1.外汇与汇率

国际金融吕飞13879161517QQ：404450777教材国际金融第四版陈雨露中国人民大学出版社参考教材国际经济学克鲁格曼中国人民大学出版社国际金融第五版姜波克复旦大学出版社教学目的了解国际金融的体系掌握汇率形成、国际金融市场运行、国际金融管理以及国际收支的基本原理了解国际金融市场投融资的基本技术掌握国际金融分析的思路和基本方法第1章外汇与外汇汇率ForeignExchange&ExchangeRate教学要点了解外汇含义和汇率标价法掌握汇率的主要分类学习汇率的决定与变动及其经济影响熟悉人民币汇率制度外汇(ForeignExchange)动态概念：一国货币兑换成另一国货币的实践过程，用以清偿国际间的债权债务关系静态概念：用于国际汇兑活动的支付手段和工具常见表述：外汇是以外币表示的，用于清偿国际债权债务的一种支付手段外汇的特征外汇是以外币表示的资产，具有可偿性外汇买卖是债权的转移外汇支付是完成国际间债权债务的清偿普遍可接受性在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用可以自由兑换能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资产外汇产生的渊源日本汽车出口商香水进口商法国汽车进口商1.对法出口价值100万欧元汽车香水出口商4.对日出口价值100万欧元香水2.面值为100万欧元的汇票、支票或其他支付工具3.按照约定将日元兑换100万欧元5.面值为100万欧元的汇票、支票或其他支付工具汇率(ForeignExchangeRate)Thepriceofonecurrencyintermsofanotheriscalledexchangerate.外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的资产，也是一种特殊商品；汇率就是这种特殊商品的“特殊价格”汇率标价方法DirectQuotationUSD$100=CNY¥827.65IndirectQuotationCNY¥100＝USD$12.08USDollarQuotationUSD$100=EUR€75.26USD$1=JPY￥95.28汇率种类从银行外汇买卖的角度划分买入价（BUYINGRATE）卖出价（SELLINGRATE）中间价（MIDDLERATE）按照外汇成交后交割时间划分即期汇率（SPOTEXCHANGERATE）远期汇率（FORWARDEXCHANGERATE汇率种类按汇率制定的方法划分基准汇率（BASICRATE）:本币与关键货币之间的汇率套算汇率（CROSSRATE）:通过基础汇率计算的本币与其他货币的汇率汇率种类按照交易方式不同划分电汇汇率(T/TRate)信汇汇率（M/TRate）票汇汇率（D/DRate）是否调整通货膨胀名义汇率（Nominalexchangerate）实际汇率(Realexchangerate)汇率种类按照对外贸易价格比名义有效汇率（Nominaleffectiveexchangerate）实际有效汇率（Realeffectiveexchangerate）国际金本位制度的特点黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标准”，充当国际货币各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成色规定，有法定含金量金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币1898美国鼠年纪念币孙中山诞生百年1839维多利亚5镑/100镑金币1886年100法郎美国原著民公元6世纪法国金币德国金币金本位制度下的汇率决定铸币平价如果1英镑金币的含金量为0.8，1美元金币的含金量为0.2，铸币平价为4（0.8/0.2）。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。＝铸币平价美元含金量英镑含金量＝成色美元金币重量成色英镑金币重量11金本位制度下的汇率变动供求关系及黄金输送点$/£美国黄金输出点4.8957英国黄金输入点4.8665铸币平价t美国黄金输入点4.8373英国黄金输出点出口↑－贸易顺差→对本币需求↑→本币升值进口↑－贸易逆差→对外汇需求↑→本币贬值纸币制度下的汇率变动因素国际收支差额利率水平通货膨胀宏观经济政策投机资本（国际游资）政府干预经济实力其他因素¥/$汇率美元供给均衡水平对美元需求美元数量外汇供求与汇率变动利率水平与汇率相对利率水平利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力升值的幅度约等于两种货币的利差（利率平价理论）纸币制度下的汇率——利率平价理论外汇资产需求哪些因素影响外汇资产需求？资产收益——假定价格不变持有资产的风险和资产的流动性假定外汇资产在外汇市场的风险和流动性相同资产收益国内现金存款回报利率是存款所能获得的利息率。外汇资产存款的回报率()1111RR+?=()111ffffffffffREEEREEEEEEREEEREEE+??+?=´-?=+?外汇市场均衡条件——利率平价当各货币存款提供相同的期望回报率：利率平价。利率平价意味着所有的货币存款是同样的可取资产。利率平价意味着外汇市场套汇是不可能的。ffEERRE-=+均衡汇率的决定利率变动对汇率的影响外国利率的上升对汇率的影响本国利率上升对汇率的影响利率变动对汇率的影响当其他条件相同时，一种货币存款利率上升，会使该种货币相对于外国货币升值。利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力；升值的幅度约等于两种货币的利差。ffffEEEERRRREE--=+?=预期变动对汇率的影响当其他条件相同时，预期汇率的上升会使当前汇率上升，预期汇率的下降会使当前汇率下降。ffEERRE-=+复习：货币的需求与供给收入变化对货币需求的影响货币的需求与利率均衡利率的形成均衡利率的形成sdMMkYJhR==+-均衡利率的变动收入增加对均衡利率的影响货币供给增加对均衡利率的影响货币市场与外汇市场的同时均衡短期货币供给增加对均衡汇率的影响外国货币供给增加对均衡汇率的影响本国货币供给增加对均衡汇率的影响永久性货币供给增加对汇率的影响假定当前长期均衡假定实际产出不变汇率超调汇率超调货币供给增加后，本币的最初贬值会大于长期贬值。原因：短期价格水平刚性纸币制度下的汇率决定纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础纸币制度下的汇率——购买力平价理论一价定律同样的商品，当运费和市场壁垒忽略不计时，在不同的竞争市场必须以相同的价格出售。购买力平价fPEP=?fPEP=货币分析法——购买力平价的长期汇率长期理论，不考虑价格刚性购买力平价国内价格水平同理：国外价格水平fPEP=ssMMkYJhRPPkYJhR=+-?+-ffsfffffMPkYJhR=+-货币分析法的经济含义汇率从长期来看取决于货币的相对供给量与相对需求量。利率和国内产出的变化只有在影响了货币需求的情况下才会使汇率发生变动。货币供给：一国货币供给增加将导致该国货币贬值。利率：一国利率上升将导致价格水平上升，故而本币贬值。产出水平：一国产出的增长会使该国物价水平下降，本币升值。利率对汇率的影响辨析利率平价：利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力。利率对汇率的影响辨析利率平价：利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力。购买力平价：一国利率上升将导致价格水平上升，故而本币贬值。ssMkYJMkYJhRRhh+=+-?-ssMMkYJhRPPkYJhR=+-?+-利率对汇率的影响辨析绝对购买力平价相对购买力平价fPEP=00000000000000000011tfffftttttftfffffffttttttfffPEEEPPPPPEEPEEEPPPPPPPPPPPPPPPPPPPpp-??-?-=-=´??-?-=-=-´利率对汇率的影响辨析相对通货膨胀率对汇率的影响通货膨胀率高的货币具有贬值的压力，而通货膨胀率低的货币有升值的压力贬值幅度约等于两种货币通货膨胀率之差（相对购买力平价理论）00fftEEEEEEpp--?-利率对汇率的影响辨析利率平价：相对购买力平价：费雪效应：长期中，如果一国预期通货膨胀率上升，则该国利率同比例上升，反之亦然。ffEERRE-=+00fftEEEEEEpp--?-ffffRRRRpppp=+-?=-利率对汇率的影响辨析利率平价——短期——价格水平不变利率平价：利率高的货币有升值的压力，利率低的货币则有贬值的压力。sssffMRMkYJMkYJhRREhhEERREüü­ïïïïïïï薤ý+ïïï=+-?-ïï蕲ýïþïïï-ï=+ïïïþ利率对汇率的影响辨析购买力平价——长期——价格水平完全调整购买力平价：一国利率上升将导致价格水平上升，故而本币贬值。sssfffMPMMkYJhRPPkYJhRRRRPEPEPppppü­ïïï蕲蕲ýï=+-?ïï+-þü­ïï蕲ýï-=-ïþü­ïïï蕲ýï=ïïþ总需求的决定因素:收入水平与短期汇率00(,)DDfffDYCIGNXCabYNXXMMMmYPXXxYEpPNXNXEYp=+++=+=-=+=+?=-收入水平与短期汇率总需求的决定因素:实际汇率：实际汇率上升使出口上升；使进口商品价格上升、数量下降，假定进口总额下降——满足马歇尔—勒纳条件实际汇率上升对国内商品的总需求增加。00fDfPMMmYXXxYEp=+=+?马歇尔—勒纳条件假设：贬值改善国际收支的实现条件是00XMXMXMdPdPdEdEBPXEPMPXEPM===-==即:MdMdMEMEdEdEME=-=-XdXdXEXEdEdEXE==0dBdE马歇尔—勒纳条件()()XMXXMMMdPXdEPMdBdEdEdEdPXdXPdPMEdMPEPMdEdE=-轾++犏=-+犏臌0XMXMMdPdPdEdEdXPdMPEdBPMdEdEdE==轾犏\=-+犏臌马歇尔—勒纳条件贬值改善国际收支的实现条件是XMMdXPdMPEPMdEdE+0dBdEXMMXXXdXPdMPEEEEPMdEXPXPdEXP+()11MXMXMXPMEdXEdMEdEXXPdEMPMEEEXP骣÷ç+÷ç÷ç桫-11XMXMXMXPPMEEEEE即=\-+收入水平与短期汇率可支配收入：可支配收入的增加使消费支出增加，但出口不受影响的同时进口下降，故而减少了净出口。因为国内消费支出通常大于进口商品的支出，故而对国内商品的总需求增加。短期均衡和汇率:DD曲线产出、汇率和产品市场均衡(,)fDEPNXNXEYpNXYYCIGNXü­ïïïïýï=?ïïïþü蕲ïïïï蕲ýïï=+++ïïþDD曲线推导DD曲线显示了生产和产出市场在短期均衡时的汇率的组合。DD曲线向右上方倾斜，表示汇率上涨引起总需求和总产出增加。相对收入水平收入增长快的货币有贬值的压力DD曲线的移动汇率改变使均衡点沿着DD线引动，其它因素改变引起DD线移动：消费C的变动：投资I的变动：CADDDCADDDIADDDIADDDDD曲线的移动政府支出G的变动：税收T的变动：本国价格水平P的变动：国外价格水平Pf的变动：GADDDGADDDTCADDDTCADDDPXADDDPXADDDffPMADDDPMADDD结论：任何导致总需求增加的因素使DD曲线向右移动；反之，任何导致总需求减少的因素使DD曲线向左移动短期资本市场均衡：AA曲线产出、汇率和资产市场均衡利率平价：收入和生产增加对实际货币需求增加，导致国内利率上升，进而导致国内货币升值，E下降；当收入和产出减少，国内货币贬值，E上升。pfEERRE-=+推导AA曲线AA曲线反映了货币市场和外汇市场同时达到均衡时汇率和产出水平的