核电危机后新能源行业投资策略__风电关注出口市场,光伏关注设备的进口替代

证券研究报告中国A股市场新能源风电关注出口市场，光伏关注设备的进口替代——核电危机后新能源行业投资策略2011年4月21日评级：核电、风电中性，光伏强于大市行业相对沪深300表现-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2010年4月2010年8月2010年12月2011年4月新能源太阳能风能核能沪深300表现1m3m12m新能源-5.19%9.96%18.19%核电0.32%15.08%6.51%风电-3.04%5.22%5.64%光伏-4.18%15.63%29.14%沪深3002.80%12.68%7.26%代码名称6m%YTD评级600416湘电股份29.8%5.28%买入300082奥克股份22.3%-2.0%买入300029天龙光电21.2%-6.3%买入002389南洋科技11.1%-9.3%增持颜彪执业证书号：[e-mail]本公司具备证券投资咨询业务资格分析师申明本人，颜彪，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。„核电危机后我国清洁能源发展新趋势：日本核电危机后，我国核电政策偏紧，4%的目标难以达到，我们认为至少有1000万千瓦的下调空间。水电的规划目标已经被充分挖掘，弥补核电短缺的可能性很小，风电和光伏是最有可能弥补核电缺位的清洁能源。„风电：在并网待破中稳步前行。风电并网将成为“十二五”重中之重，通过建设特高压和智能电网，预计到2015年我国风电消纳规模将超过9000万千瓦，到2020年将达到1.5亿千瓦以上。风电整机产能过剩严重，从而导致风电机组价格有15%的下降预期，毛利率承受较大压力。2011年海外市场和海上风电将成为亮点。„光伏：（1）需求：2011年全球新增需求为22GW，同比增长20%。德国新增装机容量将达到9GW；意大利补贴下调低于预期以及相对较高的IRR，将新增4.2GW；而捷克、法国、西班牙等市场受补贴下调需求减弱。美国和亚洲成为增长较快的市场：2011年美国光伏市场可能出现翻番的情况，达到1.8GW-2GW；日本虽遭受地震影响，但在补贴提升的刺激下，仍有800-1000MW的新增装机；中国大幅提升光伏发展目标，2015年上调至10GW，2020年上调至50GW。（2）供给：2010年以来各大厂商多晶硅、硅片、电池组件产能大幅扩张，而光伏市场终端需求放缓，因此2011年光伏行业将进入产业链供过于求的阶段，但上游硅料等仍将处于暂时短缺的状况。（3）价格：在上半年多晶硅产能还未积极释放而外围市场需求依旧旺盛的情况下，我们预计二季度多晶硅现货价格将维持在80-90美元/千克；下半年随着多晶硅产能的释放，现货价格将向合约价格靠拢。组件遭遇需求增速减缓预期和库存压力，预计2011年二季度组件价格下降10%左右，全年将下降15%左右。„投资策略：风电：国内需求放缓，具备完整产业链配套、出口潜力巨大以及强大研发实力的企业仍面临较好的成长性，如湘电股份；光伏：组件价格下降的预期使下游厂商面临较大毛利率压力，产业链一体化成为共同的选择；上游多晶硅短期仍需求旺盛，但下半年价格可能回调；光伏制造设备和辅材需求仍处于旺盛阶段，对于国内技术领先的光伏设备商而言，面临巨大的进口替代市场和高成长性，如奥克股份、天龙光电和南洋科技。„风险提示：政策发生改变带来的风险；竞争加剧的风险2011年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-2-核危机后可再生能源发展的重新审视：风光上位截至2010年年底，火力发电在总装机量中仍占主导地位。非化石能源装机比重合计占26.6%，比上年提高1.1个百分点。2010年底，中国发电装机总容量已经超过欧洲，但非化石能源的比例基数较低，远低于欧洲的46%。在2010年新增发电设备容量中，非化石能源的比例达到35.8%，仍低于欧洲的41%。Figure12010年我国各类发电装机容量及其占比数据来源：国家能源局、世纪证券研究所Figure22010年欧洲各类发电装机容量及其占比数据来源：国家能源局、世纪证券研究所根据规划，到2020年我国清洁能源占一次能源消费总量15%；其中，水电约占8%左右，核电占4%左右，太阳能发电和风电约占3%。按照规划的目标分解为：水电装机容量达到3亿千瓦，核电装机容量8000万千瓦，风电1.5亿千瓦，光伏发电2000万千瓦。Figure3我国清洁能源装机及目标201020152020水电（亿千瓦）2.072.73.3核电（万千瓦）108040008600风电（万千瓦）4473900015000光伏（万千瓦）505002000数据来源：世纪证券研究所2011年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-3-¾日本核电危机后，国内核电发展将放缓2005年，核电发展思路由“十五”期间的“适度”发展改为“十一五”的“积极”发展，核电建设也由此进入快车道。截至2010年底，我国正在运行的核电机组有13台，总装机规模为1080万千瓦；国务院已核准34台核电机组，装机容量3692万千瓦，其中在建规模达26台合2914万千瓦，占全球核电在建规模的40%。Figure4我国核电站建设规划图资料来源：世纪证券研究所整理注：岭澳二期一号机组于2010年9月投产日本核电危机后，我国核电政策偏紧，内陆核电陷入停滞。2011年3月国务院常务会议在日本核危机后做出重要决定：调整完善核电发展中长期规划，并在核安全规划批准前，暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。与此同时，中国核电发展思路由“大力”发展改为“安全高效”发展，我们认为广东、福建、浙江、江苏等沿海核电在保证安全性的基础上将稳步发展，而江西、湖南、湖北等内陆核电面临停滞的局面。核电规划将向下修正。中电联在2010年12月发布的《电力工业“十二五”规划研究报告》中预测：2015年我国核电装机4294万千瓦，主要布局在沿海地区，2011年开工建设我国首个内陆核电，力争2015年2011年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-4-投产首台机组；2020年达到9000万千瓦、力争达到1亿千瓦。根据“十二五”规划纲要：2015年核电规划发展目标为4000千瓦，到2020规划发展目标为8600万千瓦。但日本核危机后，国内核电发展规划将面临调整，4%的目标难以达到。根据中电联的预测，至少有1000万千瓦的下调空间。¾水电、风电和光伏谁将弥补核电的短缺根据核电、水电、风电和光伏的可利用小时数，我们测算出1000万千瓦核电装机等同于2139万千瓦水电、3850万千瓦风电和5704万千瓦光伏发电。Figure5以核电为标准的各种清洁能源装机当量核电水电风电光伏年利用小时数7700360020001350电力装机当量（万千瓦）1000213938505704数据来源：中电联、世纪证券研究所（1）水电装机难以实现超越性增长我国大陆水力资源理论蕴藏量、技术可开发装机容量和经济可开发装机容量分别为6.9亿千瓦、5.4亿千瓦和4.02亿千瓦，理论上4亿千瓦是我国2020年水电装机的天花板。我国“十一五”投产的水电装机是“十五”时期的2.5倍；截止到2010年底，全国水电装机容量达2.1亿千瓦左右。“十二五”水电发展目标和规划是：在保护生态和做好移民工作的前提下积极发展水电，争取到“十二五”末，水电装机达到2.84亿千瓦，水电在一次能源消费中所占比重达到6.5%左右。到2020年，按照最乐观的估计，中国的水电装机将可达到3.3亿千瓦左右，全国水电开发程度为82%，其中西部水电开发程度达到67%。从上述分析来看，水电的规划目标已经在经济开发范围内被充分挖掘，弥补核电短缺的可能性很小。（2）风电和光伏是最有可能弥补核电缺位的清洁能源风电并网瓶颈待解，发展可期。2010年我国新增风电装机容量1893万千瓦，同比增长37.13%，累计风电装机容量达到4473万千瓦，位居世界第一。根据全球风能理事会所做的“超前情景”分析，预计中国的风电装机容量将会在2015年达到1.3亿kW，2020年达到2.5亿kW，远2011年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-5-超过此前规划的目标。即使是倍受关注的并网瓶颈，随着目前大力建设的特高压智能电网，国家电网明确表态在2015年消纳风电9000万千瓦。光伏发展目标大幅提升。2011年3月，日本核电危机后，发改委和能源局上调我国光伏发展目标：光伏装机容量2015年和2020年的新目标可能分别增至1000万千瓦和5000万千瓦，而此前未公布的新兴能源振兴规划中确定的这两个目标分别为500万千瓦和2000万千瓦。虽然规划与国内光伏电池产量相差较大，但此举显示了我国光伏产业的发展进入新的阶段，超预期的可能性很大。风电：在并网待破中稳步前行，关注海上风电和海外市场根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，2010年新增装机超过我们之前预期的1650万千瓦，使得累计风电装机同比增长73.35%，结束了4年翻番的历史。Figure6我国历年风电装机容量及其增速（单位：MW）0500010000150002000025000300003500040000450005000020002001200220032004200520062007200820092010-50%0%50%100%150%200%累计装机新增装机累计装机增速新增装机增速数据来源：CWEA、世纪证券研究所风电并网成为“十二五”重点风电新增装机并网率从2009年的65%提升到2010年的73.9%，风电累计装机并网率从2009年的62.5%提升到2010年的69.5%，风电并网率的提升主要原因是风电接入系统工程投资的增加。根据国家电监会发布了2010年《风电、光伏发电情况监管报告》，截至2010年6月底，风电接入系统工程线路长度为10326公里，变电容量为3898万千伏安。截止到2010年，国家电网累计并网装机2826万千瓦，占全国并网装机的91%；与此同时，国网大规模建设风电并网线路，截止到2010年底，共投运风电并网线路2.32万千米，投资额达到418亿元。2011年4月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-6-Figure7我国风电并网率200820092010新增风电装机（万千瓦）615.413801893累计风电装机（万千瓦）120225814473新增风电并网（万千瓦）4668971399累计风电并网（万千瓦）89416133107新增风电并网率75.72%65.00%73.90%累计风电并网率74.38%62.50%69.46%数据来源：CWEA、中电联、世纪证券研究所2011年4月，国家电网发布了《国家电网公司促进风电发展白皮书》，通过加强跨区电网建设、构建“三华”电网，全国风电消纳能力可大幅提高，预计到2015年我国风电消纳规模将超过9000万千瓦，到2020年将达到1.5亿千瓦以上。在并网技术标准方面，国网推进了风电并网企业标准体系的建设，并参与风电国家标准和行业标准的编制。同时，为满足大规模风电并网对系统调峰能力的需求，国网积极开展抽水蓄能发展规划与建设。在外送和消纳方面，“十二五”特高压的建设为其提供了基础。我国风电主要集中在“三北”和东南沿海地区，八个千万千瓦级风电基地开发规模占全国总规模的80%，当地消纳空间非常有限。加大跨区联网、扩大风电在“三华”电网消纳范围，2015年全国风电消纳能力可从6500万千瓦提高到1亿千瓦，2020年提高到1.6亿千瓦。风电稳步前行在2011年1月6日国家能源局召开的全国能源工作会议上，国家能源局前局长张国宝部署了国家能源局2011年重点工作任务，风电发展的态度是：通过解决并网、消纳、