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公司重大事件点评钢铁有色行业投资评级：推荐（维持评级）西藏矿业碳酸锂项目验收业绩增长明确钢铁有色行业首席分析师：郑东本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。全球视野本土智慧公司快评Page12006年12月25日事项：西藏矿业今日临时公告：一、西藏自治区发改委会同有关专业机构于二○○六年十一月十二日在甘肃白银召开了西藏扎布耶盐湖锂资源开发产业化示范工程（一期）验收会议。经专业机构人员的检验，该项目符合验收标准，通过验收。二、二○○六年十月六日西藏自治区发改委会同自治区政府有关职能部门和行业机构人员主持召开了西藏扎布耶锂资源开发二期工程可行性研究报告评审会，并通过了评审。该项目的立项报批工作正在进行之中。评论：碳酸锂一期项目投产验收，二期项目通过评审对西藏矿业意义重大该项目一期工程的矿区建设从2003年3月-2004年9月基本结束，2005年初又对盐田建设进行了改造和扩大，2005年8月基本达到设计要求。锂产品加工厂的建设于2003年6月至2004年10月基本完工，2005年初对锂加工厂部分设施进行了完善和改造，2005年8月初锂加工厂正式点火试车。截至2006年10月已生产合格产品1613.97吨投入市场。一期工程共投入建设资金26518.76万元，其中贷款12500万元，自筹资金10018.76万元，国家三项拨款4000万元。一期工程按设计要求三年达到5000吨/年生产规模，此后每年将给本公司带来约4000-4500万元的利润。为公司今后业绩的提升起到很大的作用。二期工程已列入自治区“十一五”规划重点项目，符合国家和自治区产业政策，属于鼓励发展产业。二期工程建成后产能新增二万吨锂盐产品。预计投入资金约11亿元人民币（其中贷款60%，自筹资金40%），建设工期2至3年。按达产后二万吨产品计算，预计年税后利润约2.5亿元。该项目若能成功实施，将对西藏锂资源的开发利用起到推动作用，并且对公司产业的结构变化及经济效益的提高，起到非常重要的作用。西藏扎布耶盐湖的锂资源禀赋极其优越，未来产能扩张有保障西藏共有2000多个盐湖，其中扎布耶盐湖是具有代表性的盐湖，该湖是一个面积250平方千米；硼、锂均达到超大型；钾、铯等达到大型规模的特种盐湖。除了固相的硼砂、芒硝、石盐等外，卤水中还富含锂、硼、钾、铷、铯、溴等多种元素，是世界上少有的碳酸锂盐湖，而且其固相沉积物中就含有天然碳酸锂。该湖拥有锂储量837万吨，居全国第一、世界第三大，并且是世界上唯一以天然形式存在的碳酸锂盐湖，其经济价值达到4000亿元以上。公司控股的西藏扎布耶锂业公司（拥有51%股权）已取得该盐湖20年的开采权，西藏扎布耶锂业的投产将改变世界盐湖锂资源开采的格局，同时扎布耶盐湖卤水含锂量高达1500mg/L左右，远超于其他的盐湖卤水含锂量。另外,扎布耶盐湖的卤水中含镁量也远低于世界上其它盐湖，镁锂比仅为0.003，不须面对从高镁锂比例卤水中提锂的难题，可用物理方法加工，成本低，并可最大限度地减少环境的影响。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。全球视野本土智慧Page2采用“梯度太阳池提锂法”，工艺技术日臻成熟目前，西藏扎布耶提取碳酸锂的技术已经完全成熟，公司采用盐梯度太阳池提锂法工艺进行生产。盐梯度太阳池提锂法是在中科院盐湖科学研究所郑绵平院士的带领下，科技工作人员经过二十多年的科学考察和工艺攻关所形成的。该工艺解决了西藏扎布耶盐湖提锂的技术难题，攻关项目取得了国家科技进步一等奖，为扎布耶投入工业化生产奠定了基础。该工艺充分利用了西藏地区太阳能充足（年热照时数平均达3100小时）、温差大、淡水资源充分、有适宜修建盐田的粘土层等地理条件，克服了缺少能源供给、交通不便带来的物资供应短缺的困难。传统锂矿业主要是在伟晶岩型锂矿中通过强能和化学回收工艺提取锂产品，加工工艺流程长，耗能大，成本较高。而公司采用的盐梯度太阳池提锂法工艺是通过一系列太阳蒸发池对卤水逐级蒸发浓缩，分离出锂盐或高浓度卤水，然后由工厂提纯生产锂盐，其工艺简单，生产规模易于调整，最重要的是成本低。公司碳酸锂产量有望成为世界第一，将占全球资源的50%以上西藏扎布耶锂业公司成立于1999年，2000年开始了碳酸锂项目一期工程的启动建设，设计产能为5000吨/年。05年产量900吨，根据公司公告1-10月份已生产碳酸锂1600吨推算，预计06年产量将达到2000吨，07年将达到或超过5000吨的设计能力。目前，公司碳酸锂项目二期工程正在筹备，设计产能25000吨/年，预计08年下半年开始投产，09年开始产生效益。届时，公司碳酸锂的总产能将达到3万吨，将与智利SQM公司、美国FMC公司一起成为全球前三大碳酸锂生产企业。由于扎布耶盐湖盐池扩张能力较强，公司二期产能实现之后产能提升能力依然很大，产能赶超智利SQM公司完全成为可能，届时公司产能将位居世界第一，并将占有全球产量的50%以上。公司扎布耶碳酸锂盐湖项目已被列入西藏自治区十一五规划，被认为仅次于西藏铁路建设的二十一世纪重大工业项目，已得到国家、西藏自治区政府、甘肃省政府等相关政策和资金的大力支持。公司碳酸锂产品成本优势明显，销售收入将将呈快速增长态势公司碳酸锂的生产成本大约在8000～10000元／吨左右，与其他碳酸锂生产企业相比具有明显的成本优势。目前岩石提锂的成本已高达4万元/吨以上，而公司的碳酸锂生产成本还不到１万元／吨,与世界碳酸锂生产巨头智利SQM公司1.2万元／吨的生产成本相比要低很多。这不仅得益于公司成熟的盐梯度太阳池提锂法生产工艺，同时青藏铁路的通车也为公司节省了相当可观的运输费用。在公司碳酸锂的生产成本中，运输费用约占总成本的13.5%,青藏铁路通车后,运输成本从1100元／吨下降到了800元／吨，下降幅度近30%.随着公司生产规模的扩张，未来成本仍有下降的可能。目前，公司碳酸锂一期项目已经开始产生效益，06年前三季度已实现主营收入3716万元，占主营总收入的18%左右，毛利率大约在55％～60％左右，盈利能力非常强。西藏矿业目前拥有西藏扎布耶锂业公司51%的股权，06年以后这一比例将提升到80%。如果假设未来三年碳酸锂的价格维持在5万元/吨左右（保守估计），06、07、08、09、10年产量分别为2000吨、4000吨、10000吨、20000吨、30000吨，加上80%的股权，那么公司06、07、08、09年碳酸锂的销售收入将分别达到8000万元、16000万元、40000万元、80000万元、120000万元，分别占主营收入的19%、32%、54%、62%、80%（未考虑尼木铜矿扩产带来的铜业务及扎布耶锂业福建公司盐深加工产品可能实现的收入）。锂资源的开发将改变世界能源的格局，碳酸锂需求日益旺盛，呈严重供不应求态势锂资源的最大用途在于它可提供一种新型能源，据预测，1Kg锂拥有的能量相当于两万吨t优质煤炭，并可以本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。全球视野本土智慧Page3发出340万kwh的电力，也就是说，一座100万kw的发电站，1年也不过消耗5t天然锂。可控核聚变是人类利用核裂变能之后的更高阶段的发展，不仅聚变比裂变能放出更多的能量，而且聚变比裂变更清洁、更安全。锂在聚变反应堆中作为氚的再植源和反应堆的冷却介质。1MW的能量需要100Kg左右的锂，对于一个5000MW的反应堆需要用金属锂100吨，而作为冷却介质，锂需求更大。碳酸锂用于炼铝工业已有很长的时间，炼铝过程中加入碳酸锂可以增加电解糟中电解质的导电率，降低操作温度，减少电耗，延长石墨电极的使用寿命。铌酸锂、钽酸锂是发展光电子信息产业的主要材料。铌酸锂、钽酸锂具有大的电光系数、宽的透射范围以及优异的热和化学稳定性，是广泛用于制造电光调制器、电光偏振器、电光开关及制造集成光学器件十分理想的无机晶体材料，具有十分诱人的市场。除此之外，碳酸锂在玻璃、陶瓷工业；医疗事业及食品饮料行业都有重要的作用。锂电池是锂盐目前应用最重要的领域之一，需求增长很快。锂具有电压高、能量密度大、循环性能好、自放电少、无记忆效用等突出优点，而且对环境没有污染，是便携式电子产品的可再充电式电源的最佳选择，现在已广泛运用于电脑笔记本、数码照相机、移动电话等。近几年来，锂电池产量一直呈现快速增长态势，2003年的产量接近14亿只，2004年产量达到20亿只，增长率基本在40%以上。目前锂离子电池开始被运用在动力汽车上，目前日本国内拥有的混合动力汽车已超过7万辆，预计2010年将达到210万辆，美国市场销售的混合动力汽车也接近6万辆，而我国2005年电动自行车的产量估计已达500万辆。据美国能源部调查，混合动力汽车将成为市场的主流产品，估计到2020年混合动力汽车将有可能占世界汽车总数的50%。动力电池的需求必将大大推动锂的消费。据SQM预测，锂离子电池年产量将保持高增速，年增长率达到30%左右。未来三年公司的业绩将呈现爆发式增长，年复合增长率达到100%以上随着公司碳酸锂项目一期、二期工程的投产达产，公司的主营结构将发生重大变化，利润将出现爆发式增长，未来三年公司的效益将达到100%以上的复合增长。我们预计06、07、08三年公司净利润将分别达到6260万元、15290万元、33580万元，折合每股收益预计分别为0.25元、0.61元、1.34元。如果生产顺利，业绩增长有可能超出我们的预期。投资评级：继续维持“推荐”的投资评级鉴于公司的碳酸锂项目进展符合我们的预期，而且生产效果良好，未来的公司业绩将呈现大幅增长，综合考虑绝对估值与相对估值，认为公司的合理估值区间为：在19.5-21.５元/股。现有股价仍有50%以上的溢价空间，因此继续给予“推荐”的投资评级。图1：锂的下游消费行业分布图2：国内碳酸锂净进口量增大资料来源：SQM，国信证券经济研究所资料来源：万维化工，国信证券经济研究所电池19%润滑脂16%玻璃料12%空调7%玻璃9%催化剂10%其他27%02000400060008000200020012002200320042005本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。全球视野本土智慧Page4图27：锂离子电池及其他电池产量变化（亿只）图4：00~05年锂电池产量增长情况（亿只）0510152025200020012