第四章期货交易流程和期货交易制度

1第四章期货交易制度和期货交易流程•4.1期货交易制度•4.2期货交易流程2保证金制度•保证金–期货交易中，期货买方和卖方必须按照其所买卖期货合约价值的一定比率缴纳资金，用于结算和保证履约。–期货合约头寸刚刚建立的时候,期货交易者需要交纳的保证金称为初始保证金。–当保证金水平降低到一定数额时,交易者需要追加保证金至初始保证金数。这个数额就称为维持保证金。–我国期货交易中,初始保证金水平与维持保证金相等,一般是合约面额的确定百分比。3–对保证金的要求与其面临的风险相对应。P63–交易所对不同投资者有不同保证金要求。•套期保值者（hedger）•跨期套利者（spreadtrader）•投机者4•特点–保证金制度建立了期货交易者之间每日结算盈利/亏损的渠道,从而不会使投资者累积风险。–保证金制度使得交易者能够以较小的资金承担巨大的风险。–保证金的所有权属于期货交易者,而非经纪商或交易所,因此交易所需要为保证金支付利息。–交易者可以以有价证券作充当保证金,此时交易所不需支付利息。–保证金分级管理：会员保证金和客户保证金•结算准备金–我国的交易所结算以经纪商为单位,经纪商除应缴交易保证金之外,还需维持200万元（2005年春节前为50万元）以上的结算准备金。–交易所在进行结算时,直接从结算准备金账户中扣划应缴保证金或者将多余保证金划至结算准备金账户。5示例：郑州商品交易所保证金制度普通月份保证金要求硬冬白小麦双边持仓量（N万手）N=4040N=5050N=60N60交易保证金比例5%7%10%15%优质强筋小麦双边持仓量（N万手）N=3030N=4040N=50N50交易保证金比例5%7%10%15%棉花双边持仓量（N万手）N=1616N=2020N=30N30交易保证金比例7%9%12%18%交割月份交易保证金比例硬冬白小麦30%优质强筋小麦30%棉花30%资料来源：郑州商品交易所6保证金Margins初始保证金买方经纪商结算所经纪商卖方保证金Margins保证金Margins保证金Margins7•套期保值分买入套期保值和卖出套期保值2种，•卖出套期保值者从事卖出套期保值可以向交易所申请用注册仓单质押作保证金用而不必再准备全部所需要的保证金。•买入套期保值者从事买入套期保值也可以向交易所申请用其他有价证券质押作保证金用而不必再准备全部所需要的保证金。8当日无负债结算制度•在每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金、手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。9每日结算（盯市）保证金Margins买方经纪商结算所经纪商卖方保证金Margins保证金Margins保证金Margins催交保证金MarginCall假设期货结算价格较前一日上升10示例：保证金日期期货价格每日盈利/亏损累计盈利/亏损保证金余额催交保证金数400.004,000June3397.00(600)(600)3,400June4396.10(180)(780)3,220June5398.20420(360)3,640June6397.10(220)(580)3,420June7396.70(80)(660)3,340June10395.40(260)(920)3,080June11393.30(420)(1,340)2,6601,340June12393.6060(1,280)4,060June13391.80(360)(1,640)3,700June14392.70180(1,460)3,880June17387.00(1,140)(2,600)2,7401,260June18387.000(2,600)4,000June19388.10220(2,380)4,220June20388.70120(2,260)4,340假设买入2手CBOT黄金期货合约，合约单位100盎司/手，初始保证金为合约价值的2000美元/手，维持保证金是1500美元/手。113.2.5价格波动限制•涨跌停板制度–为了防止期货合约价格出现投机性的暴涨暴跌,交易所一般对期货合约价格每日最大波动幅度进行限制，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效报价，不能成交。•断路器机制（CircuitBreakerSystem）–1987年股灾之后,纽约股票交易所开始执行断路器机制。–当股票指数出现大幅波动时,交易所会暂停股票交易数小时,之后重新恢复交易。–断路器机制实行之后在某些时候确实阻止了股票价格的恐慌性下跌。•纽约商品交易所的涨跌幅制度–纽约商品交易所执行的涨跌幅制度类似于断路器机制。–当期货合约价格到达某个上下限时,合约交易会暂停5分钟,之后重新恢复交易。12涨跌停板幅度大连黄大豆一号合约上一交易日结算价+3%大连黄大豆二号合约上一交易日结算价±4%大连玉米合约上一交易日结算价±4%大连豆粕合约上一交易日结算价+3%上海阴极铜合约上一交易日结算价+3%上海铝合约上一交易日结算价±3%上海天然橡胶合约上一交易日结算价±3%上海燃油合约上一交易日结算价±5%郑州优质强筋小麦合约上一交易日结算价±3%郑州小麦合约上一交易日结算价±3%郑州棉花合约上一交易日结算价±4%郑州绿豆合约上一交易日结算价±120元CBOT大豆合约上一交易日结算价±50美分CBOT道琼斯指数期货以上个季度最后一个月收盘指数的10％,20％,30％设限资料来源：大连商品交易所,上海期货交易所,郑州商品交易所,CBOT13•当出现涨跌停板情形时，交易所一般采取的风险控制措施p6714出现涨跌停板时的保证金变化期货价格出现涨跌停板且连续5分钟单边无连续报价。本日结算时交易保证金提高且放宽合约单日涨跌幅。第N日期货价格出现涨跌停板且连续5分钟单边无连续报价。第N+1日本日结算时交易保证金继续提高但涨跌幅不变。期货价格未出现涨跌停板。本日结算时交易保证金恢复正常水平期货价格出现涨跌停板且连续5分钟单边无连续报价。交易所将采取风险控制措施,如暂停交易,调整涨跌幅及保证金水平,甚至强制减仓。期货价格未出现涨跌停板。本日结算时交易保证金恢复正常水平第N+2日15示例：纽约轻质低硫原油期货40美元开盘50美元30美元停盘5分钟停盘5分钟60美元停盘5分钟40美元20美元停盘5分钟70美元50美元30美元10美元停盘5分钟停盘5分钟…………16持仓限额制度•含义–期货交易所规定会员或客户可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。•特点–持仓限制主要目的是防止投机者恶意操控市场价格。–交易所确认的套期保值者一般没有最大持仓的限制。–持仓上限随着交割日期的临近而不断降低。–当交易价格出现失控的时候,交易所有可能直接介入市场,要求期货投资者协议平仓。17示例：大连玉米合约持仓限额表交易时段经纪会员非经纪会员客户普通（未平仓合约15万手）总仓数20％总仓数10％总仓数5％普通（未平仓合约数≤15万手）30,000手15,000手7,500手交割月前一个月第一个交易日起12,000手6,000手3,000手交割月前一个月第十个交易日起6,000手3,000手1,500手交割月份3,000手1,500手800手18大户报告制度•当交易所会员或客户某品种某种合约达到交易所规定的持仓报告标准时，会员或客户应向交易所报告。我国期货持仓限额及大户报告制度的特点P68、P6919强行平仓制度•交易所按照有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓的情形•因账户交易保证金不足而实行强行平仓•因客户违法持仓限额制度而实行强行平仓20当出现下列情形时，有权对其持仓采取强行平仓：1、会员结算准备余额小于零，并未能在规定时限内补足的；2、客户、从事自营业务的交易所会员持仓量超出其限仓规定；3、因违规受到交易所强行平仓处罚的；4、根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；5、其他应予强行平仓的。21•强制减仓制度交易所将当日以涨跌停板价申报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利客户（包括非期货公司会员，下同）按持仓比例自动撮合成交。同一客户双向持仓的，其净持仓部分的平仓报单参与强制减仓计算。其中，申报平仓数量的确定是指在某交易日收市后，已在交易所系统中以涨跌停板价格申报无法成交的且客户合约的单位净持仓亏损大于等于一定比例的所有持仓。22•套期保值审批制度•交割制度•结算担保金制度-结算担保金是指由结算会员依交易所规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。•风险准备金制度•信息披露制度（1）即时行情;（2）持仓量、成交量排名情况；(3)期货交易所的规则和实施细则233.1期货交易流程买方交易者卖方交易者会员经纪商经纪商出市代表/交易员出市代表/交易员交易大厅/电子竞价系统结算所1交易指令/保证金2交易指令3买盘4确认成交信息5成交信息6成交信息7保证金4成交信息1交易指令/保证金6成交信息7保证金3卖盘4确认成交信息5成交信息2交易指令24期货交易流程1、开户p752、下单p753、竞价4、结算5、交割25集合竞价-----在没有前一成交价的情况下，将一段时间内投资者提交的交易指令进行一次性撮合，从而获得单一成交价格。-----集合竞价适用于证券交易所开盘价的形成，或那些不能进行连续交易的场外市场交易。集合竞价的标准•选择成交量最大的价位。•高于成交价的买进申报与低于成交价的卖出申报都全额成交。•与成交价相同的买方或卖方至少有一方全部成交。26例某日9点15分-9点25分之内提交的黄大豆一号期货合约的交易指令如下：卖出价2600手数1000卖出价2550手数2000卖出价2500手数3000卖出价2450手数2000卖出价2400手数1500手数1000买入价2500手数1500买入价2450手数500买入价2400手数2000买入价2350手数3500买入价230027•问：开盘价是多少？28连续竞价----在存在前一成交价的情况下，新提交的交易指令如果符合成交条件，将按照连续竞价规则与已经提交但未成交的交易指令成交。撮合成交价等于买入价、卖出价和前一成交价三者中居中的一个价格。-----成交规则买入价前一成交价卖出价时，最新成交价为前一成交价买入价卖出价前一成交价时，最新成交价为卖出价前一成交价价买入价卖出价时，最新成交价为买入价29例开市以后，前一个成交价为2450，已经提交但是尚未成交的交易指令如下：卖出价2650手数1000卖出价2600手数1000卖出价2550手数2000卖出价2500手数3000卖出价2460手数1000买入价2400手数500买入价2350手数2000买入价2300手数3500买入价2250手数2000手数1500买入价220030问：在以下三种情况下，新成交价应分别是多少？1.新提交一笔买入价为2470、手数为500的买单2.新提交一笔卖出价为2390、手数为500的卖单3.新提交一笔买入价为2470、手数为500的买单以及一笔卖出价为2390、手数为500的卖单。31结算1、结算的概念根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算和划转。32浮动盈亏和盯市盈亏的区别假设某客户开户资金50000元，某日开仓买入大豆5手，开仓价位是3150，收盘时未平仓，结算价为3135。则情况一：当日的浮动盈亏和盯市盈亏为多少？情况二：若次日仍未平仓，结算价为3170，则投资者当日的浮动盈亏和盯市盈亏为多少？33•情况一浮动盈亏：（3135-3150）*50=-750盯市盈亏：（3135-3150）*50＝-750•情况二浮动盈亏：（3170-3150）*50＝1000盯市盈亏：（3170-3135）*50＝175034若采用浮动盈亏，则总是和最初的客户资金余额计算。浮动盈亏=“当日结算价－开仓价”若采用盯市盈亏，则和上一交易日末的客户权益计算。盯市盈亏=“当日结算价－前日结算价”35交割•交割–是指期货合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或者