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第二章：期货市场交易机制国际期货市场发展历程•1848年，CBOT成立。•1865年，CBOT推出标准化合约，引入保证金制度。•1972年，CME设立的IMM分部推出外汇期货合约。•1973年，CBOE成立。•1982年，KCBT推出股票价格指数期货合约。•1982年，CBOT推出美国长期国债期货期权合约。国内期货市场•1990年10月，郑州粮食批发市场成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，是我国第一个商品期货市场。•1991年6月，深圳有色金属交易所成立。•1992年1月，上海金属交易所成立。•1992年9月，广东万通期货经纪公司成立。•1993年底，全国期货交易所达50家，期货经纪公司近千家，期货市场出现盲目发展的局面。•1994~1999，国家对期货市场进行大规模的规范整顿。•1995年，中国证监会批准设立了15家试点交易所。•1995年5月，国债期货“3.27事件”和“3.19风波”导致国债期货交易被暂停。•1998年，合并成立了上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。•1999年6月2日，国务院颁布《期货交易管理暂行条例》。国内期货市场•2002年7月1日新的《期货交易所管理办法》和《期货经纪公司管理办法》开始实施。•2004年6月，期货市场经过多年清理整顿后的第一个新品种———棉花期货合约在郑州商品交易所成功上市；8月，我国第一个能源类期货品种———燃料油期货合约在上海期货商品交易所上市交易；9月和12月，玉米期货合约和黄大豆2号合约在大连商品交易所上市交易。•2004年11月30日中航油巨亏事件爆发。•2005年“国储铜”事件震惊市场。•2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立。•2007年4月15日重新修订的《期货交易管理条例》生效，内地期货公司获准开展境外期货的代理业务，香港成为内地期货公司重返国际市场的第一站。•2008年1月9日中国第一个贵金属期货品种—黄金期货在上海期货交易所挂牌交易。•2010年4月16日，沪深300指数期货在中国金融交易所上市期货及交易定义：买卖双方签订的在未来某个时候，以某个确定的价格买卖一定数量某种商品（实物或证券）的协议买卖双方共同参与，通过公开竟价方式，在期货交易所进行标准化合约买卖的交易行为标准化合约•数量•质量•时间•地点SHFE铜标准合约交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位10元/吨涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价±3％合约交割月份1~12月交易时间每星期一至星期五上午9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合约交割月份15日(遇法定假日顺延)交割日期合约交割月份16--20日(遇法定假日顺延)SHFE铜标准合约（续）交割等级标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467--1997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：a.高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定，经本所指定的质检单位检查合格，由本所公告后实行升水；b.LME注册阴级铜，符合BS6017-1981和AMD5725标准(阴级铜级别代号CU-CATH-1)。交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割DCE大豆标准合约交易品种黄大豆交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价±3％合约交割月份1、3、5、7、9、11交易时间每星期一至星期五上午9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后第七日（遇法定节假日顺延）DCE大豆标准合约（续）交割等级标准品：三等黄大豆。替代品：一等黄大豆，二等黄大豆，四等黄大豆。交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费4元/手交割方式实物交割上市交易所大连商品交易所CBOT大豆期货合约交易单位5000蒲式耳/手报价单位美元/蒲式耳最小变动价位每蒲式耳1／4美分（每张合约12．50美元）涨跌停板幅度上一交易日结算价上下50美分/蒲式耳，现货月无此限制合约交割月份1、3、5、7、8、9、11交易时间上午9：30～下午1：15（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午最后交易日交割月最后营业日倒数第七个营业日交割日期交割月最后一个交易日交割等级2等黄大豆或交易所指定的替代品交割地点交易所指定交割仓库合约标的沪深300指数合约乘数每点300元合约价值沪深300指数×300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午9：15－11：30，下午13：00－15：15最后交易日交易时间上午9：15－11：30，下午13：00－15：00价格限制上一个交易日结算价的正负10％合约交易保证金合约价值的12％交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日沪深300指数期货标准合约期货交易与现货交易的区别•交割时间不同•交易对象不同•交易目的不同•交易场所与方式不同•结算方式不同期货交易与远期交易的区别•交易对象不同•功能作用不同•履约方式不同•信用风险不同•保证金制度不同期货市场与证券市场•基本经济职能不同•交易目的不同•市场结构不同•保证金规定不同期货交易的基本特征•交易集中化•双向交易和对冲机制•每日无负债结算制度•杠杆机制期货市场的功能•套期保值（Hedging）•价格发现(MarketMakingorPriceDiscovery)例：多头套期保值•某电缆厂预计明年3月份需要金属铜200吨，目前铜的现货价格为14000元/吨，SHFE2004年3月期铜的价格为16000元/吨，铜的价格可能进一步上扬，该电缆厂应怎么处理？例：空头套期保值•某基金管理公司持有市值10亿元的股票，预计股票市场将继续下跌，该基金管理公司应如何处理？套期保值的理论基础•期货价格与现货价格的同向运动•临近最后交割日，期货价格与现货价格将趋于一致影响套期保值效果的因素•现货价格与期货价格的涨跌幅度不一定完全一样•替代品的使用•不一定能够达到完全的均等基差（Basis）•某一特定地点的同一商品当时现货价格与期货市场价格之差基差计算S1:t1时刻现货的价格S2:t2时刻现货的价格F1:t1时刻期货的价格F2:t2时刻期货的价格b1:t1时刻的基差b2:t2时刻的基差则,b1=S1-F1b2=S2-F2如果在t2时刻出售资产,并在t1时刻持有期货的空头.该资产实现的价格为S2,期货头寸的盈利为F1-F2,对冲获得的有效价格为:S2+F1-F2=F1+b2如果在t2时刻购买资产,并在t1时刻持有期货的多头.该资产支付的价格为S2,期货头寸的损失为F1-F2,对冲支付的有效价格为:S2+F1-F2=F1+b2投资者面临风险的资产不同于期货合约标的资产,公司获得或支付的价格为S2+F1-F2=F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)正向市场与反向市场•正向市场(NormalMarket或Contango)：期货价格现货价格•反向市场(InvertedMarket或现货溢价Backwardation)：期货价格现货价格传统套期保值与动态套期保值•传统套期保值：在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位•动态套期保值：可以在保值商品种类、合约期限、多空头寸、持仓数量上进行有效的选择和调整最佳套期比率定义ΔS:在套期保值期限内，现货价格S的变化。ΔF:在套期保值期限内，期货价格F的变化。σS:ΔS的标准差。σF:ΔF的标准差。ρ:ΔS和ΔF之间的相关系数h：套期保值率=期货头寸数量/现货头寸数量最佳套期率:h=ρσS/σF如果ρ=1且σS=σF则h=1；如果ρ=1且2σS=σF则h=0.5套保头寸的方差和套保率的关系h*套保比率头寸方差套保比率的解释•当进行⊿S对⊿F的回归时，h*就是其斜率。•套保效率定义为：由于套保而消除的方差的比率，也就是上述回归的可决系数。●●●●•●●●•●●●⊿S⊿F套保效率的度量•套保效率（hedgeeffectiveness):上述回归的R2,即：•可以证明：•h*2var(⊿F)/⊿S)最优合约数•定义：•NA=待对冲的现货头寸规模（单位数）•QF=一份期货合约的规模（单位数）•N*=用于套期保值的最优期货合约数•h*=最优对冲比率•N*=h*NA/QF例:三个月后购买100万加仑航空燃料油，三个月的油价标准差为0.032。公司选择用取暖油套期保值，三个月的取暖油价标准差为0.040，航空燃料油与取暖油价格变化的相关系数为0.8。于是，最佳套期率为:0.8*0.032/0.040=0.64一份取暖油期货合约是42,000加仑。因此，公司应该购买0.64*1,000,000/42,000=15.2份合约。需要15份合约向前延展的套期保值①当套期保值的到期日比所有期货合约的交割日期都晚,必须将套期保值组合向前延展.②如果存在期货合约1，2，…，n，它们的到期日逐个后延，可选用的策略：t1时刻：卖空期货合约1t2时刻：将期货合约1平仓卖空期货合约2……tn时刻：将期货合约n-1平仓卖空期货合约nT时刻：期货合约n平仓③有n个基差风险④流动性风险期货市场组织结构•期货交易所•期货经纪公司•结算所•投资者期货交易所•专门进行标准化期货合约买卖的场所，其性质是不以营利为目的，按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任期货交易所的职能•提供交易场所、设施及相关服务•制定实施业务规则•设计合约、安排上市•组织和监督期货交易•监控市场风险•保证合约履行•发布市场信息•监管会员的交易行为•监管指定交割仓库期货经纪公司•是指依法设立的、接受客户委托、按照客房的指令、以自己的名义为客房进行期货交易并收取交易手续费的中介组织期货经纪公司的职能•根据客户指令代理买卖期货合约•办理结算和交割手续•对客户帐户进行管理•控制客房交易风险•为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询•充当客户交易顾问期货结算所•负责期货合约的结算、保证金的收取等期货结算业务期货结算规则•实行保证金制度•实行逐日盯市制度结算方法•指定平仓盈亏的结算•无指定平仓盈亏的结算指定平仓盈亏的结算•结算盈亏=当日平仓盈亏+当日持仓盈亏-上日持仓盈亏•平仓盈亏=（卖出价-买入价）*平仓量*合约单位•持仓盈亏=（结算价-买入开仓价）*持仓量*合约单位+（卖出开仓价-结算价）*持仓量*合约单位无指定平仓盈亏的结算•结算盈亏=（当日结算价-上日结算价）*上日持仓量*合约单位+（当日卖出价-当日结算价）*成交量*合约单位+（当日结算价-当日买入价）*成交量*合约单位其中：上日持仓量若为空单，则取负值上日持仓量若为多单，则取正值客户保证金计算•当日客户保证金余额=上日客户保证金余额+上日持仓保证金-当日持仓保证金-当日持仓保证金+当日结算盈亏-手续费-出金+入金例某客户有初始保证金30万元，其交易记录为：日期B/S商品成交手数成交价结算价9。1BSFE12月铜201680016900SDCE3月大豆40240024209。2SSFE12月铜201700017200BDCE3月大豆1024302440其中1手铜=5吨，1手大豆=10吨，铜的保证金率为10%，大豆的保证金为2000元/手，铜、大豆的手续费分别为80元/手和15元/手，试计算每日结算盈亏和客户保证金余额。9月1日•结算盈亏=（2400-2420）*40*10+（16900-16800）*20*5=2000•当日持仓保证金=20*5*16900*10%+40*2000=249000•当日手续费=20*80+40*15=2200•当日客户保证金余额=300000-249000+2000-2200=508009月2日•结算盈亏=（17200-16900）*20*5+（2440-2420）*（-40）*10+（17000-17200）*20*5+（24