净利润增长227%争做省内第一品牌

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券财报点评报告2010年4月1日强烈推荐/维持金种子酒财报点评净利润增长227%争做省内第一品牌——金种子酒（600199）09年报点评食品饮料行业分析师刘家伟010-66507309Email：[e-mail]；MSN：[e-mail]；执业证书编号：S148020712000046王昕010-66507312Email：[e-mail]：[e-mail]执业证书编号：S1480109060738事件：金种子酒今日发布09年报：营业收入、营业利润和净利润分别为10456.32万元、9416.36万元和7146.36万元，同比增长58.02%、194%和227.74%；酒类收入6.07亿元，占60%左右，制药收入4.2亿元，房地产收入828.86万元；EPS0.27元。分配预案：10转10。表1公司2007-2009年财务指标指标08Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q4营业收入（百万元）117.70148.17185.54210.30246.28223.03274.57301.75增长率（%）-50.64%-39.45%2.45%70.43%109.25%50.52%47.99%43.49%毛利率（%）39.32%31.96%29.98%32.94%41.25%34.05%32.70%41.85%期间费用率（%）16.73%18.30%17.23%21.60%21.22%13.66%14.24%20.73%营业利润率（%）13.19%5.08%3.42%1.25%9.29%8.34%8.23%9.97%净利润（百万元）15.450.513.005.3216.9314.0114.4226.10增长率（%）32.13%-95.07%-73.37%-176.83%9.59%2627.63%380.06%390.95%每股盈利（季度，元）0.0590.0020.0120.0200.0650.0540.0550.100资产负债率（%）22.17%22.45%25.48%26.83%26.27%29.61%31.48%42.58%净资产收益率（%）2.71%0.09%0.52%0.91%2.83%2.29%2.30%3.98%总资产收益率（%）2.11%0.07%0.39%0.67%2.09%1.61%1.58%2.28%资料来源：公司年报，东兴证券研究所评论：积极因素：¾白酒成为增长最快、规模最大业务。09年公司酒类、制药和房地产收入分别为60762.41万元、42364.36万元和828.86万元，同比增长77.52%、36.92%和135.93%，其中酒类和房地产的营业利润率同比增长了1.81个百分点和2.17个百分点，生化制药在收入增长的同时在技术研发上也取得新进展。¾白酒营销持续创新，反季节营销与网络下沉及多样化营销策略带来突破性效果。公司白酒全年满负荷生产，核心产品恒温窖藏醉三秋、柔和种子酒、祥和种子酒供不应求，增长势头强劲。公司导入反季节营销理念，全面推进销售网络下沉，一地一策、一时一策，围绕品牌推广和市场营销，有针对性地开展了“万台笔记本邀您同享”、“金种子故乡旅”等各类主题促销活动，不仅拉进了公司与广大消费者的感情，使得消费者的忠诚度越来越高，品牌美誉度越来越好，而且实现了产品稳定上量和市场健康发展的态势。P2财报点评净利润增长227%争做省内第一品牌——金种子酒（600199）09年报点评DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源¾节能降耗成效明显，安全生产与食品安全管理基础不断夯实。主要表现为：一是万元产值综合能耗、万元增加值综合能耗同比减少19.8%和9.81%，完成全年节能目标的114.3%，顺利通过市政府节能目标考核验收，荣获省“首届环境友好企业”称号；二是推行管理人员挂点基层安全生产等安全生产管理新举措，全年安全生产无事故；三是制定了健全食品安全保证措施，通过了白酒生产许可证和C标志验收，公司荣获“安徽省质量奖和质量管理奖”。曲酒车间25班被评为“2009年全国质量信得过班组”，包装六车间荣获“全国巾帼文明岗”。消极因素：¾销售与管理费用大增但财务费用大降。酒类产品销售广告投入和兑奖费用等增大幅上升造成销售费用同比增长61.66%；职工薪酬提高和物料消耗增加导致管理费用同比增长33.84%；短期借款的减少和利息费用降低使得财务费用同比减少88.28%。¾白酒行业终端、渠道的竞争更加激烈。公司所在的安徽省内白酒企业众多，终端市场成为厂家博弈的主战场，尤其是终端重中之重的酒店和商超竞争尤其激烈。业务展望：¾未来5-10年争做省内第一品牌、全国一线品牌的大型白酒企业，10年力争净利1.3亿。公司未来5-10年将坚持“聚焦资源，做强主业白酒”的发展战略，逐步调整产品结构并发挥品牌优势以此形成规模经济，争做省内第一品牌、全国一线品牌的大型白酒企业。2010年力争实现收入12亿元，净利润1.3亿元，同比增长20%和85%。¾推出高端新品金种子酒抢占省内白酒标杆。公司正是认识到了品牌在白酒行业的重要性，今年5、6月份将通过推出浓香型高端酒（398元/瓶、698元/瓶和998元/瓶）来抢占安徽白酒标杆，树立省内高档白酒的旗帜，从而在全国市场巩固知名度，吸引新顾客和引导消费升级。¾推进定向增发，以资本运作强化主业。2010年度拟以不低于15.07元非公开发行不超过3500万股，以资本运营推动产品经营，实现资本市场和产业经营“双运作”。¾实现区域销售有效突破。2010年是公司实现主业白酒大发展、大提升的重要机遇年，公司将在皖江城市带规划等战略的利好下继续夯实省内已有市场、提升主推产品销量、深挖细作新地区，实施走出去战略选择天津、河南、湖北和江西市场进行突破，结合公司新高端产品战略的配合以实现区域品牌向全国品牌转变，品牌提升与效益增长的双丰收。盈利预测及投资建议公司计划2010年营业收入和净利润同比增长23%和88%，我们认为此计划目标较为保守，预计年内将推出的高端酒“金种子”和天津等省外市场的突破将对今明两年酒类销售收入的增长做出较大贡献。考虑到今年一季度公司白酒销售一片繁荣，公司已预计2010年一季报增长150%，EPS约0.16元，我们推算公司全年净利润增速将达到145%以上，EPS0.65元以上，对应市盈率约为31倍，绝对估值达到25.66元，与目前股价19.90元有近30%提升空间，故维持强烈推荐评级。DONGXINGSECURITIES财报点评净利润增长227%争做省内第一品牌——金种子酒（600199）09年报点评P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源表22009年公司主要财务数据同比发生重大变化的情况及主要原因序号指标变动情况主要原因1货币资金较上年同期增加410.52%本期销售形势大好，资金回笼较高，预收货款增加2交易性金融资产较上年同期增加912.86%利用闲置自有资金进行股票交易3预付款项较上年同期减少67.89上期预付货款本期已结算4其他应收款较上年同期增加179.17%单独进行减值测试的应收款项减值准备本期转回434.43万元5在建工程较上年同期增加39.54%本期新增实施白酒灌装生产线项目6应付账款较上年同期增加179.19%本期末处白酒生产旺季，各项材料采购增加7预收款项较上年同期增加256.88%报告期末适逢消费品销售旺季，下游客户备货积极、主动8其他应付款较上年同期增加69.58%本期末金种子集团员工安置费用未结付9经营活动产生的现金流量较上年同期增加16,391.30万元销售资金回笼较好，加之期末下游客户备货积极预收货款增加10投资活动产生的现金流量净额较上年同期增加991.13万元新增实施白酒灌装生产线项目11筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加13,130.72万元新增银行借款3500万元资料来源：公司09年报，东兴证券研究所表3金种子酒2010-2011年业绩预测表指标08A09A10E11E12E营业收入（万元）661.701,045.631620.732106.952696.89增长率（%）-15.99%58.02%55.00%30.00%28.00%营业利润（万元）32.0394.16160.55253.44363.33增长率（%）9.75%194.00%70.50%57.86%43.36%净利润（万元）24.2971.46177.23253.44363.33增长率（%）-10.56%227.06%148.00%43.00%43.36%每股收益(元)0.090.270.680.971.39资料来源：东兴证券研究所图1：06Q2-2009公司收入变动情况图2：06Q2-2009公司营业利润等指标变动情况0500010000150002000025000300003500006Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q4-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%营业收入（万元）同比增速-100-5005010015006Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q4营业利润同比(%)利润总额同比(%)收入同比(%)息税前利润率同比(%)资料来源：公司披露，东兴证券研究所资料来源：公司披露，东兴证券研究所P4财报点评净利润增长227%争做省内第一品牌——金种子酒（600199）09年报点评DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图3：2004-2009公司产品与地区收入结构变化情况图4：06Q2-2009公司成长能力变动情况0100002000030000400005000060000700002006200720082009万酒类制药房地产开发-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%14000%16000%06Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q4营业利润同比利润总额同比净利润同比总资产增长率股东权益增长率资料来源：公司披露，东兴证券研究所资料来源：公司披露，东兴证券研究所图5：06Q2-2009公司税金及各项费用占比变化情况图6：06Q2-2009公司盈利质量与盈利能力变动情况-5%0%5%10%15%20%25%06Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q4营业税金及附加销售费用占比管理费用占比财务费用占比三项费用占比0%10%20%30%40%50%60%70%06Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q4净利率毛利率ROEROA资料来源：公司披露，东兴证券研究所资料来源：公司披露，东兴证券研究所图7：06Q2-2009公司资本结构与偿债能力变化情况图8：06Q2-2009公司运营能力变化情况0%50%100%150%200%250%06Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q4资产负债率流动比率速动比率0.00.51.01.52.02.506Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q4流动资产周转率(次)总资产周转率(次)资料来源：公司披露，东兴证券研究所资料来源：公司披露，东兴证券研究所图9：06Q2-2009公司现金流变动情况图10：06Q2-2009公司每股财务指标变动情况-