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《公司理财》第一章公司理财CorporateFinance《公司理财》第一章授课教师：汪丽•工作单位：南京大学工商管理系•办公室：管理科学馆1310室•电话：3592870•Email:lwang@nju.edu.cn《公司理财》第一章教学目的与要求•《公司理财》是全国MBA教育指导委员会规定的MBA核心课程之一•通过本课程的学习–系统了解财务金融学基本理论–熟练掌握公司理财的基本方法与理念《公司理财》第一章考核方法•采取期末笔试和平时成绩相结合的形式•期末笔试占总成绩的60%。•平时成绩由两部分组成–作业及案例分析报告成绩，占总成绩的30%–课堂表现（如出勤率、参与讨论情况）成绩，占总成绩的10%《公司理财》第一章考勤•本课程的考勤参照《南京大学工商管理硕士研究生基本要求》执行•第一次旷课扣2分，第二次扣4分，第三次扣8分，以此类推•第一次请假扣0分，第二次扣1分，第三次及以上每次扣2分•累积缺课1/3学时者取消考试资格或单独考试《公司理财》第一章主要参考书籍•G.Hawawini，《经理人员财务管理——创造价值的过程》，机械工业出版社，2000年•Ross等，《公司理财》，第5版，机械工业出版社，2000年•R.C.Higgins,《财务管理分析》，北京大学出版社《公司理财》第一章主要参考书籍（续1）•D.R.爱默瑞，《公司财务管理》（上、下），中国人民大学出版社，1999•A.Domodaran，《应用公司理财》，机械工业出版社，2000年•A.Domodaran，《投资估价》，清华大学出版社，1999年《公司理财》第一章主要网站•证券之星•财经（电子版）《公司理财》第一章主要网站（续）•证券时报•君安证券研究•中国证券报《公司理财》第一章一个企业主的故事《公司理财》第一章目录第一章导轮第二章公司理财的基本原则第三章财务分析与规划第四章融资工具和资本成本第五章资本结构理论第六章项目现金流的估算第七章投资决策评价的方法第八章营运资本管理第九章创造价值的管理基本概念基本原则基本理论长期投资决策长期融资决策营运资本管理财务专题财务分析与规划《公司理财》第一章第一章导论第一节公司理财的基本概念第二节公司理财的基本理论《公司理财》第一章第一节公司理财的基本概念一、公司理财的内涵二、公司理财的目标及其实现三、公司理财的环境《公司理财》第一章Finance的定义•研究个人和机构（Agents）如何在不确定条件下，对资金进行跨时空最优配置•要素–时间–风险《公司理财》第一章传说•在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人•一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚•一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报–A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损–B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚–C：我用金币去做生意，现在共有14枚•问题：哪位仆人值得赞扬？•实质：风险与收益的权衡《公司理财》第一章财务金融学的三大分支•公司理财(Corporatefinance)•金融市场与中介(Financialmarkets&institution)•投资学(Investment)《公司理财》第一章一、公司理财的内涵•“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”•——达摩达兰《公司理财》第一章什么是理财•财务——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作•财富——运用财富进行经营、追求财富增值的技巧•核心：开源节流（MoneymakerorMoneybags）——创造价值《公司理财》第一章1、财务管理•企业主要财务活动–资金筹措——长期融资决策–资金投放——长期投资决策–利润分配——股利政策–资金控制——营运资本管理–财务分析与规划——决策基础流动资产固定资产流动负债长期负债所有者权益资产总价值企业出资者总价值投资营运资本融资《公司理财》第一章投资决策规则•投资是一个广义的概念•投资回报率必须高于基准收益率（HurdleRate）•基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或资本成本，它取决于–投资的风险–公司的资本结构•收益由投资产生的现金流衡量：增量《公司理财》第一章融资决策规则•在资本市场上，公司有不同的融资来源–债务–股权•最优资本结构–使公司价值最大化——融资组合的选择–与公司资产结构相匹配——融资类型的选择《公司理财》第一章股利决策规则•必须把回报股东作为公司重要目标之一•应当支付多少的股利•如何选择支付股利的形式–现金–股票《公司理财》第一章财务与会计的区别•会计(Account)基于历史簿记与核算活动，为企业决策者提供信息，静态，“管帐”的•财务(Finance)基于未来确定价值和进行决策分析，动态，“管钱”的《公司理财》第一章例1：•米德兰公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售收入100万美元，但没有付现，年初公司支付了90万美元购矿石。公司损益表公司损益表（会计角度）（理财角度）销售收入1,000,000现金流入0成本-900,000现金流出-900,000利润100,000现金收支差-900,000《公司理财》第一章2、财富创造•公司财富（价值）直接来源于经营活动（产品或服务市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现•理财的任务：运用资本市场的机制来管理经营活动，使所有者的价值最大化《公司理财》第一章OPM理论•Tofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”•Corporatefinance的直译是企业法人的融资，即公司的融资•关键：OtherPeople’sMoney(OPM),无论是权益资本还是债务资本•别人的钱不是easymoney•由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富《公司理财》第一章全球资本市场的事实•20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点•意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率）《公司理财》第一章启示•对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的•任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃《公司理财》第一章创造价值的意义•面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要•公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向《公司理财》第一章企业契约模型企业供应商管理者员工客户债权人股东债务人社会政府《公司理财》第一章公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会投票权监督权红利股本劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场《公司理财》第一章利益关系人理论•任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团称为利益关系人•企业是各种利益相关者构成的网络，价值是维系这一网络的基础•企业应当实现自己目标与各类利益关系人目标的权衡《公司理财》第一章采购与供应过程核心生产过程营销过程理财信息技术人力资源管理政府关系创新价值形成过程产品市场资本市场《公司理财》第一章源于经营活动的价值驱动因素•营销•定价策略•全面质量管理•消费者满意度与忠诚度•研发•运营效率•供应与采购•智力资本•产品组合《公司理财》第一章源于财务活动的价值驱动因素•资本配置•战略性投资•资本结构•资本成本•投资者关系《公司理财》第一章经营型战略和交易型战略•经营战略(OperationalStrategies)–如何有效管理企业和保持营运的高效率，影响经营活动的价值驱动因素•交易战略(TransactionalStrategies)–如何对企业进行有效定位，设计最优的企业结构，以获得竞争力（长期融资、并购、合资、对外投资、战略联盟、MBO），影响财务活动的价值驱动因素《公司理财》第一章麦肯锡关于化工行业的调查•很多大型化工企业为加强重点业务或提高股东回报将部分资产出售给LBO公司。•近20年，公众拥有的总股东回报（15.2%）一直低于S&P500指数的平均值（17.8%），而LBO公司投资的企业的回报高出很多（24.5%）•最大的价值创造来源于运营的改善（LBO收益的2/3来源于持有期的价值创造）《公司理财》第一章典型的企业组织结构图ChairmanoftheBoardandChiefExecutiveOfficer(CEO)董事会主席和首席执行官BoardofDirectors董事会PresidentandChiefOperatingOfficer(COO)总裁和经营总裁VicePresidentandChiefFinancialOfficer(CFO)副总裁和财务总裁Treasurer资金总管Controller财务总管CashManager现金经理CapitalExpenditures投资预算经理CreditManager信用经理FinancialPlanning财务计划经理TaxManager税务经理FinancialAccounting财务会计经理CostAccounting成本会计经理DataProcessing数据处理经理《公司理财》第一章CFO(Chieffinancialofficer)的职责•财务分析、预测与规划•投资与融资决策•财务协调与控制•与资本市场打交道–与金融机构的关系–了解市场运作规律企业运营（实物资产）财务经理投资者•（1）发行证券得到现金•（2）将现金投资于企业运营•（3）运营产生现金•（4）再投资及支付投资回报资本市场与中介（金融资产）1234《公司理财》第一章二、公司理财的目标及其实现《公司理财》第一章导言市场经济基本目标：有效地配置资源，创造更多的财富。基本观念：所有财富，不论是公有或是私有，都是社会资源。基本原则：将资源放到最有能力的人的手中。《公司理财》第一章光有钱（贝），不能富；光有才，也不能富。只有把钱与才合在一起，才能富。这二者合一，产生了企业。财富是什么？《公司理财》第一章人贝才社会角色一√×所有者二×√经营者三××雇员（打工者）企业如何运作？《公司理财》第一章1、销售收入最大化两个经济学家的经历。《公司理财》第一章2、利润最大化目标•合理性–生存与发展的必要条件–考核企业效益的基本指标•问题–定义的多重性–定义的缺陷–创造性会计《公司理财》第一章问题1:定义的多重性•相对与绝对:–绝对利润——投资过度–相对利润——投资不足•税前与税后•会计利润与经济利润•短期利润与长期利润《公司理财》第一章问题2:定义的缺陷•忽略时间价值：今天的￥1不等与一年后￥1。•忽视了风险因素：高利润高风险与低利润低风险可能效用相同。《公司理财》第一章例2：•米德兰公司考虑生产新产品而从两个方案中选择一种：各需投资1万元，现金流量如下：年份方案A（元）方案B（元）104000204000304000420,0004000总计20,00016,000《公司理财》第一章例3•该公司考虑海外经营，选择欧洲和日本两个地点之一，日本经营存在较大风险。•不同情况现金流量如下：悲观最可能乐观欧洲75,000100,000125,000日本0150,000200,000《公司理财》第一章问题3:创造性会计(财务点金术)•因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗”来“熨平”利润是管理者的天职•财务点金术：迅速实现帐面利润，但不增加价值《公司理财》第一章例•100万元在一天内实现40万利润？•