07年2月投资策略报告

研究发展中心投资策略报告2007年2月宏观经济运行（1）王剑辉行业与上市公司汽车行业（3）董建华金融行业（4）杨春通信行业（5）张彤萱商业行业（6）李葳电子元器件行业（8）窦昊明电力行业（9）陈毅聪电气设备行业（10）陈毅聪交通运输行业（11）宋少波水务行业（11）宋少波行业价值指数分析（12）张仕元市场要点（14）张刚趋势预测（15）闫莉、周兴政数据分析（16）张刚责编：闫莉010－88092288-3613主要观点：2006年，国内生产总值209407亿元，增长10.7%，工业企业总体盈利增幅达30%。M2增速回复稳定，M1快速增长；宏观调控下贷款增长趋稳，中长期贷款增速较大；储蓄存款增速下降，部分被分流到股票市场。控制流动性成为政府调整货币政策的切入点，新措施出台的时机要看未来1-3月的投资情况和物价走势。乘用车产销量进入稳定增长轨道，整体赢利能力明显好转。各地车船使用税正在进行调整，燃油税也在酝酿中，需要引起重视；电信行业第一季度局势很难明朗，各种传言充斥市场，造成大幅振荡的走势；春节期间是消费高峰期，家电和食品销售类公司可以短期关注。公路运输、航空、水运迎来旅客高峰；07年上半年电厂的平均售电价同比仍有上涨，但全年景气度不如2006年，利润增幅会回落到15%或以下。2月在行业配置方面继续采取保守策略，有业绩增长的行业依然可以谨慎持有，能源板块和具有自主知识产权的科技股可以关注。进入2007年，上行势头明显减弱，震荡频繁。由于此前的上升幅度及时间已经十分充足，此时出现震荡是在提示风险。操作上建议减仓规避。报告等级：★★★★★北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100032电话：[phone]、3507Email：[e-mail]网址：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。第1页共17页2007-2-2投资策略·2月2006年，国内生产总值209407亿元，按可比价格计算，比上年增长10.7%，工业企业总体盈利增幅达到30%。在政府实质性调控政策出台之前，资产和股市的泡沫仍将存在一段时期。控制流动性成为政府调整货币政策的切入点，新措施出台的时机要看未来1-3月的投资情况和物价走势。总体情况：统计局初步核算，2006年国内生产总值209407亿元，按可比价格计算，比上年增长10.7%，加快0.3个百分点。其中，第一产业增加值24700亿元，增长5.0%；第二产业增加值102004亿元，增长12.5%；第三产业增加值82703亿元，增长10.3%。分季度看，四个季度国内生产总值分别增长10.4%、11.5%、10.6%和10.4%。如果考虑到2005年数据调整的因素，2006年经济名义增长率达到11%。2006年工业企业的总体盈利增幅达到30%，这一良好成绩很难在2007年再现。能源产品价格终于开始追随国际市场的下跌趋势，但食品、房地产和医疗服务价格仍将继续上涨。物价水平仍然是政府关注的焦点之一。物价的上涨降低了货币的信誉，刺激了居民闲散资金对不动产的追求；股市对居民的吸引力也迅速增强。在政府实质性调控政策出台之前，资产和股市的泡沫仍将存在一段时期。控制流动性成为政府调整货币政策的切入点，适度提高资金成本也是政策的重要目标，新措施出台的时机要看未来1-3月的投资情况和物价走势。固定资产投资：2006年12月城镇固定资产投资增幅令人意外地大幅回落，环比减少11个百分点以上，相关数据的统计口径是否发生变化不得而知；07年1-2月份和一季度的投资数据值得关注。2006年全社会固定资产投资109870亿元，比上年增长24.0%，回落2.0个百分点。其中，城镇固定资产投资93472亿元，增长24.5%，回落2.7个百分点（12月份14160亿元，增长13.8%）。工业生产：随着投资增长的放慢，工业生产增速也明显下降。06年3月份至12月份，企业累计利润增幅由21.3增至31%。工业企业的平均利润率也逐步上升，过去三个周期均为5.9%，基本上相当于商业贷款成本。大部分行业都维持或开始赢利。企业应收账款持续增加，增幅小幅扩大；主要集中在外资和私人企业，可能是关联交易和内部资金调配所致。全年全部宏观经济运行资料来源：统计局第2页共17页2007-2-2投资策略·2月工业增加值比上年增长12.5%。其中，规模以上工业增加值增长16.6%（12月份增长14.7%）。企业产销率达到98.1%，实现利润18784亿元，增长31.0%。社会消费和物价：虽然国家调控，大部分中心城市的房地产价格依然持续上涨。06年9月份以来，虽然涨幅有所放慢，食品、医疗、交通和居住等类价格同比仍然继续保持上涨势头。06年居民消费价格上涨1.5%，涨幅比上年回落0.3个百分点（12月份上涨2.8%），城市和农村均上涨1.5%。预计07年前三个月的物价涨幅可能维持在2.2%-2.5%以上。货币供应：当前市场上长期过剩的流动性问题仍未解决；M2增速高于年初的目标，M1仍在快速增长；在股市和资产泡沫的影响下，市场对短期和中长期资金需求同样旺盛；金融机构的超额储备率上升，系统风险有所降低。06年12月末，M2余额为34.56万亿元，同比增长16.94%；M1余额为12.60万亿元，同比增长17.48%。2007年，人民银行将以流动性管理为核心，协调运用多种货币政策工具，在维护总量平衡的同时，促进国民经济平稳较快发展。按照2007年GDP预计增长8%左右、消费物价上涨预计不超过3%的初步考虑，货币信贷总量预期目标为广义货币供应量M2增长16%左右。外贸：进出口增幅有所回升，贸易顺差增长较大，对经济的推动作用显著；06年全年进出口总额17607亿美元，比上年增长23.8%。其中出口9691亿美元，增长27.2%；进口7916亿美元，增长20.0%。顺差达1775亿美元，比上年增加755亿美元。全年实际使用外商直接投资金额630亿美元，比上年增长4.5%。国家外汇储备余额为10663亿美元，同比增长30.22%。全年外汇储备增加2473亿美元，同比多增384亿美元。12月末，人民币汇率为1美元兑7.8087元人民币。目前汇率在7.78上下浮动。综合劳动生产率、经济发展实际水平等因素，我们认为中长期内不宜过分看涨人民币和看空美元。资料来源：统计局第3页共17页2007-2-2投资策略·2月汽车行业投资评级：强于大市乘用车产销量进入稳定增长轨道，其整体赢利能力大幅度好转。近期影响较大的因素有：各地的车船使用税正在进行调整，初步估计将上涨70~100%，燃油税也在酝酿中，需要引起重视。2006年1~12月，我国汽车销售721.6万辆，同比增长25.13%，其中乘用车销售同比增长30.02%，达到517.6万辆，商用车销售同比增长14.23%，达到204万辆。前11个月实现进出口贸易顺差65.5亿美元。乘用车的市场需求在迅速上升，在需求快速增长的基础上，供求向均衡转化，05年以来的产能过剩问题得以缓解，行业利润也触底回升。由于自主品牌企业的差异化能力不足，小型乘用车领域的价格竞争将是常态，行业正在经历先分散后集中的整合阶段，由于股权分置改革后，股权的流动性增强，行业的整合可能加速，对自主品牌行业龙头是长期的机遇。合资企业可能在自主品牌的竞争压力下向中高端市场收缩。商用车的增长速度明显回升，但仍不能确认为拐点的出现，相反，我们认为，由于连续多年的销售增长，相对于国内的经济规模，商用车数量已近于饱和，未来几年增长的内涵主要是结构性调整，体现在产品结构向重型卡车、大型客车、轻型商用车集中，而市场份额向掌握了发动机、底盘等关键增值环节的企业集中。对于汽车零部件行业来说，进入国际“6+3”仍是主要的发展方向，随着近期北美多家一级零部件供应商，德尔福、伟世通等相继陷入困境，国内以民营企业为主导的汽车零部件企业正抓住这个有利时机大力开拓国际市场。由于这种竞争是在全球范围内展开，我们更看好具有持续改进能力的民营汽车零部件公司。本月影响较大的因素有：各地的车船使用税正在进行调整，初步估计将上涨70~100%，但由于其在家庭用车的使用总费用中仅占有7%的比例，其对家庭用车的销售难以起到明显的抑制作用。但正在酝酿中的燃油税由于涉及到总使用费用的80%以上，并且目前国际油价处于相对低位，出台燃油税的可能性在增加，需要引起足够的重视。给予乘用车“强于大市”的评级；商用车“跟随大市”的评级；汽车零部件“强于大市”的评级。行业与上市公司第4页共17页2007-2-2投资策略·2月金融行业投资评级：强于大市2006年金融运行总体平稳。M2增速回复稳定，M1快速增长；宏观调控下贷款增长趋稳，中长期贷款增速较大；储蓄存款增速呈现下降，部分被分流到股票市场；企业资金总体正常。银行间市场利率基本平稳。从06年全年看，M2增速从夏季高位回落，M1继续维持上升趋势。至06年末，M1增长17.5%，较上年提高5.7个百分点，同期M2增速稳定在16.9%，较上年下降1.1个百分点，M0增长12.65%，与上年相比基本持平，上升0.7个百分点。实业和证券投资活跃，以及年末效应带动12月末金融机构超额储备率达到4.78％，比上月高2个百分点，比去年末高0.57个百分点。12月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为23.8万亿元，贷款全年增长3.15万亿，增幅15.23%。人民币贷款增速保持15.1%，低于存款增速，存贷比停留于67%的低位。从结构看，贷款中新增中长期贷款2万亿元，占各项贷款增长的63.5%，全年增长21.6%，较同期贷款余额增速高出6.4个百分点。人民币存款增速继续下滑至年底的16.8%，资金不断从银行向股市分流。但是，准备金率提高和年底效应致使年底的超额准备金率跃升至4.8%。12月末，全部金融机构本外币并表的各项存款余额为34.8万亿元，其中，居民户存款中人民币储蓄存款增长仅为13.26%，是2004年11月份以来的最低点。储蓄退位的原因，主要是由于年内活跃的股票市场带动投资持续升温，储蓄存款一部分被分流到股票市场。银行间市场利率水平基本平稳。全年银行间市场利率运行总体略高于2005年。12月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.25%，比上月低0.8个百分点，比去年同期高0.53个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.01%,比上月低1.04个百分点，比去年同期高0.47个百分点。(单位：亿元)2006年12月比上月增速比上年增速各项贷款2382800.95%15.20%短期贷款101698-0.19%11.56%中长期贷款1130101.75%21.59%各项存款3480160.23%15.92%企业存款1188523.09%16.81%储蓄存款1666161.07%13.30%2006年12月比上月增速比上年增速同业拆借2.25%-0.80%+0.53%质押式债券回购2.01%-0.04%+0.47%第5页共17页2007-2-2投资策略·2月通信行业投资评级：跟随大市第一季度电信行业局势很难明朗，会有各种传言充斥市场，造成通信行业整体出现大幅振荡的走势。电信运营商动态中国移动：全年业绩为税前盈利968亿，同比增长23%，运营收入2853亿，同比增长21%。06年，中移动用户数达3.18亿户，同比增长20%。ARPU增长1.1%，至81.6元。可能在07年回归国内上市，可能采用CDR模式，募集资金将超过100亿美金。中国电信：2006年12月份的运营数据显示其新增用户仅为64万户，创全年月增用户新低点。移动对固网业务的替代作用继续加深。中国联通：12月底的新增客户数据，GSM及CDMA上客速度均有所放缓，分别新增90.2万户及36.1万户，共增加12