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国际宏观经济月报瑞达期货研究院服务热线：4008-8787-66瑞达期货研究院国际宏观经济月报瑞达期货研究院服务热线：4008-8787-66部门：宏观撰写：郑颢时间：2012-03-29------------------------------------------------------------------------------———国际宏观：经济复苏趋势不变货币政策温和宽松国际宏观导读美国经济持续缓慢复苏态势：2月制造业扩张速度放缓，失业率创三年来低位，2月零售销售好于预期，就业市场的改善正在帮助提振消费,房地产业复苏具有不均衡的特点。虽然欧债危机潜在的后续冲击以及美国国内确认复苏可持续性犹待观察，但随着金融市场的国际化，流动性在国际市场中的流动意味着资金可以不流向实体经济部门，而是流向金融市场，QE2对于实体经济刺激效果甚微。因此,我们仍然认为美联储近期QE3的可能性很小。欧元区制造业\服务业显示经济下滑，法国和德国制造业活动大幅下滑，需求能否反弹是挽救新订单指数过快下滑的关键。欧元区的通胀水平依旧远高于欧洲央行的目标，令欧洲央行调整政策的空间受限,LTRO操作为金融市场的大幅改善作出了贡献,但欧洲央行回归传统货币政策立场的时机即将到来。希腊CDS问题妥善解决，解决希腊债务危机所面临的又一障碍被清除，但紧缩政策和结构性改革的强烈反对以及混乱不堪的国内政局带来的负面影响不容忽视，我们认为希腊违约的长期风险依然不容低估。欧盟峰会签署“财政契约”致力于欧元区财政一体化。这部条约意味着更多的责任和更好的监管，短期内有助于重塑市场对欧盟的信心，长远来看则有利于加强欧元区财政一体化与经济治理。日本经济整体继续上行，经济将保持温和复苏趋势，但也存在令人担忧的因素。目前日本经济依然处于通缩状态下,我们认为如果日本经济在中短期内依然不见起色，日本央行将再一次的实施资产购买，采取宽松的货币政策打压日元，支撑日本经济的复苏。澳洲经济增速放缓，预期中国对大宗商品的需求仍将有力促进澳洲的经济增长。澳洲制造业大幅度萎缩(自2007年来累计下滑30%)，澳洲的经济增长只能依赖于矿业的繁荣。国际宏观经济月报瑞达期货研究院服务热线：4008-8787-66，不及预期水平的54.5，同样低于1月份水平的54.1。美国2月ISM制造业采购经理人指数为52.4，不及预期水平的54.5，同样低于1月份水平的54.1。分项数据显示，美国2月ISM物价支付指数为61.5，1月为55.5；新订单指数为54.9，1月为57.6；库存指数为49.5，1月为49.5；产出指数为55.3，1月为55.7；就业指数为53.2，1月为54.3。本月ISM制造业数据同一些地区联储的制造业表现相悖。这可能显示出，尽管汽车销售强劲以及出口增长推动整体制造业表现，但高企的汽油价格以及库存补充的减少限制了新订单的增长。在能源价格走高以及库存扩张乏力的情况下，美国制造业活动很有可能在今年年中出现一波放缓。图表1：美国ISMPMI指数及分项指标2006/1-2012/2数据来源：瑞达期货研究院1.22月失业率创三年来低位美国劳工部3月9日公布的非农就业报告显示，美国2月季调后非农就业人数增加22.7万人，预期增加21万人。私营企业招聘再次推动非农就业人数增长。此外，前两个月的非农数据也大幅上修。国际宏观经济月报瑞达期货研究院服务热线：4008-8787-66。具体数据显示，美国2月私营部门就业增加23.3万人，预期22.5万人，1月修正为增加28.5万人，初值25.7万人。2月建筑业就业人数持平；2月政府部门就业人数下降0.6万，前值修正为-0.1万人，初值-1.4万人；联邦政府部门下降0.7万。过去三个月中，美国整体就业人数月均增长245,000人，较去年5-11月份的月均增长高出一倍多。多种行业的就业人数均出现增加。专业商业服务、医疗保健和休闲餐旅业就业人数增幅最大。私营企业招聘再次推动非农就业人数增长，2月份私营企业新增就业人数23.3万人，远远抵消了政府部门裁员0.6万人带来的负面影响。图表2：美国失业率&非农就业总数数据来源：瑞达期货研究院1.32月零售销售超预期美国2月零售销售月率上升1.1%，至4078.1亿美元，增幅创2011年9月以来最大，预期上升1.1%，前值由上升0.4%修正为上升0.6%；年率上升6.5%。汽车销售推高了总体数据。当月汽车销售额月率上升1.6%，年率上升6.9%。剔除汽车后，美国2月核心零售销售月率上升0.9%，至3352.7亿美元，预期上升0.7%，前值由上升0.7%修正为1.1%；年率上升6.4%。同时，剔除汽车、汽油及建筑国际宏观经济月报瑞达期货研究院服务热线：4008-8787-66，前值由上升0.7%修正为上升1.0%；剔除价格波动较大的汽车及汽油后的零售销售月率上升0.6%，前值由上升0.6%修正为上升1.0%。2月零售销售超预期，我们认为就业市场的改善正在帮助提振消费。图表3：美国零售销售数据来源：瑞达期货研究院1.4房地产市场复苏不均衡美国3月NAHB房价指数持稳于28，为2007年6月以来最高，2月数据被下修。该数据若高于50，则说明认为市场形势良好的营建商多于认为市场形势不佳的营建商。该指数自2006年4月以来一直没升至50之上。当月，该指数的三个分类指标升降不一。衡量当前住房销售状况的指标较前月下降1点，而衡量住房建筑商对未来六个月销售状况预期的指标上升2点，至2007年6月份以来的最高水平。衡量住房建筑商对潜在买家的指标持稳。3月20日美国商务部公布的数据显示，美国2月季调后新屋开工年化月率下降1.1%，而营建许可总数升至71.7万户，创2008年10月以来最高。美国四个地区新屋开工情况喜忧参半。东北部地区下降12.3%，西部地区下降5.9%；中西部地区则增加3.0%，南部地区增加1.5%；单户型住宅新屋开工减少9.9%，为一年以来最大降幅，多户型住宅新屋开工数增加21.1%。房地产业复苏具有不均衡的特点，2月新屋销售也显示出这一特征。美国2月新屋销售年化月率下降1.6%，年率上升11.4%，报告显示，2月份美国各地区的新屋销售年化月率升降不一。东北部地区新屋销售年化月率上升14.3%，总数年化为2.4万户；西部地区年化月率上升8.0%，总数年化8.1国际宏观经济月报瑞达期货研究院服务热线：4008-8787-66万户；中西部地区年化月率下降2.4%，总数年化为4.0万户；南部地区年化月率下降7.2%，总数年化为16.8万户。1.5经济复苏可持续性犹待观察，新一轮QE可能性仍然较小美联储3月13日公布了本年度第2次利率决议及政策声明,表示将维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变，并预计在包括较低的资源使用率，通胀趋势受到抑压和通胀预期稳定的经济状况影响下，联邦基金利率将在至少至2014年末处于极低水准。近期的经济数据显示出美国劳工市场总体状况有所改善，失业率出现了明显下滑但总体而言依然处于高位。近几个月来家庭支出、设备和软件的商业投资继续实现扩张。与此同时，房产市场依然疲惫不堪。此外，通胀形势近几个月继续缓和，尽管国际原油及国内汽油价格走高，较长期通胀预期则保持稳定。为促进经济更强劲复苏，并帮助确保通胀随着时间的进展达致符合目标水准,美联储还决定维持在2012年6月底前购买4,000亿美元6年期至30期国债，并在同期出售相同规模的三年期或更短期国债的计划，同时维持将抵押贷款支持债券到期本金再投资到MBS，以及到期国债回笼资金再投资的现有政策。美联储在3月议息决议上承认近期经济强势的迹象，并表示金融市场的紧张状况缓解，未提供进一步放宽货币政策可能性的线索。但3月26日，伯南克的讲话却相当“鸽派”，一方面对美国经济取得的进展轻描淡写，对就业市场的改善显得非常不满足；同时，称“假以时日宽松政策应该可以降低长期失业率”明确点出了看好宽松政策的态度，引发市场对美联储实施第三轮量化宽松的预期升温。虽然欧债危机潜在的后续冲击以及美国国内确认复苏可持续性犹待观察，但随着金融市场的国际化，流动性在国际市场中的流动意味着资金可以不流向实体经济部门，而是流向金融市场，QE2对于实体经济刺激效果甚微。因此,我们仍然认为美联储近期QE3的可能性很小，但仍将采取积极货币政策，购买更多抵押贷款支持证券以促进房地产市场复苏。2.欧元区经济2.1欧元区3月制造业\服务业PMI显示经济下滑欧元区3月Markit制造业采购经理人指数(PMI)初值降至47.7，预期为49.5，2月终值为49.0；制造业PMI产出分项指数初值从2月的50.3降至48.8。同时，欧元区3月Markit服务业PMI初值降国际宏观经济月报瑞达期货研究院服务热线：4008-8787-66，预期为49.2，2月终值为48.8。当月，服务业新业务连续第七个月下滑。此外，欧元区3月Markit综合PMI初值降至48.7，预期为49.7，2月终值为49.3；综合PMI就业分项指数初值从49.1降至49.0，为2010年3月以来最低水平，显示出企业以两年来最快速度减少雇员。图表4：欧元区制造业\服务业PMI欧元区制造业PMI指数欧元区服务业PMI指数数据来源：瑞达期货研究院3月欧元区经济意外转向恶化，受累于法国和德国制造业活动大幅下滑。德国3月制造业PMI(采购经理人指数)为48.1，创四个月低点，并且是年内首次低于50荣枯分水岭。德国3月服务业PMI为51.8，亦创四个月低点，预期53.0，前值52.8；3月综合PMI为51.4，前值53.2，创三个月低点。分项数据显示，新订单指数下滑幅度最大。需求能否反弹是挽救新订单指数过快下滑的关键，近期来自希腊救援协议的捷报频传，美国经济更是显示出良好复苏态势，但能否推动需求的上升仍待观察。2.2欧元区通胀高企令实际薪资下降欧元区2月CPI终值年升2.7%，2月CPI上升主要受到了食品、汽油、旅游相关用品价格上涨的推动，而食品价格上涨受到了汽油及家庭能源成本增加的影响。当月，食品价格月率上涨0.7%，烟酒价格上涨0.3%，能源价格上涨1.1%；剔除能源、食品及烟酒后，欧元区2月核心CPI终值月率上升0.3%，年率上升1.5%；此外，剔除能源及未加工食品后的CPI终值月率上升0.3%，预期上升0.4%，国际宏观经济月报瑞达期货研究院服务热线：4008-8787-66。欧元区的通胀水平依旧远高于欧洲央行的目标，令欧洲央行调整政策的空间受限。此外，高企通胀压低去年第四季度的薪资水平。欧元区第四季度薪资年率上升2.5%，前值由上升2.6%修正为上升2.4%。虽然增幅略高于前一季度，但对比2011年平均2.9%左右的通胀率，这意味着当季薪资出现下降，可能对消费者的消费能力和意愿构成拖累。图表5:欧元区CPI&核心CPI数据来源：瑞达期货研究院2.3欧洲央行继续维稳利率,LTRO操作或将终结欧洲央行3月8日20:45公布利率决议宣布，维持基准利率——再融资利率在1.00%不变；相应地，维持隔夜存款利率在0.25%不变；维持隔夜贷款利率在1.75%不变。该结果完全符合预期。一方面，1.0%的利率已是欧元区纪录低位，且欧洲央行在过去三个月内向市场注入了约1万亿欧元资金，欧洲央行需维稳利率以保持观望。在之后的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉基已不再使用“重大”一词——仅表示经济活动已有企稳的初步迹象。他表示，能源价格高于预期，接