分享牛市循环与掘金大国崛起

更低的风险...更高的机会...分享牛市循环与掘金大国崛起主要观点2007年中国股市迎来牛市良性循环内需引擎启动，中国经济继续快速增长稳定可持续的成长性才是牛市投资的安全边际投资策略：掘金大国崛起重点行业：金融、食品饮料、商业、机械、房地产、钢铁目录中国股市迎来牛市正循环牛市的安全边际中国经济：消费引擎启动投资策略：掘金大国崛起宏观经济预测同比增长％2004年2005年2006年E2007EGDP9.59.310.59.5全社会固定资产投资25.8212826社会消费品零售总额13.31313.814.5出口35.4292520进口3617.51822贸易顺差（十亿美元）31.9100200220实际利用FDI（十亿美元）60.6556065外汇储备（十亿美元）609.981011001300M113.61316.515M214.618.51817人民币贷款14.514.515.515年底1年期存款利率2.252.252.522.79居民消费价格指数3.91.81.61.8工业品出厂价格指数6.132.82.5中国经济：内需引擎启动主要观点2007年经济看点：内需引擎启动居民的可支配收入大幅上升财政政策重点转向补贴中低收入者和完善保障制度居民消费意愿已经被点燃投资快速增长是大国崛起的需要装备制造业和工程设备是未来投资重点目前是实际收入增长最快的时期收入持续增长带来消费的复苏90951001051101151201985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年-15%-10%-5%0%5%10%15%20%实际工资指数实际消费增速1999年以来实际工资指数一直保持在10％以上，为历史上收入持续增长最快的时期快速增长的储蓄显示居民消费能力大于我们的想像人均储蓄02000400060008000100001200019801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005政府有足够的实力和意愿来刺激消费10余年财政收入的快速持续增长为积极财政政策积累了雄厚的实力050000010000001500000200000025000003000000350000040000001979年1980年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年0%5%10%15%20%25%30%财政收入增速06年财政收入37636亿元，再创历史新高，当年财政收入新增6000亿元。消费意愿上升是打开消费浪潮的钥匙消费是“笼中虎”，而预防性储蓄动机则是闸门闸门正在打开！居民边际储蓄倾向近年来首度明显下降。4季度问卷调查显示，传统的“教育”、“养老”和“防病、防失业或意外事故”等预防性储蓄动机首次深度同步下降。占比分别比上季下降4.3、1.2和2.4个百分点。央行问卷调查显示，06年3季度居民消费意愿提高2.4个百分点，达23.6%，改变了连续4个季度消费意愿回落的趋势。从即期消费意愿变动情况看，居民消费意愿增强主要表现在对大件商品的需求上。储蓄率的下降意味着消费迎来大发展机遇消费成为经济主导动力，是大国经济成熟标志之一40%50%60%70%80%197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004美国日本韩国中国消费在GDP中的占比投资快速增长是重工业化的结果工业化阶段的高投资增速：韩国-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1971年1973年1975年1977年1979年1981年1983年1985年1987年1989年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年投资带有明显的政治周期序号省份GDP增长率序号省份GDP增长率1内蒙古1317贵州102天津1218甘肃103西藏1219青海104河北1120宁夏105辽宁1121湖北106江西1122湖南107河南1123北京98陕西1124吉林99福建10.925上海910山西1026浙江911黑龙江1027广东912江苏1028海南913安徽1029四川914山东1030云南915广西1031新疆916重庆1032加权平均10各地2006-2010年计划经济增长率远高于中央0510152025303512345最近四个五年计划中各年平均投资增长率固定资产投资的政治周期-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年十五计划九五计划八五计划七五计划六五计划十一五计划大国崛起之路从制造业开始两部类产品贸易顺差-4000-20000200040006000800010000Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06MachineryandTransportEquipment(MTE)ManufacturedGoodsChieflybyMaterials(MG)以机械设备为主的制造业，从04年开始树立明显的贸易优势。这代表着中国已经成为制造强国，而不仅仅是进行加工装配的制造大国。装备制造业和设备投资是未来投资的热点6062646668707274198119831985198719891991199319951997199920012003200520212223242526272829固定资产投资中基建投资占比（单位：%，左轴）固定资产投资中基础设施等设备投资占比（单位：%，右轴）建安工程和设备购置占固定资产投资比例变化铁路运输、城市轨道交通、农业、电网建设、环保节能工程、大型成套设备、3G等领域将是投资的新热点中国股市迎来牛市循环什么因素阻止了牛市的来临？大股东侵占流通股东利益：利润故意漏损，真正可投资的股票希缺经济前景预期谨慎：对经济复苏估计不够扩容冲击：非流通减持是投资者心头的“达摩克利斯之剑”股票投资收益率缺乏吸引力：资金入市意愿弱化、甚至撤离股市为前期的估值泡沫买单：定价权拱手相让于H股结果：股价是最好的宣传器，股价下跌引发熊市循环2007年中国股市迎来牛市正循环内需引擎启动，为中国经济快速增长注入新动力股市资金最大的金矿是储蓄存款：转移已经开始启动！估值不是问题，中国股市应该享受成长性和制度性溢价投资者信心正在自我加强：股价再次成为最好的宣传器我们面对的是一个全新的市场！消费引擎启动，中国经济步入新的快速增长期对沪深300成份股的市场一致预期不断提高051015202530351-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-6预测06净利润增速(%)预测07净利润增速(%)分析师没有考虑所得税率下降和股权激励的影响申万行业分析师还在提高申万重点公司盈利预期单季度上市公司净利润增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%200306200309200312200403200406200409200412200503200506200509200512200603200606200609全部A股全部A股（扣除中行工行）全部A股（扣除非经常性损益，扣除中行工行）最大的金矿是储蓄存款：转移已经开始启动！赚钱效应会吸引储蓄资金入市00.511.521990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年05001000150020002500当年新增储蓄存款（万亿）上证综指（右轴）1997年至2000年，当年新增储蓄存款下降规模分别为1100亿、630亿、913亿和1500亿。2006年10月份储蓄存款余额自2001年以来首度下降，同期证券保证金帐户余额上升。央行调查显示，居民购买基金的意愿显著增强赚钱效应令更多的资金从储蓄、房地产转移到股市股指与储蓄存款变化-50050100150200250300350400Dec-02Feb-03Apr-03Jun-03Aug-03Oct-03Dec-03Feb-04Apr-04Jun-04Aug-04Oct-04Dec-04Feb-05Apr-05Jun-05Aug-05Oct-05Dec-05Feb-06Apr-06Jun-06Aug-06Oct-061000120014001600180020002200当月储蓄增加（十亿元）上证综指股指上涨与预防性储蓄动机的下降，导致储蓄存款余额净下降股市扩容不用担心股票筹资额(亿元)A股H股，N股B股19915.005.00199294.0950.0044.091993375.47276.4160.9338.131994326.7899.78188.7338.271995150.3285.5131.4633.351996425.08294.3483.5647.1819971293.82825.92360.0080.761998841.52778.0237.9525.551999944.56893.6047.173.7920002103.081527.03562.2113.9920011252.341182.1370.212002961.75779.75181.9920031357.75819.56534.653.5420041510.94835.71648.0827.1620051882.51338.131544.382006E44002000.002400.0002007E4000.002200.001800.000.00资金供给07年新增基金1000保险1000QFII480其他资金1000？010002000300040005000600070002005-6月2005-7月2005-8月2005-9月2005-10月2005-11月2005-12月2006-1月2006-2月2006-3月2006-4月2006-5月2006-6月2006-7月2006-8月2006-9月2006-10月0200400600800100012001400160018002000客户保证金存量测算(亿元，左轴)上证指数（右轴）中国股市估值应该享受成长性和制度性溢价2006年2007年2006年2007年2006年2007年美国3.42.93.42.33.52.3日本2.72.12.72.332.3欧元区2.422.62.12.31.8发展中亚洲（不含中国）76.86.26NANA世界（不含中国）4.244.13.643.1中国10.59.510.59.510.59.5ECIIEIMF注1：IMF（国际货币基金组织）预测时间为2006年9月；EC（欧洲委员会）预测时间为2006年10月IIE（国际经济研究所）预测时间为2006年9月。注2：中国的经济预测值为市场一致预期，不是IMF等机构的预测值。中国股市估值应该享受成长性和制度性溢价中国正处于大国崛起的阶段，国外经验显示这一阶段经济高速增长将可以持续10年以上。中国上市公司EPS存在被低估的现象：一是税率