热复苏衰退σσσσ===H2621.79438036Error0.01384.0710665319953phasePrFFValueMeanSquareSumofSquaresDFSourceANOVAofSquaredDeviationsfromGroupMeansLevene'sTestforHomogeneityofreturnVarianceTheGLMProcedure23纲要•投资时钟的美国经验•投资时钟的中国实践•本轮复苏周期的特性24经济增长指标•工业增加值同比增长率•季节调整：每年1、2月合并计算25周期划分原则•每个周期不少于三个月•上升周期：最低点即开始，最高点即结束•下降周期：最高点即开始，最低点即结束•尽量忽略小周期影响•参考趋势线绘制原则26工业增加值同比增长率(季节调整前)工业增加值同比增长率(季节调整前)05101520199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009%27经济增长划分工业增加值同比增长率(季节调整后)05101520199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009%28全国居民消费价格指数同比增长率-50510152025199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009%通胀周期划分2904812162024199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009-50510152025工业增加值(左轴)广义CPI(右轴)经济周期划分1214434123412343121衰退2复苏3过热4滞胀30沪深3000100020003000400050006000199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009沪深300经济周期划分1214434123412343121衰退2复苏3过热4滞胀31经济周期划分23Mar-04May-02过热35Apr-02Dec-01复苏26Nov-01Jun-01衰退19May-01Sep-00滞胀410Aug-00Nov-99过热35Oct-99Jun-99滞胀45May-99Jan-99衰退18Dec-98May-98复苏238Apr-98Mar-95衰退1时距(月)结束开始周期代码??Mar-09复苏212Feb-09Mar-08衰退18Feb-08Jul-07滞胀46Jun-07Jan-07过热36Dec-06Jul-06滞胀43Jun-06Apr-06过热315Mar-06Jan-05复苏24Dec-04Sep-04衰退15Aug-04Apr-04滞胀4时距(月)结束开始周期代码32经济周期划分(续)??Mar-09复苏212Feb-09Mar-08衰退18Feb-08Jul-07滞胀46Jun-07Jan-07过热36Dec-06Jul-06滞胀43Jun-06Apr-06过热315Mar-06Jan-05复苏24Dec-04Sep-04衰退15Aug-04Apr-04滞胀4时距(月)结束开始周期代码33经济周期划分9.9100%14.01686.620%2.833滞胀Stagflation410.525%3.542过热Overheat39.317%2.328复苏Recovery213.039%5.465衰退Reflation1平均历时（月）占比(%)总计历时（年）总计历时（月）阶段•1995年3月至2009年2月34经济周期划分28?1558651246538时距(月)0.3Dec-04Sep-04衰退0.4Apr-02Dec-01复苏2.3??Mar-09复苏1.3Mar-06Jan-05复苏0.7Dec-98May-98复苏5.41.0Feb-09Mar-08衰退0.5Nov-01Jun-01衰退0.4May-99Jan-99衰退3.2Apr-98Mar-95衰退时距(年)结束开始周期338659542632310时距(月)0.5Jun-07Jan-07过热0.4Aug-04Apr-04滞胀2.80.7Feb-08Jul-07滞胀0.5Dec-06Jul-06滞胀0.8May-01Sep-00滞胀0.4Oct-99Jun-99滞胀3.50.3Jun-06Apr-06过热1.9Mar-04May-02过热0.8Aug-00Nov-99过热时距(年)结束开始周期35中国资产收益•股票–2001年12月31日前：上证A股+深成指，流通市值加权–2002年1月4日以后：沪深300指数36统计方法•以A股交易日为准•日报酬Dt=ln(St/St-1)•年报酬Yt=Dt*242.537股票收益?15581246538时距(月)-15.9%Dec-04Sep-04衰退-14.1%Apr-02Dec-01复苏-8.2%??Mar-09复苏4.8%Mar-06Jan-05复苏-27.4%Dec-98May-98复苏0.6%-77.9%Feb-09Mar-08衰退-47.0%Nov-01Jun-01衰退28.0%May-99Jan-99衰退31.4%Apr-98Mar-95衰退年化报酬结束开始周期86595632310时距(月)