从电子制造向IT应用

分析员：赵晓光2010年8月30日从电子制造转向IT应用科技股投资重心应从电子制造转向IT应用„以史为鉴、可以知兴替„为何看好IT应用类公司„选择哪些IT应用„何时投资IT应用以史为鉴、可以知兴替¾历史经验一：电子板块优异表现仍是基于强周期性¾历史经验二：周期复苏中会有反复¾历史经验三：长期看IT跑赢电子制造历史经验一：本轮电子优异表现主要是基于周期性的逻辑00－03年美国股指走势数据来源：Bloomberg，中金公司研究部A股电子板块排名第一、TOP30中有7个电子股50100150200Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10电子行业（CSRC）指数上证指数图表标题A股电子行业指数和上证指数数据来源：Wind，中金公司研究部历史经验二：电子制造业复苏中的falserecovery美国股指走势分析数据来源：Bloomberg，中金公司研究部„作为周期性板块，过去一年电子行业的景气是基于需求的周期性和供给的周期性，供给的周期性主要是指去产能化和产能转移。由于两方面的周期性同时起作用，使得电子的复苏周期要比全球经济复苏周期拉长„但去产能化后伴随的是产能的逐步恢复，我们预期最终电子行业将在需求和供给之间达到平衡，过去出现的元器件价格上涨的趋势较难维持历史经验：电子行业库存周期回顾上下游收入比值„在09年6月，二季度是传统淡季，五穷六绝，因此6－7月间库存向下修正，但3季度旺季很快改变这一格局，7－9月库存上升，6－9月发生的状况是正常的季节性淡季和季节性旺季引起的。„在09年11月，由于中国因素导致下游部分需求从11月转移到2月（欧美是圣诞节消费，中国是春节前的2月消费），因此11月需求不如预期般旺，因此行业出现程度不是很高的清库存。这一点我们在3月份中国因素和换机效应触发行业景气的报告中有所论述。„在2010年2月，由于中国因素触发以及经济危机后去产能化导致元器件紧缺，库存处于上升阶段，此外4－6月欧洲危机导致的需求向下调整也是相对库存上升的因素（绝对库存未明显上升，但需求的基数下降）。„再次到了五穷六绝的6－7月的节点，由于厂商要为三季度储备新产品，老产品库存被降低，加上业者对未来的不确定，因此6月份库存出现明显的下降。但有一点，6月的库存水平是低于历史平均水平的。„未来会怎么样？在6月库存风险已经部分释放的情况下，我们认为决定未来电子行业走势的全部因素是全球经济和中国经济复苏进展，电子行业的需求本质上是与宏观经济密切相关的，若三季度全球经济企稳，则三季度后期到四季度旺季效应和换机效应仍然存在，若全球经济再次出现下行风险，由于电子板块目前仍然A股涨幅第二的板块（我们之前论证的手机、电脑和电视的换机效应已经体现在行业估值和涨幅中），则行业有向下修正和清库存的风险。„在08年9月，这一比值下降，从而开始了持续5个月的从下游到上游的清库存行为。„在09年2月，大陆春节消费和家电下乡带动下游需求，09年2月开始上下游比值上升，开始一轮持续5个月的补库存行为。数据来源：上市公司数据，中金公司研究部历史经验三：长期看IT跑赢电子制造。图表标题美股行业指数从市值和ROE角度，统计50家电子股，平均市值62亿；平均年化ROE15%。而不少IT类企业市值仍在25－50亿。数据来源：Bloomberg，中金公司研究部看好IT应用类企业的四个逻辑„四万亿投资后期IT投资开始、短期业绩配合，安全事故频发构成催化剂„良好的行业属性、稳定的盈利能力和成长能力„已经占据行业先发优势、规模效应逐步体现„利用资本市场平台、实现行业内整合规模效应数据来源：上市公司数据，中金公司研究部毛利率净利率收入同比产业链公司200720082009200720082009200720082009传感器海康威视48.5%50.8%52.1%30.8%31.5%33.6%68.8%47.1%20.6%大华股份41.1%38.8%38.8%21.2%16.5%14.0%-9.1%56.0%32.3%大立科技43.7%45.1%49.5%20.8%18.2%21.1%19.2%18.4%-0.4%高德红外50.0%51.9%60.7%35.1%30.5%38.9%62.1%29.2%-8.1%威创股份62.5%58.1%58.8%32.5%23.1%25.2%35.7%15.6%13.8%宁波GQY52.4%55.7%53.1%15.9%24.0%25.1%10.2%20.9%三泰电子40.4%41.1%40.6%18.3%14.8%16.5%98.0%32.0%18.2%恒宝股份34.3%39.3%36.1%18.1%20.4%22.1%41.1%6.4%13.5%东信和平19.9%24.9%24.1%5.4%5.1%4.1%41.5%8.7%-8.9%国民技术28.9%38.7%44.0%9.1%11.0%25.1%28.7%45.7%113.0%广电运通47.2%45.4%42.7%29.7%27.6%26.0%93.9%53.7%24.1%中瑞思创36.0%33.8%43.2%18.2%19.0%26.1%27.4%4.7%远望谷61.1%61.5%52.6%35.8%31.8%25.1%34.6%24.0%27.7%软控股份46.0%39.3%40.0%28.5%24.6%26.1%41.3%81.6%23.6%汉威电子56.9%59.0%60.3%30.5%30.5%31.6%123.0%50.0%30.4%科大讯飞42.5%48.5%55.7%26.0%27.2%26.1%20.1%25.1%19.2%合众思壮37.7%43.3%41.0%21.1%18.1%19.7%53.3%-10.1%-4.6%四维图新90.8%92.7%91.3%44.7%37.3%34.7%38.6%75.8%31.5%超图软件63.8%56.8%58.9%25.7%15.8%20.6%61.9%65.3%19.7%华力创通57.5%51.7%47.2%28.2%23.5%22.7%29.9%37.8%41.1%系统集成辉煌科技46.2%49.6%50.0%26.8%32.6%32.7%29.5%7.7%24.5%赛为智能28.6%34.6%33.8%9.2%15.5%15.8%19.7%32.7%39.4%银江股份26.4%25.4%24.5%10.8%9.0%9.4%69.1%85.4%50.3%数字政通66.6%80.2%79.7%46.0%54.7%57.1%29.9%31.1%启明信息15.0%14.4%14.4%5.9%6.1%6.0%23.7%37.3%21.3%东华软件21.2%25.3%26.5%11.9%15.3%15.6%31.6%45.2%33.7%川大智胜38.5%38.5%36.6%22.7%25.2%26.8%6.9%1.6%8.2%中瑞思创36.0%33.8%43.2%18.2%19.0%26.1%27.4%4.7%通讯网络键桥通讯46.8%47.4%49.9%24.0%23.6%24.6%12.7%-8.0%7.4%平均44.4%45.7%46.5%23.1%22.5%24.1%43.0%33.1%22.5%稳定的盈利能力和成长能力数据来源：上市公司数据，中金公司研究部以物联网产业链梳理IT应用类企业(1)产业链公司行业应用传感器海康威视将图像信号转化为电信号，视频监控设备，国内最大，公司产品应用于金融、电力、交通、石油、治安、医院等各种领域。大华股份传送图像信号，视频监控设备，规模仅次于海康威视，产品也是应用于以上各领域大立科技传送图像信号，红外夜视仪，用于军工、海防、电力、煤炭、消防、制造业等各领域高德红外传送图像信号，红外夜视仪，用于军工、海防、电力、煤炭、消防、制造业等各领域威创股份传送图像信号，数字拼墙和会议系统，用于电力、军警、能源、政府、交通,有助于智能化监控和管理宁波GQY传送图像信号，数字拼墙和会议系统，用于电力、军警、能源、政府、交通,有助于智能化监控和管理三泰电子传送图像信号，实现金融领域监控，此外开拓银行BPO外包业务恒宝股份将金融信息转化为电信号，手机支付卡东信和平将金融信息转化为电信号，手机支付卡和支付系统国民技术信息安全芯片、通讯芯片、手机支付芯片广电运通将金融信息转化为电信号，新研发ATM能记录纸币信息，实施对纸币跟踪中瑞思创防盗标签、电子标签及设备，EAS系统，应用与商业、超市、企业管理远望谷RFID，主要用于铁路、图书等行业软控股份汉威电子气体传感器，将气体信号转化为电信号，用于化工、煤炭、环保、交通、石油、冶金等行业科大讯飞语音识别软件，将语音信号转化为电信号，用于电信、金融、电力、合众思壮将位置信息转化为电信号，包括GPS产品和各类行业定位解决方案。四维图新将位置信息转化为电信号，电子地图内容提供商。超图软件将位置信息转化为电信号，GPS软件提供商。华力创通仿真系统，用于航空航天、汽车、能源、石油石化等，开发GPS卫星导航模拟器系统集成辉煌科技切入高铁和地铁防灾系统和监控系统。赛为智能切入地铁和智能建筑监控系统。银江股份在交通、医疗、建筑等领域提供智能化技术应用，城市交通监控数字政通基于地理信息系统为政府提供电子政务平台启明信息介入汽车监控运营东华软件专业信息技术服务商，产品用于电信、电力、金融、煤炭、政府等川大智胜空中管理领域，将此领域技术应用到地面智能交通管理领域中瑞思创EAS系统，标签识别系统通讯网络中国移动移动运营商，公众网中国联通移动运营商键桥通讯专网运营商，电力、铁路、公安等行业以物联网产业链梳理IT应用类企业(2)传感器：物联网第一环节产业链梳理(1)产业链对产业链的分析看好的公司定位产业定位产业是物联网的典型应用。从芯片到系统集成，从专业市场到公开市场都有一批公司。相关标的如国腾电子、四维图新、超图软件、数字政通、合众思状、北斗星通、华力创通。我们认为国腾电子、四维图新、数字政通在产业链上更胜一筹。从国腾电子目前研发的项目和未来研发人员扩产进展看，公司未来几年将获得较大成长性。国腾电子数字政通四维图形安防产业物联网的应用缺少不了实时的监控，安防是重要的一环，我们在前期“物联网推动智能化进程”的报告中也认为安防行业是最先获得启动的。安防分四个子行业，安防设备、红外设备、数字拼墙和安防应用。我们建议大家重视品牌和规模在安防产业中的重要性。在安防设备领域，海康威视是无可置疑的龙头，390亿的市值也反映了这一点。大华股份弹性更大。在红外领域，我们认为随着08年一批军工红外项目的立项，2010年开始进入收获期。高德红外和大立科技都将在军工领域获得较大突破，我们认为高德红外市场化能力更强，大立科技业绩弹性更大。数字拼墙领域目前存在争议，我们需要进一步研究。大立科技大华股份威创股份金融电子产业金融电子产业分为金融电子设备厂商如广电运通、新北洋等，手机支付相关厂商如恒宝股份、东信和平、卫士通等，以及一批金融服务厂商如三泰电子、信雅达等。虽然金融电子行业赚钱不像其他行业那么容易，但银行加大外包的趋势将带来一些行业性机遇。广电运通新北洋产业链梳理(2)产业链对产业链的分析看好的公司交通运输交通运输业。交通运输行业分为高铁、地铁、城市交通和机场四部分。在高铁领域，辉煌科技是我们去年以来成功推荐的品种，从目前看订单不断印证我们的预期，甚至超预期。地铁领域竞争要比高铁激烈，因此相关公司业绩表现和股价表现不如高铁。城市交通领域，我们认为二线城市未来城市交通是个大问题，城市交通管理系统的需求将持续增长，银江股份在杭州等地区已有成功经验，并在智能能源、智能环境、智能教育等领域开始开拓，未来模式看好。辉煌科技银江股份RFIDRFID行业。我们认为未来物联网的典型应用仍是电子标签，中瑞思创在海外已有30%的硬标签市场份额，海外RFID启动将给公司带来试水这一产业的机会，而在国内公司在无锡成立物联网公司，将切