第三讲汇率制度和外汇市场MBA

国际金融四川大学2005MBA1第三讲汇率制度与外汇管制汇率制度是指各国对于确定、维持、调整与管理汇率所作出的一系列安排和规定•固定汇率制（1973年以前）•浮动汇率制（1973年－现在）国际金融四川大学2005MBA2汇率制度•固定汇率制度（FixedRateSystems）汇率由政府决定(CentralBanks)两国货币的比价基本固定，汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动；政府干预，维持汇率的稳定国际金融四川大学2005MBA3汇率制度布雷顿森林体系下的固定汇率制度（BrettonWoodsSystem）美元与黄金挂钩（35美元一盎司），各会员国规定自己货币的含金量，与美元挂钩；市场汇率的波动上下限为货币平价的±1％，各国有义务维护汇率的稳定；各国中央银行持有的美元可按每盎司35美元的价格向美国兑换黄金。-1946年12月18日，一英镑的法定含金量为3.58234克，一美元为0.888671克，英镑对美元的平均为3.58234/0.888671=4.03国际金融四川大学2005MBA4汇率制度固定汇率制有利于为国际贸易提供一个稳定的环境；但是，固定汇率制下各国的货币和财政政策的运用受到较大限制例：1992年，英镑和德国马克的汇率基本是固定的，该年德国中央银行为了抑止通货膨胀，提高利率，英国当时经济衰退,试评论英国的处境？国际金融四川大学2005MBA5汇率制度•浮动汇率制度（FloatingExchangeRateSystems）汇率由外汇市场的供求状况决定，并上下浮动西方国家普遍实行浮动汇率制度•浮动汇率制度的类型自由浮动（freeFloating)-政府不进行任何干预管理浮动（ManagedFloating)-直接干预外汇市场-运用货币政策-实施外汇管制-各国的浮动汇率制实际上都是管理浮动国际金融四川大学2005MBA6汇率制度•管理浮动汇率制的主要形式盯住浮动（peggedsystem)：与被盯住货币之间汇率基本固定-盯住单一货币浮动（如美元、法郎）：约六十几个国家-盯住一篮子货币浮动（BasketofCurrencies)单独浮动（IndependentFloating):美国等主要发达国家国际金融四川大学2005MBA7浮动汇率制度下的国家干预例：1999年6月和7月，市场预期日本经济可能走出近十年的停滞，外汇市场上日元对美元开始升值。为了阻止日元升值，日本中央银行在6月份在外汇市场买入230亿美元，将汇率从119日元对一美元打到120日元对一美元。但进入7月份后，日元的汇率最终还是涨到119日元。1.市场为什么会预期日元会升值？2.日本政府为什么要干预日元汇率的走势？3.美国期望日元汇率怎么走？美国可能会采取什么对策？国际金融四川大学2005MBA8日本政府对外汇市场的干预•2003年度，日本政府已经动用19万亿（约为1700亿美元）的资金购买美元，以减缓日元升值的压力。•2003年9月，日本政府仅在一个月内就抛出了4.46万亿日元（约为405亿美元）的资金干预外汇市场。国际金融四川大学2005MBA9人民币汇率的波幅•银行间外汇市场港币、日元、欧元、英镑等4个品种对人民币汇率3%的波幅限制，•美元和人民币交易执行3‰的波幅限制。国际金融四川大学2005MBA10汇率制度•浮动汇率制度的优点对国际收支平衡能进行较好的调节例如：英国对美贸易赤字：英镑供过于求英镑贬值促进出口/抑制进口消除赤字可实行较为独立的货币和财政政策节省外汇储备不需要捍卫不合适的汇率水平，缓解国际游资的威胁国际金融四川大学2005MBA11汇率制度•浮动汇率制度的缺点增加了汇率波动•汇率风险：不利于国际贸易和国际投资•助长外汇投机货币战加剧具有通货膨胀倾向（Inflationary）国际金融四川大学2005MBA12汇率制度不可同时实现的三重目标（蒙代尔）•独立的财政货币政策•固定汇率制（稳定的汇率)•开放的资本市场(资本自由流动）国际金融四川大学2005MBA13难以协调的目标•亚洲金融危机的时候，尽管香港的生产和物价都大幅度下跌，但金融当局也只能维持比其他急剧下跌的亚洲国家要高得多的官方汇率，利率也只能与景气强劲的美国保持同样的高水准。其结果是尽管香港1998年的增长率跌至-5.3％，但实际利率在1999年还是持续上升到12.5％（名义最优惠利率为8.5％，通货膨胀率为－4％），从而导致了经济的长期不景气。国际金融四川大学2005MBA14外汇管理（ExchangeControl）•外汇管理，亦称为外汇管制，是指对外汇的收支、买卖、借贷、转移以及国际间结算、外汇汇率和外汇市场所实施的一种限制性的政策措施。•目前，我国外汇管理体制基本上属于部分外汇管制，即对经常项目的外汇交易不实行或基本不实行外汇管制，但对资本项目的外汇交易进行一定的限制。•我国外汇体制改革的目标是：在经常项目下可兑换的基上，创造条件，逐步放开，推进资本项目下可兑换，从而实施人民币的完全可兑换。国际金融四川大学2005MBA15外汇管理•经常项目外汇管理经常项目可兑换指对属于经常项目下的各类交易，包括进出口货物、支付运输费、保险费、劳务服务、出境旅游、投资利润、借债利息、股息、红利等，在向银行购汇或从外汇帐户上支付时不受限制。国际金融四川大学2005MBA16外汇管理•资本项目外汇管理我国对资本项目实行严格管理原则对外商直接投资的外汇管理对境外投资的外汇管理目前，负责境外投资项目审批的主管部门是国家计委和对外贸易经济合作部及其授权的部门；境外投资的外汇管理机关是国家外汇管理局国际金融四川大学2005MBA17第四讲外汇市场与外汇交易外汇市场：进行外汇买卖的场所或网络•有形市场（visiblemarket)和无形(invisiblemarket)•银行间市场（inter-bankmarket)和客户市场（clientmarket)•外汇市场全球一体化•日交易额：1990－6500亿美元1992－1万亿美元2001－1.5万亿美元国际金融四川大学2005MBA18外汇市场的参与者•外汇银行（ForeignExchangeDealers）-赚取手续费或服务费•中央银行-监管-直接参与交易，干预市场•顾客（个人和公司）-满足进出口收付款项的需要-避免外汇风险-套利或投机国际金融四川大学2005MBA19主要国际外汇市场0LondonNewYorkTokyo1989199219951998100200300400500600700Majorforeignexchangetradingcenters(AveragedailyvolumeduringAprilof1989,1992,1995,and1998，inbillionofU.S.dollar)Source:BankforInternationalSettlementstriennialsurveyofcentralbanks国际金融四川大学2005MBA20世界主要外汇交易系统路透社终端•即时信息服务•即时汇率行情•走势分析•外汇买卖国际金融四川大学2005MBA21外汇交易方式即期交易/现汇交易（SpotTransaction)买卖双方约定于成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易方式。•交割日（SpotDate）买卖双方将资金交付给对方的日期•即期汇率是外汇市场最基本的汇率，其他交易的汇率都是以即期汇率为基础计算出来的国际金融四川大学2005MBA22外汇交易方式套汇交易（Arbitrage）利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润进行的交易。•直接套汇（DirectArbitrage）利用两个外汇市场之间的汇率差价，低买高卖纽约市场：1美元=1.1010/25欧元欧洲市场：1美元=1.1030/45欧元•间接套汇（IndirectArbitrage）利用三个或三个以上的外汇市场之间的汇率差价，低买高卖国际金融四川大学2005MBA23外汇交易方式国际金融四川大学2005MBA24外汇交易方式•远期交易（ForwardTransaction）外汇买卖成交后，当时不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割。•常见的远期交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月，长的可达12个月。国际金融四川大学2005MBA25外汇交易方式－远期交易的汇价的决定假设人民币对美元的即期汇率为￥8.2,若人民币6个月的利率为4％，美元6个月的利率为3%。如果人民币和美元在资本帐户下可以自由兑换，6个月的远期汇率仍为应为RMB8.2/USD，请讨论如何获利？国际金融四川大学2005MBA26外汇交易方式－远期交易的汇价的决定•人民币对美元的即期汇率为￥8.2,若人民币6个月的利率为4％，美元6个月的利率为3%。•假如6个月后的汇率不变，你可以按如下方法套利1.借入100美元（利息3％）,卖出6个月远期合约￥836.4(汇率8.2）2.兑换成￥8203.存入银行（利息4％）4.半年后取出，本利为820*(1+0.04/2)=￥836.45.按远期合约兑换成美元836.4/8.2=$1026.归还美元贷款100*(1+0.03/2)=$101.57.获利$102-$101.5=$0.5国际金融四川大学2005MBA27利率平价理论（TheoryofInterestRateParity)远期交易的汇价•(1+id)=F(1+if)/EF=E*(1+id)/(1+if)等式两边同时减去1(id－if)/(1+if)=(F–E)/EF-E=E(id－if)/(1+if)国际金融四川大学2005MBA28升水和贴水F-E=E(id－if)/(1+if)F–E是远期汇率相对于即期汇率的变化，称为远期汇率的升水（atpremium)或贴水(atdiscount)•升水：该货币的远期合约价格相对与现汇价格升值•贴水：该货币的远期合约价格相对与现汇价格贬值•平价（AtPar):该货币的远期合约价格相对与现汇价格没有变化国际金融四川大学2005MBA29升水和贴水•上例中：F－E＝8.2(0.02-0.015)/(1+0.015)=0.041即6个月的远期汇率应为8.2+0.041=￥8.241,美元升水例：某日欧元/美元即期汇率1.0801/113个月110/115三个月期的远期美元买入汇率为多少？卖出汇率为多少？美元是升水还是贴水？国际金融四川大学2005MBA30升水和贴水•假设一月一日伦敦市场上英镑对美元的现汇汇率为：1.7955-1.7960•美元3个月远期合约升水0.80-0.64cents•3个月的远期合约美元的买价和卖价各为多少？国际金融四川大学2005MBA31利率平价理论（TheoryofInterestRateParity)F=E*(1+id)/(1+if)远期交易的汇价取决于•即期汇率•两种货币的利率差•合约期限的长短国际金融四川大学2005MBA32利率平价理论（TheoryofInterestRateParity)由于：(id－if)/(1+if)=(F–E)/E近似的，我们有：(F–E)/E＝id－if•货币的升水或贴水近似等于两国利率的差异。•利率平价理论基本符合实际情况，但有时有所偏离，远期外汇交易除了套利者，还有出口商、投资者等，他们参与交易动机不同，所以远期汇率不完全有利率差异决定。国际金融四川大学2005MBA33费雪效应（FisherEffect）•名义利率随着通货膨胀率的变化而变化。1+i=(1+a)(1+I)i=a+I+aIi≈a+I其中i为名义利率，a为所要求的实际汇报率，I为预期通货膨胀率。名义利率=实际利率+通货膨胀率•对于两个国家，假设国与国之间套利行为的存在，国内实际回报率与国外实际回报率将最终相等：（1＋id)/(1+Id)=(1+if)/(1+If)通常，可简化为：id－if≈Id－If国际金融四川大学2005MBA34国际费雪效应•未来即期汇率变动幅度应该与两国利率差价相等，但方向相反：SRt/S