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环球网校学员专用资料第1页/共15页二、敏感性分析●敏感性分析是通过测定一个或者多个不确定因素的变化所导致财务或经济评价指标的变化幅度，了解各种因素变化对实现预期目标的影响程度，从而对外部因素发生变化时项目投资方案的承受能力做出判断。●单因素敏感性分析在计算敏感因素对经济效果指标影响时，假定只有一个因素变动，其他因素不变。●通常只进行单因素敏感性分析。（一）单因素敏感性分析的步骤和内容1.选择需要分析的不确定性因素，并设定其变动范围。●对于一般工业投资项目，常从以下因素中选取需要作为敏感性分析的因素：①投资额，包括固定资产投资和流动资金占用；②项目建设期限、投产期限、投产时产出能力及达到设计能力所需时间；③产品产量及销售量；④产品价格；⑤经营成本，特别是其中的变动成本；⑥项目寿命期；⑦项目寿命期的资产残值；⑧折现率；⑨外汇汇率。●选择需要分析的不确定因素时，应根据实际情况设定其可能的变动范围，一般选择不确定性因素变化的百分率为±5%、±10%、±15%、±20%等。2.确定分析指标●敏感性分析可选用前述各种经济效果评价指标，如内部收益率、净现值、投资回收期等。一般进行敏感性分析的指标应与确定性分析采用的指标一致。通常财务分析与评价中的敏感性分析必选的指标是项目投资财务内部收益率。3.计算各不确定性因素在不同幅度变化下，所导致的指标变动结果4.建立起一一对应关系，一般用图或表的形式表示。5.确定敏感因素，对方案的风险情况作出判断●敏感因素是指其数值变动能显著影响方案经济效果的因素。（二）敏感性指标的计算1.敏感度系数●是指项目评价指标变化的百分比与不确定性因素变化的百分率之比。敏感度系数高，表示项目效益对该不确定性因素敏感程度高。●计算公式为：环球网校学员专用资料第2页/共15页●式中SAF——评价指标A对于不确定性因素F的敏感度系数；●ΔF/F——不确定性因素F的变化率；●ΔA/A——不确定性因素F发生ΔF变化率时，评价指标A的相应变化率。SAF＞0,表示评价指标与不确定性因素同方向变化；●SAF＜0,表示评价指标与不确定性因素反方向变化。●SAF绝对值较大者敏感度系数高，｜SAF｜越大，说明评价指标A对不确定性因素F越敏感。2.临界点（转换值）●临界点是指不确定性因素的变化使项目由可行变为不可行的临界数值。即当不确定性因素达到某一变化率时，正好使内部收益率等于基准收益率（或者使净现值等于零），该变化率就是临界点。●临界点的高低与计算临界点的指标的初始值有关●选取基准收益率为计算临界点的指标，对同一项目，提高基准收益率，临界点变低；而在一定的基准收益率下，临界点越低，说明该因素对项目评价指标的影响就越大，项目就对该因素越敏感。敏感性分析的结果通常采用敏感性分析表和敏感性分析图表示。〖例〗某项目以内部收益率作为项目评价指标，选取投资额、产品价格和主要原材料成本作为敏感性因素对项目进行敏感性分析，计算基本方案的内部收益率为17.5%，当投资额增加10%时，内部收益率降为14.5%，试计算其敏感度系数。〖解〗投资额增加10%时，内部收益率的变化率为：ΔA/A=（14.5%－17.5%）/17.5%=－0.171敏感度系数为：SAF=－0.171/0.1=－1.71●下图是单因素敏感性分析的一个例子，该例选取的分析指标为净现值NPV，考虑投资额、产品价格、经营成本的变动(按一定百分比变动)对净现值指标的影响●由图可以看出，本方案的净现值对产品价格最敏感，不确定性因素产品价格的临界点约为10%，产品价格降低10%左右，净现值将为0，项目对三个不确定性因素的敏感程度由高到低依次为产品价格、环球网校学员专用资料第3页/共15页经营成本、投资额。♠建设项目经济评价有一整套指标体系，敏感性分析可选定其中一个或几个主要指标进行分析，最基本的分析指标是：（2011年）A.财务净现值B.内部收益率C.投资回收期D.偿债备付率答案：B第七节方案经济比选一、备选方案的类型●工程经济评价中除了要计算各种评价指标，分析指标是否达到了标准的要求(如Pt≤Pc，NPV≥0，IRR≥ic等)，往往还需要对多个方案进行比选，进而从中选择较优方案。●备选方案根据其相互之间的关系可分为三种类型：●独立型●互斥型●混合型（一）独立型●独立型是指各个方案的现金流量是独立的，不具有相关性，任一方案的采用与否不影响是否采用其他方案的决策。其特点是具有可加性。方案采用与否取决于方案自身的经济性。（二）互斥型●互斥型是指方案具有排他性，选择了一个方案，就不能选择另外的方案。只能在不同方案中选择其一。如厂址选择方案、建设规模方案等都是互斥方案。（三）混合型●混合型是指独立方案和互斥方案混合的情况。二、方案比选的方法●独立方案的采用与否取决于方案自身的经济性。●可用净现值、净年值、或内部收益率作为评价指标，当NPV≥0，或NAW≥0，或IRR≥ic时，则方案在财务上是可行的。对于互斥型方案，多个方案比选时，有计算期相等和计算期不等两种情况。环球网校学员专用资料第4页/共15页（一）计算期相等的方案比较●可采用效益比选法、费用比选法和最低价格法。1.效益比选法●比较备选方案的效益，从中择优。具体方法有净现值法、净年值法、差额内部收益率法等。（1）净现值法：分别计算各方案净现值，以净现值较大方案为优。（2）净年值法：比较各方案的净收益的等额年值，以净年值较大的方案为优。（3）差额投资内部收益率法●对于若干个互斥方案，可两两比较，分别计算两个方案的差额内部收益率（增量内部收益率），若差额内部收益率大于基准收益率ic，则投资大的方案较优。●差额内部收益率只反映两方案增量现金流的经济性（相对经济性），不能反映各方案自身的经济效果。●注意：互斥方案的比较，不能直接用内部收益率IRR进行比较。●净现值法和差额内部收益率法的评价结果是一致的。〖例〗采用净现值（NPV）、内部收益率（IRR）和差额内部收益率（ΔIRR）进行互斥方案比选，它们的结论是：（2005）A.NPV和ΔIRR总是不一致的B.IRR和ΔIRR总是一致的C.NPV和ΔIRR总是一致的D.NPV、IRR和ΔIRR总是一致的答案：C♥下列项目方案类型中，适于采用净现值法直接进行方案选优的是：（2012）A.寿命期相同的独立方案B.寿命期不同的独立方案C.寿命期相同的互斥方案D.寿命期不同的互斥方案●答案：C♦已知甲、乙两个寿命期相同的互斥项目，其中乙项目投资大于甲项目。通过测算得出甲、乙两项目的内部收益率分别为17%和14%，增量内部收益率ΔIRR（乙﹣甲）=13%，基准收益率为14%，以下说环球网校学员专用资料第5页/共15页法中正确的是：（2013）A、应选择甲项目B、应选择乙项目C、应同时选择甲、乙两个项目D、甲、乙项目均不应选择●答案：A●两个寿命期相同的互斥项目的选优应采用增量内部收益率指标，ΔIRR（乙﹣甲）为13%，小于基准收益率14%，应选择投资较小的方案。2.费用比选法●通过比较备选方案的费用现值或年值，从中择优。费用比选法包括费用现值法和费用年值法。（1）费用现值法。计算备选方案的费用现值并进行比较，费用现值较低的方案较优。（2）费用年值法。计算备选方案的费用年值并进行比较，费用年值较低的方案较优。3.最低价格（服务收费标准）法。最低价格法是在相同产品方案比选中，按净现值为0推算备选方案的产品价格，以最低产品价格较低的方案为优。（二）计算期不等的互斥方案比较●当方案的计算期不同时，不能直接采用净现值法、差额内部收益率等方法进行方案比较●可采用年值法、最小公倍数法或研究期法进行方案比较。1．年值法●与寿命期相等的方案比较相同。●由此可见，年值法既可用于寿命期相等的方案比较，也可用于寿命期不等的方案比较。2．最小公倍数法●这种方法是先求出两个方案的最小公倍数，然后以最小公倍数作为方案比较的计算期，即假定方案重复实施。●将计算期不等的方案转化为计算期相等的方案●然后可采用上述寿命期相等的方案比较方法进行指标计算，从中择优。3.研究期法●通过研究分析，直接选取一个适当的计算期作为备选方案共同的计算期，计算各个方案在该计算期内的净现值，以净现值较大的为优。●通常选取各方案中最短的计算期作为共同的计算期。环球网校学员专用资料第6页/共15页♠在项目无资金约束、寿命不同、产出不同的条件下，方案经济比选只能采用：（2011年）A.净现值比较法B.差额投资内部收益率法C.净年值法D.费用年值法答案：C第八节改扩建项目的经济评价特点●改建、扩建和技术改造(简称改扩建和技改)项目是在企业原有基础上建设的。对于新建项目，所发生的费用和收益都可归于项目；而改扩建和技改项目的费用和收益既涉及到新投资部分，又涉及到原有基础部分，因此对项目经济效果的评价与新建项目有所不同。一、改扩建项目的主要特点1.项目的活动与既有企业有联系但在一定程度上又有区别；2.融资主体和还款主体都是既有企业；3.一般要利用既有企业的部分或全部资产、资源，但不发生产权转移4.建设期内企业生产经营与项目建设一般同时进行。二、改扩建项目的经济评价特点●由于改扩建项目的特点，其经济评价往往比较复杂。改扩建项目经济评价主要有以下特点：1.需要正确识别和估算“有项目”、“无项目”、“现状”、“新增”、“增量”等五种状态（五套数据）下的资产、资源、效益和费用，“无项目”和“有项目”的计算口径和范围要一致。遵循“有无对比”的原则。2.应明确界定项目的效益和费用范围。3.财务分析采用一般建设项目财务分析的基本原理和分析指标。一般要按项目和企业两个层次进行财务分析。4.应分析项目对既有企业的贡献。5.改扩建项目的经济费用效益分析采用一般建设项目的经济费用效益分析原理。6.需要根据项目目的、项目和企业两个层次的财务分析结果和经济费用效益分析结果，结合不确定性分析、风险分析结果等进行多指标投融资决策。7.需要合理确定计算期、原有资产利用、停产损失和沉没成本等问题。十、改扩建和技术改造投资项目经济效果评价方法环球网校学员专用资料第7页/共15页●若改扩建和技改项目涉及的费用和收益可以从原有基础产生的费用和收益中分离出来，其分析方法和新建项目相同，但一般很难从原有基础产生的费用和收益中分离出来，需要采用不同的方法。●对于改扩建项目经济效果评价方法总原则是：考察项目建设与不建设两种情况下，费用和效益差别的评价方法有总量效果评价法(总量法)和增量效果评价法(增量法)两种。1.总量法●这种方法把不进行改扩建和进行改扩建看成需要决策的两个互斥方案，评价时可以按互斥方案的评价方法进行。●如可以计算两种方案的净现值，然后进行比较。●从总量上衡量不进行改扩建和进行改扩建各自的经济效果。●这种方法不存在需要将改扩建、技改的费用、效益分离出来的问题。●采用总量法应注意必须将原有资产视为投资列入现金流出中。●如果改扩建和技改使原有部分资产不再有用而作价处理，应把转让资产的收入视作现金流入。●按照互斥方案比较的要求，计算比较时只能用价值型指标(如净现值等)，不能使用效率型指标如内部收益率等。●对于项目寿命期相同可以按上述方法计算，如果是否进行改扩建、技改两种情况的寿命期不等，则应按计算期不等的方案比较方法进行评价。2.增量法●总量法有同时显示方案绝对效果和相对效果的优点，但需要将原有资产看作投资，需要对原有资产进行估价，而资产估价工作非常复杂和困难。●此外，总量法不能显示用于改扩建、技改投资可达到的收益水平。●增量法是对改扩建和技改所产生的增量效果进行评价的方法。●增量法的程序是：首先计算改扩建和技改产生的增量现金流，然后根据增量现金流进行增量效果指标计算，最后根据指标计算结果作出决策判断。增量法可以采用净现值和内部收益率等指标。♦以下关于改扩建项目财务分析的说法中正确的是：（2013）（2016）A、应以财务生存能力分析为主B、应以项目清偿能力分析为主C、应以企业层次为主进行财务分析D、应遵循“有无对比”原则环球网校学员专用资料第8页/共15页●答案：D●“有无对比”是财务分析应遵循的基本原则。第九节价