电力行业

月度报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【行业研究】研究结论z10年发电量同比增速有望超预期达9%，利用小时增3%：我们尤其看好明年上半年的用电增速，一方面，投资增速明年虽或放缓，但我们预计中央重点项目对相关行业需求的拉动效应将会延续至10年上半年；另一方面，上半年仍存一定基数效应。与此同时，09年利用小时底部确认，明年将继5年以来首次对上市公司业绩产生正面贡献。z动力煤明年下半年产能有释放，长期涨势趋温和：预计明年重点合同煤价格上浮8-10%，现货上涨10%。我们对电煤的判断是：短期有压力，但供给长期稳步有序增长以及煤电联营的必然趋势，尤其是明年下半年随着山西煤矿资源整合后的产能逐步释放，煤炭供求紧张局面将得到缓和。z煤电联动将为电力行业盈利提供昀后一道屏障：我们大胆预测煤电联动的再启动。电价改革是电力行业的政策趋势，明年的适度通胀环境为电价调整提供有利的时间窗口；进一步，政府如果对电价无作为，则意味着整体来看仍处于历史低位的火电行业盈利水平要在10年逆全国各行业的复苏潮流出现二次探底并重现08年的行业性亏损，我们认为政策层面来看可能性将非常有限。而在煤价温和上涨、煤电联动的背景下，电力行业终将告别电煤成本大起大落，进入到成本和毛利水平稳定的时代，从而相对于经济周期的“防御”特质得到加强，行业整体估值有望提升。z短期来看，资产注入仍然是电力股价的催化剂。凭借集团公司不断的资产注入可以为内生成长缓慢的公用事业股提供意外的外延式增长惊喜。通过集团与上市公司的资产对比，以及相关个股的重组动机线索跟踪，我们梳理出两家资产注入预期强烈的公司：粤电力、国电电力。z从电力股的投资时钟结合重置成本情况来看，我们认为目前电力股的负面因素基本已反应在股价中，整个行业基本面正在见底，下行空间有限，维持行业“看好”评级。个股方面：9首推业绩对煤炭敏感度低的国电电力（水电占比高和行权预期）、华能国际（装机增速和利用小时有保证）；9同时看好沿海地区利用小时有保证并有资产注入预期的粤电力；具有坑口电厂低成本优势的内蒙华电；9煤电联动预期下可适度关注大型发电商中电价敏感度高的华电国际；z风险因素：中国经济二次探底；短期出现应对通胀的利率上调。电力行业上半年看利用小时，下半年看煤电联动陈舒薇电力行业分析师8621－63325888×[e-mail]王帅煤炭行业首席分析师8621-63325888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业电力报告日期2010年1月6日行业表现-20%0%20%40%60%80%100%120%09-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01电力沪深300评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）-3.178.5741.27相对表现（%）-0.99-4.09-48.01资料来源：WIND重点公司盈利预测及投资评级08EPS09EP(E)10EPS(E)股价评级华能国际(0.31)0.420.508.09买入内蒙华电(0.40)0.210.337.88买入国电电力0.030.300.457.20买入粤电力0.010.440.427.67买入华电国际(0.42)0.190.245.34增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告《电价调整传闻的重新解读》2009年10月12日《电价改革加速下的行业机会》2009年11月4日《寻找电力股的黄金时间差》2009年11月10日《电价调整：煤电联动愈行愈近》2009年11月20日2电力行业2010年投资策略上半年看利用小时，下半年看煤电联动目录一、2010年电量仍有超预期空间....................................................................5投资高峰或已过，但其拉动效应将延续至10年上半年......................................................5用电预测：自上而下看结构................................................................................................6用电预测：自下而上看需求................................................................................................8继连续5年下滑之后利用小时筑底回升............................................................................10二、静待山西产能释放时，来看煤价长期走势..............................................12短期有压力：动力煤价旺季连创年内新高........................................................................12长期前景好：10年下半年静观山西产能释放，供需趋平衡..............................................15政府博弈角度来看：煤价亦难单边大幅上涨.....................................................................17行业将进入盈利稳定时代.................................................................................................18三、煤电联动一触即发..................................................................................19结构性电价调整理顺地区间电价差异................................................................................19煤电联动愈行愈近............................................................................................................20电价市场化拉开行业内公司排次.......................................................................................22四、整体上市预期或带来成长性惊喜............................................................23整体上市动作频频............................................................................................................23资产注入带来的个股机会.................................................................................................24五、投资建议：.............................................................................................27电力股的投资时钟——基本面见底，2010可攻可守........................................................27从重置成本来看行业机会——股价下行空间有限..............................................................28个股推荐：业绩敏感度高+有整合预期.............................................................................313电力行业2010年投资策略上半年看利用小时，下半年看煤电联动图表目录图1电力消费增速预测................................................................................................................5图298-99年固定资产投资与钢铁、有色行业产量增速................................................................5图306-09年固定资产投资与钢铁、有色行业产量增速................................................................6图4主要用电行业工业增加值累计增速要好于平均工业水平........................................................7图51994年以来电力消费弹性系数情况：周期增速低点不断攀升...............................................7图6电力消费及GDP增速预测...................................................................................................7图709年7月以来三大产业单月用电贡献度...............................................................................8图8四大主要用电行业单月用电贡献度已达半壁江山..................................................................8图9：有色行业产量增速..............................................................................................................9图10：钢铁行业产量增速............................................................................................................9图11：化工行业产量增速.............................................................................................................9图12：建材行业产量增速............................................................................................................9图13电力行业固定资产投资增速回落......................