日兴资产管理公司如何看待全球及中国股市

StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.中国复旦大学学士，东京大学生物物理生物化学硕士学位，东京大学博士前期课程修了1993年就职于瑞士信贷第一波士顿从事亚太地区的日本国债和欧洲日圆债券交易。1994年参加德国农业中央银行（现德国中央合作银行），负责亚太地区客户的欧洲和世界国债业务。1998年在摩根大通银行投资部负责公司资本金的运作。1999年10月加入日兴资产管理公司，担任各国外汇及各国国债全球策略性资产配置的基金经理。2001年负责公司内部的另类投资。2003年，着眼中国的发展，积极努力使日兴获得中国证监会QFII投资者的资格、成为全球第1家取得该资格的资产管理公司。此后，兼任商品开发部积极参与设计开发海外第一只人民币的国债基金及首只中国A股开放式基金。开创了外资以基金的形式进入QFII的先河，引起世界金融界的关注。尤其是中国A股基金“黄河”在推出后备受海内外瞩目，赢得投资者好评。现在日兴保有的QFII投资额度在世界海外投资机构中高居第5位。在日本被誉为中国事业专家，多次接受日本电视台、报纸、杂志、网络通讯等媒体访问，是日本知名的基金经理。主演CNBC电视台的特集“中国A股投资的开拓者”，向日本投资人介绍中国市场。宫里启晖（王骏琦）大中华区总监、高级基金经理日兴资产管理公司StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.全球新的状况：美国经济衰退，但全球经济增长并且日本股票获得支撑StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.美国市场展望StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.2008年初和2010年中美国将面临两次偿还高峰StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.美国房地产市场的周期特征（%）资料来源：Bloomberg、海通证券研究所。其中，房地产相对价格=住房销售价格指数-CPI。StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.全球经济增长在更深层次上的再平衡07年上半年已经构成再平衡的一个例证，美国的GDP比上年同期仅增长1.7%（改善的贸易差额是该季度经济实现增长的一个因素），而同时，欧洲的经济增长率为2.5%，全球的增长率则保持在3.4%之上（2006年，该数字是3.7%）。我们的GIC预期美国的GDP增长率将在随后两个季度减缓至1.0-1.5%SAAR，而欧元区和日本的经济则以1.5%-2.0%的增长率增长。新兴市场的经济增长率在随后两个季度将远远超过美国。我们预期1)美联储将在第4季度下调25个基点，在明年第1季度将下调50个基点，2)ECB将保持不变，3)BOJ在07年第1季度调高了25个基点和4)BOE将实施与美联储降息相匹配的政策。我们预期美元持续疲软，到12月底，美元与日元和欧元的汇率将分别为106和1.50。如果中国的GDP在2008年仅增长9%，但这一增长率所增加的GDP数额却几乎等于2007年11.5%的增长率所增加的GDP，这是因为2008年较高的基数。许多大型的新兴市场的经济不再是以前意义上的“新兴”，它们有着很大的经济规模，国内需求较之前更为稳固。StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.日本市场展望StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.全球股票相关性明显增加自上世纪90年代末以来，以本国货币表示的股票显然已呈现高度相关的态势。日本在2005年后期表现尚佳（全年增长率达到了+43%，超过日本1960年历史记录的两倍，甚至超过了1987-1989年间的增长速度），但现在已回复到趋势。如果全球股票急剧下跌，TOPIX相对投资价值会增加。以本国货币表示的世界主要指数来源：Bloomberg70090011001300150017001900Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07150200250300350400450500SPXTOPIXEurostoxxRHSStudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.以美元表示的股指，业绩/运作远低于一般水平在年初表现上佳之后，日本在整个3月份经济下滑。8月中旬，市场保持稳定，但之后显著疲软。尽管相对而言日本银行较少受到全球动荡的影响，但它们还是首当其冲地遭受下挫。应受到谴责的可能是黑盒子全球行业相关贸易。截至今日（10月26日），以美元总收益表示：MSCI日本0%，美国+10%，欧洲+15%。这种低于一般水平的运作合理吗？我们认为不合理。截至今日以美元表示的MSCI日本指数与不包括日本的MSCI世界指数的比较%来源：Bloomberg,MSCI-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07MSCIWorldexJapaninUSDMSCIJapaninUSDStudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.日本:78%的出口商品发往北美以外的国家/地区07年上半年度，日本出口市场的构成%来源：日本财政部合计13%亚洲14%中国22%美国3%西欧12%东欧50%中东37%上半年度出口与上年同期相比的增长率表(以日元表示)StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.境外销售占销售总额的%－全部的日本公司来源：NikkoCitigroupStudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.日本:中国经济增长的极大受益者中国是日本最大的贸易伙伴（包括进口）。中国的经济增长将放缓，但是，对许多商品仍将保持高度需求。本年度即2007年，日本出口到中国（包括香港）的商品将首次超过它出口到美国的商品。日本与中国／香港间存在贸易差额。中国对日本的技术商品，尤其是机床、环保设备、核能和SPE设备的需求极高。日本贸易总额的百分比与中国的贸易差额，以美元BB表示Source:MOF17.320.5051015202530FY909294969800020406U.S.China-250-200-150-100-50050909294969800020406JapantradebalancewithChina/HKUStradebalancewithChina/HKStudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinformationillustratedhereisusedforstudyonly.Itbearsnolegalresponsibilityandisnotusedformarketingoranyotherbusinessactivities.通货紧缩转变成房地产行业内价格的急速上涨现在，土地价格急速上涨，供应紧缺，需求与供应矛盾突出。东京的住宅和商用土地价格以相类似的方式上涨。办公楼租金也快速上涨（实际上，在随后的2年，预期空置率将为零），办公楼／宾馆的资本价值也正急速上涨。标题中的经济统计数据并不支持个人有能力支付上涨租金的观点，（高端人群除外），但是由于存在对资本收益的预期，资本价值将可能继续上涨。东京商业土地价格来源：日本房地产学会50100150200250300350400450500Sep-85Sep-87Sep-89Sep-91Sep-93Sep-95Sep-97Sep-99Sep-01Sep-03Sep-05StudyMaterialThismaterialisforworkshopuse.Anydataorinfor