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棉花产业链及其特点——期货在产业链中作用及其案例分析董淑志2009年度郑商所棉花高级分析师演讲人介绍董淑志，现任金石期货总经理助理、研究所所长。网名：期货威龙。国内知名、资深棉花分析师。•曾荣获：•2010年证券时报第三届中国期货市场最佳棉花期货分析师第一名，2010.7•2010年荣获“2009年度郑州商品交易所棉花品种高级分析师”评比，2010.3•2009年荣获“2008年度上海证券报中国期货市场最佳农产品分析师”，2009.4•2008年证券时报首届中国优秀期货分析师评选最佳农产品分析师，2008.4•第一财经电视台、CCTV证券资讯频道、中国国际广播电台特约嘉宾及评论员。•在中国证券报、上海证券报、国际金融报、证券时报、期货日报等媒体发表文章百余篇。棉花产业链条概览棉花种植、采摘、交售棉花加工流通：轧花厂、贸易商棉花消费：纺织厂一二三四市场走势及其影响因素五提纲棉花产业链概览通胀预期下的棉花价格美元、原油与农产品价格传导机制国家棉花政策调控棉花产业链条棉花种植--棉花采摘—轧花厂加工—贸易商流通—棉纺厂—其他下游图表来源：金石期货研究产业链政策概览图表来源：金石期货研究棉花产业链整体特点•1、棉花产业链条长•2、链接农业和工业两个领域•3、链条长、从业多，具社会问题特点•4、下游出口对国家贸易顺差贡献大，中国经济出口主导型重要产业•5、受国家政策影响大•6、发展迅速、产业集群优势突出•7、国际市场对国内棉花流通供给影响大一、棉农：种植、采摘、交售产业链最上游历年种植面积、产量及其区域分布面积新疆河南山东河北湖北江苏其他全国变化2003年154492788285353355423737665——2004年1691952105910045586142657853511.4%2005年2206117284657454155216987590-11.1%2006年19301201930934573539199381006.7%2007年267410301350957628489176788959.8%2008年25029091318103581445016128640-2.9%2009年*2300460121296268240014857500-13.2%产量新疆河南山东河北湖北江苏其他全国变化2003年1593888332950924882004年187688537325810457117.0%2005年1786711040506716267317.8%2006年2497610263453817775011.5%2007年290651006545351597601.3%2008年30265104745133122750-1.3%2009年*2304694684529138650-13.3%特点：•1、种植：生产周期长、受天气影响大、巴掌地、品种多。从出苗到第一个棉铃成熟吐絮叫棉花的生育期，约120天。•2、采摘：不分级、机采率低、异性纤维多。市场放开后，统购统销模式结束。•3、交售：惜售心理浓、追涨杀跌，小贩掺假参水，导致整体品质下降，级别不清。风险点：•天气因素：特别是在8、9、10三个月•例：2003/2004年度、2009/2010年度•成本上涨，相对收益低：随着原油、人工、生产资料上涨，成本上升。•籽棉价格：大量收购、库存高，担心价格上涨。成本（元／亩）棉花小麦玉米棉-麦米耕地4080—播种181515化肥25025096地膜20——种子603234浇水202010农药10068收获2204060总投入72844322362亩产（斤）40010001000籽棉价格（元/斤）3.380.860.83毛收入1352860830-338净收入624417607-400案例：农场承包商、籽棉收购商•锁定利润型•案例：订单农业+期货•订单农业的实质就是以棉花流通企业、纺织企业为龙头，按照市场需求有针对性地发展棉花生产。企业与农民以合同的形式签订收购契约，使产销及早预约挂钩。农民按照与企业签订的订单品种及质量生产棉花，一方面农民种棉的收入有保障，另一方面，企业也固定了成本，棉花的质量还有保障。•在理论上，订单农业可以让千家万户的小农户与千变万化的大市场对接，不仅增加和保证了种棉农民的收入，而且固定了企业生产成本，还有利于农业产业结构、促进棉花企业改革、实施棉花品牌战略等等，但在实际的操作中，仍远远未走到这一步。订单农业问题：•订单农业的困境是有多方面原因的。•1、首先是棉花订单的合同不够规范，缺乏约束机制。•2、棉花产业链条自身的原因。棉花产业链联系得不够紧密，政府只管下达计划，农业部门只管确定品种，农民只管种植，棉花企业只负责收购，各自为政，宏观调控没有起到协调的作用。•期货能在其中起到什么作用？棉花加工流通：轧花厂、贸易商籽棉收购与皮棉销售轧花厂作业流程收购籽棉加工皮棉、棉籽、短绒销售籽棉收购价格+加工费用+利润-短绒-棉籽=皮棉销售价格籽棉与皮棉折算•现以1市斤籽棉为例，籽棉单价2.15元/斤，衣分率38%，损耗率1%，衣亏率1%（这里的衣亏率相对于籽棉量来将），购进棉籽单价0.6元/斤，加工费0.25元/斤。•推倒公式：购进籽棉成本＝购进数量×籽棉单价＝1×215＝2.15元其中的棉籽成本＝（1－衣分率－损耗率）×购进棉籽单价＝（1－0.38－0.01）×0.6=0.366元•计算衣亏率和加工费•折算实际皮袄成本＝（购进籽棉成本－其中的棉籽成本）/（衣分率－衣亏率）＋加工费＝（2.15-0.366）/（0.38－0.001）＋0.25＝5.0716元/斤每担皮棉成本＝折算实际皮棉成本×100＝5.0716×100＝507.16（元/担）每吨皮棉成本＝每担皮棉成本×20＝507.16×20＝10143.20（元/吨）加工领域特点：•轧花厂产能过剩，轧花厂过多，开工率不足•加工成本较高，主要因为新棉花体制要求的400型打包机折旧高，一个厂一般需要800-1000万。•山东、河南从湖北、安徽等地采购籽棉•受市场价格波动影响大•加工质量控制普遍差，缺乏品牌和规模风险点：•两头在外风险大•1、籽棉收购：担心籽棉价格上涨，棉农惜售、成本高企•2、皮棉销售：担心皮棉价格下跌，加工利润不保，甚至亏损。•3、库存风险：籽棉或皮棉库存因价格涨跌而变化流通商•主要构成：国内棉商、国际棉商、仓储企业等•特点：•国内棉商：普遍规模不大、缺乏资金、依赖国家政策、人才劣势、无成熟商业模式•国际棉商：•资金雄厚、人才优势、商业模式期货运作模式•风险规避——套保•案例：1、库存管理•2、外棉保值•期现套利——仓单•仓单加工•案例：湖北银丰模式•轧花厂—银丰—期货期现基差与仓单仓单期现基差-3000-2000-1000010002000300002000400060008000100001200014710131619222528313437404346492004/20052005/20062006/20072007/2008内外棉基差CIF-CNCOTTONICE-ZCE(4000)(3000)(2000)(1000)01000200030002005/7/212006/7/212007/7/212008/7/212009/7/211%关税下内外棉价差Spreadbytariffof1%滑准税下内外棉价差Spreadbysliding-scaleduties-3000-2000-1000010002000300040005000ICE折算到港—国内期货棉花消费：纺织厂下游消费国内棉花消费-400-300-200-1000100200300400020040060080010001200194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009总产量消费量产销差棉花进口与配额年份进口量配额内增发配额配额总数缺口200418289.4150*239.4*159200525789.4170259.4*-179200636489.4240329.4*-362200724689.4260349.4*-316200821189.4260349.4*-316200913189.440129.4-2122010*240*89.4200*289.4-350特点：•产能大、需要大量用工•下游出口受国际经济、贸易政策影响•没有品牌优势•成本管理缺乏3月5月7月11月企业运营情况棉花库存周期（天数）26.2531.734.227.9成品库存周期（天数）28.7522.7355资金回笼周期（天数)33.628.835.430开工率91.30%91.90%89.70%94%棉纱生产盈亏（元/吨）——-880-200100用棉品种占比新疆棉50%39.60%25.00%38.30%内地棉26%35.80%45.80%51.30%外棉24%24.60%29.20%10.40%未来三个月棉价走势上涨54.17%33%50%50.00%下跌29.17%20%16.67%0.00%盘整16.67%40%33.33%50.00%现货采购价格（元/吨）11550129361356014433风险点•棉价上涨，原料采购成本，已下游订单•采购库存过大，未下游订单，价格下跌，面临损失8000100001200014000160001800020000CNCottonB(328)进口、基差2003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/2010总进口197.9165.5411.2228.0243.9144.7172.0US57%51%48%42%40%58%28%India1%3%13%23%33%11%41%Uzbekistan9%15%9%11%8%9%10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0总进口USIndiaUzbekistan-4000-3000-2000-1000010002000300010000110001200013000140001500016000170001800019000郑棉近月期价NearbypriceofCZCEcottonfutures期现基差Basis棉纺织利润-1000-5000500100015002000250030001000012000140001600018000200002200024000260002004年8月2004年10月2004年12月2005年2月2005年4月2005年6月2005年8月2005年10月2005年12月2006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月2007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月C32SCNCottonB纺纱利润库存管理•库存管理：虚拟、实体•成本控制：原料采购•利润锁定：下游订单•案例：纺织企业需求分析策略制定策略执行风险控制效果评估市场趋势与影响因素趋势、因素原油、美元推动下的农产品价格传导机制美元计价商品价格上升小麦棉花收益主导面积增减生物柴油植物油菜籽油豆油植物纤维甘蔗玉米燃料乙醇生物燃料美元走势原油走势美能源法案助推生物能源图表来源：金石期货研究国家棉花调控策略组合•国家收储调控、滑准税、进口配额、农发行贷款农发行贷款限价国储棉抛售下调滑准税增发进口配额发放农发行贷款国棉收储上调滑准税减少进口配额发放棉价图表来源：金石期货研