南方基金2007年股票投资策略

2007年股票投资策略---从价值回归到迈向繁荣许荣王炫南方基金管理有限公司2006年12月12日2007年股票投资分析一、06年公募基金的变化二、06年四季度策略与行业配置回顾三、07年股票投资展望四、总结一、06年公募基金的变化（一）货币基金的萎缩（二）股票基金的趋势（三）规模扩大后的基金运作一、06年公募基金的变化（一）货币基金的萎缩管理人基金名称基金规模（份额，亿）05年底06年一季度06年二季度06年三季度华安基金华安现金富利334.8386.8194.0136.3华夏基金华夏现金增利203.0188.1131.0112.0招商基金招商现金增值109.382.660.647.9南方基金南方现金增利384.7319.5199.3185.4南方多利中短债---89.840.631.3易方达基金易方达货币市场95.992.739.236.7易方达月月收益中短债89.983.642.014.2博时基金博时现金收益84.386.664.367.7博时稳定价值99.1106.458.342.3嘉实基金嘉实货币市场68.589.829.670.5嘉实超短债------27.118.1表：主要货币基金及中短债基金的规模变动资料来源：南方基金，WIND一、06年公募基金的变化（二）股票基金的趋势股票基金规模的膨胀股票基金表现与业绩基准一、06年公募基金的变化股票基金规模的膨胀截止2005年底截止2006年12月初1海富通收益增长80.7广发策略优选193.32中信经典配置71.8华夏优势增长141.03嘉实服务增值行业62.3南方高增长133.04建信恒久价值62.0南方绩优成长124.85国联安德盛小盘精选57.9易方达价值精选123.56申万巴黎盛利精选47.7工银瑞信稳健成长122.37博时精选46.8银华优质增长103.68工银瑞信核心价值39.5工银瑞信精选平衡87.59银河银泰理财分红33.9泰达荷银首选企业85.410南方稳健成长33.5上投摩根双息平衡76.0前10位平均规模（亿）53.6119.0前20位平均规模（亿）39.691.0资料来源：南方基金，WIND一、06年公募基金的变化股票基金表现与业绩基准-20-1001020304020041Q20042Q20043Q20044Q20051Q20052Q20053Q20054Q20061Q20062Q20063Q20064Q股票基金前1/2股票基金前1/4沪深300上证指数资料来源：南方基金，WIND%一、06年公募基金的变化（三）规模扩大后的基金运作“Ireallymustgetathinnerpencil.Ican’tmanagethisoneabit;itwritesallmannerofthingsthatIdon’tintend……”thepoorkingsaid.---《爱丽丝漫游仙境》一、06年公募基金的变化（三）规模扩大后的基金运作行业配置的出发点与基本思路选股的出发点与基本思路一、06年公募基金的变化行业配置的出发点与整体思路作为整体市场的系统内生因素：整体企业盈利趋势与盈利能力，是与大盘趋势高度吻合的；整体市场系统的外生因素：制度性变化、结构性变化、资金环境等，会影响整体市场（估值水平）的重估，但较长期看不会改变市场内生的各行业间的比较与运行机制。行业配置考虑的投资主题：是较长期市场内外生因素对分行业运行的影响，而不是市场热点。一、06年公募基金的变化选股的出发点与整体思路价值vs.成长-ValuationTrap短期的盈利增长vs.中长期的盈利质量、管理能力、增长模式-Onceacheater,alwaysacheater.一、06年公募基金的变化二、06年四季度策略与行业配置回顾二、2006年四季度策略与行业配置回顾9月中旬（9月16日的四季度配置分析）9月底（四季度投资策略报告）整体趋势：06年下半年A股上市公司整体盈利将加速增长-前期居于高位的外部需求（OECD领先指标）与国内需求（FAI），稳定向上的汇率，PPI、大宗商品价格，决定了下半年国内周期性行业、制造业利润加速；-消费服务行业将持续增长；但许多行业前期在宽松环境、需求拉动下，来自周转提高、费用压缩的盈利能力改善，将告一段落。二、06年四季度策略与行业配置回顾行业配置思路-作为长期升值背景下另一面的制造企业，也应在下一阶段得到类似前期内需消费相关类公司同样的普遍重估；-“制造业”跑赢“内需消费”；“金融”跑赢“房地产”；“证券”跑赢“银行”。行业配置具体建议-相应降低三季度各重点行业比例，增加至“金融”、“房地产”行业配置；-建议“机械”行业按上限配置；-新增“钢铁”行业，作为重点行业配置。二、06年四季度策略与行业配置回顾二、06年四季度策略与行业配置回顾基金业绩的四季度表现（截止12月8日）封闭式基金：金元、隆元、天元、开元全部53只封闭基金中排名第1、第2、第9、第21开放式保本基金：南方避险增值全部“保本型”基金中排名第1开放式保本基金：南方宝元全部“债券型”基金中排名第1开放式股票基金：南方积极配置全部104只“股票型”基金（不包括指数基金）中排名第5三、07年股票投资展望从价值回归到迈向繁荣：持续升值下的中国成长（一）整体股票市场趋势（二）国内国际宏观经济（三）上市公司盈利趋势（四）股票投资思路三、07年股票投资展望（一）整体市场趋势从价值回归到迈向繁荣的进程资金流入速度、宏观经济、上市公司盈利增长，决定了何时到达繁荣及繁荣的持续程度；在到达繁荣前，外围股市的波动、行政的调控，都不足以逆转趋势，带来的都是阶段性的机会；除非采取极端手段逆转财富效应。三、07年股票投资展望（一）整体市场趋势持续顺差下的流动性过剩股票市场财富效应的启动未雨绸缪：如何判断迈向繁荣过程的终结三、07年股票投资展望持续顺差下的流动性过剩图：出口顺差持续增长图：商业银行存贷比持续下降三、07年股票投资展望股票市场财富效应的启动图：货币流动性与股票市场三、07年股票投资展望未雨绸缪：如何判断迈向繁荣过程的终结？1、经济超出预期的失速；2、通胀抬头（中国与美国的不同）；3、估值严重高估；4、泡沫形成中公司公布盈利与真实盈利的严重脱节。三、07年股票投资展望三、07年股票投资展望美国S&P500走势、GDP增长率、联邦基准利率，1990-2006CPI趋势（约1/3权重决定于粮食价格）三、07年股票投资展望农产品期货价格三、07年股票投资展望0510152025303540中国美国日本德国印度马来西亚印度尼西亚菲律宾泰国俄罗斯波兰捷克匈牙利土耳其巴西阿根廷墨西哥南非PE估值水平比较三、07年股票投资展望NewZealandRussiaMexicoIrelandPortugalPolandBrazilSouthAfricaIndonesiaAustriaGreeceTurkeyMalaysiaBelgiumDenmarkSingaporeThailandHongKongTaiwanChina(境外上市）china(A股）SpainItalyNorwayNetherlandsAustraliaSwitzerlandIndiaFinlandSwedenFranceGermanyUnitedKingdomKoreaCanadaJapanUnitedStates911131517192105101520253007/06业绩增长率06PE估值水平与盈利增长比较三、07年股票投资展望泡沫形成中公司公布盈利与真实盈利的严重脱节图：美国ENRON的公布净利与调整后净利，19992Q-20013Q；股价变化，2000-2002三、07年股票投资展望（二）国内国际宏观经济三、07年股票投资展望图：美国政府赤字图：失业率与ISM美国经济三、07年股票投资展望美国的收益曲线：对FED06年不作为、07年减息的预期图：USyieldcurve(10yearminus2year)图：FedFunds—Futurescurve三、07年股票投资展望预期人民币07年升值4-5%，4%或5%的可能性都很小。图：中国贸易顺差占GDP比重图：NDF所预期的人民币升值幅度三、07年股票投资展望三、07年股票投资展望固定资产投资与工业生产增速三、07年股票投资展望固定资产投资构成：房地产、交通运输、机械制造的贡献行政性措施对新增贷款及固定资产投资、新开工项目的影响三、07年股票投资展望三、07年股票投资展望企业景气度与利润率依然较高，来自企业的投资难以大幅下降（三）上市公司盈利趋势三、07年股票投资展望A股上市公司净利润季度增长三、07年股票投资展望三、07年股票投资展望企业盈利能力图：工业企业营收与净利润增速图：工业企业毛利率一季度单季二季度单季三季度单季板块名称新增利润贡献度板块名称新增利润贡献度板块名称新增利润贡献度总计-63.6100%总计122.02100%总计268.88100%有色金属10.617%有色金属22.0618%钢铁57.8722%金融7.5612%金融19.8416%石化化工45.1417%电力和公用事业6.0610%石化化工18.9416%交通运输33.4812%食品饮料5.689%食品饮料10.118%科技25.610%机械制造4.066%科技7.636%有色金属24.739%房地产2.84%家电及家用品7.176%机械制造19.217%科技2.684%机械制造6.465%金融16.26%农业1.582%房地产6.235%房地产8.913%医药0.491%交通运输6.225%家电及家用品8.693%商贸零售0.230%电力和公用事业5.354%食品饮料6.452%纺织服装0.130%化工化纤3.963%电力和公用事业5.572%综合-0.030%商贸零售3.253%商贸零售5.512%酒店旅游-0.270%建筑建材32%化工化纤5.282%家电及家用品-0.68-1%综合2.462%建筑建材3.21%造纸-0.7-1%农业11%煤炭1.461%建筑建材-1.38-2%医药0.821%综合1.130%化工化纤-2.47-4%纺织服装0.210%造纸0.770%煤炭-4.87-8%酒店旅游0.070%酒店旅游0.750%交通运输-13.97-22%造纸-0.140%农业0.30%石化化工-17.56-28%煤炭-0.95-1%医药-0.140%钢铁-63.54-100%钢铁-1.67-1%纺织服装-1.230%周期性行业复苏是A股上市公司利润增长的主要动力三、07年股票投资展望06年下半年与07年盈利趋势。资料来源：南方基金，WIND三、07年股票投资展望（四）股票市场思路1、中长期的基本思路：-金融市场的发展、内需消费的积聚、制造企业的壮大-怎样的制造企业才能获得类似消费类股票的重估2、阶段性的考虑：-周期性行业的比较3、外生因素的影响：-出口退税、股票发行、所得税、会计政策、股指期货、外汇储备三、07年股票投资展望持续升值下的中国成长内需消费的积聚制造企业的壮大金融市场的发展1、中长期的基本思路证券,银行,房地产,食品饮料,商业,旅游,电信,机械,汽车,科技,医药三、07年股票投资展望金融市场的发展：低水平的证券化率意味着未来资本市场巨大的发展空间。三、07年股票投资展望金融市场的发展：优质龙头券商决不仅仅是行业的复苏，中信证券（600030.SH）将是市场迈向繁荣过程中的标志性股票。三、07年股票投资展望0%50%100%150%200%250%300%350%06-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1006-1106-12沪深300中信证券招商银行中信证券广发证券200820072006200820072006股票＋债券手续费收入22.4%22.9%23.9%41.8%39.2%38.4%自