电力行业8月月报：电价调整告一段落，需求管理渐成重点

敬请阅读末页的免责条款行业研究月报电价调整告一段落，需求管理渐成重点电力研究小组[e-mail]2008年8月24日电力行业8月月报公用事业电力中性（维持）国家发改委年内第二次下文，对上网电价每度电上调2分钱，这对发电企业的实体经营构成实质性利好，但是我们判断今年年内再次上调上网电价的概率下降。由于市场反映了这一预期，所以在电价上调政策出台后市场不涨反跌。由于火电公司业绩风险尚未完全释放，暂时维持行业“中性”投资评级。q电价调整告一段落，需求管理渐成重点。8月20日国家发展与改革委员会再次下文，将全国平均上网电价每度电上调2分钱，这与上一次电价调整仅相隔2个月。我们认为，这两次调价实际上是一次整体过程，上一次调价是紧迫之中解燃眉之急，这一次调价则是全面解决发电企业的亏损问题。发电企业摆脱亏损困境之后，年内再次上调上网电价的可能性减小。本次电力、煤炭紧张源自需求的过快增长，我们预计未来一段时间，对需求的管理将成为政府工作的重点。q用电增速继续下降，利用小时有所回升。1～7月份全国全社会用电量达到20126亿千瓦时，同比增长10.9％，增幅比2007年同期下降4.8个百分点，下降幅度加大，比1～6月份增速下降0.8个百分点。总体来看，用电量增速仍然处于下降通道中，单月数据更加明显，6月份单月用电量增速为8.35%，7月份单月用电量增速为7.64％。由于需求下降、缺煤停机、奥运限产、气温偏低等多重因素交织在一起，长期趋势还需要进一步观察。q水电利用小时增速稳定，火电利用小时降幅增加。水电利用小时1～7月份累计增加61小时，与上月持平。火电利用小时同比下降102小时，超出我们的预期，由于火电新增装机规模比预期还略有下降，因此利用小时下降的主要原因还是需求增速下降。q外部环境转好，中报业绩风险仍在释放。影响公司业绩的主要因素中，外部环境尤其是价格政策正在逐步转好，煤价仍然具有不确定性，机组利用率变动对业绩影响敏感性下降。如果进行战略配置，建议选择低PB、按公允盈利能力具有投资价值，或按水电、火电分类估值具有投资价值的公司。细分行业评级电网推荐水电推荐火电中性核电推荐上证指数2405行业规模占比%股票家数（只）543.4总市值（亿元）57982.9流通市值（亿元）28364.6重点公司市值（亿元）26431.3行业指数%1m6m12m绝对表现-6.1-33.0-24.7相对表现-5.19.16.2指数比较-60-40-200204060Jul-07Nov-07Mar-08Jun-08(%)电力沪深300相关报告1、《电力行业7月月报－－电煤限价发出第二道金牌，实际效果仍待观察》2008/07/282、《电力行业6月月报－上调电价改善业绩，用电增速趋于平稳》2008/05/293、《电力行业5月月报－工业用电同比下降幅度较大》2008/05/294、《电力行业4月月报－利用小时出现回升，节能调度有望推广》2008/04/23重点公司主要财务指标股价07EPS08EPS09EPS08PE09PEPB评级长江电力14.650.600.510.5328.727.63.4强烈推荐A华能国际6.240.500.070.2589.125.01.7审慎推荐A国电电力5.130.340.100.2351.322.32.1审慎推荐A深圳能源7.840.730.450.5017.415.71.5审慎推荐A文山电力11.250.310.430.5326.221.24.3审慎推荐A桂冠电力5.160.240.040.15129.034.42.0审慎推荐B国投电力7.160.630.180.3339.821.71.8审慎推荐B广州控股4.900.530.200.2624.518.81.2审慎推荐B资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page2正文目录一、电价调整告一段落，需求管理渐成重点...................................41、上网电价调整告一段落，年内再次上调概率较小..........................42、需求侧管理——节能逐渐成为政府工作重点..............................43、能源价格趋势向上，全国经济面临艰难转型..............................5二、用电增速继续下降，利用小时有所回升...................................61、1～7月份全社会用电量增长10.9％，增速继续下降.......................62、工业用电增速维持下滑趋势............................................63、新疆用电量增速最快，广东用电持续低迷................................64、华北用电负荷同比下降，奥运影响不容忽视..............................65、1～7月份全国发电量同比增长11.9％，同比下降1个百分点...............86、广西发电量增速最快，发电大省增速低于全国平均水平....................87、全国平均利用小时1～7月份累计下降42小时............................88、全国平均利用小时7月单月增加15小时.................................89、经济大省利用小时保持正增长..........................................9三、细分行业分析........................................................111、水电利用小时增幅稳定...............................................112、甘肃、广西、青海等省水电利用小时增加...............................113、火电利用小时下降102小时，降幅继续增加.............................124、安徽、山东、江苏等省火电利用小时同比上升...........................125、供电煤耗同比下降8克，环比增加1克.................................126、直供电厂发电耗煤8亿吨，增长17％..................................127、秦皇岛煤价继续上涨，涨幅接近90％..................................14四、外部环境转好，中报业绩风险仍在释放..................................15行业研究敬请阅读末页的免责条款Page3图表目录图1：1～7月份各产业用电量增速比较........................................................................7图2：1～7月份工业用电量增速比较...........................................................................7图3：1～7月份各省用电量及增速比较........................................................................7图4：1～7月份各区域电网用电负荷及增速比较.........................................................8图5：1～7月份不同类型发电机组发电量增速比较.....................................................9图6：1～7月份各省发电量和增速比较........................................................................9图7：1～7月份全国累计利用小时变动情况..............................................................10图8：1～7月份全国逐月利用小时变动情况..............................................................10图9：1～7月份各省累计利用小时和增速比较...........................................................10图10：1～7月份全国水电利用小时变动情况............................................................11图11：1～7月份各省水电利用小时变动情况.............................................................11图12：1～7月份全国火电利用小时变动情况............................................................12图13：1～7月份各省火电利用小时变动情况............................................................13图14：1～7月份火电供电煤耗变动情况....................................................................13图15：1～7月份全国直供电厂耗煤情况....................................................................13图16：秦皇岛动力煤价格变动情况............................................................................14图17：秦皇岛主要煤种平均价格涨幅比较.................................................................14表1：各省上网电价上调幅度........................................................................................4表2：重点公司盈利预测和投资评级...........................................................................15附表1：重点电力上市公司盈利性指标比较................................................................16附表2：重点电力上市公司盈利性指标比较................................................................16附表3：重点电力上市公司成长性指标比较................................................................17附表4：重点电力上市公司电价、成本、毛利、净利指标比较...................................17附表5：香港上市电力公司估值比较...........................................................................18附表6：国外上市电力公司估值比较...............................