5月份投资策略报告

策略分析师：邓宏光021－50367888＃[e-mail]策略分析师：吴刚021－50367888＃[e-mail]宏观研究员：冯玉明张杨021－50367888＃[e-mail]021－50367888＃[e-mail]市场数据(2006-4-21)上证综指1419.89上证1802651.90深证成指3875.34深圳中小板1707.65沪深3001152.89相关研究报告《转折之时与转机之间2006年东方证券投资策略报告》2005年12月22日《柳暗花明又一村06年2季度投资策略报告》2006年4月6日东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号电话：[phone]传真：[phone]网址：日定期报告无无限限风风光光在在险险峰峰──22000066年年55月月股股票票投投资资策策略略报报告告投资要点一季度，人民币贷款增加1.26万亿元，信贷规模总量达到央行全年新增贷款2.5万亿预期目标的50％以上；GDP同比增长10.2%，比上年同期加快0.3个百分点；全社会固定资产投资增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点，增速明显过快。这些数据引发了市场对紧缩政策将出台的预期。我们通过将本轮经济运行状况与04年相比较，认为当前实体经济的运行并没有过热，国家对实体经济的调控的可能性较小，我们调高全年GDP增长预期至10.3%。但是由于一季度的经济数据已经公布完毕，市场目前的上涨已经对此信息作出反应，随着未来较短时间内，宏观经济数据的披露存在一定的真空期，我们认为从短期来说，宏观经济增长因素对市场的作用较为中性。2006年3月末，广义货币供应量M2余额为31.05万亿元，同比增长18.8%。今年前3个月人民币贷款增加1.26万亿元，达到去年年度信贷新增2.4万亿元规模的一半。一季度信贷超速投放，引发货币调控预期。我们认为本次政府调高存款准备金率的可能性很大，一旦推出可能直接导致市场下跌。同时，股改的复权效应已大为减弱；商品价格可能在加息的打击下出现大幅调整；绩差业绩报告的密集出台以及IPO即将重启等，影响市场的负面因素在逐步增强，我们认为当前市场风险大于机会，市场发生6—7%调整的可能性在加大。尽管预期A股市场近期面临调整，但我们依旧看好后市表现。由于预期市场将出现调整，我们建议投资者适当降低股票仓位。在卖出原有持仓的同时，更可以通过积极的行业轮换进一步提高资金使用效率。建议在资产配置中逐步加大周期性股票的配置权重，增持交通运输（含港口、海运、高速公路）、汽车、煤炭，减持前期涨幅较大的品种。2006年二季度股票投资策略21．市场表现完全符合预期2006年2月15日，上证综指历史性的突破千三关口，收于1299.17点，达到我们在06年策略报告中预期的一季度目标位上证综指1300点。2006年4月21日，上证综指在短短的不到一个月的时间再上台阶，位居千四之上，收于1419.89点，市场表现完全符合我们在2005年12月15日《2006年股票投资策略报告》中的基本判断：2005年中国经济在各个领域都进行了重大改革，为中国的未来可持续性的发展奠定了坚实的基础，2005年堪称为中国的重大转折之年；同时，中国证券市场在股权分置改革之后，经历了长达5年之久的调整的A股市场终于出现了大家期待已久的重大转机；2006年一季度有望先涨至1300点，上半年上证指数有望升至1400点。图1：上证综指05/12/15—06/04/21走势1123117312231273132313731423147305-1205-1205-1206-0106-0106-0106-0106-0206-0206-0206-0206-0306-0306-0306-0306-0306-0406-0406-04050001000015000200002500030000成交金额(百万元)上证指数资料来源：Wind进入4月份，上证综指从1300点上涨到1400点，只用了15个交易日，市场走势不可谓不强。从各行业表现来看（图2），有色金属、农林牧渔、信息服务、食品饮料收益率分别为25.37%、15.95%、14.71%、13.45%，而下跌的仅有交运设备、医药生物两个行业，收益率分别为-4.44%、-5.24%。2006年二季度股票投资策略3图2：各个行业06/04/01—06/04/21涨跌幅比较区间涨跌幅(%)(本月初;06-4-21)-100102030有色金属信息服务机械设备黑色金属餐饮旅游轻工制造公用事业家用电器化工纺织服装交运设备资料来源：Wind经济超预期增长成为本轮行情的强有力发动机市场中大部分机构在2005年底对中国经济增长的预期比较悲观，认为投资、出口的增速可能快速下降，从而看淡上市公司06年的总体业绩，我们在《部分机构投资者06年投资策略比较》中发现，有70%的机构认为2006年上市公司总体业绩会出现负增长，而仅有20%的机构认为正增长。而进入2006年，各项经济指标的披露，纷纷好于原来的预期，GDP同比增长10.2%，比上年同期加快0.3个百分点；全社会固定资产投资增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点，其中，3月份城镇固定资产投资增长32.7%，增速较上月提高6.1个百分点；工业企业的利润增长在2005年底也出现触底回升的迹象。宏观经济的好转成为国内、国外投资机构坚决做多A股市场的最重要的依据。另外，快速增长的货币供应量和外汇储备为股票市场提供了宽松的货币环境；而有色金属、股改中填权行情更是为市场提供了赚钱效应，从而彻底激发了市场做多热情，多种积极因素的加总集中表现为市场的节节走高，即使调整（如4/13日），也是一种快速而短暂的调整。2006年二季度股票投资策略42．后市展望当上证综指突破1400点之后，市场的分歧开始明显增大，宏观经济的快速增长引发市场对国家是否进行第二次调控的担忧；过快的货币供应和贷款增速可能导致政府上调法定存款准备金率；有色金属锌和铜在到达3300美元和6900美元后，风险和收益已经不太匹配等等。并且当上证综指每上整数关口的时候，均面临调整的压力。如何看待股票市场未来的走势，我们认为主要看影响市场的主要因素是什么？各种因素的刺激作用是否已经全然发挥？是否还有潜在的因素？从短期来看，表1是我们对目前影响市场的主要因素的未来情况的简单判断，我们认为市场目前的风险大于机会。表1我们对目前影响市场的主要因素的未来情况的简单判断对市场影响程度我们对未来走势的判断短期对市场影响宏观经济增长基本因素，最重要保持平稳增长、实体经济面临调控的可能性较小。中性货币环境资金因素，重要法定存款准备金率有望上调，利率上调可能性较小。不利汇率走势重要胡锦涛访美之后，短期大幅升值可能性较小中性股改行情市场因素，重要已进入攻坚阶段，目前已出现少数贴权现象不利有色金属价格一般风险大于收益，价格向下调整的概率在增加不利资料来源：东方证券研究所整理宏观经济保持平稳增长，实体经济遭遇宏观调控可能性较小4月14日，人民银行发布金融统计数据显示，一季度人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增5193亿元，信贷规模总量达到央行全年新增贷款2.5万亿预期目标的50％以上。4月16日，胡锦涛主席在会见前国民党主席连战时表示，一季度大陆GDP增速达到10.2%。上述两个数据的公布引发了市场对国家可能再次实行宏观调控的预期。我们通过将本轮经济运行状况与04年相比较，认为当前实体经济的运行并没有过热，国家对实体经济的调控的可能性较小。基于我们对投资、消费和净出口的上述判断，我们调高全年GDP增长预期至10.3%。但是由于一季度的经济数据已经公布完毕，市场目前的上涨已经对此信息作出反应，随着未来较短时间内，宏观经济数据的披露存在一定的真空期，我们认为从短期来说，宏观经济增长因素对市场的作用较为中性。宏观经济保持平稳增长4月20日，根据国家统计局公布的数据，一季度，各主要经济指标运行2006年二季度股票投资策略5的具体情况为：GDP同比增长10.2%，略快于上年同期9.9%的增长速度。全社会固定资产投资增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点。其中，城镇固定资产投资增长29.8%。社会消费品零售总额增长12.8%，扣除价格因素，实际增长12.2%，比上年同期加快0.3个百分点。进出口总额同比增长25.8%，比上年同期加快2.7个百分点。其中，出口增长26.6%，同比回落8.3个百分点；进口增长24.8%，加快12.6个百分点。规模以上工业完成增加值同比增长16.7%，比上年同期加快0.5个百分点。规模以上工业实现利润3363亿元，同比增长21.3%。图3主要经济指标月度的同比增长——投资和消费单位：%010203040506003-0203-0503-0803-1104-0304-0604-0904-1205-0405-0705-1006-02048121620投资(左轴)消费(右轴)资料来源：国家统计局对于一季度GDP和固定资产投资超市场预期的增长，以及市场一直关心的房地产，统计局的发言人给出了他们的看法。发言人认为，一季度GDP增长10.2％，看起来确实是有一点快。但是，这样一个增长速度仍处在中国经济潜在的增长区间之内，还是基本正常的，只不过在潜在增长区间的上限，需要引起注意。2003年到2005年，我国的GDP平均增长速度是10％。从季度的数据看，2003年的一季度是10.7％，四季度是10.8％，2004年一季度和二季度都是10.3％，四季度是10.2％，2005年二季度也达到了10.1％，和今年一季度的10.2％相比较看，今年一季度加快的程度是非常有限的。而且，促使经济增长稍微有一点加快的因素，这些因素也是比较正常的。尽管发言人也提到，适当地管好信贷这个闸门仍然是防止固定资产投资反弹的一个重要手段，但他指出，政府大的宏观调控政策是保持稳定的，因此要在其他方面把过去制定的宏观调控政策落到实处。从发言人上述一些论述，我们认为可以得出这样一个结论，即至少从统计局的角度看，还是能接受目前实体经济的发展态势的。当前经济的运行环境与04年相比存在显著不同尽管当前经济增速有所加快，投资增速也明显过快，市场因此存在紧缩预期，但也要注意到，与04年上半年政策迅速紧缩时的情形相比，当前经济运行的环境已经发生了重大变化，这主要表现在：一是制约经济发展的一些瓶颈因素基本消除，至少从供给面看，经济增长的可持续性更有保障。在04年上半年，经济的总体运行遭遇到了煤、2006年二季度股票投资策略6电、油、运等瓶图4发电量和原煤产量的月同比增长单位：%资料来源：国家统计局，东方证券研究所图5货运量和货物周转量的月同比增长单位：%资料来源：国家统计局，东方证券研究所颈约束，如04年4月份，尽管当月的发电量、原煤产量、货运量和货物周转量分别达到16.2%、18.6%、16.3%和20.7%，但全国仍存在大范围的拉闸限电，全国范围内的运力依然非常紧张，而且，即使在4、5月份政策迅速紧缩后，煤、电、油、运的紧张仍然持续了较长时间，因此，在当时的环境下，迅速采取果断的、强有力的措施来解决经济运行中存在的问题是非常必要的。但从当前的情形看，一方面，大规模的固定资产投资形成的生产能力在快速释放，供给也快速增加；另一方面，煤、电、油、运等的需求增长与04年相比有较大程度下降，如今年3月份发电量和原煤产量增速都比04年3月份下降了4.3个百分点；今年1-2月份的货运量和货物周转量增速分别比04年同期下降了3.8%和20.6个百分点，经济运行并没有受到明显的供给瓶颈约束，经济增长在供给面更有保障。二是目前投资和经济总体的高速增长并没有如04年一样带来工业品价格特别是原料价格的大幅上涨。尽管04年3月当月，工业品价格和原材料价格只分别增长3.9%和5.5%，但总体呈上升趋势，到11月份，工业