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金金融融工工程程学学第第33章章金融产品创新原理金融产品创新原理开课单位：开课单位：金融工程课程组金融工程课程组主讲：主讲：吴冲锋教授等吴冲锋教授等《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20062一、金融产品创新链一、金融产品创新链与价值（增值）链与价值（增值）链11、、金融创新分类金融创新分类22、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链33、债权创新中的价值链、债权创新中的价值链44、创新的价值变化（增值或减值）因素、创新的价值变化（增值或减值）因素55、企业、投资者和金融中介在创新链和、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位价值链中的地位《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006311、金融创新分类、金融创新分类¾¾金融制度的创新金融制度的创新¾¾金融组织的创新金融组织的创新¾¾金融业务的创新金融业务的创新《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006422、股权创新中的价值链、股权创新中的价值链……创新过程股票期权企业开放基金股权（帐面价值BV）债务创新过程股票（市场价格P）指数一组资产…………指数基金（ETF）指数期货期货期权封闭基金（共同、私募基金等）可回售其它收益凭证创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20065债务货款债券发行债券可转换可回售可赎回可转换债券（可转换价值）可回售债券（可回售价值）可回售可赎回债券（可回售可赎回价值）可转换可回售债券（可转换可回售价值）可赎回债券（可赎回价值）+++33、债权创新中的价值链、债权创新中的价值链可转换回售可赎回债券（可转换可回售可赎回价值）《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006644、创新的价值变化（增值或减值）因素、创新的价值变化（增值或减值）因素11））流动性增加？流动性增加？22）风险减少？）风险减少？33）税收减少？）税收减少？44）减少代理成本？）减少代理成本？55）减低交易成本？）减低交易成本？66）规避管制？）规避管制？77）满足投资者偏好？）满足投资者偏好？88）提高交易方便性和便捷性？）提高交易方便性和便捷性？《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006755、企业、投资者和金融中介、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位在创新链和价值链中的地位¾¾企业和投资者在每个接点的参与者企业和投资者在每个接点的参与者¾¾金融中介是两个接点变化的主体，即创新金融中介是两个接点变化的主体，即创新的主体的主体《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20068二、金融产品创新与设计方法二、金融产品创新与设计方法11、金融创新的两个轮子、金融创新的两个轮子22、金融创新目标、金融创新目标33、需求因素驱动的金融创新（、需求因素驱动的金融创新（88大因素）大因素）44、金融产品创新的方法和技术、金融产品创新的方法和技术（六种方法，十个（六种方法，十个““可可””））《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006911金融创新的两个轮子金融创新的两个轮子¾¾需求拉动型：常常是被动式创新，是零需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动经验性的创新实践活动¾¾供给推动型（方法和技术驱动）：常常供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动新，倾向于理论指导的创新实践活动《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20061022金融创新目标金融创新目标纵观金融创新历史，可以说，金融创纵观金融创新历史，可以说，金融创新活动的结果，从其实质来看，或是能以新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标，前者使市场更有效率，后者实现的目标，前者使市场更有效率，后者使市场更加完全使市场更加完全。。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,20061133需求因素驱动的金融创新需求因素驱动的金融创新1)1)、重新配置风险、重新配置风险2)2)、合理避税、合理避税3)3)、降低代理成本、降低代理成本4)4)、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性5)5)、规避金融管制、规避金融管制6)6)、增加流动性、增加流动性7)7)、满足投资者偏好、满足投资者偏好8)8)、降低交易成本、降低交易成本《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006121)1)、重新配置风险、重新配置风险¾¾7070年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，以及随之而来的利率变化；以及随之而来的利率变化；¾¾““石油危机石油危机””造成全球能源价格大幅上涨。造成全球能源价格大幅上涨。¾¾19731973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制。行浮动汇率制。¾¾8080年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势。浮动化等趋势。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200613四大基础工具四大基础工具7070年代以来，被国际金融市场称为四大发明的年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。上的利率上下限等。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200614浮动利率票据浮动利率票据浮动利率票据（浮动利率票据（FRNFRN））也是为防范利率风也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，险而产生的金融创新产品之一，FRNFRN的利率通常的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。受投资者和筹资者的欢迎。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200615规避通货膨胀的产品规避通货膨胀的产品还有实际收益证券（还有实际收益证券（RealYieldRealYieldSecuritiesSecurities））目的是为了降低通胀风险，其目的是为了降低通胀风险，其息票利率每个季度根据消费者物价指数息票利率每个季度根据消费者物价指数（（CPICPI））的变化进行调整，根据的变化进行调整，根据CPICPI的变化的变化加上一个实际收益价差（加上一个实际收益价差（RealYieldRealYieldSpreadSpread））来确定。来确定。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006162)2)、合理避税、合理避税¾¾股权与债权互换股权与债权互换¾¾股票回购股票回购¾¾可转换债券设计可转换债券设计¾¾金融控股公司金融控股公司¾¾交易所交易基金交易所交易基金《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200617案例分析案例分析在具有不同公司所得税的关联企业之间，在具有不同公司所得税的关联企业之间，常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到一定程度的避税目的。一定程度的避税目的。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200618股票回购股票回购股票回购常常也用于规避税收目的。股票回购常常也用于规避税收目的。20002000年就有年就有20722072家公司宣布总计约家公司宣布总计约30003000亿美亿美元的回购计划，元的回购计划，19951995--20002000年年IBMIBM花花400400亿美亿美元回购元回购55亿股。亿股。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200619可转换债券设计可转换债券设计在上市公司的可转换债券设计中经常在上市公司的可转换债券设计中经常设有可回售条款，债券持有人通过回售获设有可回售条款，债券持有人通过回售获得收益与通过利率获得收益的税收存在差得收益与通过利率获得收益的税收存在差别，因此，这个条款使得债券持有人在一别，因此，这个条款使得债券持有人在一定程度上达到税收规避的目的。定程度上达到税收规避的目的。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200620金融控股公司金融控股公司金融控股公司这种金融组织创新，实际上也金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上能达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合理的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司赢利避税的目的。一个金融控股公司内各子公司赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调整时，状况不一，而且总公司在进行经营战略调整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利，而准备退也会出现战略发展部门头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这种情况下在出的领域还有暂时赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就可以用赢利部金融集团公司内实行合并报表，就可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额门的利润冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比较少。就比较少。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,200621交易所交易基金交易所交易基金虽然它并不是完全为税收上的优惠而虽然它并不是完全为税收上的优惠而设计，但是它可以带来税收上的好处，减设计，但是它可以带来税收上的好处，减少基金管理人的税收支出。当传统的开放少基金管理人的税收支出。当传统的开放式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求，这必然引起大量的税满足赎回者的要求，这必然引起大量的税收损失。这笔税金则由股票的持有者收损失。这笔税金则由股票的持有者----基基金管理人来支付。金管理人来支付。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006223)3)、降低代理成本和交易成本、降低代理成本和交易成本可回售普通股（可回售普通股（PuttablePuttableCommonCommonStockStock）。）。发行者在发行普通股票时就授予发行者在发行普通股票时就授予投资者一种权利，该权利使投资者能够将投资者一种权利，该权利使投资者能够将股票股票在特定日期以特定价格回售给发行在特定日期以特定价格回售给发行者。这种可回售的权利降低了由于信息不者。这种可回售的权利降低了由于信息不对称所引起的代理成本。对称所引起的代理成本。《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006234)4)、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性¾¾以以ITIT技术为代表的技术革命在金融行业得到迅技术为代表的技术革命在金融行业得到迅速渗透和推广，出现了许多运用速渗透和推广，出现了许多运用ITIT技术的新型技术的新型交易手段和交易方式，极大地提高了交易效率交易手段和交易方式，极大地提高了交易效率和便捷性。和便捷性。¾¾例如电子证券交易例如电子证券交易¾¾自动出纳机自动出纳机¾¾POSPOS终端终端¾¾银行转账清算系统银行转账清算系统¾¾银行业同业票据交换所支付系统银行业同业票据交换所支付系统《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,