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华中科技大学硕士学位论文石油价格冲击、通货膨胀风险与货币供应机制--基于DSGE的中国经济分析姓名：郑俊瑶申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：简志宏2010-05-20I华中科技大学硕士学位论文摘要关于石油价格波动对宏观经济影响的研究自第一次石油危机爆发便开始逐步引起人们关注，各国学者通过传统的计量方法也证实了石油价格上涨与经济萧条之间的关系。随着中国不断融入国际石油市场，国际石油价格波动势必对中国经济带来更为显著的冲击。面对包括石油价格冲击在内的各种外生冲击的影响，货币政策在稳定经济过程中的有效性显得尤为重要。近年来，结构化的方法在宏观经济研究中广泛应用，为了使用一种新的方法分析石油冲击对中国经济的影响，本文构造了一个包含石油的DSGE模型，将石油价格波动作为外生冲击源之一。在经济波动分析的基础上，本文试图回答中国的货币供应机制是否应该对石油价格冲击做出反应的政策问题以及基于昀小通货膨胀风险的货币供应机制选择问题。参数估计的结果显示，目前中国的货币供应机制对产出作出了顺周期的反应、对通货膨胀作出了逆周期的反应，但并未对石油价格冲击作出内生的响应，且石油价格冲击的持久性和波动率均强于其他外生冲击；脉冲响应结果表明，石油价格的上涨会对中国经济产生持久的紧缩效应，使得产出和消费下降并推高通货膨胀，而其他外生冲击的影响作用在引入石油冲击前后的两种模型中基本一致；通过昀小化通货膨胀风险的货币供应机制比较分析发现，为了控制通货膨胀风险，在进一步加大对产出和通货膨胀反应强度的同时，中国的货币供应机制对石油价格冲击做出反应是必要的。关键词：石油价格冲击通货膨胀风险货币供应机制动态随机一般均衡II华中科技大学硕士学位论文AbstractTheresearchontheimpactofoilpricefluctuationshascaughtgreatattentionsincethefirstoilcrisis.Scholarsfromdifferentcountrieshavediscoveredtherelationshipbetweenspikeinoilpriceanddepressionthroughusingreducedformmodels.Asweknow,Chinaisenteringintotheinternationaloilmarketstepbystep.AndtheworldoilpriceshockwillbringamoresignificantimpactonChina'seconomy.Thenthevalidityofmonetarypolicyisparticularlyimportant.Inrecentyears,structuralmethodiswidelyusedinthestudyonmacroeconomic.Adynamicstochasticgeneralequilibriummodelwithoilpriceshockisconstructedtoassesstheimpactofoilpricefluctuations.ThispaperattemptstoinvestigatewhetherChina’smoneysupplymechanismshouldrespondtooilpriceshocks.EstimationresultsshowthatChina'scurrentmoneysupplymechanismhasnotendogenouslyrespondedtooilshocks.Simulationresultsindicatethatboththepersistenceandthevolatilityofoilpriceshocksarestrongerthanotherexogenousshocks.Moreover,oilpriceshockshavealastingcontractioneffectthroughreducingoutputandconsumption,andpushingupinflation.Theintroducingofoilshockdoesnotchangeotherexogenousshocks’impacttomacroeconomy.Comparisonofdifferentmoneysupplymechanismsunderminimuminflationriskrevealsthat,forthepurposeofcontrollinginflationrisk,China'smoneysupplyshouldnotonlymakeresponsestooilpriceshocks,butalsoshouldstrengthenresponsestooutputandinflation.Keywords:OilpriceshocksInflationriskMoneysupplymechanismDSGE独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日1华中科技大学硕士学位论文1绪论1.1研究背景自十九世纪中叶现代石油工业诞生，随着勘探加工技术不断提高，石油作为“工业血液”已经逐步融入到社会生产生活中的方方面面。社会化大生产及产业革命的深入，使得石油的需求量大幅提高，1989年世界石油日需求量为5180万桶，而2000年该数据上升为7679万桶/日，据美国能源情报署（EIA）预计，2010年全球石油日需求量将达到8518万桶。战后以石油争夺为导火索而引发的数次石油危机也体现了石油无论是作为重要能源还是战略资源，在经济发展和社会进步的过程中都发挥了巨大的影响作用。1973年爆发了第四次中东战争，使得原油价格从每桶3.01美元上升到10.66美元，在此影响下，美国和日本的工业生产分别下降了14%和20%以上，同时其他工业化国家的经济增长速度也明显放缓。同样，两伊战争之后，原油价格在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛升至1980年的34美元，成为上世纪七十年代末西方发达经济全面衰退的一个重要原因。而1986年油价的大幅下跌使主要石油生产国的经济受到重创，美、日、欧等主要石油消费国则从中获益。在供需、技术条件以及政治等因素共同作用下形成的石油价格无疑将石油的影响力传导至世界各国各行各业。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001992:Q11993:Q11994:Q11995:Q11996:Q11997:Q11998:Q11999:Q12000:Q12001:Q12002:Q12003:Q12004:Q12005:Q12006:Q12007:Q12008:Q12009:Q1原油价格（美元/桶）图1.11992年~2009年原油价格波动图资料来源：根据提供的原油价格数据整理近年来，石油价格在短期波动中呈现出不断攀升的长期趋势（如图1.1所示），2华中科技大学硕士学位论文其对石油生产加工业的直接影响以及通过制造业对其他产业形成的间接影响也不断深入。石油价格波动直接影响工业生产中的原材料投入量，进而影响中下游制成品的产量及价格波动。很显然，在此过程中，石油价格波动的影响逐步传导至产出、就业水平、物价水平等经济变量。相关研究显示，石油价格每上升10美元会牺牲美国GDP增长率的1%，二十世纪七十年代及八十年代初的能源危机使得美国经济陷入新一轮的衰退，而2007年的石油价格上涨约消耗了美国经济0.75％的增长率。中国作为一个工业化不断深入的发展中大国，对原材料、能源等的需求量也日益增加。自1993年与沙特开辟了石油进出口贸易，我国正式成为了石油净进口国。由于双重油价的弊端在经济全球化过程中不断凸显，国内石油价格在1998年正式与国际接轨，使得国际油价变化更为直接和迅速地对国内经济产生影响。近年来，我国石油进口量进一步扩大，进口依存度不断上升。据统计，2009年中国石油表观消费量以40837.5万吨仅次于美国列世界第二位，其中石油净进口量达到21888.5万吨，进口依存度则增至53.6%，已经成为国际原油市场中主要的输入国之一。因此，国际石油价格波动给我国经济带来了日益显著的冲击，据相关研究预测，国际原油价格每上升10%、50%和100%时，国内生产总值将会分别降低0.053%、0.137%和0.159%。同时，由石油价格上升引发的结构性通货膨胀在历次石油危机中也有一定的体现，根据国际能源组织的研究预计，原油价格每桶上升10美元会导致中国物价水平上升0.8%。由图1.2可以看出原油价格及我国同比CPI波动有着相似的趋势，如2007年初至2008年中，原油价格在短短的一年半时间内由50美元/桶左右攀升至近130美元/桶，而我国通货膨胀率则在2008年2月达到8.7%的历史高峰，在这段时期内，世界各国都面临着巨大的通货膨胀压力，部分国家的通货膨胀率甚至突破了两位数，产生了极大的通货膨胀风险，成为了经济平稳发展的隐患。面对着石油价格冲击对宏观经济带来的影响，各国政府都试图在可调可控的范围内通过有效的政策手段缓解外部冲击对经济体的不利作用。尤其是在稳定产出增长和物价水平等目标上，各国政府均采用相应的货币政策和财政政策手段来维持预期的经济目标。改革开放以来，中国政府根据不同经济运行态势下伴随的通货膨胀、物价上涨等“过热”症状共进行了6次紧缩型的宏观调控，在昀近一轮的紧缩性调控3华中科技大学硕士学位论文中，央行频繁使用基础利率、存款准备金率及财政手段对产出和通货膨胀进行调节。自2006年7月至2008年6月间，央行连续18次调高存款准备金率以缓解经济过热现象，美国次贷危机爆发之后则采取适当宽松的货币政策应对国际金融危机。2010年宏观经济回暖的势头增加了通胀预期，央行于2010年1月再次宣布上调存款准备金率。同时，财政政策配合货币政策的组合拳也在预防由各种冲击导致的通货膨胀风险以及促进经济增长等方面起到了关键的作用。而这些政策变化是否存在对石油价格冲击导致的经济波动的响应，是否能通过适当的政策机制变化使宏观经济向更加稳健的方向发展，理应是政策制定者和学者们关注的问题。0204060801001201402007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月原油价格（美元/桶）92949698100102104106108110全国居民消费价格指数(%)原油价格（美元/桶）全国居民消费价格指数图1.2石油价格及同比CPI波动图资料来源：根据及CCER金融数据库提供数据整理关于石油价格冲击对经济波动影响的相关研究自上世纪七十年代起逐步引起各国学者的关注。以Hamilton为代表的研究者认为美国历史上数次萧条都可以部分归因于石油价格冲击，但是两者间的因果关系方向以及石油价格波动的传导途径在学术界一直都存在着争论。同时，对于