XXXX年中国本土LP发展报告

关于中华创业投资协会中华创业投资协会是一间创业投资和私募股权投资基金的行业协会组织，成立于2002年，目前已有逾一百五十家会员及联席会员公司。其中大部分是以大中华地区为重点投资市场的创业投资和私募股权投资基金管理公司，其累积管理的资金规模超过五千亿美元。中华创业投资协会的会员在全球拥有非常长久和丰富的投资经验，并成功地投资于大中华地区的诸多领域和企业。协会致力于推动创业投资和私募股权投资在中国市场的进步和可持续发展。它的使命和宗旨是增进人们对创业投资和私募股权投资对大中华地区经济乃至全球经济活力的重要性的了解；为会员搭建经验分享、联谊和沟通的平台；积极支持政府建设可持续发展的行业环境、推动有利于创业投资和私募股权投资行业发展的政策和法规的制定；提倡和保持高水平的行业操守和职业道德标准；并为会员提供行业研究数据，行业出版物和提高专业水平的机会。联系我们地址：北京市东长安街1号东方广场E1座21层2109室，100738电话：[phone]传真：[phone]电邮：[e-mail]网址：前言中国创业投资和私募股权投资（“VC/PE”）行业的发展不过二十年左右的时间，而中国本土机构投资者的出现和发展，不过是近十年的事情。特别是中国法律规定允许设立有限合伙制企业，中国才出现了真正意义上承担有限责任的有限合伙人（“LP”）。自2007年以来，随着国内政策环境和资本市场的逐渐完善，人民币基金蓬勃发展，逐渐成为中国风险投资和股权投资行业发展的生力军。各种不同类型市场主体纷纷加入LP的队伍，形成了具有中国特色的LP群体。本土LP群体的健康成长，对于人民币基金及中国VC/PE行业的发展至关重要。虽然人民币基金发展迅速，但总体来说规模相对较小，成熟的、合格的LP凤毛麟角，已经成为制约人民币基金发展的瓶颈。而只有本土LP群体不断发展壮大，更多的机构投资者不断加入，才能促进人民币基金和中国VC/PE行业的可持续健康发展。中国本土LP正处于“量变”的初级阶段，虽然资金供应量在不断增长，但其绝大部分仍由企业、政府引导基金、高净值个人等主体提供，高质量的机构投资者依然十分匮乏。2010年8月保险公司被正式允许成为LP群体中的重要一员，预示着中国LP群体发展“量变”的范围和程度不断继续加深。为了进一步了解中国本土LP群体的发展现状和发展趋势，中华创业投资协会（“CVCA”）自2010年初开始，陆续调研走访了具有代表性的各种类型LP和普通合伙人（“GP”），并对各种类型的LP和他们参与的人民币基金情况进行了一定的梳理和跟踪。在此基础之上，协会完成了这本关于本土LP的研究报告——《2010年中国本土LP发展报告》。本报告的撰写目的是通过对中国本土LP发展现状和趋势的研究，了解和分析现有和潜在中国LP的特点及当前发展中存在的主要议题。我们希望能够为GP募集和管理人民币基金和LP投资人民币基金提供有价值的帮助和支持；同时本报告也有针对性地提出了促进本土LP发展的政策建议，为政府公共政策的制定以及行业监管提供有价值的参考。在此特别感谢此次报告的研究合作伙伴协会的会员单位德勤会计师事务所和美迈斯律师事务所的大力支持与合作；同时对给予本报告大力支持的各位业界同仁表示感谢！中华创业投资协会理事长中信资本首席执行官2010年10月中华创业投资协会4随着私募股权投资产业这些年来在中国的迅猛蓬勃发展，对于中国本土有限合伙人（LP）的需求也日益迫切。一方面受相关法律法规的限制，另一方面也因国内机构投资者的发展时间尚短，国内合格的有限合伙人在结构和规模上和国外VC/PE行业相比仍有较大差距。现阶段，本土LP的组成结构仍然比较零散。相较于美元基金中以机构投资者（包括养老基金、大学捐赠和慈善基金、金融机构、企业年金等）占主流地位，本土的LP则是以企业和高净值个人为LP中的主力，这样的组成结构，使得人民基金的募集和运营较美元基金存在更多不确定性的因素，受到经济景气的影响更深。从长远来看，行业的发展及中国经济的强势发展必然会为本土LP带来深远的影响。在今后一段时期，国内新的LP群体势必会随着政策及法规的松绑不断涌现，同时国内现有LP群体也将逐步走向成熟，成为VC/PE行业的重要参与者。对现有和潜在LP的规范和投资教育对于培育优质成熟的LP来说具有重要的意义。德勤很荣幸参与此次报告的研究工作，希望这份报告能为业内人士提供有价值的参考。人民币私募股权基金的崛起已是不争的事实，其未来的发展趋势似乎也已经确立。在2006年至2009年期间，人民币基金的募集金额增加了七倍，在2009年甚至首次超越了投资于中国的美元基金的募集金额。同样，人民币基金已经开始主导中国的交易运作，并在过去的18个月中从境外基金夺走了巨大的交易份额。许多主要海外私募机构均已宣布其已进入境内基金募集市场，或是与中国的地方政府缔结了联盟协议。迄今为止，人们对于人民币基金的关注和分析大多集中于基金发起人层面。然而，投资于这些基金的有限合伙人以及他们代表的训练有素的投资者群体的崛起情况又如何呢？除全国社会保障基金外，还有哪些机构已经成为或是即将成为有限合伙人中的佼佼者？这些投资者的构成和经历会对普通合伙人的基金募集产生怎样的影响？“境内的有限合伙人喜欢充当普通合伙人”这一说法符合事实吗？中国的保险公司将如何行使其刚刚获得的权限来将2,000亿人民币资金配置到替代性资产领域？政府引导基金作为活跃并且日益壮大的有限合伙人基础将怎样继续发挥作用？有哪些其他类别的金融性机构可能成为有限合伙人？大量的个人财富资源又将以怎样的方式配置到这些基金之中？所有这些经验在基金募集层面甚至是基金运作层面为成功的境内基金带来了怎样的启示？在这一关键的时刻，美迈斯律师事务所非常欣喜地看到，CVCA已经认识到对人民币基金的有限合伙人进行大量深入研究调查的必要性，并在此向市场提供了这份内容详实的《中国本土LP发展报告2010》。我们相信，该报告将成为整个行业的宝贵资源。美迈斯对能够参与这一有价值的项目感到骄傲！中华创业投资协会5目录本土LP发展综述本土LP群体解析公共养老基金金融机构政府引导基金人民币基金的基金企业高净值个人慈善/大学捐赠基金 潜在本土LP展望地方社保基金商业银行企业年金基金促进本土LP发展建议110101316202225272929293030中华创业投资协会1本土LP发展综述本土LP定义中国VC/PE行业的发展不过二十年左右的时间，而中国本土机构投资者的出现和发展，不过是近十年的事情。特别是中国法律规定允许设立有限合伙制企业，中国才出现了真正意义上承担有限责任的有限合伙人（“LP”）。虽然有限合伙制VC/PE基金由于其制度优势，正在获得更多基金管理人和投资者的青睐，但由于国家优惠政策导向以及历史发展等因素，公司制VC/PE基金还占有重要的一席之地。因此，本报告中的“本土LP”泛指各种类型VC/PE基金的投资者，包括但不限于有限合伙制VC/PE基金的投资者。本土LP构成CVCA统计的382家本土LP的构成特点十分明显，尚处于“散户”的时代，机构投资者屈指可数，高净值个人数量众多，民企和国企成为中坚力量，构成了具有中国特色的本土LP群体。除了少数获得社保基金投资的人民币基金（包括天津鼎晖股权投资一期基金、弘毅投资产业一期基金、IDG和谐成长投资基金）外，企业和高净值个人在人民币基金中占据比较大的份额，这是人民币基金与海外基金LP构成的最大不同。在美元基金中，机构投资者（包括养老基金、大学捐赠和慈善基金、金融机构、企业年金、FOF）占据主流地位，而企业LP处于次要地位。从凯雷、黑石公布的基金LP构成可以充分说明这一点。截至2009年底，凯雷管理的67只基金在全球72个国家有1,300多个LP，其中机构投资者投资合计达82%；截至2009年9月30日，黑石在全球45个国家有1,150个LP，其中机构投资者投资合计达83.2%。资料来源：CVCA根据公开资料整理图表1CVCA统计的LP构成分布图（按数量）大学/捐赠基金，3，0.8%养老基金，1，0.3%企业，332，86.9%政府引导基金，18，4.7%金融机构，26，6.8%人民币FOF，2，0.5%中华创业投资协会2　　由于全国社保基金仅投资了少数几支人民币基金，企业（包括民企和国企）成为人民币基金LP的中流砥柱，而数量众多的高净值个人在本土团队管理的人民币基金中占据重要地位。一般来说，相比机构投资者，企业或者高净值个人对资金的流动性需求较高，出资能力和意愿更容易受到经济波动影响，这使得人民币基金的募集和运营比美元基金存在更多不确定性的因素。资料来源：凯雷年报资料来源：黑石年报图表2凯雷管理基金LP构成分布图（按投资金额）图表3黑石管理基金LP构成分布图（按投资金额）大学捐赠和慈善基金，4%基金的基金，5.4%大学基金会和捐赠基金，5.5%公共养老基金，37%公共养老基金，36.7%企业，3%其他，3.6%企业年金，8%企业年金，11.7%高净值个人，15%黑石及其员工，6.5%高净值个人/家族/办公室，6.7%金融机构，33%国家主权基金，9.3%金融机构，14.7%中华创业投资协会3图表4国内某支人民币基金的LP构成分布图（按投资金额）图表5国内某支美元基金的LP构成分布图（按投资金额）资料来源：CVCA根据公开资料整理大学基金，0.63%公共养老基金，62.69%FOF，46%基金管理公司，0.03%机构/养老金，14%企业，29.13%个人，7.52%其他，16%捐赠基金/家族企业，24%资料来源：CVCA根据公开资料整理中华创业投资协会4图表6CVCA统计的LP机构地域分布图本土LP地域分布　　CVCA统计的382家LP分布在全国28各省、直辖市和自治区。其中江苏、浙江、北京、上海、深圳是LP的聚集区域，占全体LP数量的70%。江苏、浙江、深圳的LP以民企为主，北京的LP以央企和地方国企为主，天津、上海、重庆的LP以地方国企为主，其他省市的LP以政府引导基金和地方国企为主。总体来看，LP主要发布在东部沿海发达地区和VC/PE产业发达的城市。江苏75福建6广东11山东5内蒙古1浙江72湖北6青海2江西11重庆5河北1上海45海南5黑龙江1安徽8甘肃3北京57四川5辽宁2天津9河南4广西1204060800深圳18陕西5山西1湖南7吉林3资料来源：CVCA根据公开资料整理中华创业投资协会5本土LP群体解析公共养老基金· 全国社会保障基金　　全国社保基金是业界公认的高质量、合格的机构LP。全国社保基金理事会按照国际通行的市场化原则设计基金组合和甄选基金管理团队，为中国LP的发展树立了榜样，并将对中国潜在的机构LP起到积极的示范效应。在政策允许的范围内全国社保基金拥有700多亿可以投资VC/PE基金。截至2010年6月，全国社保基金参与设立6家VC/PE基金，承诺出资超过80亿元人民币，仅占全国社保基金总量的1%多一点，还有大量的资金有待配置。　　应该说在目前环境下，全国社保基金配置VC/PE基金存在着一定的挑战。在政策上，只能投资国家发展改革委批准的产业基金和在国家发展改革委备案的市场化股权投资基金，而两者加起来不过30多只基金，束缚了理事会设计基金组合的范畴；本土的基金管理团队尚处于成长之中，普遍缺乏业绩，市场上有经验和业绩的普遍是管理美元基金的管理团队；对于管理团队进行尽职调查费时费力，而理事会的工作人员比较有限。戴相龙理事长多次呼吁放宽社保基金选择基金的范围，并探索人民币FOF，这样可以使社保基金更快、更好地配置到那些由优秀团队管理的、规模相对小的市场化VC/PE基金。希望社保基金继续加大对VC/PE基金的投资力度，在促进人民币基金发展方面发挥更大的作用。金融机构· 国开金融　　国开金融作为国开行股权业务的承接者，参与设立的VC/PE基金无论在数量和金额上在国内都首屈一指，是国内最具活力的LP和机构投资者之一。在国开金融承接国开行股权业务之前，国开行作为政策性银行主要