XXXX年1月债券市场形势分析报告

154.00154.50155.00155.50156.00156.50157.00157.501-041-061-081-101-121-141-161-181-201-221-241-261-281-30（元）3.303.353.403.453.503.553.603.653.701-041-061-081-101-121-141-161-181-201-221-241-261-281-30（%）债券市场研究报告中国债券市场形势分析2015年1月份1月中债总财富指数1月银行间十年期国债收益率鹏元资信评估有限公司研究发展部研究员：吴志武袁荃荃电话：66216006-610邮箱：[e-mail]@pyrating.cn报告摘要：市场回顾●1月，食品价格涨幅明显缩小，CPI同比跌破1%。春节期间，食品和非食品价格涨幅并不显著。由于经济增长仍处于筑底企稳阶段，我国物价总体上涨动力不大，但下行空间也有限。●1月，从货币供给端来看，由于财政存款大幅增加，货币供应量增速出现意外大规模回落；从需求端来看，由于信贷需求超预期增长，非标融资有所收缩，社会融资总量有所下降。●1月，一级市场供给和净融资水平环比均出现了上升。从结构上看，利率债和信用债发行量均出现上升，但净融资方面，利率债净融资量有所下降，而信用债则出现大幅上升，这主要是受到季节性因素的影响。债市策略1月，企业债仍具有估值优势，中短票和城投债估值优势不太明显。在策略上，由于通缩压力上升，以及近期风险事件频出，主要应规避低等级信用债风险。●2月，债券二级市场将可能出现上升。由于央行维稳春节期间市场流动性，流动性将会较宽松。同时，债券市场供需形势也将有利于债市走强。再者，市场对货币政策宽松预期也明显上升，央行货币政策会持续加码。中国债券市场形势分析（2015年1月份）目录一、基本面.......................................................................................1（一）经济开局不利，制造业进入收缩状态................................................................1（二）食品价格明显放缓，物价涨幅跌破1%..............................................................3（三）经济增长仍在筑底，物价上涨动力不大.............................................................4二、资金面.......................................................................................6（一）货币供应量大幅回落，央行货币政策保持中性....................................................6（二）社会融资量环比上升，人民币贷款超预期..........................................................7（三）银行间市场利率有所下行，公开市场小幅净投放.................................................9（四）货币供给回落需求平稳，市场流动性较宽松.....................................................10三、债券一级市场...........................................................................12（一）发行只数、发行规模双升.............................................................................12（二）发行利率整体下行.....................................................................................14（三）债券到期量减少、净融资量有所增加..............................................................15（四）债市供需两旺，发行利率整体下行.................................................................16四、债券二级市场...........................................................................18（一）债市震荡上行，成交量大幅上升....................................................................18（二）利率债....................................................................................................19（三）信用债....................................................................................................23（四）央行投放流动性，债市重新走牛....................................................................30五、展望.........................................................................................32中国债券市场形势分析（2015年1月份）请务必阅读正文之后的免责声明1一、基本面（一）经济开局不利，制造业进入收缩状态2015年1月，国内经济开局不利，制造业经济景气值跌破临界点。具体来看，制造业PMI环比回落0.3个点49.8，系2012年10月以来首次跌破荣枯线，显示国内制造业经济进入收缩状态；外贸形势急转直下，出口增速由正转负，进口同比降幅显著扩张。1月，制造业PMI环比再降0.3个点至49.8，系连续第4个月出现下滑，也不及去年同期50.5的水平。汇丰PMI虽然环比微弱回升0.1个点，但仍处于荣枯线以下，与官方PMI基本吻合（见图1）。制造业PMI之所以跌破荣枯线，主要是受生产指数、新出口订单指数和购进价格指数下降的拖累。1月，PMI生产指数环比下降0.5个点，工业产出势头进一步趋弱；新出口订单指数环比下降0.7个点至48.4，外需受季节性因素影响明显收缩；国际市场大宗商品价格走低和国内工业原材料需求低迷叠加影响下，购进价格指数环比下降1.3个点至41.9。1月，进出口总值为3404.84亿美元，同比下降10.9%。其中，出口2002.58亿美元，同比下降3.3%，较上月放缓13个百分点；进口为1402.26亿美元，同比下降19.9%，降幅较上月大幅扩张17.5个百分点。1月贸易差额为600.32亿美元，较上月扩张约103亿美元，同比增长87.53%，进口的持续疲软是导致巨额顺差的最重要原因（见图2）。出口增速由正转负，部分是受到高基数和季节性因素的干扰，但仍反映出外需不稳，除对美国、东盟出口实现稳定增长外，对其他国家和地区增长态势均不佳；进口同比降幅显著扩张，一方面是受国际大宗商品价格下跌影响，另一方面是由疲弱不堪的内需所致。1月，制造业PMI进口指数环比大降1.4个点至46.4，显示国内制造业对工业原材料的进口需求明显趋弱。中国债券市场形势分析（2015年1月份）请务必阅读正文之后的免责声明250.5050.2050.3050.4050.8051.0051.7051.1051.1050.8050.3050.1049.8049.5048.5048.0048.1049.4050.7051.7050.2050.2050.4050.0049.6049.7047.0047.5048.0048.5049.0049.5050.0050.5051.0051.5052.002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-01（%）PMI汇丰PMI10.55-18.13-6.630.827.107.2014.439.3815.2711.614.719.70-3.30-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-01（%）出口同比增幅进口同比增幅图1官方PMI和汇丰PMI资料来源：鹏元整理图2进出口同比增速资料来源：鹏元整理中国债券市场形势分析（2015年1月份）请务必阅读正文之后的免责声明32.033.222.072.392.102.672.672.573.053.213.022.502.491.952.381.802.482.342.291.991.631.601.441.510.761.011.06-0.910.24-0.560.000.100.470.810.06-0.060.281.000.53-0.49-0.340.10-0.130.050.180.450.03-0.220.350.26-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-01（%）同比增速环比增速（二）食品价格明显放缓，物价涨幅跌破1%1月，CPI同比上涨0.8%，较前期下降0.7个百分点，CPI环比上涨0.3个百分点，与前期基本持平（见图3）；PPI同比下降4.3%，环比下降1.1%，降幅均明显扩大。（见图4）1月，食品价格同比上涨1.1%，较前期放缓约1.8个百分点，影响居民消费价格总水平同比上涨约0.37个百分点。其中，肉禽及其制品价格同比下降0.8%，影响居民消费价格总水平下降约0.06个百分点。其中，猪肉价格同比下降5.3%，降幅较上月扩张0.4个百分点，影响居民消费价格总水平下降约0.17个百分点（见图3）。图3CPI同比、环比增速资料来源：鹏元整理中国债券市场形势分析（2015年1月份）请务必阅读正文之后的免责声明4-1.64-1.63-1.92-2.62-2.87-2.7-2.27-1.62-1.34-1.51-1.42-1.36-1.64-2-2.30-2.00-1.45-1.11-0.87-1.20-1.80-2.24-2.69-3.320.240.15-0.03-0.55-0.62-0.55-0.330.140.230-0.030.01-0.05-0.2-0.3-0.25-0.06-0.21-0.09-0.20-0.4-0.4-0.49-0.63-1.09-4.00-3.50-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.002013-012013-022013-032013-04201