基于代理成本理论下的公司资本结构优化研究

西南财经大学硕士学位论文基于代理成本理论下的公司资本结构优化研究姓名：周勤申请学位级别：硕士专业：财务管理指导教师：唐敏20081201基于代理成本理论下的公司资本结构优化研究作者：周勤学位授予单位：西南财经大学相似文献(10条)1.学位论文赵青代理成本视角下的企业最优资本结构研究2007本文对代理成本视角下的企业最优资本结构进行了研究。文章从代理成本的角度对我国上市公司的最优资本结构进行了理论与实证分析。首先对代理成本与资本结构的相关文献进行了综述，从理论上分析了代理成本和资本结构的关系，得出了当股权的边际代理成本等于债权的边际代理成本时企业的资本结构最优。然后，本文以2005年度沪深上市公司为样本，运用SPSS软件对我国上市公司的代理成本与最优资本结构进行了实证分析。结果表明，我国上市公司资本结构与其代理成本存在着显著的二次关系，当分别以管理费用率、经营费用率与资产周转率来作为代理成本的计量指标时，其最佳资本结构点分别为28.31﹪、40.85﹪、72.37﹪。同时，本文还对不同行业的上市公司的最优资本结构进行了实证分析，结果表明，行业对企业的最优资本结构影响显著，大部分行业研究期的资本结构小于最优资本结构。2.学位论文闵爱勤我国股份制银行最优资本结构研究2007银行资本结构研究是公司资本结构理论在银行业的应用，本文以MM假设前提为突破点，从税收、破产成本、代理成本和监管方面论述了银行最优资本结构存在性。银行资本结构的特殊性，不但在于传统资本结构理论研究范式的各个方面，更重要的是，银行在其他三个方面具有特殊性：(1)银行的资产负债的特殊性，银行的资本结构接近于负债结构。(2)银行面临着政府的监管和政府的显性和隐性担保。(3)银行资本充当的角色相对于非金融类公司有特殊性，因为非金融类公司的资本主要角色在于为生产经营提供长期稳定的资金，而银行的资本充当银行资产风险的缓冲器角色。在以上的理论基础上，本文构建了一个基于银行资本成本的银行收益最大化模型，同时模型化银行资本作为风险资产的期权价值的特征。本文认为，银行的资本结构决策，受到银行的存款资本成本率和股权成本率，以及银行的无风险资产规模，银行资产的风险状况影响。并且用实证检验了银行股权/总资产与无风险资产比例以及银行中长期贷款/短期贷款比例之间的相关性，结果印证了我们模型分析的无风险资产与风险资产的风险状况对银行资本结构的影响。由于银行的资本成本率的数据难以取得，我们在实证分析上并没有考虑到银行的资本成本率的影响。在解释了我国股份制银行最优资本结构的决策后，我们实证分析了银行的资本结构与银行绩效之间的关系，我们发现(1)银行短期存款与长期存款的比率与银行的绩效呈负相关，(2)银行的股权/总资产与银行绩效也呈负相关，(3)银行的资本充足率与银行的绩效呈正相关。实证分析支持了本文模型分析的观点，银行的最优资本结构的股权/总资产的比例低于银行的资本监管要求。根据实证分析和模型分析的结论，本文提出了银行不同发展模式下银行筹资工具的选择，同时强调了银行资本工具的重要性。3.期刊论文杨宝臣.刘铮.张玉桂公司最优资本结构模型研究-管理工程学报2000,14(2)本文研究了公司资本结构问题,应用CAPM模型和Black-Scholes模型给出了财务拮据成本和代理成本同时存在时的公司价值模型和最优资本结构模型.4.学位论文刘铮公司最优资本结构的理论研究1998资本结构理论是公司理财学的重要组成部分,该文对公司的最优资本结构问题进行了研究.首先,该文从资本结构的基本理论与方法入手,力图对资本结构理论的发展情况作较为清晰和全成地介绍.在此基础上,针对以往资本结构理论中存在的问题,利用CAPM模型和Black-Scholes期权定价模型,该文分别研究了考虑财吉据成本和代理成本时公司的最优资本结构问题,给出了相应的公司市场价值的定量模型,以及确定最佳负债比的方法.5.学位论文郑君君现代企业筹资组合决策与最优资本结构的研究19986.学位论文宁光荣我国上市公司资本结构最优化问题研究2004资本结构问题是现代企业财务管理的核心问题.对此作出系统性和开创性的研究是Modigliani和Miller在1958年提出资本成本和资本结构无关的MM定理,在此基础上,包括Modigliani和Miller在内的许多经济学家对此进行了探索,他们先后提出了考虑税收的MM定理、权衡理论、新优序融资理论、代理成本说、财务契约论和信号理论,从不的同角度分析了资本结构的优化问题.该文的研究是按照提出问题——发现问题——分析问题——解决问题的线索展开的,具体来讲,该文共分为如下五个部分:引言部分,对该文的选题背景及理论与实际意义、国内外对相关问题的研究现状与该文的研究思路和方法进行了简单介绍.这是该文的提出问题部分.第一章,资本结构理论的历史沿革及中国上市公司资本结构现状.该章按照资本结构理论体系的发展过程系统地介绍和评价了传统资本结构理论、MM理论、权衡理论、新优序融资理论、代理成本说、财务契约论和信号模型.在此基础上考察了中国上市公司资本结构的现状.这是该文的发现问题部分第二章,对中国上市公司资本结构效应的研究.为挖掘中国上市公司资本结构与众不同现状的深层次原因,作者进行了该章的研究.该章首先对资本结构效应进行了理论上的探讨.接着通过选取沪深两市一些样本公司的有关数据对中国上市公司资本结构的效应进行了实证研究,结果表明,与国内大多数学者的结论一样,中国上市公司的负债与公司的绩效负相关.这是该文的分析问题部分.第三章,中国上市公司最优资本结构模型的研究.该章以MM理论和权衡理论为基础,并结合代理成本说和财务契约论的有关原理,按照假设条件逐步放宽的顺序,先后采用Black-Scholes模型和CAPM模型分别研究了仅存在代理成本、仅存在财务拮据成本以及代理成本和财务拮据成本同时存在时的中国上市公司公司最优资本结构模型.第四章,优化中国上市公司资本结构的对策研究.最后,该章提出了完善中国上市公司的融资制度环境、适当提高上市公司资产负债率以充分发挥负债的的财务杠杆效应和治理效应、在明晰产权关系的基础上建立多元化的投资主体体系、建立和完善独立懂事制度的政策建议.第三章和四章是该文的解决问题部分.该文的创新之处:1.对形成代理成本的两种情形(考虑到公司违约风险的增加债权人要求获得更高的收益或者对公司的经营活动提出种种限制)进行了统一.2.提出了一种新观点:作者认为,完善中国上市公司的融资制度环境是上市公司自身优化资本结构的前提和基础.7.学位论文张馨基于代理成本的我国上市公司融资方式研究2006融资契约包括股权融资和债务融资两种方式。不同的融资契约形成的委托代理关系不同，股权融资形成的是股东与经营管理者之间的委托代理关系；而债务融资形成的是债权人与股东之间的委托代理关系。由于形成的委托代理关系不同，融资方式产生的代理成本必然不同，企业融资政策选择的目的之一就是通过确定适当的融资方式，促使代理成本最小化，进而提高融资效率。本文首先揭示了代理成本的定义，指出企业融资的代理成本问题，并根据我国上市公司的特点，指出国有股的委托代理问题；然后从不同融资方式的角度，分析产生的代理成本及其影响因素；并运用实证分析，研究我国上市公司的代理成本，提出降低代理成本的建议。第一章绪论。这一章主要介绍本文的研究目的、意义，国内外对代理成本研究情况、发展趋势以及存在的问题；研究的思路、方法及创新点。本文的研究目的就是要从我国上市公司的特点出发，来研究如何降低代理成本，如何采取最优融资政策，这对于提高企业价值、优化资源配置有重要的理论与现实意义。代理成本最早是由詹森和麦克林提出的，20世纪80年后有了较大的发展，国内的专家也开始对代理成本有了进一步研究。本文主要采取实证与规范分析、归纳与比较分析两种研究方法，研究创新点主要是学科交叉和实证分析部分。第二章企业的代理成本。这一章主要界定了企业的代理成本，提出企业融资中的代理成本问题。企业的代理成本是指在信息不对称、不充分的情况下，由于代理人有可能不完全按照契约行动或偏离委托人目标、意愿而引起的所有的对委托人的价值损耗。企业融资中的代理成本问题主要是股东与管理者之间代理成本问题，股东与债权人之间代理成本问题，以及控股股东与小股东之间的问题。我国上市公司的代理成本问题主要是由国有股的行为目标上的两个属性、身份上的双重身份、监控能力不强、股权融资偏好引起的，这些问题导致了经营者权力膨胀，代理成本增加。第三章不同融资方式的代理成本。这一章主要分析了不同融资方式产生的代理成本及其影响因素。股权融资的代理成本主要是经营者的非货币性消费、过度投资行为形成的，以及经营者因厌恶风险而发生投资不足产生的代理成本。尽管，债务融资有利于抑制经理的道德风险，进而降低股权融资的代理成本，但是，企业举债融资又会使债权人与股东之间产生冲突，导致债务融资代理成本。债务融资代理成本主要由股东的一下行为引起的：提高股利支付率，稀释债权人利益，资产替代行为，以及投资不足与过度行为。当企业以债务融资方式融入资金后，股东可能通过支付股利、稀释债权人索取权转移原有债权人的权益。通过债务融资契约的合理安排，缩短债务融资期限，使企业面临还本付息的压力和在融资问题，能够有效降低债务融资的代理成本；合理的搭配债务类型，也能够最大限度的降低代理成本。第四章基于代理成本的最优融资方式研究。这一章主要通过曲线模型分析最优资本结构的确定，以及调整负债结构对最优资本结构的影响。企业存在着一个最优的融资比例，使得代理成本最小，企业价值最大，调整负债结构能使最优债务数量增加，使得代理成本进一步降低，提高企业的效率。第五章我国上市公司融资代理成本。这一章主要根据2005年我国上市公司数据资料研究了股权融资和债务融资的代理成本。从我国上市公司实证分析结果来看，我国上市公司的股权集中度比较高，股权的制衡度较低，说明由于股权分置改革，我国上市公司的股权融资代理成本问题得到了一定的缓和，另外，由于管理费用率和总资产周转率不能够完整地反映出代理成本的大小，因而我国上市公司股权融资仍然存在着代理成本；由于我国并没有合理的利用债务融资，债务融资的比例和结构不够合理，因而债务融资也存在着代理成本。第六章降低我国上市公司融资代理成本的策略。这一章主要从理论和现实的角度分析了降低代理成本的方法。从理论上而言，降低股权融资代理成本的主要途径有增加经营者的持股比例，增加债务融资比例；降低债权融资代理成本的主要途径有选择能给与新债权人优先权的债务融资方式，加强债务融资契约的限制性条款，发行可转换债券或赎回债券，进行负债期限结构的合理安排。从现实而言，降低我国上市公司代理成本的融资策略，最重要的还是要建立经理股票期权制度和外部会计审计制度。这对于控制短期行为，加强监督制度，降低代理成本有重要意义。融资契约是企业一系列(不完全)契约中的主要组成部分。股权融资与债权融资形成的委托代理关系不同，两者产生的代理成本也不同。在企业规模一定的情况下，企业存在着一个基于代理成本最小的最优融资比例。从我国上市公司的情况来看，并没有合理的选择融资政策，要降低代理成本首要的任务必须要建立一个完善的监督机制，才能使得我国上市公司采取合理的融资政策。8.会议论文杨宝臣.刘铮.丁俊丽企业最优资本结构模型研究1999该文研究了企业资本结构问题，应用CAPM模型和Black-Scholes模型给出了财务拮据成本和代理成本同时存在时存在时的公司价值模型和最优资本结构模型。9.学位论文刘若宇关于企业最优资本结构的理论和分析2004本文在一个统一的分析框架中，研究企业的债务价值和资本结构。假定企业的资产价值服从一个不变标准差的扩散过程，从而得到风险债务和收益利差的封闭形式的解。进而利用国内现实数据和国外参考数据，分析了债务价值和最优杠杆率与企业风险、税收、破产成本、无风险利率、支付比率和债务契约之间的关系。文章最后还阐明了垃圾债券和投资级别债券的不同行为特征。为了将上述结果扩展到一个更为广阔的债务结构的层次，本文又在研究债务的最优数量